Analys av C-RAD AB (publ)

Årtal och kvartal: 2025, Q4 (Bokslutskommuniké)

Företagsbeskrivning

C-RAD AB är ett globalt medicintekniskt bolag som utvecklar, tillverkar och säljer avancerade lösningar för strålbehandling av cancer. Bolagets nisch är SGRT (Surface Guided Radiation Therapy), en teknik som använder optisk ytskanning för att säkerställa högsta möjliga precision under behandling. Genom att kontinuerligt övervaka patientens position kan strålningen avbrytas omedelbart vid rörelse, vilket skonar frisk vävnad och ökar behandlingseffektiviteten. Verksamheten är uppdelad i segmenten Products (hård- och mjukvarusystem som Catalyst+ och Sentinel) samt Services (serviceavtal, installation och utbildning). Försäljningen sker globalt via direktförsäljning och distributörer, med en stark närvaro i EMEA, Americas och APAC.

Rekommendation - Nystart med potential, men bevisbördan ligger hos ledningen

C-RAD befinner sig i ett vägskäl. Bokslutet för 2025 visar tydligt att bolaget kämpar med tillväxten i spåren av en svag konvertering av orderboken och en kollapsad försäljning i APAC-regionen. Samtidigt finns starka underliggande kvaliteter: en rekordhög bruttomarginal på 71 % och en solid finansiell ställning med nettokassa ger den nya VD:n, Tomas Blomquist, handlingsutrymme. Marknaden för SGRT växer strukturellt, och skiftet mot mer återkommande serviceintäkter bygger långsiktig stabilitet.

Värderingen reflekterar osäkerheten kring hur snabbt den nya ledningen kan återställa tillväxten och utnyttja den operativa hävstången. Vi ser en betydande uppsida om marginalmålen nås, men risken har ökat kortsiktigt. Rekommendationen är att Avvakta, då marknaden sannolikt vill se konkreta tecken på stabilisering i APAC och effekt av det nya kostnadsfokus innan en omvärdering sker.

Riktkurs: 39,60 SEK
Värderingsintervall: 35 – 45 SEK
AI Betyg: 🟡

Långsiktiga Mål & Framtidsutsikter

C-RAD har kommunicerat ambitiösa finansiella mål som speglar tron på den underliggande marknadstillväxten. Målsättningen är en årlig organisk tillväxt överstigande 10 % samt en EBIT-marginal på 25 %. Därtill finns en utdelningspolicy om 30 % av nettovinsten.

Framtidsutsikterna präglas av både möjligheter och utmaningar. På den positiva sidan driver det globala behovet av precisionsmedicin och effektivare cancervård efterfrågan på SGRT-system. Bolaget genomgår också en strategisk transformation mot en högre andel tjänsteintäkter (Service), vilket minskar beroendet av enskilda systemförsäljningar och jämnar ut kassaflödena. På kort sikt hämmas dock utsikterna av geopolitisk oro, potentiella tullfrågor i USA samt interna utmaningar med "execution" och ledningsförändringar. Den nya VD:ns fokus på "kommersiell disciplin" och struktur indikerar att bolaget går från en fas av ren teknisk innovation till industriell uppskalning.

Divergens i tillväxt och lönsamhet: Stark bruttomarginal möter svag volym

Kvartalet präglades av en tydlig tudelning. Försäljningen backade kraftigt (-13 %), primärt drivet av en halvering av omsättningen i APAC och svårigheter att konvertera orderboken till fakturering, där leveranstiderna nästan fördubblats. Ljuspunkten är Americas som växte med 156 %, drivet av instegsprodukten Catalyst+ LITE.

Trots volymtappet levererar C-RAD en rekordhög bruttomarginal på 71 %. Detta är en kritisk insikt: bolagets problem är inte prissättning eller produktkostnad, utan volym i relation till fasta kostnader. Den höga bruttomarginalen drivs av en gynnsam produktmix med mer mjukvara och en kraftigt växande serviceaffär (+49 %), som har betydligt bättre lönsamhet än hårdvara. EBIT-marginalen pressades dock ner till 5 % (rensad för engångskostnader ca 11 %) av en för stor kostnadskostym i relation till försäljningen, samt negativa valutaeffekter och kostnader för VD-byte. Slutsatsen är att hävstången finns där, men volymen måste upp för att realisera den.

Finansiell styrka och kassaflöde möjliggör strategiskt fokus

C-RAD uppvisar en mycket stark balansräkning med en soliditet på 69 % och en betydande nettokassa på över 170 MSEK. Bolaget är i praktiken skuldfri (exklusive leasing), vilket ger en trygghet i den nuvarande omställningsfasen och möjliggör både fortsatta investeringar i produktutveckling och potentiella förvärv utan att behöva vända sig till aktiemarknaden för kapital.

Kassaflödet var en av rapportens styrkor. Trots resultattappet var det operativa kassaflödet för helåret mycket starkt (71,1 MSEK), delvis hjälpt av en positiv rörelsekapitalförändring. Investeringsnivån (CAPEX) ligger stabilt kring 5 % av omsättningen och fokuseras på mjukvaruinnovation och marknadsexpansion i USA. Denna finansiella stabilitet är en nyckelfaktor som minskar nedsidan i caset; bolaget har råd att vara långsiktiga.

Försäljningsprognos: Återhämtning genom tjänster och USA-fokus

C-RAD befinner sig i en tydlig omställningsfas där försäljningsutvecklingen de kommande åren kommer att drivas av förmågan att konvertera orderstock till faktiska intäkter samt en strategisk förskjutning mot tjänsteförsäljning. För 2026 bedöms en viss återhållsamhet initialt vara motiverad, givet den svaga avslutningen på 2025 och ledningens fokus på intern struktur under det första halvåret. Vi prognostiserar en omsättningstillväxt på 5 % för 2026, vilket är under bolagets finansiella mål men reflekterar en realistisk återhämtning från 2025 års negativa tillväxt (-6 %). Drivkrafterna här är en fortsatt stark utveckling i Americas, stöttad av instegsprodukten Catalyst+ LITE, samt prishöjningar inom serviceavtal.

Från 2027 till 2030 förväntas tillväxttakten accelerera mot bolagets finansiella mål på >10 %. Denna acceleration motiveras av tre faktorer:

1. Strukturell marknadstillväxt: Behovet av precision inom strålbehandling (SGRT) ökar globalt, vilket driver efterfrågan på C-RADs kärnsystem.
2. Tjänstefiering: Serviceintäkterna, som växte med hela 49 % i Q4 2025, utgör en allt större del av basen. När den installerade basen av system växer, följer återkommande intäkter med hög förutsägbarhet, vilket minskar volatiliteten i totalförsäljningen.
3. APAC-återhämtning: Marknaderna i Asien, specifikt Kina och Japan, bedöms normaliseras efter 2025 års svacka, vilket ger en hävstångseffekt i volym.

För terminalperioden (evigt värde) antas en tillväxttakt på 2,5 %, vilket är i linje med långsiktig inflation och BNP-tillväxt, men något högre än ren BNP då medicinteknik förväntas ta en större del av vårdkakan. Sammantaget ser vi en CAGR (årlig genomsnittlig tillväxttakt) på ca 9 % under prognosperioden 2026–2030, där produktförsäljningen agerar motor för nya installationer medan tjänsteaffären bygger en stabil bottenplatta.

Marginalprognos: Skalbarhet genom produktmix och kostnadskontroll

EBIT-marginalen förväntas expandera kraftigt från 2025 års pressade nivå på 10 %. Startpunkten för denna resa är den redan mycket starka bruttomarginalen på 71 %. Den höga bruttomarginalen indikerar att C-RADs problem inte ligger i prissättning eller produktionskostnad, utan i den operativa hävstången – de fasta kostnaderna är för höga i relation till nuvarande volym.

För 2026 prognostiseras en EBIT-marginal på 13 %. Förbättringen drivs av bortfall av engångskostnader kopplade till VD-byte samt effekterna av den nya ledningens fokus på "kommersiell disciplin". Kostnadskontrollen förväntas stramas åt, samtidigt som den högre andelen mjukvara och service (med högre marginaler än hårdvara) fortsätter att lyfta bruttomarginalen något.

Mot slutet av prognosperioden (2029–2030) bedöms bolaget kunna närma sig sitt finansiella mål om 25 % EBIT-marginal, men vi lägger oss på en försiktigare nivå runt 21–22 %. Detta drivs av skaleffekter: när försäljningen ökar med ca 10 % årligen behöver inte de operativa kostnaderna (OpEx) öka i samma takt. Särskilt sälj- och administrationskostnader bör kunna absorberas bättre av högre volymer. Vidare kommer den växande andelen återkommande serviceintäkter att stabilisera marginalen på en högre nivå, då kostnaden för att leverera service på en redan installerad bas är marginellt avtagande. Terminalmarginalen sätts till 22 %, vilket speglar ett moget medicinteknikbolag med en stark marknadsposition och hög andel mjukvaruintäkter.

DCF Värdering

Värderingen baseras på en diskonterad kassaflödesanalys (DCF) där vi prognosticerar bolagets framtida fria kassaflöden. Centralt för värderingen är antagandet att bolaget lyckas återgå till tillväxt och gradvis förbättra sin rörelsemarginal mot 21,5 % år 2030.

• WACC (Diskonteringsränta): 11,0 %. Detta reflekterar en riskfri ränta på 2,5 %, en marknadsriskpremie på 5,5 % samt påslag för småbolagsrisk och volatilitet (Beta 1,2). Det är ett rimligt avkastningskrav för ett växande medtech-bolag.
• CAPEX & Avskrivningar: Vi antar en investeringsnivå på ca 4,5–5,0 % av omsättningen för att bibehålla konkurrenskraften. På sikt konvergerar avskrivningar och CAPEX, vilket innebär att nettoinvesteringarna minskar relativt omsättningen i terminalskedet.
• Rörelsekapital (NWC): I takt med tillväxten förväntas bolaget binda visst kapital (negativt kassaflödesbidrag), motsvarande ca 1–2 % av omsättningsökningen årligen, vilket är en normalisering från 2025 års exceptionellt positiva kassaflödeseffekt.

Genom att diskontera periodens kassaflöden (nutidsvärde ca 285 MSEK) och terminalvärdet (nutidsvärde ca 890 MSEK) samt justera för den starka nettokassan (+161,8 MSEK), erhålls ett motiverat värde per aktie.

Riktkurs: 39,60 SEK

Känslighetsanalys

Värdering är ingen exakt vetenskap. Nedan visas hur aktievärdet (SEK) påverkas om vi ändrar våra antaganden om framtiden.

WACC / Tillväxt (Evig)	1,5 %	2,5 % (Bas)	3,5 %
10,0 %	41 kr	45 kr	51 kr
11,0 % (Bas)	36 kr	39-40 kr	44 kr
12,0 %	32 kr	35 kr	38 kr

Tabell för prognos av kassaflöden

År	2026E	2027E	2028E	2029E	2030E	Terminal
Omsättning (MSEK)	464	501	551	612	673	+2,5%
Tillväxt %	5,0%	8,0%	10,0%	11,0%	10,0%
EBIT (Rörelseresultat)	60	78	99	122	145	152
EBIT-marginal %	13,0%	15,5%	18,0%	20,0%	21,5%	22,0%
Skatt (21,5%)	-13	-17	-21	-26	-31	-33
Återläggning Avskrivningar	11	12	13	15	16	21
Investeringar (CAPEX)	-21	-23	-25	-28	-30	-21
Förändring Rörelsekapital	-4	-5	-6	-7	-6	-4
Fritt Kassaflöde (FCF)	33	45	60	76	94	115
Diskonteringsfaktor	0,90	0,81	0,73	0,66	0,59
Diskonterat FCF	30	36	44	50	55

Historisk avkastning är ingen garanti för framtida avkastning. Värdepapper kan både öka och minska i värde och det är inte säkert att du får tillbaka investerat kapital. Inget material ska ses som personliga investeringsrekommendationer eller investeringsrådgivning.