Analys av CTT Systems AB

Årtal och kvartal: 2026, Kvartal 2 (Q2)

Företagsbeskrivning

CTT Systems är den världsledande leverantören av aktiva fuktregleringssystem för kommersiella flygplan och privatflygplan. Bolagets produkter löser flygets "fuktparadox" genom att befukta den annars för torra kabinluften för passagerare och besättning, samtidigt som de avfuktar utrymmet mellan kabinen och flygplanskroppen för att förhindra kondens. Detta minskar flygplanets vikt, vilket ger bränslebesparingar och minskad miljöpåverkan, samt skyddar mot korrosion. Bolaget har fyra huvudsakliga affärsområden: OEM (installation vid nytillverkning, främst hos Boeing och Airbus), Eftermarknad (reservdelar och service), Private jet samt Retrofit (efterinstallation). CTT agerar på en global marknad där en övervägande majoritet av affärerna sker i USD.

Rekommendation - Välpositionerat för framtida flygvolymer men kortsiktig mixpress

Baserat på den senaste rapporten präglas CTT Systems av en kortsiktig hackighet i leveranserna, särskilt inom Private jet, samt en tuff jämförelseperiod för den viktiga eftermarknadsaffären. Den underliggande tillväxten i OEM-segmentet är dock mycket stark till följd av flygtillverkarnas produktionsökningar, och bolaget uppvisar ett robust kassaflöde. Den långsiktiga marknadspositionen är intakt, men kortsiktiga förskjutningar av projekt och en svagare produktmix dämpar marginalerna tillfälligt.

Riktkurs: 135 SEK Värderingsintervall: 110 - 160 SEK AI Betyg: 🟡

Långsiktiga Mål & Framtidsutsikter

CTT:s uttalade finansiella mål är att nå en EBIT-marginal om minst 25 %. För helåret 2026 upprepar ledningen förväntningarna om en stark volymökning i OEM (omsättningstillväxt på 45–60 % i USD jämfört med 2025) och en tillväxt i eftermarknaden på 5–15 %. Däremot har flera projekt inom Private jet förskjutits till slutet av 2026 eller 2027, vilket gör innevarande år till ett förväntat mellanår för segmentet.

VD Henrik Höjer betonar i sitt VD-ord den strukturella styrkan i flygindustrin trots makroekonomiska utmaningar och oroligheter i Mellanöstern (vilket hittills haft begränsad påverkan på bolaget). Nästa stora volymökningssteg för OEM väntas i Q1 2027. Framtida triggers för affärsutvecklingen utgörs av en bredare pipeline när Boeing Business Jets börjar sälja BBJMAX737 med CTT:s system som standard, samt ett flertal VIP-projekt planerade för 2027. Även kabinbefuktning i Business class på kommersiella flygningar kan öppna för framtida Retrofit-affärer under kommande år.

Intäktsmixens påverkan på försäljning och lönsamhet

Nettoomsättningen i kvartalet minskade med 5 % till 75,9 MSEK (79,7 MSEK), varav nedgången främst förklaras av en exceptionellt svag Private jet-försäljning och en minskad eftermarknadsförsäljning som mötte mycket starka jämförelsetal. Ljuspunkten utgjordes av OEM-segmentet som ökade kraftigt till 21,1 MSEK (9,6 MSEK), drivet av upptrappad produktionstakt för långdistansflygplan, samt ett bidrag från Retrofit.

Rörelseresultatet (EBIT) minskade till 14,3 MSEK (18,0 MSEK) och rörelsemarginalen landade på 19 % (23 %). Marginaltappet är primärt en konsekvens av en ofördelaktig intäktsmix, då det mer lågmarginaliga OEM-segmentet utgjorde en betydligt större andel av omsättningen (28 % mot eftermarknadens 64 %). Den negativa mixeffekten motverkades delvis av positiva valutaeffekter och att initierade kostnadsbesparingar fått fullt genomslag.

Finansiell styrka och strategiska kapacitetsinvesteringar

CTT uppvisar en mycket stark finansiell ställning med en soliditet på 71 % och en stabil nettoskuld på 34 MSEK. Kassaflödet från den löpande verksamheten var ett starkt inslag i kvartalet och ökade kraftigt till 24,3 MSEK (3,4 MSEK), drivet av en positiv förändring i rörelsekapitalet där tidigare sena kundbetalningar nu inflöt.

Investeringsstrategin (capex) ligger på drygt 8,7 % av omsättningen och är starkt inriktad på att utöka den egna produktionskapaciteten, främst genom expansionen av anläggningen i Nybro. Dessa kapacitetshöjande investeringar, som delvis lånefinansierats, är strategiskt avgörande för att säkerställa leveransförmågan inför den väntade volymökningen från Airbus och Boeing framöver.

Försäljningsprognos: Strukturell medvind och en växande installerad bas bygger tillväxten

Efterfrågan på CTT Systems produkter drivs av en underliggande stark flygmarknad där flygtillverkarna (Airbus och Boeing) skruvar upp sin produktionstakt, kombinerat med flygbolagens ökade fokus på bränsleeffektivitet och passagerarkomfort. Försäljningen är uppdelad i fyra ben, vars dynamik kommer att forma de kommande fem åren. OEM-segmentet (nyinstallation) agerar just nu primär tillväxtmotor där vi förväntar oss volymökningar, med nästa stora steg i början av 2027. Detta bygger den långsiktiga installerade basen. Eftermarknadsaffären, som för närvarande möter tuffa jämförelsetal, kommer successivt att växa i takt med att fler flygplan med CTT:s system i drift behöver service och reservdelar.

Det på kortsikt svaga Private jet-segmentet bedöms agera en kraftig hävstång under 2027 då förskjutna VIP-projekt faller ut och försäljningen av Boeing Business Jets (BBJMAX737), där CTT:s system är standard, tar fart. Retrofit-segmentet utgör en betydande framtida tillväxtpotential, särskilt om kabinbefuktning i Business class på kommersiella flygningar etableras som en ny branschstandard.

För 2026 räknar vi med en dämpad total tillväxt på grund av det svaga Private jet-segmentet, följt av ett starkt 2027 när alla affärsområden drar åt samma håll. För åren 2028–2030 förväntar vi oss en stabil tillväxt på 8–10 % drivet av en växande eftermarknad och genombrott inom Retrofit. För terminalvärdet (evigt värde) bedömer vi att bolaget övergår i en mognare fas och följer den globala flygmarknadens strukturella tillväxt om 3 % per år.

Marginalprognos: Kortsiktig mixpress övergår i operationell hävstång

CTT Systems finansiella mål är en EBIT-marginal över 25 %, en nivå bolaget historiskt visat sig kapabelt att nå. På kort sikt (2026) kommer ebit-marginalen att pressas ned mot 18–19 %. Detta är en direkt konsekvens av försäljningsmixen; den snabbväxande OEM-affären bär lägre initiala marginaler än de högmarginalaffärer som Private jet och Eftermarknad utgör.

När vi blickar in i 2027 och framåt ändras dock denna dynamik. Återkomsten av Private jet-leveranser, i kombination med att den växande OEM-basen börjar generera återkommande och högmarginaliserade Eftermarknadsintäkter, kommer snabbt att lyfta bruttomarginalerna. Samtidigt ger bolagets nuvarande kapacitetsinvesteringar (såsom utbyggnaden i Nybro) och initierade kostnadsbesparingar en tydlig operationell hävstång. När försäljningsvolymerna ökar kommer de fasta kostnaderna att spridas över en större bas, vilket leder till skalfördelar. Vi prognosticerar därför att ebit-marginalen successivt stärks från 18 % under 2026 till att nå målet på 25 % mot slutet av prognosperioden, vilket också bedöms vara en uthållig nivå för evighetskalkylen.

DCF Värdering

För att fastställa värdet på CTT Systems har fria kassaflöden modellerats utifrån prognoser kring bolagets operationella behov. Vi räknar med att investeringar (CAPEX), som just nu är något förhöjda kring 4 % av omsättningen på grund av utbyggnaden i Nybro, ligger kvar på denna nivå under ett par år för att därefter fasas ned mot avskrivningsnivån på ca 3,0 % i terminalperioden. Rörelsekapitalet binder historiskt lite kapital, men modelleras ta upp cirka 10–12 % av försäljningstillväxten under tillväxtspurten 2027–2028, för att sedan normaliseras till ett marginellt behov i en mognare fas. Med en diskonteringsränta (WACC) på 9,4 %, grundad i bolagets låga nettoskuld och stabila eftermarknad, resulterar DCF-modellen i ett motiverat värde och riktkurs på 135 SEK per aktie.

Känslighetsanalys (Värde per aktie):

För att belysa osäkerheten presenteras nedan en känslighetsanalys för WACC och evig tillväxt.

• WACC 8,4 % / Evig tillväxt 4,0 % -> ~175 SEK
• WACC 9,4 % / Evig tillväxt 3,0 % -> 135 SEK (Bas-scenario)
• WACC 10,4 % / Evig tillväxt 2,0 % -> ~110 SEK

Ett rimligt värderingsintervall för bolaget, beroende på hur snabbt OEM-återhämtningen och Private Jet-marknaden materialiseras, bedöms ligga mellan 110 och 160 SEK.

##Tabell för prognos av kassaflöden

Tabellen är i MSEK (miljoner svenska kronor). Viss avrundning kan förekomma.

MSEK	2026E	2027E	2028E	2029E	2030E	Evigt Värde (Terminal Value)
Omsättning	283,5	326,0	358,6	390,9	422,2	434,8 (baserat på 3% tillväxt)
EBIT	52,4	68,5	82,5	95,8	107,7	108,7
- Skatt (20,6%)	-10,8	-14,1	-17,0	-19,7	-22,2	-22,4
NOPAT	41,6	54,4	65,5	76,1	85,5	86,3
+ Avskrivningar	7,1	8,8	10,0	11,3	12,7	13,0
- Investeringar (CAPEX)	-11,9	-13,0	-12,5	-12,5	-12,7	-13,0
- Förändring NWC	-1,3	-5,1	-3,9	-3,9	-3,8	-1,5
Fritt kassaflöde (FCFF)	35,5	45,1	59,1	71,0	81,7	84,8

Historisk avkastning är ingen garanti för framtida avkastning. Värdepapper kan både öka och minska i värde och det är inte säkert att du får tillbaka investerat kapital. Inget material ska ses som personliga investeringsrekommendationer eller investeringsrådgivning.