Analys av Cantargia AB

Årtal och kvartal: 2026, Q2

Företagsbeskrivning

Cantargia AB (publ) är ett svenskt bioteknikbolag i klinisk fas som utvecklar riktade antikroppsbaserade läkemedel mot cancer, inflammatoriska och andra livshotande sjukdomar. Bolagets forskningsplattform kretsar kring målmolekylen IL1RAP (Interleukin-1 Receptor Accessory Protein), vilken spelar en fundamental roll i både tumörers mikromiljö och vid inflammationsdrivna sjukdomsförlopp.

Bolagets produktportfölj består av:

• Nadunolimab (huvudkandidat): En humaniserad monoklonal antikropp som utvärderas i kliniska studier mot bukspottkörtelcancer (PDAC) samt hematologiska maligniteter (MDS/AML).
• CAN10: Ett läkemedelsprogram riktat mot autoimmuna och inflammatoriska sjukdomar (t.ex. myokardit och systemisk skleros). Rättigheterna för CAN10 ägs sedan september 2025 av japanska Otsuka Pharmaceutical.
• CAN14 & CANxx: Nästa generations forskningsplattform som fokuserar på bispecifika antikroppar samt antikroppskonjugat (ADC).

Cantargia är listat på Nasdaq Stockholm (huvudlistan) och bedriver sin kliniska och prekliniska forskning globalt via partners, främst i USA och Europa.

Rekommendation - Stark finansiell ställning och vetenskapliga framsteg möjliggör vidare klinisk utveckling

Cantargia uppvisar en kraftigt förbättrad finansiell profil efter att framgångsrikt ha säkrat ett kapitalpaket om 132 miljoner SEK (brutto) under sommaren 2026 via en företrädesemission och en lånefacilitet från Fenja Capital. Detta åtgärdar den tidigare osäkerheten kring finansieringen av bolagets kommande kliniska utvecklingssteg. De vetenskapliga framstegen är påtagliga, med särskilt lovande resultat från fas 1b-studien i MDS/AML samt pågående förberedelser för en fas 1b-kombinationsstudie i PDAC. Partnerskapet med Otsuka kring CAN10 är en extern kvalitetsstämpel och en källa till potentiella framtida milstolpsbetalningar. Sammantaget har riskprofilen reducerats avsevärt samtidigt som värdepotentialen i pipeline-projekten förblir hög.

Riktkurs: 9,18 SEK Värderingsintervall: 7,00 - 12,50 SEK AI Betyg: 🟢

Långsiktiga Mål & Framtidsutsikter

Cantargias långsiktiga mål är att etablera IL1RAP-riktade terapier som en ny behandlingsstandard inom onkologi och immunologi. Bolagets finansiella mål är i dagsläget kopplade till att erhålla betydande milstolpsbetalningar (upp till totalt 580 MUSD) samt framtida tvåsiffriga royaltyintäkter från Otsuka-avtalet gällande CAN10.

Framtidsutsikter och sentiment: VD Hilde Steineger uttrycker i sitt VD-ord en stark framtidstro efter att ha säkrat den nödvändiga finansieringen i ett i övrigt utmanande finansiellt klimat för europeiska bioteknikbolag. Sentimentet är fokuserat på exekvering. De viktigaste strategiska milstolparna de närmaste 9–12 månaderna inkluderar:

1. PDAC: Initiera fas 1b-kombinationsstudien av nadunolimab och daraxonrasib under Q1 2027 för att positionera bolaget i det snabbt föränderliga RAS-behandlingslandskapet.
2. Hematologi: Fortsätta rekryteringen av totalt cirka 40 patienter i fas 2a-delen för MDS/AML. Ett robust datapaket förväntas i mitten av 2027 för att ligga till grund för sena kliniska beslut.
3. CAN14/CANxx: Starta IND-förberedande aktiviteter för CAN14 efter årsskiftet 2026.

Externa faktorer som påverkar bolaget är framför allt det generella makroekonomiska klimatet för life science-finansiering. De främsta kurstriggersna i närtid är godkännande och studiestart för daraxonrasib-kombinationen samt löpande kliniska datauppdateringar inom MDS/AML.

Finansiell Utveckling: Omsättning och Kostnadsstruktur

Cantargia befinner sig i klinisk utvecklingsfas och saknar därmed löpande kommersiell försäljning. Omsättningen för H1 2026 uppgick till endast 0,6 MSEK (0,0), uteslutande hänförligt till supporttjänster för Otsuka gällande CAN10. Intäktsmodellen bygger på framtida milstolpsbetalningar och licensavtal. Marginalerna (brutto och EBIT) är djupt negativa vilket är naturligt för fasen; EBIT för H1 2026 landade på -72,7 MSEK. Bolaget uppvisar dock god kostnadsdisciplin. R&D-kostnaderna sjönk med 32 % i Q2 till 23,5 MSEK tack vare överförda kostnader för CAN10 och tillfälligt lägre klinisk aktivitet. Helheten visar en stark kapitalallokering där hela 65 % av rörelsekostnaderna går direkt till R&D.

Finansiell Ställning: Kassa, Kassaflöde och Investeringsstrategi

Balansräkningen är solid med en nettokassa på 222 MSEK vid utgången av Q2 och en soliditet på 86 %, vilket exkluderar den nyliga emissionen som tillför ytterligare kapital. Det löpande kassaflödet i Q2 uppgick till -37,4 MSEK till följd av forskningsförlusterna. Investeringsstrategin minimerar materiella anläggningstillgångar (Capex) genom en virtuell modell där CROs och akademiska partners nyttjas för laborativa och kliniska studier. Detta medför ett mycket lågt Capex-behov framgent, medan R&D-investeringarna (som kostnadsförs direkt) väntas öka i takt med att studierna för nadunolimab accelererar. Sammantaget är driften tryggad långt in i 2027.

##Försäljningsprognos: Milstolpar och framtida licensintäkter från den kliniska portföljen Som ett bioteknikbolag i klinisk fas har Cantargia i dagsläget ingen traditionell kommersiell produktförsäljning. För att prognostisera försäljningsutvecklingen tillämpar jag en riskjusterad värderingsmodell (rNPV) som är standard för forskningsbolag. Omsättningen kommer de närmaste åren att drivas uteslutande av potentiella milstolpsbetalningar från befintliga avtal (som med Otsuka Pharmaceutical kring CAN10) samt framtida licensavtal eller partnerskap för huvudkandidaten nadunolimab (PDAC och MDS/AML). Eftersom bolaget redan har guidat för att inga milstolpsbetalningar förväntas under resten av 2026, bedöms försäljningen i närtid vara i princip obefintlig.

Försäljningsprognosen de kommande fem åren baseras på följande antaganden: Under 2027 förväntas inga större intäkter då fokus ligger på klinisk exekvering och datainsamling i de nya fas 1b/2a-studierna. Under 2028 prognostiseras en betydande milstolpsbetalning från Otsuka då CAN10 förväntas avancera till nästa kliniska milstolpe, vilket ger en kraftig procentuell försäljningstillväxt från mycket låga basnivåer. Runt 2029–2030, förutsatt starka data från fas 2-studierna i hematologi och bukspottkörtelcancer, förväntas Cantargia ingå ett globalt utlicensieringsavtal för nadunolimab. Detta antas inbringa en substantiell upfront-betalning (upfront payment) som dramatiskt lyfter intäkterna. Vid beräkning av det eviga värdet ("terminal value") antar jag en framgångsrik kommersialisering ledd av bolagets partners, där Cantargia erhåller riskjusterade royaltyintäkter (vanligtvis 10–15 % av nettoförsäljningen). Eftersom dessa royalties baseras på slutmarknadens försäljning förväntas terminaltillväxten ligga på en stabil branschstandard om 2–3 %, drivet av prisökningar och demografiska trender inom onkologi.

##Marginalprognos: Från tunga R&D-investeringar till hög royalty-lönsamhet Utvecklingen av Cantargias EBIT-marginal är direkt korrelerad med bolagets intäktsmodell, som kännetecknas av asymmetriska kassainflöden (milstolpar) ställda mot kontinuerligt höga forsknings- och utvecklingskostnader. De kommande 1–2 åren (2027) kommer rörörelsemarginalen att vara djupt negativ. Detta är motiverat då bolaget accelererar sina FoU-investeringar för att genomföra kombinationsstudien av nadunolimab med daraxonrasib samt fortsätta fas 2a-studien för MDS/AML. Bolagets kapitaldisciplin och virtuella organisation minimerar dock fasta kostnader.

När bolaget erhåller den första större milstolpsbetalningen från Otsuka, prognostiserat till 2028, kommer EBIT-marginalen tillfälligt att vända till en kraftig plus-marginal, likt det mönster vi såg under 2025. Detta beror på att marginalkostnaden för licensintäkter är nära noll. Under 2029 och framåt bygger marginalprognosen på en framgångsrik utlicensiering av nadunolimab. När forskningskostnaderna successivt överlåts till en resursstark Big Pharma-partner, och Cantargias intäkter övergår till royalties och milstolpar, uppnås en extremt hög rörelsemarginal. För terminalvärdet ("terminal value") antas en uthållig EBIT-marginal på 55 %, vilket återspeglar den mycket höga lönsamheten i en renodlad royalty- och licensmodell där externa partners bär kostnaderna för försäljning, marknadsföring och tillverkning.

DCF Värdering

Cantargias värdering via traditionell kassaflödesanalys (DCF) präglas av bolagets låga kapitalbindning i rörelsen (NWC), vilket i prognosen beräknas till -3,3 % av omsättningen. Tack vare en "virtuell" forskningsorganisation förblir avskrivningar (D&A) marginella (ca 0,7 % av omsättning) och nödvändiga investeringar (CAPEX) stabila kring historiska nivåer (ca 3,8 % av omsättningen). Större anläggnings- och produktionsinvesteringar förutsätts därmed finansieras av framtida licenspartners. WACC (Weighted Average Cost of Capital) uppskattas till 12,0 % för att spegla de bioteknikspecifika riskerna i tidig till medelsen klinisk fas, och appliceras på riskjusterade intäkter (rNPV). Värderingsmodellen tar även höjd för en bolagsskatt på 20,6 %, vilken dock aktiveras först vid lönsamhet. Enterprise Value kalkyleras till cirka 2 061 MSEK och med en tillagd nettokassa på 222 MSEK uppnås ett Equity Value på totalt 2 283 MSEK.

Riktkurs: 9,18 SEK.

Känslighetsanalys

För att förstå hur värdet påverkas av antagandena i evighetsfasen utförs en känslighetsanalys på WACC och evig tillväxt (Terminal Growth):

• WACC 10 %, Evig tillväxt 3,0 %: Riktkurs ~12,50 SEK
• WACC 14 %, Evig tillväxt 2,0 %: Riktkurs ~7,10 SEK

Rimligt värderingsintervall: Utifrån känslighetsanalysen och osäkerheten kring när milstolpar infaller, bedöms ett rimligt fundamentalt värderingsintervall för Cantargia vara 7,00 - 12,50 SEK per aktie, beroende på utfallet i kliniska fas 2-data.

##Tabell för prognos av kassaflöden

Kassaflödesanalys (MSEK)	2027	2028	2029	2030	2031	Evigt värde (TV)
Omsättning	10	500	75	825	660	676,5
EBIT	-150	225	-113	495	264	372
EBIT-marginal	Neg	45 %	Neg	60 %	40 %	55 %
Skatt (20,6 % norm)	0	-46	0	-102	-54	-77
NOPAT	-150	179	-113	393	210	295
Avskrivningar (0,7 %)	0	4	1	6	5	5
Investeringar (-3,8 %)	0	-19	-3	-31	-25	-26
Förändring i NWC (-3,3%)	0	-17	-2	-27	-22	-22
Fritt Kassaflöde (FCFF)	-150	147	-117	341	168	252

Historisk avkastning är ingen garanti för framtida avkastning. Värdepapper kan både öka och minska i värde och det är inte säkert att du får tillbaka investerat kapital. Inget material ska ses som personliga investeringsrekommendationer eller investeringsrådgivning.