Analys av Carasent AB (publ)

Årtal och kvartal: 2026, Q3

Företagsbeskrivning

Carasent är en nordisk leverantör av molnbaserade affärssystem (EHR – Electronic Health Record) och digitala tjänster till hälso- och sjukvårdssektorn. Bolagets kärnerbjudande inkluderar journalsystem som Webdoc och Metodika, samt integrations- och diagnostikplattformar via det nyförvärvade Infosolutions. Bolaget har sin huvudsakliga verksamhet på den nordiska marknaden (Sverige och Norge) samt i Tyskland.

Stark skalbarhet och lovande AI-satsningar i ocyklisk miljö

Carasent uppvisar en mycket stark tillväxt och förbättrad underliggande lönsamhet i det tredje kvartalet 2026. Omsättningen växte med 32 % (12 % organiskt i konstant valuta) och det fria kassaflödet (löpande kassaflöde) för niomånadersperioden uppgår till hela 73,7 MSEK. Bolaget visar stark skalbarhet i sin kärnverksamhet i Norden samt god traction för sina AI-satsningar (Medsum). Infosolutions utvecklas mycket positivt och ligger redan på koncernens marginalnivåer innan planerade prishöjningar vid årsskiftet. Det tunga tyska segmentet har gått långsammare än väntat och tynger koncernens resultat, men nya lednings- och säljinitiativ har satts in. Med en ocyklisk marknad, hög andel återkommande intäkter (>90 %) och en urstark finansiell ställning utan banklån påvisar bolaget starka fundamenta.

Riktkurs: 22,21 SEK Värderingsintervall: 19,40 SEK – 26,10 SEK AI Betyg: 🟢

Långsiktiga Mål & Framtidsutsikter

Carasents övergripande mål är att driva effektivitet och kvalitet inom sjukvården genom digitalisering. De har uttalade mål om att bibehålla en hög organisk ARR-tillväxt kombinerat med en kontinuerlig marginalexpansion genom operativ hävstång och skalbarhet.

Framtidsutsikter och sentiment:

• VD-ordet & Sentiment: Sentimentet är präglat av tillförsikt och framtidstro. VD Daniel Öhman belyser stark försäljning i Norden, framgångsrik integration av Infosolutions samt snabb utrullning av AI-verktyg. Samtidigt är han transparent gällande utmaningarna i Tyskland och guidar för en något högre kostnadsprofil i Q4 på grund av satsningar och MDR-certifiering.
• AI-drivare (Medsum): Medsum har nått närmare 400 användare varav drygt 300 är betalande (upp från ca 200 i Q2). Det nya AI-gränssnittet i Webdoc börjar rullas ut kring årsskiftet och har potential att avsevärt driva upp ARPU och effektivisera kundernas vardag.
• Tyskland: Utvecklingen i Tyskland går långsammare än planerat, där gamla Data-AL-intäkter minskar snabbare än Webcur fasas in. Det drog ner koncernens adj. EBITDAC med ca 3 MSEK i Q3. Ny VD är på plats sedan september och en sälj- och marknadsoffensiv startar i Q4.
• Infosolutions: Utvecklas över förväntan. Lönsamheten ligger redan i linje med koncernens marginaler, och prishöjningar träder i kraft vid årsskiftet 2026/2027 vilket ger en klar positiv trigger för 2027.

Potentiella triggers:

• Prishöjningar på Infosolutions från januari 2027.
• Kommersiellt genomslag för det nya AI-gränssnittet i Webdoc och MDR-certifieringen av Medsum.
• Vändning och accelererad försäljning i Tyskland under den nya ledningen.
• Implementering av redan signerade avtal (t.ex. Falck Norge från januari 2027).

Finansiell Utveckling: Tillväxt och Lönsamhetsdynamik

Bolagets försäljning uppgick i Q3 2026 till 108,2 MSEK, motsvarande en stark total tillväxt om 32 % och en organisk tillväxt om 12 % i konstant valuta. Affärsmodellen karaktäriseras av en mycket hög andel SaaS-baserade, återkommande intäkter (78,1 % av omsättningen) med en imponerande nettointäktsretention (NRR) på 110 % och låg churn på -3 %. ARR uppgick till 416 MSEK (+29 % YoY). Geografiskt dominerar Norden totalt med över 92 % av omsättningen, medan Tyskland ännu agerar sänke (-10 % tillväxt).

På lönsamhetssidan levererar bolaget en högst konkurrenskraftig bruttomarginal på 83,9 %, trots viss utspädning från Infosolutions-förvärvet. EBITDA-marginalen sjönk något till 25,4 %, drivet av lägre aktiverat utvecklingsarbete. Justerar vi för detta visar EBITDAC-marginalen (EBITDA minus aktiverad utveckling) ett kraftigt lyft från 14,9 % till 19,8 %. Detta är ett fundamentalt styrketecken som påvisar Carasents kassaflödesgenererande underliggande skalbarhet i takt med att produktutvecklingskostnaderna stagnerar relativt intäktsbasen. Justerad EBIT uppgick till 11,4 % i kvartalet.

Finansiell Ställning: Kassaflöde och Kapitalallokering

Carasent vilar på en urstark finansiell grund med en soliditet på 82,9 % och en balansomslutning om 980,8 MSEK. Bolaget drivs med en nettokassa (47,1 MSEK i likvida medel) och saknar helt externa banklån. Tillgångssidan domineras av immateriella värden (goodwill och balanserade utvecklingsutgifter) från förvärv och plattformsutveckling.

Det operativa kassaflödet är extremt starkt och uppgår till hela 73,7 MSEK för årets första nio månader. Trots en säsongsmässigt negativ rörelsekapitalförändring i Q3 presterar verksamheten ett stabilt fritt kassaflöde (48,3 MSEK Jan-Sep). Investeringsstrategin är strikt fokuserad på organisk produktutveckling (AI-integration i Webdoc, Webcur för den tyska marknaden samt MDR-certifieringar). Dessa investeringar (capex) finansieras helt av egna medel och utgör cirka 8,6 % av omsättningen, med förväntad framtida avkastning i form av ökad ARPU och starkare marknadsposition.

Ocyklisk mjukvara och AI-innovation: Försäljningsprognos 2027–2031

Försäljningsutvecklingen för Carasent drivs primärt av bolagets extremt starka fundamenta inom mjukvara som tjänst (SaaS) med en nettointäktsretention (NRR) på 110 % och ett kundbortfall på endast 3 %. På detaljerad produktnivå ser vi att kärnerbjudandet i Norden (Webdoc och Metodika) kommer att generera stabil och förutsägbar tillväxt genom både nykundsförsäljning och uppförsäljning. Det nyligen förvärvade Infosolutions utgör en betydande tillväxtmotor i närtid, särskilt givet de planerade prishöjningarna från och med januari 2027. Vidare förväntas bolagets nya AI-verktyg, specifikt Medsum, fungera som en kraftfull katalysator för ARPU-tillväxt (Average Revenue Per User) när det integreras direkt i Webdoc kring årsskiftet 2026/2027. I Tyskland estimeras det nya molnsystemet Webcur successivt vända den nuvarande negativa trenden och bidra med positiv tillväxt från 2028.

För de kommande fem åren (2027–2031) prognostiseras en initialt stark men sedan gradvis avtagande tillväxttakt i takt med att marknadspenetrationen i Norden mognar. Under 2027 drivs tillväxten upp av prishöjningar och fullårseffekter av förvärv samt AI-lanseringar. Därefter normaliseras tillväxten mot en uthållig organisk nivå kring 10-12 %, stöttat av den ocykliska efterfrågan inom hälso- och sjukvårdssektorn. I ett evighetsperspektiv (terminal value) räknar vi med en terminal tillväxt om 3,0 %, vilket avspeglar den underliggande pris- och marknadstillväxten inom digital hälsovård.

Skalbarhet och operationell hävstång: Marginalprognos 2027–2031

Givet den starka bruttomarginalen på närmare 84 % och en hög andel återkommande intäkter (>90 %), har Carasent en inbyggd operationell hävstång i affärsmodellen. EBIT-marginalen, som för närvarande tyngs något av historiska PPA-avskrivningar och tunga investeringar i Tyskland, förväntas expandera kraftigt. Den snabba förbättringen i EBITDAC-marginalen (från 14,9 % till 19,8 % i Q3 2026) bevisar den underliggande kassagenererande förmågan när aktiverade utvecklingsutgifter minskar och skalfördelar realiseras.

De kommande fem åren förväntas EBIT-marginalen stärkas kontinuerligt. Prishöjningarna i Infosolutions 2027 faller nästan oavkortat ner på sista raden. I takt med att Tyskland når lönsamhet och AI-tjänsterna (vilka har låg marginalkostnad vid utrullning) ökar ARPU, förväntas EBIT-marginalen klättra från cirka 11 % under 2027 mot 22 % framåt 2031. Vid terminalperioden antar vi en uthållig EBIT-marginal på 22,0 %, vilket är en rimlig och konservativ bedömning för ett moget B2B SaaS-bolag inom vårdsektorn.

År	Försäljningstillväxt (%)	EBIT-marginal (%)
2027	18,0 %	11,5 %
2028	15,0 %	14,0 %
2029	13,0 %	17,5 %
2030	11,0 %	20,0 %
2031	10,0 %	22,0 %
Terminal Value	3,0 %	22,0 %

DCF Värdering

I värderingen antas avskrivningarna (D&A), som historiskt legat högt på grund av PPA och aktiverade utvecklingsutgifter, successivt normaliseras från dagens 17,9 % till 9,0 % av omsättningen i terminalperioden. Investeringstakten (CAPEX) förväntas kvarstå kring 8,5–9,0 % för kontinuerlig plattforms- och AI-utveckling, och därmed nå teoretisk jämvikt med avskrivningarna i evighetsfasen. Rörelsekapitalförändringen, som traditionellt varit positiv, prognostiseras mer konservativt till att vara svagt negativ motsvarande cirka 1 % av omsättningsökningen i takt med fortsatt tillväxt.

Med hänsyn till bolagets storlek, geografiska risker (Tyskland) och beroende av nyckelkunder i relation till dess ocykliska natur och starka balansräkning (nettokassa), tillämpas ett avkastningskrav (WACC) på 10,0 %. En långsiktig tillväxttakt (terminal growth) antas ligga på 3,0 %. Diskonteringen av de fria kassaflödena, justerat med bolagets nettokassa och ställt mot utestående aktier, ger ett motiverat värde fӧr bolaget.

Riktkurs: 22,21 SEK per aktie.

Känslighetsanalys

Genom att justera avkastningskravet (WACC) och den eviga tillväxten kan vi stresstesta modellen för att få ett rimligt värderingsintervall:

WACC \ Evig tillväxt	2,0 %	3,0 %	4,0 %
9,0 %	22,80	26,10	30,90
10,0 %	19,80	22,21	25,60
11,0 %	17,50	19,40	21,90

Ett rimligt värderingsintervall, givet osäkerheterna kring lanseringen i Tyskland och adoptionen av AI-tjänster, uppskattas ligga mellan 19,40 SEK och 26,10 SEK.

Tabell för prognos av kassaflöden

Sammanställning av de framtida fria kassaflödena (FCFF - Free Cash Flow to Firm) i miljoner SEK (MSEK).

(MSEK)	2027	2028	2029	2030	2031	Terminal Value
Omsättning	460,2	529,2	598,0	663,8	730,2	752,1
Tillväxt (%)	18,0 %	15,0 %	13,0 %	11,0 %	10,0 %	3,0 %
EBIT	52,9	74,1	104,7	132,8	160,6	165,5
EBIT-marginal (%)	11,5 %	14,0 %	17,5 %	20,0 %	22,0 %	22,0 %
Skatt (20,6 %)	-10,9	-15,3	-21,6	-27,4	-33,1	-34,1
NOPAT	42,0	58,8	83,1	105,4	127,5	131,4
Plus: Avskrivningar	64,4	63,5	60,0	63,1	65,7	67,7
Minus: CAPEX	-41,4	-47,6	-53,8	-59,7	-65,7	-67,7
Minus: Förändring NWC	1,5	-1,0	-1,0	-0,5	-0,5	0,0
Fritt Kassaflöde (FCFF)	66,5	73,7	88,3	108,3	127,0	131,4

Historisk avkastning är ingen garanti för framtida avkastning. Värdepapper kan både öka och minska i värde och det är inte säkert att du får tillbaka investerat kapital. Inget material ska ses som personliga investeringsrekommendationer eller investeringsrådgivning.