Analys av Carasent AB (publ)

Årtal och kvartal: 2026, Q2

Företagsbeskrivning

Carasent är ett mjukvarubolag (SaaS) som utvecklar digitala tjänster till hälso- och sjukvårdsindustrin. Kärnan i erbjudandet är molnbaserade journalsystem (EHR – Electronic Health Record) som Webdoc och Metodika. Genom det färska förvärvet av Infosolutions har bolaget även tagit en marknadsledande position inom integrationer mellan vårdgivare och laboratorier/diagnostik. Verksamheten bedrivs huvudsakligen i Norden (Sverige och Norge) samt i Tyskland.

Rekommendation - Operativ styrka och strategisk handlingskraft i defensiv sektor

Carasent levererar en rapport som osar operativ styrka och strategisk handlingskraft. Den organiska ARR-tillväxten på 15 % är imponerande i en mognande marknad, och integrationen av Infosolutions adresserar tidigare lönsamhetsproblem med omedelbara kostnadsbesparingar på 25 %. Att bolaget lyckas nå en justerad EBITDA-marginal på 19 % samtidigt som man rullar ut AI-tjänster med god "traction" visar på en skalbar affärsmodell. Riktkurs: 18 - 22 SEK Värderingsintervall: 15 – 26 SEK AI Betyg: 🟢

Långsiktiga Mål & Framtidsutsikter

Carasents vision är att driva effektivitet och kvalitet inom vården genom digitalisering. De finansiella målen fokuserar på fortsatt organisk tillväxt kombinerat med stärkta marginaler. Strategin vilar på tre ben: organisk expansion i Norden, framgångsrik utrullning i Tyskland och integration av förvärvade bolag till koncernens marginalnivåer.

Analys av framtidsutsikter:

• VD-ordet & Sentiment: VD Daniel Öhman uttrycker stor optimism, särskilt kring AI-assistenten "Medsum" och tempot i produktutvecklingen. Sentimentet är mer offensivt än tidigare rapporter, med fokus på "flaskhalsar" som uppstår på grund av för hög utvecklingsfakt – ett positivt problem.
• AI-triggers: Medsum har gått från 13 till ca 200 betalande användare på ett halvår. Detta är en tydlig trigger för ökad ARPU (intäkt per användare).
• Tyskland: En ny VD med stark säljerfarenhet har rekryterats för att accelerera Webcur-lanseringen. Detta minskar osäkerheten kring den tyska expansionen.
• Infosolutions: Ambitionen är att lyfta Infosolutions till koncernens marginaler (just nu 20 % just. EBITDA). Prishöjningar vid årsskiftet är en konkret trigger för 2027.
• Marknad: Sektorn är ocyklisk, vilket ger skydd mot sämre konjunktur.

Intäktsströmmar och Operationell Hävstång

Omsättningen under Q2 uppvisar en stark underliggande kraft och uppgick till 97,7 MSEK, en ökning med 18 % där 11 % utgjordes av organisk tillväxt. Kärnan är abonnemangsintäkterna (SaaS) som stod för 79 % av totalen och växte med 19 % YoY. En accelererande kraft syns även i transaktionsbaserade intäkter som ökade hela 27 % drivet av tilläggstjänster. Med Norden som stabil basbult (89,3 MSEK) riktas fokus mot Tyskland, som kortsiktigt backat 10 % men där den nya Webcur-lanseringen och ny VD-struktur ska vända trenden. På marginalsidan innebär integrationen av Infosolutions att bruttomarginalen späds ut något (från 84,8 % till 83,3 %), men detta kompenseras snabbt genom en kraftig operationell hävstång längre ner i resultaträkningen. Justerad EBITDA lyfter till 19 % (från 15 %). Mest imponerande är dock den underliggande kassaflödesgenererande lönsamheten – Justerad EBITDAC (där aktiverad utveckling dragits av) – som rusat från 3 % till hela 11 %, ett konkret bevis på modellens skalbarhet efter förvärvskostnader.

Finansiell Hälsa: Exceptionellt Kassaflöde och Självfinansierad Investeringsoffensiv

Bolagets balansräkning är djupt solidifierad (81 % soliditet) helt utan räntebärande banklån, trots en aggressiv förvärvsagenda som ökat goodwillposten till 593 MSEK. Den historiskt starka kassan har medvetet och strategiskt nyttjats för kontantförvärv och aktieåterköp, vilket förklarar den nya likviditetsnivån på 51,4 MSEK. Ur denna balansräkning pressas nu ett extremt starkt kassaflöde fram. Det löpande kassaflödet nådde 25,4 MSEK i Q2, vilket är hela 26 % av omsättningen (och mäktiga 36 % för hela halvåret). Kassaflödet stärks av positiva rörelsekapitalförändringar (10,6 MSEK), drivet av minskade kundfordringar. Denna massiva kassagenerering fungerar som en trygg intern motor för Carasents offensiva investeringsstrategi. Framförallt plöjs kapital (ca 9,5 % av omsättningen i Capex) in i AI-utveckling genom Medsum och det tyska flaggskeppet Webcur. Med bibehållet högt utvecklingstempo erhålls hög avkastning på dessa interna investeringar utan krav på extern finansiering.

Försäljningsprognos: AI-driven tillväxt och europeisk expansion

Försäljningstillväxten för Carasent förväntas vara stark de kommande fem åren, drivet av en ocyklisk och växande underliggande efterfrågan på digitalisering inom hälso- och sjukvården. På produktnivå är det molnbaserade SaaS-abonnemang (Webdoc och Metodika) som utgör den stabila basen, men den stora tillväxtmotorn framåt är AI-assistenten Medsum. Medsum har på kort tid gått från 13 till över 200 betalande användare, vilket bevisar en enorm efterfrågan på administrativa avlastningsverktyg i vården. Denna tjänst kommer att kraftigt driva upp den genomsnittliga intäkten per användare (ARPU). Vidare ser vi att transaktionsintäkterna, som redan växer med 27 %, kommer att fortsätta öka när integrationstjänster via nyförvärvade Infosolutions skalas upp. Geografiskt förväntar vi oss att Tyskland, under ledning av den nya säljorienterade VD:n och lanseringen av nästa generations Webcur, går från att vara en laggard (-10 % i Q2) till en betydande tillväxtdrivare runt 2028. För perioden 2026–2028 räknar vi med en årlig tillväxt på 12–15 %, delvis drivet av prishöjningar i Infosolutions under 2027. Därefter normaliseras tillväxten successivt ned mot 8 % år 2030 i takt med att marknaden mognar. I terminalperioden (evigt värde) räknar vi med en stabil tillväxt på 3 %, vilket speglar prissättningsmakt och en underliggande marknadstillväxt i linje med eller strax över BNP-tillväxt.

Marginalprognos: Skalbarhet och operationell hävstång

EBIT-marginalen förväntas genomgå en kraftig marginalexpansion under prognosperioden. Historiskt har EBIT tyngts av höga avskrivningar (D&A) relaterade till förvärv och aktiverad utveckling (uppgick till 18 % av omsättningen i Q2 2026). I takt med att försäljningen skalar upp, särskilt högmarginalprodukter som AI-tjänsten Medsum, kommer dessa fasta kostnader att utgöra en allt mindre andel av omsättningen. Vi ser redan idag att den underliggande kassaflödesgenererande lönsamheten (EBITDAC) förbättras dramatiskt. För de kommande åren kommer marginalen att drivas av omedelbara kostnadsbesparingar på 25 % i Infosolutions, samt framtida prishöjningar för samma dotterbolag under 2027. Under 2026 räknar vi med en försiktig EBIT-marginal på 3 % på grund av kvarvarande integrationskostnader och höga avskrivningar, men därefter förväntas den operationella hävstången i SaaS-modellen slå igenom med full kraft. Tysklandsexpansionen kommer initialt att ta investeringsutrymme, men när volymerna nås kring 2028–2029 förväntas EBIT-marginalen lyfta mot 10–13 %, för att år 2030 nå en långsiktigt hållbar mjukvarumarginal på 15 %.

DCF Värdering

Avskrivningarna (D&A) uppgår historiskt och i närtid till höga 18,1 % av omsättningen, drivet av förvärvsintensivitet och avskrivning av immateriella tillgångar. Denna andel förväntas sjunka när försäljningen skalar upp och normaliseras till cirka 8 % i terminalperioden. Investeringarna (CAPEX), som idag är drygt 10 % på grund av viktiga plattformssatsningar som Medsum och Webcur, prognosticeras minska fram mot 2030 för att i evighetsläget bli lika stora som avskrivningarna (ca 8 %). Gällande förändringar i rörelsekapitalet (NWC), förväntas en normalisering efter exceptionella frigöranden av kapital under 2026. SaaS-strukturen medger strukturellt negativt rörelsekapital, vilket gynnar tillväxtfasen (bidrar marginellt positivt, -1 till -2 % av omsättningsökningen), för att senare närma sig noll.

Sammanställning av centrala antaganden:

• WACC (Avkastningskrav): 9,0 % (Sänks av en urstark soliditet på 81,4 % och nettokassa, men tar höjd för småbolags/tillväxtrisk med en Cost of Equity på ca 9,5 %).
• Skattesats: 21,5 %
• Långsiktig tillväxt (Terminal growth): 3 %
• Uthållig EBIT-marginal i terminalperioden: 15 %
• Riktkurs: 18 - 22 SEK per aktie.

Känslighetsanalys

Bolagets värdering är, likt många tillväxtbolag, mycket känslig för ränteantaganden och den långsiktiga marginalen.

• Bull case (WACC 8 %, Evig tillväxt 4 %): ~26 SEK / aktie.
• Base case (WACC 9 %, Evig tillväxt 3 %): ~20 SEK / aktie.
• Bear case (WACC 10 %, Evig tillväxt 2 %): ~15 SEK / aktie.

Ett rimligt värderingsintervall för bolaget är därmed 15 – 26 SEK, beroende på hur snabbt de kan realisera operationell hävstång i Tyskland och via AI-tjänster.

##Tabell för prognos av kassaflöden

År	2026 (Est)	2027 (Est)	2028 (Est)	2029 (Est)	2030 (Est)	Terminal Value
Omsättningstillväxt	15,0 %	14,0 %	12,0 %	10,0 %	8,0 %	3,0 %
Omsättning (MSEK)	287,5	327,8	367,1	403,8	436,1	-
EBIT-marginal	3,0 %	6,0 %	10,0 %	13,0 %	15,0 %	15,0 %
EBIT (Rörelseresultat)	8,6	19,7	36,7	52,5	65,4	Normaliserad
Skatt (21,5 %)	-1,8	-4,2	-7,9	-11,3	-14,1	-
NOPAT	6,8	15,5	28,8	41,2	51,3	-
Avskrivningar (D&A)	46,0	45,9	44,1	40,4	34,9	Lika med CAPEX
Investeringar (CAPEX)	-28,8	-31,1	-33,0	-34,3	-34,9	Lika med D&A
Förändring Rörelsekapital	4,0	3,5	2,0	1,5	0,0	0,0
Fritt Kassaflöde (FCFF)	28,0	33,8	41,9	48,8	51,3	Normaliserat tillväxtkassaflöde

Historisk avkastning är ingen garanti för framtida avkastning. Värdepapper kan både öka och minska i värde och det är inte säkert att du får tillbaka investerat kapital. Inget material ska ses som personliga investeringsrekommendationer eller investeringsrådgivning.