Analys av Cloudberry Clean Energy ASA

Årtal och kvartal:

2025, Kvartal Q3

Företagsbeskrivning

Cloudberry Clean Energy ASA är ett nordiskt förnyelseenergibolag med fokus på utveckling, ägande och drift av vattenkraftverk, vindkraft samt solenergianläggningar i Norge, Sverige och Danmark. Bolaget är noterat på Oslobörsen (ticker: CLOUD). Cloudberry arbetar med en "develop, own and operate"-affärsmodell och har tre intäktsgenererande segment: Projects (utveckling och byggande av nya anläggningar), Commercial (aktivt ägande, M&A och partnerskap), samt Asset Management (drift och förvaltning av egna och externa tillgångar). Processen är integrerad över hela värdekedjan och bolaget har starkt lokal fokus i sina affärer samt eftersträvar att stötta den gröna omställningen i Europa genom hållbara, skalbara och lönsamma energiprojekt. Geografiskt täcker bolaget hela Norden med kontor i Oslo, Karlstad, Göteborg, Eskilstuna samt Lemvig.

Rekommendation

AI Betyg: 🟢

Motivering: Cloudberry uppvisar stark tillväxt i intäkter och produktion, god finansiell stabilitet, marknadspositionering i strategiskt attraktiva regioner samt ledande ESG-prestanda. Bolaget har höga ambitioner för produktion och utveckling, stöds av starka partners och har ett diversifierat projektben och finansiering till långsiktigt gynnsamma villkor. Finansiella risker bedöms vara balanserade av god likviditet och hög soliditet, trots något ökande skuldsättning. Nyckeltal och framtidsutsikter indikerar god uthållighet och potential för kassaflödesgenerering framåt.

Långsiktiga Mål & Framtidsutsikter

Cloudberrys långsiktiga mål är att leverera lönsam, hållbar tillväxt inom förnybar energi i Norden genom att expandera portföljen av producerande och utvecklingsprojekt inom vatten, vind, sol och lagring. Målen är:

• Fortsatt kraftig tillväxt inom produktion (mål >1 TWh på sikt)
• Förstärka roll som lokal, skalbar, industriell aktör
• Ledande arbete inom hållbarhet och värdeskapande för samhälle, miljö och intressenter
• Finansiella mål: Stabil EBITDA- och kassaflödestillväxt, stark balansräkning och kontrollerad skuldsättning, utdelning vid kassaflödesöverskott

Under Q3 2025 har målen konkretiserats via bl.a. bildandet av en av de största plattformarna för småskalig vattenkraft (Forte). Bolaget har ökat sin proportionella vattenkraftproduktion från ~200 till ~300 GWh (total hydroportfölj >500 GWh) och projektrörledningen har expanderat till över 2 500 MW. VD uttrycker fortsatt optimism kring efterfrågan på grön energi, särskilt drivet av datacenterexpansion och stigande elpriser – men noterar ökad komplexitet i marknaden och regulatory risks, främst i Norge.

Framöver väntas fortsatt lönsam tillväxt. Marknaden visar stark grundläggande efterfrågan och Cloudberry är positionerat i attraktiva prisregioner, ofta med lokal närvaro och långa industriella relationer. Med kontrollerad risk (80% av hydroportföljen i resursregimer/ej drabbade av ev. skatt) ser bolaget ut att stå stabilt trots regulatorisk osäkerhet i småskalig norsk vattenkraft.

Försäljning

Cloudberrys intäkter härstammar främst från försäljning av el från egna vind- och vattenkraftverk i Norden. Per Q3 2025:

• Konsoliderad intäkt: NOK 130m (Q3 2024: 84m)
• Proportionell intäkt: NOK 158m (Q3 2024: 88m)
• 177 GWh el producerat (varav 119 GWh vind/58 GWh vatten); geografiskt största produktionen i NO-1, DK-1 och SE-3
• Realiserat snittpris: NOK 0,61/kWh, över systempriset i Norden (NOK 0,43/kWh)

Drivkraften är högre produktion (tillväxt i portfölj, särskilt via Forte och Odal) samt högre genomsnittligt elpris, och därtill en lönsam exposure mot södra prisområden där efterfrågan driver pris. 10% av produktionen var säkrad/hedgad under kvartalet. Jämfört med branschkollegor är tillväxten i intäkt och produktion mycket god; snittpriserna slår marknadens och portföljen är betydligt mer diversifierad än många peers.

Störst potential framåt finns i fortsatt utbyggnad av hybridprojekt (sol/vind/batteri), fortsatt partnerskap för vattenkraft samt expansion i tillväxtregioner som SE-3 och DK-1. Risker för efterfrågeminskning betraktas som låga; regulatory risk är dock en faktor främst för småskalig norsk vattenkraft.

Marginaler

• Konsoliderad EBITDA: NOK 143m (Q3 2024: 13m) – Proportionell EBITDA: NOK 36m (Q3 2024: 14m).
• Marginalerna påverkas av:
  • Engångsvinst (NOK 110m) från step-up i värdering av tidigare minoritetsägd portfölj (FEN/Forte), påverkar konsoliderad EBITDA.
  • Fördelaktiga elpriser och högre produktion (rörelseaffär positiva effekter).
  • Något ökade kostnader för personal och drift – främst pga tillväxt och förvärv.

Rörelsemarginal (EBITDA/omsättning):

• Konsoliderad: ca 110%
• Proportionell: ca 23% (36/158m)

Bruttomarginaler påverkas inte av engångsposterna; underliggande lönsamhetsbild är god och stiger mot tidigare rapportperioder. Marginalerna ligger väl i nivå med eller över snittet för nordiska förnyelseaktörer.

Balansräkning

• Totala tillgångar: NOK 9 216m (Q3 2024: 6 933m)
• Eget kapital: NOK 5 361 m (Q4 2024: 4 776 m) – ökning främst pga nyemissioner & vinst från Forte-transaktionen
• Soliditet: 58% (tidigare 68%, men fortfarande mycket starkt)
• Räntbärande skulder: NOK 3 296m (Q4 2024: 1 951m) – ökade främst genom konsolidering efter Forte-transaktionen
• Kassa: NOK 832m (Q4 2024: 874m)

Utdelningsbar likviditet (proportionell kassa NOK 827m), stark bankfacilitet (NOK 2,2mdr, ~500m oupptaget). 70% av skuldsättning är på fast ränta < 4% och för ~10 år. Skuldsättningsgraden har ökat, men finansiering är långsiktig, i huvudsak matchad mot underliggande tillgångar. Balansräkningen möjliggör fortsatt expansion och dämpar finansiell risk.

Kassaflöde

• Operativt kassaflöde Q3: +47m NOK (YTD: +104m)
• Investeringsflöde Q3: -21m NOK (YTD: -650m) – huvudsakligen investeringar/förvärv och utvecklingsprojekt
• Finansieringsflöde Q3: +46m NOK (YTD: +512m)
• Net change: +72m NOK (minskning för helåret pga stor investeringsvolym och affärer)

Drivkrafter: Ökat kassaflöde från rörelsen, men samtidigt hög investeringsaktivitet, varav mycket egenutvecklade tillgångar. Kapitaldisciplinen är tydlig – investeringar finansieras delvis med nyemissioner men i huvudsak via långsiktiga lån, och kassapositionen betraktas som tillfredsställande även för fortsatt expansion.

Investeringsstrategi

Cloudberrys strategi är att utveckla, förvärva och driva lokala förnybara energitillgångar i Norden, med fokus på lönsam tillväxt, avkastning och hanterbar risk. Prioriteringar för nya investeringar:

• Småskalig och mellanskallig hydro, vind och hybridlösningar främst i prisgynnsamma södra områden Norge, Sverige, Danmark
• Expansion via partnerskap, t.ex. Forte/Swiss Life (hydro) och Sveaskog/Holmen (vind/sol/lagring)
• Accretive capital recycling – avyttra delar av portfölj när prisbilden är fördelaktig
• Prioritering av projekt med låg miljöpåverkan och stark local anchoring
• Investera i projekt med tydlig efterfrågebild (datacenter, storkunder)

Genomförda större investeringar: Forte-transaktionen, battery storage (Dingelsundet), hybridsatsningar. Investeringar sker via både skuld och egenkapital. Investeringsstrategin väntas leda till ytterligare tillväxt, förbättrade marginaler och ökat kassaflöde, i linje med långsiktiga mål.

Nyckeltal

	Q3 2025	Q3 2024	LTM (Q3 2025)
Omsättning (koncern/proportionell)	130/158m NOK	84/88m NOK	485/727m NOK
EBITDA (koncern/proportionell)	143/36m NOK	13/14m NOK	303/319m NOK
Rörelsemarginal (koncern/proportionell)	~110/23%	15/16%	63/44%
Soliditet	58%	69%	-
Skuldsättningsgrad NIBD/EBITDA	ca 7x (proportionell)	ca 7,5x	-
Kassapositon	832m NOK	706m NOK	-

• Omsättningstillväxt: +~80% (proportionell) mot föregående år
• EBITDA-marginalen: Något förbättrad proportionellt, markant uppåt i koncern pga engångspost
• ROE och ROA: Ej explicit angivet, men tydliga positiva trender på balansräkning och nettovinst

Styrkor: Mycket god tillväxt, förbättrad marginalbild och robust balansräkning. Svagheter: Något ökad skuldsättning, sänkt soliditet från mycket hög nivå, visst beroende av externa faktorer (politiska, regleringsmässiga risker).

Risker

• Marknadsrisk: Elprisutveckling, särskilt relaterad till väder och energimix (vind/sol/hydroproduktion kan variera kraftigt)
• Finansiell risk: Ökad skuldsättning, men lång duration, stor kassa och räntesäkrat mildrar risk
• Regulatorisk risk: Föreslagen resursrenteskatt på småskalig vattenkraft i Norge utgör en osäkerhet – dock 80% av hydroportföljen redan i regimer som inte påverkas
• Operativa risker: Projektledning, leverantörskedja, och tekniska risker i nya projekt
• ESG/Compliance-risk: Bolaget arbetar mycket systematiskt med robusta supply chain-krav, oberoende revisioner, cyber security m.m.

Sammantaget är riskprofilen godkänd, dock är regulatory risk i Norge något förhöjd jämfört med föregående kvartal.

Innovation & Teknik

Cloudberry har starkt fokus på teknik och digitalisering: Eget R&D-team, innovativ BESS-investering (batteriprojekt), partnerskap med Norhard (specialist inom miljövänlig "ECO-DRILLING" för hydro), och snabbt upptagande av digitala verktyg (t.ex. Kaia/Kraftanmelding för asset management). Odals vindpark har fått livscykelanalys (EPD) som bekräftar minimala klimatavtryck och hög energianvändningseffektivitet. Teknologin anses skalbar och konkurrenskraftig, samtidigt som Cloudberry får ESG-erkennelser (bäst i Norden enligt DNB Carnegie 2025).

Risk för teknisk obsolet är låg, särskilt genom partnersamarbeten och proaktiv investering i nästa generations lösningar.

Kuriosa

Cloudberry har fått högsta ESG-betyg bland samtliga 43 nordiska energibolag i DNB Carnegie-rapporten 2025 – och dessutom låter bolaget lokalbefolkningen ta del av anläggningarna, som exempelvis med tillgängliga grillplatser, utsiktsplatser och "öppet hus"-dagar vid vindparker och kraftverk, för ökad acceptans och engagemang i övergången till förnybar energi.