Analys av Cloudberry Clean Energy ASA

Årtal och kvartal: 2026, Q3

Företagsbeskrivning

Cloudberry Clean Energy ASA ("Cloudberry") är en ledande nordisk oberoende kraftproducent (IPP) noterad på Oslobörsen. Företaget utvecklar, äger och driver en mångsidig portfölj av förnybara energitillgångar i Norden, omfattande vattenkraft, vindkraft på land och batterilagringssystem (BESS). Bolaget utvecklar även "powered land" för elintensiv industri som datacenter. Företaget verkar över hela värdekedjan och har verksamhet i alla nordiska elprisområden i Norge, Sverige, Danmark och Finland. Verksamheten är uppdelad i fyra affärsområden: Projects, Commercial, Asset Management samt Corporate.

Rekommendation - Transformerande skala och operationell hävstång

Cloudberry levererar en stark Q3 2026-rapport som markerar ett strategiskt och operativt genombrott. Slutförandet av förvärvet av Orrön Energys nordiska plattform nästintill fördubblar bolagets årsproduktion till cirka 2,1 TWh. Kvartalet uppvisade rekordhög proportionell produktion och intäkter, samtidigt som EBITDA mer än fyrdubblades på proportionell basis. Bolaget drar nytta av höga realiserade elpriser tack var sin höga spotmarknadsexponering. Balansräkningen är stärkt genom en ny långfristig kreditfacilitet, och stordriftsfördelar har sänkt koncernens overheadkostnader avsevärt. Riktkurs: 12,24 NOK Värderingsintervall: 10,00 – 15,00 NOK AI Betyg: 🟢

Långsiktiga Mål & Framtidsutsikter

Cloudberrys övergripande långsiktiga mål är att bygga en skalerbar, effektiv och lönsam plattform för hållbart aktieägarvärde inom den nordiska energiomställningen. Bolaget siktar på riskhantering genom att hedga cirka 30 % av produktionen på sikt, men behåller för närvarande en hög spotmarknadsexponering för att maximera intäkter. Nya strategiska initiativ inkluderar utveckling av "powered land" (datacenter-sajter på >360 MW) via en kapitallätt modell. Fokus framåt ligger på disciplinerad drift, effektiv integration, inköpssynergier och selektiva investeringar (repowering, BESS och minoritetsförvärv). Marknadsutsikterna stärks av höga gaspriser och låga vattenmagasin i Norge, samt en förväntad kraftigt ökad el-efterfrågan från elektrifiering och datacenter, vilket tillsammans med nätvolatilitet stöttar priserna och behovet av batterilagring.

Kraftig Omsättningstillväxt och Stärkta Marginaler

Under Q3 2026 ökade bolagets intäkter på proportionell basis med 121 % till 349 MNOK. Tillväxten förklaras av rekordhög produktion (295 GWh) kombinerat med ett högre realiserat elpris på 0,93 NOK/kWh, vilket innebar en premie på 15 % mot Nord pools systempris. Commercial-segmentet (kraftproduktion) stod för drygt 90 % av intäkterna. Parallellt förbättrades lönsamheten avsevärt; den proportionella EBITDA-marginalen mer än fördubblades till 47,3 % (22,8 % under Q3 2025). Marginallyftet drivs primärt av högre elpriser och tydliga stordriftsfördelar där overheadkostnadernas andel av de totala tillgångarna har sjunkit med nästan 30 %.

Solid Balansräkning, Starkt Kassaflöde och Disciplinerad Investeringsstrategi

Cloudberrys finansiella ställning är stark med totala tillgångar på över 13 miljarder NOK och en soliditet på 56,2 %. Den proportionella nettoskulden uppgår till 3 621 MNOK, men ränterisken är väl hanterad då närmare 70 % av den totala proportionella skulden är räntesäkrad med en snittränta strax över 4 % och lång löptid. Det löpande operativa kassaflödet var mycket starkt under kvartalet (259 MNOK, motsvarande 85,8 % av omsättningen). Investeringsstrategin förblir disciplinerad med fokus på kassaflödesgenererande brownfield-tillgångar i utvalda nordiska elområden, hybridisering med batterilagring och kapitallätta "powered land"-projekt. Investeringarna finansieras primärt genom det interna kassaflödet och en nyligen utökad och konverterad kreditfacilitet (EUR 304m).

Försäljningsprognos

Cloudberrys framtida försäljning förväntas gynnas av en kraftigt utökad produktionsbas, framförallt genom det nyligen genomförda förvärvet av Orrön Energy som nästan fördubblar årsproduktionen till ca 2,1 TWh. Efterfrågan på förnybar energi i Norden bedöms vara stark strukturellt, driven av den pågående elektrifieringen av industrin och framväxten av elintensiva datacenter. Särskilt initiativet kring "powered land" (färdiga siter för datacenter) kan komma att fungera som en ny, kapitallätt intäktsdrivare utöver den traditionella kraftförsäljningen (vind- och vattenkraft).

Då bolaget idag har en mycket hög spotmarknadsexponering (över 90%) kommer intäkterna på kort sikt påverkas starkt av väder och elpriser. På sikt siktar man på att prissäkra cirka 30% av volymerna, vilket bör stabilisera kassaflödena något, men grundtillväxten vilar på volymtillväxt från färdigställda projekt (hydro, BESS) och optimering av befintlig vindkraft. Vi räknar med ett hopp i intäkter nästkommande år tack vare helårseffekten av Orrön, följt av en mer stabil organisk volymtillväxt. En långsiktig tillväxttakt (terminal value) på 2,0% antas, i linje med inflationsmål och förväntad långsiktig prisutveckling på den nordiska elmarknaden.

Marginalprognos

Den kraftiga volymökningen skapar betydande stordriftsfördelar, vilket redan syns i sjunkande overheadkostnader i förhållande till bolagets tillgångar. Tillskottet av Orröns interna servicetekniker förväntas sänka O&M-kostnaderna (drift och underhåll) framgent, vilket stöttar lönsamheten för Commercial-segmentet. Vi modellerar en ökning i EBIT-marginalen som stabiliseras runt 32-35% i takt med att synergierna från förvärvet realiseras och produktionsmixen optimeras (exempelvis genom batterilagring som kan kapa effekttoppar och leverera stödtjänster). Då avskrivningarna är tunga i kapitalintensiv kraftproduktion, ligger EBITDA-marginalen betydligt högre, men EBIT-marginalen reflekterar ändå en stark underliggande lönsamhet när tillgångarna väl är i drift.

DCF Värdering

Vi prognostiserar att avskrivningarna (D&A) kommer att ligga kvar kring 26 % av omsättningen under de första åren till följd av en stor tillgångsbas från förvärvet av Orrön Energy. I terminalperioden antas avskrivningarna stabiliseras på 25 %. Investeringstakten (CAPEX) förväntas successivt sjunka från cirka 30 % under År 1 ned till 25 % (i linje med avskrivningarna) i evighetsfasen, då bolaget primärt övergår till att underhålla befintlig kapacitet. Vidare förväntas förändringar i rörelsekapitalet (NWC) utgöra cirka 3 % av omsättningen under tillväxtfasen för att därefter stabiliseras på 0 i evighetsfasen.

Centrala antaganden:

• Kalkylränta (WACC): 8,0 %
• Evig tillväxt (Terminal growth): 2,0 %
• Antal aktier: 291 miljoner
• Riktkurs: 12,24 NOK

Känslighetsanalys

För att belysa hur riktkursen påverkas av förändrade marknadsantaganden presenteras nedan en känslighetsanalys för WACC och evig tillväxt:

WACC \ Evig tillväxt	1,0 %	2,0 %	3,0 %
7,0 %	13,8 NOK	17,2 NOK	22,3 NOK
8,0 %	9,9 NOK	12,2 NOK	15,3 NOK
9,0 %	7,1 NOK	8,6 NOK	10,6 NOK

Utifrån känslighetsanalysen och bolagets fundamentala profil bedöms ett rimligt värderingsintervall till 10,00 – 15,00 NOK per aktie.

Tabell för prognos av kassaflöden

Siffror uttryckta i MNOK. Antaganden: Skatt 22 % (normaliserad utifrån norsk bolagsskatt).

(MNOK)	År 1	År 2	År 3	År 4	År 5	Terminal Value
Omsättning	1 480	1 658	1 740	1 793	1 837	1 874
Omsättningstillväxt	85,0 %	12,0 %	5,0 %	3,0 %	2,5 %	2,0 %
EBIT	466	547	600	628	643	656
EBIT-marginal	31,5 %	33,0 %	34,5 %	35,0 %	35,0 %	35,0 %
Skatt (22%)	-103	-120	-132	-138	-141	-144
NOPAT	363	427	468	490	502	512
Avskrivningar (D&A)	385	431	435	448	459	469
CAPEX	-444	-464	-452	-448	-459	-469
Förändring NWC	-44	-50	-52	-54	-55	0
Fritt kassaflöde (FCFF)	260	344	399	436	447	512

Historisk avkastning är ingen garanti för framtida avkastning. Värdepapper kan både öka och minska i värde och det är inte säkert att du får tillbaka investerat kapital. Inget material ska ses som personliga investeringsrekommendationer eller investeringsrådgivning.