Analys av Cloudberry Clean Energy ASA

Årtal och kvartal:

2025, Kvartal 3 (Q3)

Företagsbeskrivning

Cloudberry Clean Energy ASA är ett nordiskt förnybar energibolag med en “develop, own and operate”-modell. Bolaget utvecklar, äger och driver vattenkraftverk, vindparker och solenergianläggningar i Norge, Sverige och Danmark. Organisationen är uppdelad i tre intäktsgenererande segment: Projects (grönfältsutveckling och konstruktion), Commercial (ägande av förnybara tillgångar och M&A) samt Asset Management (drift och hantering av interna och externa förnybarportföljer). Cloudberry har sitt huvudkontor i Oslo och har även kontor i Karlstad, Göteborg, Eskilstuna och Lemvig. Bolaget är noterat på Oslobörsen (ticker: CLOUD).

Rekommendation

Cloudberry levererar fortsatt stark tillväxt och väsentligt förbättrade finansiella nyckeltal för Q3 2025, drivna av ökad produktionskapacitet, effektiva förvärv, och starka elpriser. Den strategiska expansionen, särskilt genom samägandet av en majoritet i Nordens största småskalig vattenkraftsportfölj via Forte-transaktionen, stärker bolagets position som ett ledande förnybarbolag i Norden. Balansräkningen är relativt stark med låg skuldsättning i relation till tillgångar, god likviditet och långsiktigt säkrad skuldfinansiering. Marginaler och EBITDA har förbättrats markant, och bolaget levererar väl i både operationella (produktion, projektbacklog) och ESG-mässiga (bäst i DNB Carnegie’s ESG-ranking) avseenden.

Molnen på himlen utgörs främst av politiska/regulatoriska risker gällande norsk småskalig vattenkraftbeskattning och generellt mer komplex marknadsmiljö för energiproducenter. Med nuvarande syn och bolagets finansiella ställning, diversifiering, tillväxtpotential och operationell disciplin ges Cloudberry ett starkt helhetsintryck.

AI Betyg: 🟢

Långsiktiga Mål & Framtidsutsikter

Cloudberrys långsiktiga strategi är att bli den ledande plattformen för förnybarproduktion i Norden med lönsam tillväxt, riskkontroll och aktiv kapitalåtervinning. Målen är att fortsätta öka produktionen (nu ~1 TWh, varav ca 500 GWh vattenkraft), bygga vidare på en betydande projektbacklog (>1 600 MW), samt bibehålla hög ESG-standard. De strävar efter att expandera inom prioriterade regioner och teknologier (vattenkraft, vind, sol och lagring/batterier). Starka förutsättningar finns för tillväxt tack vare efterfrågeökning (exempelvis datacenteretableringar i Norden) och en stor andel av produktionen i attraktiva prisområden, samtidigt är marknaden mer utmanande och kräver lokal närvaro och projektkompetens.

Bolaget guidar till fortsatt hög aktivitet i projektpipeline, och VD ordet andas optimism kring den strategiska positionen, kapaciteten och kassaflödesgenereringen. Vissa regulatoriska risker i Norge kan temporärt påverka investeringsbeslut för mindre vattenkraft men påverkar ej majoriteten av portföljen. Analytiker och branschen förutspår generellt fortsatt stabil eller stigande efterfrågan och prisnivå på förnybar el, särskilt i södra Norge/Sverige. Framtidsutsikterna är därför sammantaget starka, även om viss osäkerhet kopplad till politik kvarstår.

Försäljning

Cloudberrys försäljning är spridd över hydro, vind och sol, med en allt större andel från vattenkraft efter senaste förvärven (Forte). Under Q3 2025 gick den proportionella försäljningen upp till NOK 158m (88m Y/Y), och produktionen till 177 GWh (145 Y/Y), drivet både av organisk kapacitetstillväxt och ökad ägarandel. De geografiska marknaderna är Norge (NO-1/NO-2/NO-5), Sverige (SE-3) och Danmark (DK-1/DK-2). Vinden stod för 67% av produktionen Q3 (119 GWh), hydro för 33% (58 GWh).

Särskilda tillväxtområden är vind i Sverige/Danmark och vattenkraft i Norge. Laddningslösningar (BESS) väntas bidra till framtida kassaflöde. Prissättningen är attraktiv: realiserat snittpris NOK 0.61/kWh jämfört med Nordiska systempriset 0.43/kWh. Cirka 10% av produktionen är för närvarande prissäkrad (hedgad), med målet att öka andelen säkrade volymer över tid.

Marginaler

Bruttomarginaler rapporteras ej separat men EBITDA-marginalen har ökat betydligt tack vare högre priser, ökad produktionsvolym och vinst från Forte-transaktionen (engångspost). Proportionell EBITDA var NOK 36m (14m Y/Y). Rörelsemarginalen (EBIT) är också starkare än föregående kvartal/år, mycket drivet av vinstuppskrivningar vid konsolidering av tillgångar. Största kostnadsposter är drift och underhåll samt personalkostnader (ökade av förvärv och geografisk expansion). Jämfört med många konkurrenter är marginalerna goda – Corepoint och Statkraft har liknande marginalprofiler, dock saknas det stora prissvängningarna i vattenkraft i bolagets portfölj tack vare en viss spridning mellan teknologier och geografier.

Balansräkning

Bolaget har betydligt stärkt balansräkningen efter Forte-transaktionen:

• Total balanssumma: NOK 9.216m
• Eget kapital: NOK 5.361m (EK-ratio 58%)
• Räntbärande skulder: NOK 3.296m
• Kassa: NOK 832m Belåningen är låg till moderat i förhållande till tillgångarna och stora delar är säkrade långsiktigt till låg ränta (under 4% p.a.). Efter transaktionen med Swiss Life ökade både tillgångar och skulder kraftigt, men även likviditeten och det egna kapitalet stärkts. Ingen oroande förändring av soliditet/skuldsättning noteras. Goda förutsättningar för ytterligare investeringar utan att äventyra finansiell flexibilitet.

Kassaflöde

Det operativa kassaflödet är stabilt och positivt: Q3 2025: NOK 47m (jämfört med -20m Q3 2024). Kassa ner något från årsskiftet beroende på expansion/förvärv/investeringar (stora engångsutflöden kopplat till andelsökning i FEN och projektinvesteringar). Kassagenereringen är uthållig och tillräcklig för planerade investeringar och utdelningar. Finansieringskostnader är låga tack vare låga räntor och solid hedge. Risk för utspädning är låg då emissioner främst använts för strategiska förvärv.

Investeringsstrategi

Cloudberry fokuserar på strategiska och lönsamma investeringar inom prioriterade prisområden och teknologier i Norden. Största investeringarna är just nu vattenkraft via Forte-plattformen och hybridprojekt (ex. Nees Hede). Bolaget prioriterar projekt med lågt miljöavtryck och arbetar nära stora markägare och industriella avtalspartners för att säkra långsiktig tillgång och intäkter. Kraftig tillväxt både i backlog (>1 600 MW exklusiva projekt) och produktion (388 MW i drift/byggnation). Expansionen är delvis finansierad med emissioner, delvis med förmånlig skuld, utan att belasta balansräkningen orimligt.

Investeringsstrategin står i linje med bolagets uttalade tillväxtmål och ESG-ambitioner – och man visar på förmåga att exekvera på förvärv och organiska expansionsmöjligheter.

Nyckeltal

Nyckeltal	Q3 2025	Q3 2024
Omsättning (proportionell)	NOK 158m	NOK 88m
EBITDA (proportionell)	NOK 36m	NOK 14m
EBIT (koncern, konsol.)	NOK 89m	NOK -29m
Eget kapital	NOK 5.361m	NOK 4.789m
Räntbärande skulder	NOK 3.296m	NOK 1.760m
Soliditet	58%	69%
Power production (GWh)	177	145
Realiserat pris (NOK/kWh)	0,61	0,47
Kassaflöde från drift	47m	-20m

Styrkor: Produktionstillväxt, goda marginaler, stark balansräkning, hög ESG-profil, solid kassagenerering, diversifiering. Svagheter: Fortsatt känslighet mot politiska/regulatoriska risker och energipristrender. Styrkor sett till branschstandard.

Risker

• Regulatoriska risker, särskilt förslag om resursrenteskatt på småskalig vattenkraft i Norge som kan påverka investeringsvilja och lönsamhet framöver (kan påverka ~178 GWh)
• Intäktsrisker kopplade till elprisutveckling/cyklikalitet
• Operativa risker i nya investeringar och expansion (prisrisk i projekt, byggnadsrisker)
• Till viss del finansiell risk via högre skuldsättning efter större förvärv, dock motverkas detta av stor likviditet och säkrad långfinansiering
• Ränterisker & valuta (delvis säkrat)
• Klimatrisker/force majeure men låg relativt teknik och region Bolaget hanterar riskerna genom aktiva säkringsstrategier och dialog med myndigheter. Överlag anses riskprofilen vara måttlig mot bakgrund av spridd verksamhet, starka finanser och riskkontroller.

Innovation & Teknik

Cloudberry har en teknologisk konkurrensfördel via sin avancerade plattform för utveckling, drift och förvaltning av vatten-, vind- och solparker. De är tidiga med att implementera digitala verktyg (ex. Kaia/Asset Management, automatisering), samarbetar med innovativa aktörer (ex. Norhard – eldriven, tyst och miljövänlig borrteknik för småskalig vattenkraft). Projekten är skalbara och positionerade för snabb expansion. Bolaget har påvisat hög anpassningsförmåga, t.ex. omställt projekt från havsbaserad vind till batterilösning. R&D sker främst via partners, vilket ger effektiv resursanvändning. Relativt låg risk för teknisk obsolescens, och erkännande i DNB Carnegie’s ESG-rapport styrker teknikansatsen ur hållbarhetsperspektiv.

Kuriosa

Vid Odal vindpark har bolaget anlagt en utsiktsplats med grillplats och anpassning för rullstolsburna, som blivit populärt utflyktsmål och exempel på lokal samhällsnytta – ett konkret sätt att förena hållbar energiproduktion med socialt ansvar.