Analys av CodeLab Capital AS

Årtal och kvartal:

2025, Första halvåret (H1)

Företagsbeskrivning

CodeLab Capital AS är ett norskt börsnoterat investmentbolag med fokus på investeringar i teknikbolag, främst inom Norden. Bolaget fungerar som ett plattformskapitalbolag och erbjuder kapital, strategiskt stöd och nätverk till teknikdrivna företag, i linje med en långsiktig strategi för hållbar tillväxt och global positiv påverkan. Under första halvåret 2025 verkar bolaget främst genom sina investeringar i dotterbolag och portföljbolag, med huvudsaklig närvaro på den norska marknaden genom nyförvärvet Kuba Norge AS och sitt existerande innehav i Uniscale AS (där kommersiell aktivitet är satt på paus).

Sammanfattning

Efter en omfattande och slutförd rekonstruktion står CodeLab Capital starkare med betydligt lägre kostnadsbas, ökad finansiell flexibilitet och strategiskt fokus på tillväxt genom förvärv, bekräftat av köpet av Kuba Norge AS och den stärka kassapositionen. Vår rekommendation är gult betyg då bolaget har återfått stabilitet men framtida prestationsförmåga hänger på framgången i nya portföljbolag och integration av förvärv.

Produktområden

CodeLabs nuvarande operativa verksamhet är indirekt och sker främst via portföljbolaget Kuba Norge AS, en ledande leverantör av OHS (Occupational Health and Safety) och HSE (Health, Safety and Environment) SaaS-lösningar riktade till norska företagsmarknaden. Kuba omsätter ca NOK 12,5m årligen och har över 1 500 företagskunder. Produkterna adresserar kundsegment med höga regulatoriska krav inom arbetsmiljö och säkerhet. Uniscale AS, som tidigare var bolagets kärninnehav, har haft sina kommersiella aktiviteter satta på paus men har en IP-portfölj som fortsatt bedöms ha värde. CodeLab särskiljer sig genom tekniska och affärsmodellmässiga synergier via förvärv samt skalbara SaaS-modeller med återkommande intäkter.

Försäljning

Omsättningen för CodeLab under första halvåret 2025 var mycket låg (NOK 17 100) och avsåg endast eftersläpande betalningar från Uniscale-kunder innan den kommersiella verksamheten pausades. Kuba Norge AS tillkom som operationellt innehav först efter rapportperiodens slut (1 juli). Tillväxtpotentialen finns därför helt i portföljbolag som Kuba där ca NOK 12,5m årligt återkommande omsättning förväntas synas från och med H2. Geografiskt ligger fokus på Norge. Jämfört med branschen och traditionella investmentbolag är intäktsbilden volatil och starkt beroende av förvärv och utvecklingen i dessa bolag. Risken på intäktssidan är därmed hög tills nya investeringar adderar till basen.

Marginaler

EBITDA och rörelsesiffror är fortsatt negativa p.g.a. låga intäkter och omstruktureringskostnader. Underliggande operativ kostnadsbas har dock kapats kraftigt (från NOK 16,5m till 3,5m på årsbasis). Extraordinära kostnader i perioden uppgår till NOK 2,8m (restrukturering, transaktionskostnader mm). Den faktiska personalkostnaden har minskat från NOK 16,5m till 0,6m; hela organisationen bemannad via konsulter. Bruttomarginalen är ej meningsfull pga den låga intäkten, men i portföljbolaget Kuba är marginalen traditionellt hög (vanligen 30–40% och ibland högre för SaaS-tjänster).

Kassaflöde

Operativt kassaflöde 1H25 var negativt (-NOK 9,0m), främst till följd av extraordinära kostnader och den låga omsättningen; dock var det justerat för extraordinära poster betydligt bättre. Totalt kassaflöde blev dock positivt (+NOK 2,6m) tack vare nyemissionen (NOK 14,4m) och förvärvet av Kuba (NOK -1,9m). Investeringskassaflödet består helt av Kuba-affären. Ingen räntebärande skuld, vilket innebär låg likviditetsrisk på kort sikt. Kassaposition på NOK 22,9m är solid mot nuvarande burn rate.

Balansräkning

Tillgångar domineras av kassa (NOK 22,9m), aktier i Kuba, samt fordringar. Sveriges soliditet är hög och bolaget saknar räntebärande skulder vid periodens slut. Eget kapital är NOK 26,1m. Justeringar av aktiekapital (omvänd split, kapitalreduktion och emission) har optimerat balansstrukturen. Inga större risker för insolvens; dock restriktion på utdelning i upp till 3 år pga kapitalreduktionen. Den förenklade koncernstrukturen minskar komplexitet och kopplade risker.

Nyckeltal

Eftersom intäktsmassan är minimal och bolaget är i investeringsfas blir traditionella nyckeltal mindre meningsfulla än hos mogna rörelsebolag. Omsättningstillväxt ej relevant 1H25, rörelsemarginal starkt negativ, cash/EBITDA mycket gott vid rapportdatum (över 6x kostnadsbas). Soliditet >80%, ingen räntebärande skuld, och kassaflödesgenereringen väntas förbättras när Kuba integreras. Jämfört med branschkollegor är balansräkningen stark, men lönsamheten beroende av framgång i portföljbolag.

Nyckeltal	1H25	1H24
Omsättning (NOK)	17 100	ca 1m+ (est.)
Rörelsemarginal	Negativ	Negativ
Soliditet	>80%	ca 40-50%
Kassaposition	NOK 22,9m	ca NOK 3-5m
Skuldsättning	0	ca NOK 5m

Investeringsstrategi

Strategin har förändrats – från att vara direktoperatör (Uniscale) till "investment vehicle" med fokus på selektiva teknikförvärv (bevisat via Kuba Norge AS) inom nischade SaaS-branscher där bolaget ser skalbarhet och återkommande intäktsströmmar. Kapital frigörs snarare för nya investeringar samt för att stödja portföljbolags tillväxt. Inriktningen är på hållbar, teknikorienterad tillväxt snarare än kapitaltunga eller högre riskprojekt. Besluten finansieras genom emissioner (som 14,4m NOK under H1) och, i Kuba-fallet, även med egna aktier och fördröjd betalning, vilket skyddar kassan.

Risker

Historiskt operativ risk i och med den djupa rekonstruktionen, volatilitet i portföljbolags prestation samt hög koncentrationsrisk då endast Kuba genererar kassaflöde. Marknadsrisk finns i form av långsam förvärvstakt, konjunktur eller regulatoriska ändringar som kan slå mot OHS/HSE-sektorn. Finansiellt är risken låg tack vare noll skuldsättning och god kassa, men investeringsrisk finns kopplat till förmågan att välja rätt förvärv. Bolaget har minskat risknivån avsevärt med ny ledning, sänkt burn rate, inga åtaganden i Uniscale Danmark (nuv. avvecklad) samt eliminerade förpliktelser.

Långsiktiga mål

CodeLab vill vara en ledande nordisk aktör inom investeringar i teknikbolag med tydlig hållbarhetsvinkel och återkommande intäktsströmmar. Målsättningen är fortsatt förvärvsdriven tillväxt, breddad portfölj och koncernövergripande EBITDA-positivitet. Ledningen signalerar att fler förvärv av liknande typ som Kuba är prioriterade framgent.

Framtidsutsikter

Ledningen signalerar att bolaget efter en period av osäkerhet nu står på fast mark med låga kostnader och stark likviditet. Fokus ligger på att genomföra nya plattformsförvärv inom tech/SaaS, skala upp Kuba och skapa operationella synergier. Marknaden för HSE/OHS-lösningar är stabil med viss tillväxt och goda marginaler. Risk/utfallsbilden är dock binär – CodeLab är beroende av fortsatt lyckade investeringar. Analytiker/marknad har neutrala till positiva förväntningar beroende på utfallet i kommande förvärv.

Styrkor: Starkt balansräkning, kunnig ledning, möjlighet att agera offensivt utan extern skuldsättning. Svagheter: Stark beroendeställning till enstaka portföljbolag, låg synlighet i resultat före Kuba syns i siffrorna.

Innovation & Teknik

Kuba AS erbjuder SaaS-plattform för OHS/HSE med bra recurring revenue och ca 1 500 företagskunder – teknologiskt jämförbar eller bättre än norska konkurrenter. CodeLab planerar fortsatt investeringar i AI och automatisering, både i Kuba och potentiellt i framtida förvärv. Bolaget saknar betydande egen FoU men söker aktivt teknikledande bolag att förvärva. Risk att snabbt bli omoderna inom techbranschen, men innovation och teknisk förnyelse är uttalad prioritet – särskilt inom automatisering, digitalisering och AI.

Rekommendation

CodeLab Capital har nu en stabil balansräkning, låg skuldsättning och ett offensivt strategiskt fokus på värdeskapande via förvärv, framför allt i bolag med SaaS-modeller och skalbara intäktsströmmar. Bolaget har fortfarande bevisbördan att lyckas med integration och tillväxt i Kuba och potentiella nya investeringar – därför är investeringscaset intressant men med tydliga risker.

Betyg: 🟡

Kuriosa

CodeLab Capital genomförde under 2025 en omvänd split av aktien (1:50) för att förenkla aktiestrukturen och öka kursvärdet, något relativt ovanligt på Oslobörsen.