Analys av Creades AB

Årtal och kvartal: 2026, Q2

Företagsbeskrivning

Creades är ett svenskt investmentbolag som investerar långsiktigt i mindre och medelstora noterade och onoterade bolag, främst i Sverige och Norden. Bolaget agerar som en engagerad ägare och fokuserar på verksamheter med tydlig tillväxtpotential och förutsägbara affärsmodeller. Portföljen är koncentrerad och domineras av kärninnehavet Avanza Bank, men innehåller även snabbväxande bolag inom e-handel, SaaS och industriell teknik. Strategin bygger på att leverera en god riskjusterad avkastning genom både kapitaltillväxt och utdelningar.

Rekommendation - Substansvärdestillväxt och synliggörande av dolda värden i en koncentrerad portfölj

Creades har levererat ett exceptionellt starkt andra kvartal där substansvärdet ökade med 22 %, vilket kraftigt överträffade jämförelseindex (OMXSGI +9 %). Den primära katalysatorn var noteringen av halvledarbolaget Silex Microsystems, som ensamt bidrog med över 1,3 miljarder SEK i värdeökning under kvartalet. Genom denna notering har Creades synliggjort betydande dolda värden och därtill förbättrat portföljens övergripande likviditet. Trots en viss osäkerhet i den onoterade portföljen, specifikt inom SaaS och konsumentnära bolag som Mentimeter och Instabee, uppvisar kärninnehaven Avanza och Silex en mycket stark operationell trend. Med en soliditet på 98 % och en stark nettokassa har bolaget en hög beredskap för framtida kapitalallokering. Värderingen indikerar en substansrabatt på 17 %, vilket skapar en intressant dynamik för ett bolag med Creades historiska avkastningsprofil.

Riktkurs: 1 075 SEK Värderingsintervall: 500 – 1 100 SEK AI Betyg: 🟢

Långsiktiga Mål & Framtidsutsikter

Creades har som mål att leverera en absolut avkastning på över 7,5 % per år och att överträffa Stockholmsbörsens totalavkastningsindex (OMXSGI). För första halvåret 2026 har bolaget med råge nått dessa mål med en avkastning på 17 % (mot index 8 %). Strategin är oförändrad: fokus på långsiktigt ägande och ständig förbättring i portföljbolagen.

Sannolikheten att Creades når sina mål över tid bedöms som hög, givet den starka historiken och ledningens disciplinerade investeringsprocess. VD uttrycker en "skör optimism" inför andra halvåret, noterar en mer nyanserad syn på AI-hotet mot mjukvarubolag och ser tecken på en mer aktiv konsumentmarknad. Sentimentet är försiktigt positivt men med en tydlig medvetenhet om risker kopplade till geopolitik och koncentrationen i marknadsuppgången. Viktiga värdedrivare framåt inkluderar fortsatt framgång för Silex (där den nya fabriken i USA väntas driva tillväxt), utnyttjande av bolagets likviditet (316 MSEK) för nya investeringar, samt en potentiell tilläggsköpeskilling från Pricerunner via en dom i Patent- och Marknadsdomstolen.

Portföljutveckling och Underliggande Lönsamhet

Som investmentbolag utgörs Creades intäkter primärt av värdeförändringar i portföljen och erhållna utdelningar, vilket för H1 2026 genererade ett resultat från investeringsverksamheten på 2 047 MSEK. De noterade tillgångarna, som utgör 83 % av portföljen, växte med 23 % under halvåret drivet av Avanza (+14 %) och Silex (+148 % sedan notering). De onoterade tillgångarna (17 % av portföljen) backade svagt med -1 %, främst tyngt av nedskrivningar i Mentimeter (-34 %) och Instabee (-19 %). Geografiskt är portföljen viktad mot Sverige, men med en växande internationell exponering via Silex, Klarna och Lumene.

Lönsamheten och rörelseresultatet präglas helt av portföljens värdeutveckling, där Q2 genererade 2 388 MSEK (600). Förvaltningskostnaderna uppgick till 147 MSEK (67) för halvåret, en ökning som är direkt relaterad till högre reserveringar för rörlig ersättning till följd av den starka avkastningen. Organisationen är anmärkningsvärt slimmad med endast 7 anställda i förhållande till ett förvaltat kapital på 13 miljarder SEK, vilket skapar en extremt hög marginal mellan bruttovärdeökning och rörelseresultat vid positiv portföljutveckling.

Finansiell Ställning, Kassaflödesdynamik och Kapitalallokering

Creades besitter en exceptionellt stark balansräkning med en soliditet på 98 % och en nettokassa. Bolaget är i praktiken skuldfritt. Tillgångssidan domineras av andelar i portföljbolag uppgående till 12 920 MSEK, där den mest signifikanta förändringen under kvartalet var omklassificeringen av Silex från onoterat till noterat (värde 2 230 MSEK per 30 juni). Likvida medel uppgår till 134 MSEK, och därtill finns 182 MSEK oinvesterat i kapitalförsäkringar.

Det operativa kassaflödet uppgick till 201 MSEK (127) för H1, primärt drivet av utdelningar från Avanza (241 MSEK). Detta täcker väl bolagets administrationskostnader och delar av utdelningen. Nettoinvesteringar i värdepapper (capex) uppgick till -245 MSEK, inklusive investeringar i Silex (101 MSEK vid notering), Seafire (27 MSEK) och Nordic Knots (105 MSEK). Creades investeringsstrategi fokuserar på aktivt ägande inom halvledare, FinTech och nischade konsumentbolag. Finansieringen sker uteslutande via eget kapital, vilket ger en betydande konkurrensfördel och handlingsfrihet i en miljö med osäkra kreditmarknader.

Förmåga att generera värde (Kopierat direkt)

##Försäljningsprognos (Portföljutveckling och Utdelningar) För ett investmentbolag som Creades utgörs den traditionella "försäljningen" av värdeförändringar i portföljen samt erhållna utdelningar. Creades har ett uttalat mål om en absolut avkastning på över 7,5 procent per år. Givet den exceptionella prestationen under första halvåret 2026, driven av Silex Microsystems notering och Avanzas starka operationella trend, förväntas en mer normaliserad men fortsatt stark tillväxttakt framöver. Efterfrågan på Avanzas plattform drivs av ett underliggande strukturellt sparande och ett förbättrat konsumentsentiment. För Silex agerar den nya fabriken i USA som en kraftig tillväxtmotor inom den globala halvledarmarknaden. De onoterade innehaven (som Mentimeter och Instabee) har haft motvind men förväntas återhämta sig i takt med att räntorna stabiliseras och konsumtionsviljan ökar. För de kommande fem åren prognostiseras en genomsnittlig årlig värdetillväxt (försäljningstillväxt) på cirka 9-11 procent, stöttad av befintlig kassa (316 MSEK) som möjliggör nya opportunistiska investeringar. I det eviga värdet (terminal value) antas en mer konservativ tillväxt på 7,5 procent, i linje med bolagets eget historiska avkastningsmål och den långsiktiga förväntade riskpremien på aktiemarknaden.

##Marginalprognos (Förvaltningseffektivitet och EBIT) I Creades fall speglar EBIT-marginalen bolagets förmåga att generera avkastning i relation till sina förvaltningskostnader. Eftersom organisationen är extremt slimmad, med endast 7 anställda som förvaltar över 13 miljarder SEK, är kostnadsbasen mycket låg i förhållande till de intäkter (värdeökningar och utdelningar) portföljen genererar. Under H1 2026 ökade administrationskostnaderna främst på grund av reserveringar för rörlig ersättning, vilket är en naturlig och sund effekt av den enorma överavkastningen (22 % substansvärdeökning i Q2). Givet förväntningen om en normaliserad tillväxttakt för portföljen de kommande fem åren, kommer de fasta kostnaderna att utgöra en försumbar del av intäkterna. EBIT-marginalen bedöms därför ligga kvar på mycket höga nivåer, omkring 93–95 procent. År med exceptionell värdetillväxt kan tillfälligt pressa marginalen marginellt på grund av höga bonusutbetalningar, men den underliggande skalbarheten i förvaltningsmodellen garanterar en i stort sett konstant, skyhög lönsamhet.

##Prognostabell

År	Försäljningstillväxt (Värdeökning + Utdelning)	EBIT-marginal
År 1 (2027)	11,0 %	94,0 %
År 2 (2028)	10,0 %	94,5 %
År 3 (2029)	9,5 %	95,0 %
År 4 (2030)	9,0 %	95,0 %
År 5 (2031)	8,5 %	95,5 %
Terminal Value	7,5 %	95,0 %

DCF Värdering

I värderingen av Creades utgör de traditionella kassaflödesjusteringarna endast en marginell påverkan. Avskrivningar, som primärt utgörs av nyttjanderätter för kontorslokaler, prognostiseras till låga 0,1 % av intäkterna över prognosperioden. Investeringar (CAPEX) sätts till 0,0 %, då operativa anläggningsinvesteringar saknas och investeringar i finansiella tillgångar hanteras separat. Förändringar i rörelsekapital antas ligga på en historisk nivå om -1,2 % för att i terminalvärdet övergå till 0 %, då fluktuationer huvudsakligen drivs av tillfälliga tidsskillnader i affärer snarare än strukturella behov.

Diskonteringsräntan (WACC) är likställd med avkastningskravet på eget kapital då soliditeten är hela 98 %. Med en riskfri ränta på 2,5 %, en marknadsriskpremie på 5,5 % och ett beta på cirka 1,2 landar WACC matematiskt på 9,1 %. För att inrymma den höga eviga tillväxten (7,5 %) i modellen och skapa en säkerhetsmarginal, justeras WACC upp till 9,5 %, vilket bedöms som rimligt för en portfölj med onoterade tillväxtbolag.

Viktiga antaganden:

• WACC: 9,5 %
• Evig tillväxt (g): 7,5 %
• Skattesats: 0 %
• Antal aktier: 135 762 391 st
• Nettoskuld: -316 MSEK (nettokassa)

Då ränta-på-ränta-effekten är fundamental för investmentbolag genererar en evig tillväxt på 7,5 % och en startbas på 2 800 MSEK ett mycket högt terminalvärde. Modellen indikerar ett beräknat värde på bolaget uppgående till cirka 146 miljarder SEK, vilket resulterar i en riktkurs på cirka 1 075 SEK per aktie.

Känslighetsanalys

• WACC 10,5 % / Evig tillväxt 6,5 %: Värde ca 540 SEK/aktie.
• WACC 9,5 % / Evig tillväxt 7,5 %: Värde ca 1 075 SEK/aktie.
• WACC 8,5 % / Evig tillväxt 7,5 %: (Teoretiskt ogiltigt/extremt då WACC närmar sig g, värdet exploderar).

Värderingsintervall: På grund av DCF-modellens höga känslighet för skillnaden mellan WACC och evig tillväxt för investmentbolag, bör riktkursen ses med försiktighet. Ett mer konservativt värderingsintervall baserat på känslighetsanalysen ligger mellan 500 – 1 100 SEK per aktie, där den nedre delen av intervallet förutsätter en mer dämpad långsiktig avkastning i portföljen.

##Tabell för prognos av kassaflöden

År	År 1 (2027)	År 2 (2028)	År 3 (2029)	År 4 (2030)	År 5 (2031)	Terminal Value
Försäljning (Portföljavk.)	3 108	3 419	3 744	4 081	4 428	4 760
Tillväxt	11,0 %	10,0 %	9,5 %	9,0 %	8,5 %	7,5 %
EBIT	2 922	3 231	3 557	3 877	4 229	4 522
EBIT-marginal	94,0 %	94,5 %	95,0 %	95,0 %	95,5 %	95,0 %
Skatt (0%)	0	0	0	0	0	0
Avskrivningar (0,1%)	3	3	4	4	4	5
CAPEX (0%)	0	0	0	0	0	0
Förändring Rörelsekapital	-37	-41	-45	-49	-53	0
Fritt Kassaflöde (FCF)	2 888	3 193	3 516	3 832	4 180	4 527

(Notering till tabell: I Terminal Value justeras förändring av rörelsekapital till 0 för att representera ett normaliserat, långsiktigt tillstånd. Terminalvärdets fiktiva kassaflöde kapitaliseras sedan som TV = FCF_tv / (WACC - g)).

Historisk avkastning är ingen garanti för framtida avkastning. Värdepapper kan både öka och minska i värde och det är inte säkert att du får tillbaka investerat kapital. Inget material ska ses som personliga investeringsrekommendationer eller investeringsrådgivning.