Analys av Creades AB

Årtal och kvartal: 2026, Q1

Företagsbeskrivning

Creades är ett svenskt investmentbolag som agerar som en långsiktig och engagerad ägare med målet att skapa god riskjusterad avkastning genom kapitaltillväxt. Investeringarna sker i mindre och medelstora noterade och onoterade bolag, med geografisk tyngdpunkt i Sverige och Norden. Portföljen är högkoncentrerad och domineras av kärninnehavet Avanza Bank, som utgör mer än hälften av substansvärdet, kompletterat med tillväxtorienterade bolag inom e-handel och SaaS (Software as a Service) där Creades ofta har styrelserepresentation.

Kortsiktig motvind och sektorrotation pressar onoterade innehav

Creades inleder 2026 utmanande med ett substansvärde som backar på grund av multipelkontraktion inom tech och e-handel. Det starka beroendet av Avanza ger en stabil ryggrad, men nedvärderingarna i den onoterade portföljen – drivet av marknadens oro kring AI:s påverkan på SaaS-bolag samt svagare konsumentköpkraft – belyser den inneboende volatiliteten i tillväxtsektorn. Bolagets fundamentala finansiella styrka och slimmade organisation ger dem dock utmärkta förutsättningar att navigera det nuvarande marknadssentimentet och utnyttja potentiella investeringsmöjligheter utan yttre finansiell stress.

Riktkurs: 99 SEK
Värderingsintervall: 85 - 115 SEK
AI Betyg: 🟡

Långsiktiga Mål & Framtidsutsikter

Bolagets uttalade mål är att generera en absolut avkastning på minst 7,5 % per år samt att överträffa Stockholmsbörsens totalavkastningsindex (OMXSGI). Även om det första kvartalet 2026 inte levde upp till dessa ambitioner, vilar strategin tryggt på ett aktivt ägarskap och flexibilitet i kapitalallokeringen mellan noterade och onoterade miljöer. Ledningen utstrålar fortsatt tillförsikt kring portföljbolagens underliggande kommersiella utveckling. På kort sikt hämmas framtidsutsikterna av makroekonomisk osäkerhet, ränteeffekter och en misstro mot vissa tillväxtbolag. På längre sikt förväntas dock en stabilisering av räntor och en återvunnen konsumentkraft utgöra positiva katalysatorer, samtidigt som marknadens initiala överreaktion gällande AI-hotet mot SaaS-sektorn kan komma att korrigeras.

Värdetillväxtens och hävstångens dynamik

För Creades mäts "försäljning" inte i traditionell omsättning utan i värdeförändringar på portföljen. Q1 2026 präglades av en negativ tillväxt där de noterade tillgångarna sjönk med 2 % och den onoterade portföljen pressades ner med hela 9 %, primärt tyngd av bolag som Mentimeter (-36 %), Instabee (-21 %), Klarna och Apotea. Trots detta höll kärninnehavet Avanza emot väl. Avsaknaden av positiv värdetillväxt slår direkt mot rörelseresultatet (EBIT), som landade på -478 MSEK på grund av orealiserade värdeförändringar.

Marginalstrukturen i investmentverksamheten drivs uteslutande av förvaltningskostnadernas storlek relativt kapitalbasen. Med endast 7 anställda som förvaltar över 10 miljarder SEK är effektiviteten mycket hög. Administrationskostnaderna hölls nere på 8 MSEK under kvartalet, vilket innebär att när värdetillväxten i portföljen normaliseras är marginalhävstången extrem. Vid perioder av negativ tillväxt blir marginalerna obefintliga, men över en cykel illustrerar kostnadskontrollen en mycket skalbar affärsmodell.

Finansiell urstyrka och opportunistisk allokering

Balansräkningen är exceptionellt stark med en soliditet på 99 % och nästintill total obelåning. Bolaget förfogar över en betydande likviditet, med cirka 219 MSEK i "torrt krut" (kassa plus oinvesterade medel i kapitalförsäkringar), vilket ger full handlingsfrihet att exekvera på strategiska möjligheter oberoende av externa kreditgivare.

Kassaflödet speglar en aktiv men selektiv investeringsfas. Det operativa kassaflödet täcker endast löpande administration (-8 MSEK), medan investeringsverksamheten uppvisade ett nettoutflöde på -121 MSEK, starkt präglat av det nya strategiska förvärvet Nordic Knots (-105 MSEK). Investeringsstrategin förblir opportunistisk med fokus på strukturell tillväxt och lönsamhet, vilket Nordic Knots (premium heminredning, stark tillväxt och EBIT-marginal) är ett kvitto på. Trots utflöden för utdelningar (-54 MSEK per kvartal) säkerställer balansräkningen att Creades har utrymme för ytterligare investeringar eller tilläggsförvärv under kommande kvartal.

Försäljningsprognos: Värdetillväxt som drivkraft för intäkter

Som ett investmentbolag har Creades ingen traditionell varuförsäljning. För att ge dig som privat investerare en rättvisande bild likställs "försäljning" och dess tillväxt här med bolagets värdeskapande, det vill säga avkastningen på substansvärdet. Efterfrågan på Creades "produkter" är indirekt efterfrågan på portföljbolagens underliggande tjänster.

Kärninnehavet Avanza (54 % av portföljen) väntas uppvisa en stabil underliggande tillväxt drivet av ett fortsatt starkt sparande hos privatpersoner, även om räntenettona kan normaliseras. Den onoterade portföljen (26 %), med fokus på SaaS (t.ex. Mentimeter) och konsument (t.ex. Nordic Knots, Apotea), har nyligen pressats av oro kring AI och svag köpkraft. Jag bedömer att denna oro är kortsiktig. När inflationen och räntorna sjunker under de kommande åren kommer konsumenternas köpkraft tillbaka, vilket gynnar e-handels innehaven. Samtidigt väntas SaaS-bolagen integrera AI i sina affärsmodeller snarare än att slås ut, vilket motiverar en multipelexpansion framöver.

För 2026 bedöms värdetillväxten bli dämpad på grund av en svag start på året, och prognostiseras till 4 %. Under 2027 väntas en återhämtning i den onoterade portföljen dra upp tillväxten till 7 %. Från 2028 till 2030 räknar jag med att Creades aktiva ägarmodell återigen levererar enligt, eller strax över, deras historiska mål, med en tillväxt på 8 % årligen. För det eviga värdet (terminal value) appliceras bolagets egna absoluta avkastningsmål på 7,5 % per år, vilket speglar en uthållig och realistisk överavkastning jämfört med börsens historiska snitt.

Marginalprognos: Extrem skalbarhet i förvaltningsmodellen

För ett investmentbolag som Creades drivs rörelsemarginalen (EBIT-marginalen) nästan uteslutande av relationen mellan portföljens värdeutveckling och förvaltningskostnaderna. Creades är en extremt slimmad organisation med endast 7 anställda som förvaltar över 10 miljarder kronor. Den fasta administrationskostnaden ligger stabilt kring 30–35 MSEK per år.

När värdetillväxten ("försäljningen") är negativ, som under Q1 2026, blir marginalen i praktiken obefintlig eller negativ. Men när portföljen växer enligt min prognos med 7–8 % per år (vilket genererar positiva orealiserade och realiserade värdeförändringar på cirka 700–850 MSEK årligen), utgör de fasta kostnaderna en bråkdel av intäkterna. EBIT-marginalen under goda år landar därmed naturligt över 90 %. För 2026 bedöms EBIT-marginalen bli pressad (60 %) på grund av årets inledande värdetapp som minskar den totala intäktsbasen. Takt med att tillväxten normaliseras 2027–2030, expanderar EBIT-marginalen tillbaka till bolagets historiskt höga och stabila nivåer runt 95-96 %, då förvaltningskostnaderna hålls konstanta medan kapitalbasen växer.

DCF Värdering

Då Creades är ett renodlat investmentbolag saknar bolaget materiella anläggningstillgångar som underkastas värdeminskning, varför avskrivningar sätts till 0 SEK. Av samma skäl uppgår investeringar (CAPEX) och förändringar i rörelsekapital också till 0 SEK under hela prognosperioden; kapitalallokering sker i finansiella tillgångar snarare än kapitalintensiv produktion. Det fria kassaflödet utgörs därmed i praktiken av rörelseresultatet (EBIT).

Modellen bygger på ett WACC-antagande om 9,0 % (endast avkastningskrav på eget kapital givet en skuldfri balansräkning, riskfri ränta ~2,5 %, marknadsriskpremie 5,5 % och ett beta på 1,1). "Intäkterna" motsvarar en simulerad avkastning på en kapitalbas om cirka 10 miljarder SEK med ett basår på cirka 800 MSEK i värdeskapande. För att bibehålla matematisk integritet i modellen tillämpas en terminal tillväxt om 2,0 % för kassaflödet i evighetsvärdet.

Sammanställning av nyckelantaganden i DCF:

• Diskonterade kassaflöden (2026–2030): ~3 350 MSEK
• Terminal Value (diskonterat): ~9 950 MSEK
• Enterprise Value (EV): ~13 300 MSEK
• Nettokassa: +96 MSEK
• Avkastningskrav (WACC): 9,0 %
• Skattesats: 0 %

Resultatet från modellen genererar ett motiverat värde om cirka 13 396 MSEK. Fördelat på 135 762 391 aktier ger detta en riktkurs på 99 SEK.

Känslighetsanalys (Värde per aktie i SEK)

Tabellen visar hur aktiekursen förändras vid olika antaganden om WACC och evig tillväxt (Terminal Growth).

WACC / Evig tillväxt	1,5 %	2,0 %	2,5 %
8,0 %	104	114	125
9,0 %	92	99	106
10,0 %	81	86	91

Slutsats: Ett rimligt värderingsintervall landar därmed mellan 85 SEK och 115 SEK per aktie, helt beroende på marknadens riskaptit (WACC). Detta bör ses som en indikativ teoretisk modell, och investerare bör komplettera detta med en traditionell substansvärdering (NAV).

Tabell för prognos av kassaflöden

Siffror i MSEK. Basår (år 0) estimerat till 800 MSEK i värdeskapande.

År	2026	2027	2028	2029	2030	Evigt värde (Terminal)
Tillväxt (%)	4,0 %	7,0 %	8,0 %	8,0 %	8,0 %	2,0 % (FCF-tillväxt)
"Försäljning" (Värdetillväxt)	832	890	961	1 038	1 121	1 144
EBIT-marginal (%)	60,0 %	94,0 %	95,5 %	95,5 %	96,0 %	95,0 %
EBIT	499	837	918	991	1 076	1 086
Skatt (0 %)	0	0	0	0	0	0
Avskrivningar	0	0	0	0	0	0
Förändring Rörelsekapital	0	0	0	0	0	0
CAPEX	0	0	0	0	0	0
Fritt Kassaflöde (FCF)	499	837	918	991	1 076	1 086

Historisk avkastning är ingen garanti för framtida avkastning. Värdepapper kan både öka och minska i värde och det är inte säkert att du får tillbaka investerat kapital. Inget material ska ses som personliga investeringsrekommendationer eller investeringsrådgivning.