Analys av Dedicare AB

Årtal och kvartal: 2025, Q4 (Bokslutskommuniké)

Företagsbeskrivning

Dedicare är Nordens största rekryterings- och bemanningsföretag inom hälso- och sjukvård, life science och socialt arbete. Koncernen bemannar och rekryterar läkare, sjuksköterskor, socionomer samt specialister inom life science till både offentlig och privat verksamhet. Verksamheten bedrivs genom fyra geografiska segment där Norge är den dominerande marknaden (ca 60 % av omsättningen), följt av Sverige, Danmark och Storbritannien. Dedicare är en nyckelspelare i att lösa den strukturella kompetensbristen inom vårdsektorn i norra Europa.

Rekommendation - Stark balansräkning och utdelningskapacitet i väntan på organisk vändning

Dedicare har navigerat genom ett exceptionellt utmanande år präglat av politiska hyrstopp och budgetrestriktioner. Trots att omsättningen minskade under helåret 2025, visar bokslutskommunikén för Q4 tydliga tecken på stabilisering, särskilt i Sverige där tillväxten återvänt. Bolagets kraftfulla besparingsprogram har sänkt kostnadsbasen med 40 MSEK, vilket resulterade i en stärkt justerad EBITA-marginal på 4,5 % i kvartalet. Balansräkningen är en tydlig styrka med en soliditet nära 49 % och en nettokassa, vilket möjliggör en utdelning om 1,75 SEK per aktie trots resultattappet.

Fokus framåt ligger på att exekvera den nya strategin med lägre finansiella mål (6 % EBITA-marginal) anpassade till en mognare marknad, samt att integrera förvärvet av We Care i Danmark. Investerare bör notera att medan den långsiktiga demografiska trenden talar för Dedicare, krävs tålamod innan de fulla effekterna av marknadsvändningen syns i siffrorna.

Riktkurs: 96 SEK Värderingsintervall: 85 – 105 SEK AI Betyg: 🟡

Långsiktiga Mål & Framtidsutsikter

Dedicare strävar efter att befästa sin position som en ledande aktör i Europa. De reviderade finansiella målen inkluderar en årlig tillväxt på minst 10 % (inklusive förvärv) och en EBITA-marginal på 6,0 % över tid. Soliditetsmålet ligger kvar på minst 30 %, och bolaget avser dela ut minst 50 % av nettoresultatet.

Framtidsutsikterna präglas av "försiktig optimism" enligt VD Bård Kristiansen. Bedömningen är att marknaden har bottnat, där segmentet Sverige visar vägen med en positiv tillväxttakt i Q4. Diversifieringen mot Life Science och socialt arbete (genom danska We Care) minskar beroendet av den politiskt känsliga sjuksköterskebemanningen. Huvudrisken kvarstår i form av politiska regleringar, men den underliggande kompetensbristen i vården bedöms vara en långsiktig drivkraft som överskuggar konjunkturcykler.

Stabilt Q4 markerar potentiellt trendbrott i en pressad marknad

Försäljningsutvecklingen i Q4 visade en minskning på 7,0 % till 361,8 MSEK, vilket dock är en markant förbättring jämfört med helårets tapp på drygt 15 %. En viktig signal är trendbrottet i Sverige, som ökade med 2,0 % efter en lång period av nedgång. Danmark agerade ljusglimt med en tillväxt på 9,1 %, drivet av förvärvet av We Care, medan Norge och UK tyngdes av prispress respektive NHS-restriktioner.

Marginalmässigt börjar bolagets effektiviseringsprogram ge synlig effekt. Den justerade EBITA-marginalen steg till 4,5 % (3,3 %) i kvartalet. Danmark uppvisade starkast lönsamhet med en EBITA-marginal på 9,2 %, medan Sverige och UK fortfarande dras med förluster, om än minskande tack vare kostnadsbesparingar på 40 MSEK årstakt. Den operativa hävstången är tydlig; när volymerna stabiliseras finns god potential för marginalexpansion givet den bantade kostnadskostymen.

Finansiell styrka och kassaflödesgenerering möjliggör strategisk flexibilitet

Dedicares finansiella ställning är mycket robust. Med en soliditet på 48,8 % och en nettokassa (inklusive leasingskulder) på 69,2 MSEK har bolaget stor handlingsfrihet. Detta var avgörande för beslutet att föreslå en utdelning trots ett svagare resultatår. Kassaflödet från den löpande verksamheten var starkt i Q4 (56,3 MSEK), främst drivet av en positiv förändring i rörelsekapitalet när kundfordringar minskade.

Investeringsstrategin (CAPEX) är återhållsam och fokuserad. Investeringar i materiella tillgångar är försumbara, medan kapitalallokeringen styrs mot strategiska förvärv för att bredda tjänsteutbudet (exempelvis We Care) samt digitalisering av interna system för ökad effektivitet. Framåt förväntas investeringsbehovet vara lågt då stora systemuppdateringar nyligen genomförts.

Försäljningsprognos: Vändning i sikte men gradvis återhämtning

Bedömningen är att Dedicare står inför en trendvändning där 2026 fungerar som ett konsolideringsår innan tillväxten återtar fart. Den totala försäljningen förväntas stabiliseras under 2026 för att sedan återgå till historiska tillväxtnivåer, drivet av en strukturell personalbrist inom vården som politiska restriktioner ("hyrstopp") inte kan dämpa långsiktigt.

På detaljnivå ser vi divergerande trender som sammantaget stödjer denna tes. I Sverige (21 % av omsättningen) markerar Q4:s tillväxt på 2,0 % slutet på en lång negativ cykel. Regionernas restriktioner har nått vägs ände gällande patientkritiska behov, och en normalisering av efterfrågan väntas driva en tillväxt om ca 3-5 % årligen från 2027. Norge (60 %) kommer fortsätta pressas av prisjusteringar under inledningen av 2026, men volymerna bedöms bottna ur. Danmark agerar draglok genom förvärvet av We Care, vilket adderar snabbväxande intäkter inom socialt arbete och diversifierar risken.

Life Science-segmentet och socialt arbete väntas växa snabbare än den traditionella sjuksköterskebemanningen, vilket minskar volatiliteten i intäktsströmmarna. Prognosen antar en återgång till organisk tillväxt om ca 5-7 % under perioden 2027–2030, stöttat av demografiska faktorer (åldrande befolkning). För terminalperioden (evigt värde) antas en tillväxt om 2,0 %, i linje med långsiktig BNP-utveckling och inflation, då vårdbehovet är konjunkturoberoende men mättnad i marknadsandelar till slut uppstår.

Marginalprognos: Effektiviseringar banar väg för marginalexpansion

EBIT-marginalen förväntas expandera kraftigt från 2025 års pressade nivåer (2,8 %) mot bolagets nya finansiella mål, dock med viss fördröjning. Den primära drivkraften för marginalförbättringen i närtid är det genomförda besparingsprogrammet som sänkt kostnadsbasen med 40 MSEK. Detta skapar en tydlig operativ hävstång (operational leverage); när volymerna stabiliseras och vänder upp under 2026 och 2027 kommer en större andel av varje försäljningskrona att trilla ner till sista raden.

Geografisk mix kommer också att spela en avgörande roll. Danmark uppvisar marginaler kring 9 %, och i takt med att detta segment växer som andel av totalen, lyfts koncernens snittmarginal. Vidare förväntas förlusterna i Sverige och UK elimineras under 2026, vilket i sig ger en mekanisk uppjustering av totalmarginalen.

Risken för fortsatt prispress från offentliga upphandlingar kvarstår, varför vi inte prognosticerar en återgång till de rekordmarginaler som sågs under pandemin. Vi bedömer dock att en EBIT-marginal runt 5,5 % är uthållig år 2029, strax under bolagets EBITA-mål på 6 %, då kostnadskostymen nu är anpassad för en mer konkurrensutsatt marknad. Terminalvärdesmarginalen sätts till 5,5 %, vilket reflekterar en stabil, mogen affärsmodell med god kassagenerering.

DCF Värdering

Den finansiella värderingen baseras på en diskonterad kassaflödesanalys (DCF) där framtida kassaflöden diskonteras till ett nuvärde. För att spegla Dedicares riskprofil har en viktad kapitalkostnad (WACC) om 11,5 % använts. Detta antagande bygger på en riskfri ränta om 2,5 %, en marknadsriskpremie på 5,5 %, samt ett beta-värde på 1,2 och en småbolagspremie, vilket reflekterar den politiska risken och "turnaround"-karaktären i caset.

Prognos avskrivningar, investeringar (CAPEX) och förändringar i rörelsekapital För perioden 2026–2030 och terminalvärdet görs följande centrala antaganden för kassaflödesmodellen:

• Avskrivningar: Prognostiseras till 1,5 % av omsättningen årligen. Detta baseras på att Dedicare är ett tjänstebolag med en "asset-light" modell där avskrivningar primärt drivs av IFRS 16 (leasing av lokaler) snarare än maskinella investeringar. Nivån bedöms stabil då kontorsbehovet skalar linjärt med personalstyrkan.
• Investeringar (CAPEX): Sätts till 0,2 % av omsättningen, vilket är en ökning från historiskt mycket låga nivåer (0,01 %). Motivet är att skapa en långsiktigt hållbar nivå för underhåll av IT-infrastruktur och digitala plattformar, även om kapitalbehovet förblir lågt.
• Rörelsekapital (NWC): Under prognosperioden antas ett negativt kassaflöde (utflöde) motsvarande ca 0,5 % av omsättningen. Eftersom bolaget förväntas återgå till tillväxt från 2027 kommer detta binda kapital, primärt i form av ökade kundfordringar mot regioner och kommuner, till skillnad från 2025 då kapital frigjordes.

Baserat på dessa antaganden och en terminaltillväxt på 2 % beräknas ett motiverat värde per aktie. Riktkurs: 96 SEK

Känslighetsanalys

Värderingen är mycket känslig för antagandet om den långsiktiga marginalen och avkastningskravet.

WACC / Långsiktig tillväxt	1,0 %	2,0 % (Bas)	3,0 %
10,5 %	104 kr	114 kr	128 kr
11,5 % (Bas)	89 kr	96 kr	106 kr
12,5 %	78 kr	83 kr	90 kr

Värderingsintervall: Med hänsyn till osäkerheten i vändningen sätter vi ett rimligt värderingsintervall på 85 – 105 SEK.

Detta indikerar att om Dedicare lyckas återställa marginalen till 5,5 % och återgå till tillväxt, finns en betydande uppsida. Risken ligger dock i att marginalpressen blir långvarig.

Tabell för prognos av kassaflöden

Post (MSEK)	2026E	2027E	2028E	2029E	2030E	Terminal
Omsättning	1 481	1 555	1 664	1 764	1 852	Evig tillv. 2%
Tillväxt %	1,5%	5,0%	7,0%	6,0%	5,0%
EBIT (Rörelseresultat)	53,3	70,0	86,5	97,0	101,9	105,8
EBIT-marginal %	3,6%	4,5%	5,2%	5,5%	5,5%	5,5%
Skatt (22 %)	-11,7	-15,4	-19,0	-21,3	-22,4	-23,3
NOPAT	41,6	54,6	67,5	75,7	79,5	82,5
(+) Återläggn. Avskrivningar	22,2	23,3	25,0	26,5	27,8	28,3
(-) Investeringar (CAPEX)	-3,0	-3,1	-3,3	-3,5	-3,7	-28,3*
(+/-) Förändr. Rörelsekapital	-2,0	-5,0	-6,0	-5,0	-4,0	-2,1
Fritt Kassaflöde (FCFF)	58,8	69,8	83,2	93,7	99,6	80,4
Diskonteringsfaktor (11,5%)	0,90	0,80	0,72	0,65	0,58
Nuvärde (PV) av FCFF	52,7	56,1	60,0	60,6	57,8	Tot: ~287

Historisk avkastning är ingen garanti för framtida avkastning. Värdepapper kan både öka och minska i värde och det är inte säkert att du får tillbaka investerat kapital. Inget material ska ses som personliga investeringsrekommendationer eller investeringsrådgivning.