Analys av Dovre Group Plc

Årtal och kvartal: 2025, Bokslutskommuniké (Q4)

Företagsbeskrivning

Dovre Group Plc har under 2025 genomgått en radikal och destruktiv metamorfos som kulminerade i en akut finansiell kris vid rapporttillfället. Bolaget, som historiskt kombinerat konsultverksamhet med projektledning, avyttrade sin konsultdel till NYAB AB i början av 2025 för att helt fokusera på förnybar energi via dotterbolaget Suvic Oy. Denna satsning har dock havererat totalt. Efter massiva projektförluster, särskilt i Sverige, försattes Suvic Oy i konkurs den 7 januari 2026. Kvar i moderbolaget, som tvingades ansöka om företagsrekonstruktion den 19 januari 2026, finns nu endast spillror: projektutvecklingsbolaget Renetec Oy samt de mindre enheterna Proha och eSite, vilka båda är till salu. Verksamheten har gått från en internationell koncern till ett insolvent förvaltningsbolag under avveckling.

Rekommendation - En aktie med optionskaraktär på konkursens rand

Situationen för Dovre Group är extremt kritisk och investeringscaset saknar fundamentalt stöd. Bolagets huvudsakliga intäktskälla är borta och de kvarvarande tillgångarna överskuggas vida av skulder och garantiåtaganden. Det egna kapitalet är negativt (-48 MEUR) och handeln stoppad. Dagens marknadsvärde drivs enbart av spekulation eller ett teoretiskt "optionsvärde" på att ett mirakel ska ske i rekonstruktionen, vilket bedöms som ytterst osannolikt.

Riktkurs: 0,00 - 0,01 EUR Värderingsintervall: 0,00 - 0,01 EUR AI Betyg: 🔴

Långsiktiga Mål & Framtidsutsikter

Bolagets tidigare strategiska mål att bli en ledande aktör inom grön omställning har effektivt utraderats i takt med Suvics kollaps. De långsiktiga målen är i dagsläget irrelevanta då fokus uteslutande ligger på överlevnad genom den pågående företagsrekonstruktionen.

Framtidsutsikterna är dystra och hänger på en skör tråd: godkännandet av en rekonstruktionsplan av fordringsägarna. VD Markku Taskinen beskriver ett bolag präglat av krishantering där operativa misslyckanden med kostnadskalkyler sänkt koncernen. Även om marknaden för förnybar energi växer, har Dovre bevisat sin oförmåga att hantera riskerna i fastprisprojekt. Sannolikheten att nå några tidigare uppsatta mål är obefintlig. Det mest troliga scenariot är en ordnad avveckling eller att fordringsägarna tar över resterna, vilket lämnar nuvarande aktieägare lottlösa.

Försäljning & Marginaler: Från tillväxtcase till finansiell härdsmälta

För helåret 2025 minskade omsättningen med 7,5 % till 91,9 MEUR, men denna siffra döljer den underliggande kollapsen. Segmentet Renewable Energy stod för 98 % av omsättningen, men drevs av projekt som blödde pengar. Geografiskt kollapsade den svenska marknaden med över 64 %, en direkt följd av de problemfyllda vindkraftsprojekten. Framåt har bolaget förlorat nästan hela sin omsättningsbas då Suvic-koncernen är i konkurs.

Lönsamheten är katastrofal. EBIT för helåret landade på -66,3 MEUR (-72,2 % marginal), drivet av projektförluster i Sverige på 27,7 MEUR samt nedskrivningar och reserveringar på totalt över 33 MEUR kopplat till Suvic-kraschen och garantiåtaganden. Bolaget är därmed mil ifrån branschsnitt och kämpar med negativa bruttomarginaler.

Finansiell ställning: Negativt eget kapital och akut likviditetskris

Balansräkningen är i spillror med ett eget kapital på -48,0 MEUR per den 31 december 2025, vilket ger en negativ soliditet på -207 %. Även om den räntebärande nettoskulden tekniskt sett ser låg ut, är detta vilseledande då de kortfristiga skulderna exploderat till 70,8 MEUR. Det mest alarmerande är moderbolagets utställda garantier på 109 MEUR, vilket vida överstiger alla kvarvarande tillgångar.

Kassaflödet är under hård press. Det operativa kassaflödet på -2,6 MEUR hölls endast uppe av att bolaget slutade betala leverantörsskulder (vilket gav en positiv effekt på rörelsekapitalet med 29 MEUR). Investeringsstrategin har gått från expansion via förvärv till ett totalt investeringsstopp. Fokus ligger nu helt på att avyttra Proha och eSite för att generera likviditet till rekonstruktionskostnader.

Försäljningsprognos: En spillra av det forna bolaget

Den framtida försäljningsutvecklingen för Dovre Group är inte en fråga om organisk tillväxt eller marknadsexpansion, utan om vad som tekniskt sett finns kvar att redovisa i en koncern som imploderat. Den historiska omsättningsbasen är i praktiken utraderad. Det dotterbolag som stod för 98 % av omsättningen 2025 (Suvic Oy) är försatt i konkurs och kommer inte bidra med en enda euro framgent. Konsultverksamheten såldes redan i början av 2025.

Kvar finns enbart spillror: Renetec Oy (projektutveckling inom förnybar energi) samt de mindre enheterna Proha och eSite. Dessa verksamheter är marginella i jämförelse med den tidigare koncernstrukturen. Proha och eSite är dessutom officiellt till salu för att frigöra likviditet, vilket innebär att deras bidrag till försäljningen sannolikt försvinner helt inom de närmaste 12-24 månaderna.

Efterfrågan på Renetecs tjänster (projektutveckling) må vara teoretiskt god givet den gröna omställningen, men som ett dotterbolag i en insolvent koncern under rekonstruktion kommer möjligheten att vinna nya affärer vara extremt begränsad. Kunder och partners drar sig för att göra affärer med motparter vars finansiella överlevnad är osäker. Därför prognostiseras en dramatisk omsättningskollaps på över 95 % för 2026 jämfört med 2025. De kommande fem åren präglas av en långsam avveckling eller försäljning av tillgångar snarare än drift. Det "normaliserade" värdet (terminal value) sätts till noll eller nära noll, då det mest sannolika scenariot är att bolaget i sin nuvarande form antingen likvideras eller att verksamheten övertas av fordringsägare, vilket lämnar nuvarande aktieägare utan intäktsströmmar.

Marginalprognos: Kostnader för överlevnad tynger

EBIT-marginalen kommer under prognosperioden att vara frikopplad från normala affärsmässiga parametrar. De kommande åren handlar inte om att optimera bruttomarginaler, utan om att hantera konkursförvaltning och rekonstruktionskostnader.

För 2026 väntas marginalen vara fortsatt djupt negativ, men matematiskt "bättre" än katastrofåret 2025 då de massiva nedskrivningarna av Suvic togs. Dock kommer omsättningen vara så låg att de fasta kostnaderna för börsnotering (om den kvarstår), administration och juridisk expertis för rekonstruktionen kommer äta upp alla eventuella bruttoresultat.

Om bolaget lyckas sälja Proha och eSite kan tillfälliga reavinster uppstå, men operativt (rensat för engångsposter) kommer EBIT-marginalen vara negativ så länge bolaget existerar i denna skepnad. I ett "best case"-scenario där rekonstruktionen lyckas och Renetec blir kärnan, kommer marginalen initialt vara negativ för att möjligen nå break-even år 4 eller 5, men volymerna är för små för att generera meningsfull vinst. Terminal-marginalen sätts till 0 % vilket reflekterar att bolaget sannolikt inte är en 'going concern' på lång sikt som genererar överskott till aktieägarna.

DCF Värdering

Att göra en DCF-värdering på ett bolag under rekonstruktion är extremt osäkert, då värdet på eget kapital ofta är noll om skulderna överstiger tillgångarna (vilket är fallet här med negativt eget kapital på -48 MEUR).

Givet prognosen att omsättningen kollapsar till 2,5 MEUR (2026) och marginalerna är negativa, blir de fria kassaflödena negativa för överskådlig framtid.

• Summa diskonterade kassaflöden (2026-2030): Negativt.
• Terminal Value: 0 (antagande om likvidation/inget värde till aktieägarna).
• Enterprise Value (EV): Negativt.
• Justering för nettoskuld: Nettokassan på 9,1 MEUR är vilseledande. De massiva skulderna och garantierna (~70 MEUR) gör att skuldsidan vida överstiger kassan.
• Equity Value (Aktievärde): Matematiskt negativt.

Då en aktiekurs inte kan vara negativ, är det fundamentala värdet 0 EUR per aktie. Marknadsvärdet idag drivs enbart av "optionsvärde" (hoppet om ett mirakel) eller spekulation.

Prognos avskrivningar, investeringar (CAPEX) och förändringar i rörelsekapital

Då Dovre Group befinner sig i en akut kris och företagsrekonstruktion, följer inte prognosen ett traditionellt "tillväxtbolags-mönster". Fokus ligger på avveckling, kapitalfrigörelse och minimering av kostnader.

Avskrivningar (Depreciation & Amortization)

• Prognos 2026-2030: Avskrivningarna kommer att falla drastiskt i absoluta tal. Den historiska nivån på 7,7 % av omsättningen var driven av goodwillnedskrivningar (Suvic). Framöver kommer avskrivningsbasen vara mycket liten då de flesta tillgångar redan skrivits ned eller hörde till konkursboet. Jag prognostiserar en nivå runt 1-2 % av den (mycket låga) omsättningen, vilket speglar avskrivningar på de få immateriella tillgångar som finns kvar i Proha/eSite innan de säljs.
• Terminal Value: 0 %. I det sannolika scenariot att bolaget likvideras eller verksamheten upphör finns inga långsiktiga återinvesteringsbehov eller avskrivningar.

Investeringar (CAPEX)

• Prognos 2026-2030: Bolaget har "investeringsstopp" i praktiken. CAPEX kommer att vara nära noll (<0,5 % av omsättningen). Allt tillgängligt kassaflöde måste gå till att betala fordringsägare och rekonstruktionskostnader, inte till att köpa nya tillgångar. Det enda undantaget är absolut nödvändigt underhåll för att hålla säljbara enheter (Proha/eSite) vid liv.
• Terminal Value: 0 %. En verksamhet utan framtidshorisont investerar inte.

Förändringar i rörelsekapital (NWC)

• Prognos 2026-2030: Detta är den mest volatila posten. Historiskt var bindningen hög (31,6 %), men nu handlar det om att frigöra kapital. Vi kan förvänta oss ett positivt kassaflöde från rörelsekapitalet under 2026 då bolaget driver in kundfordringar och säljer av eventuella lager/projekt, samtidigt som man försöker frysa leverantörsskulder via rekonstruktionen. Efter 2026 stabiliseras detta nära noll då volymerna är försumbara.
• Terminal Value: 0 %.

Känslighetsanalys

I detta fall är traditionell känslighetsanalys (WACC vs Tillväxt) meningslös eftersom kassaflödena är negativa. En mer relevant känslighet är "Recovery Rate" (Återvinningsgrad) vid en konkurs/likvidation:

• Scenario 1 (Likvidation): Tillgångarna säljs. Skulderna (inkl. garantier) har företräde. Aktieägarna får 0 EUR.
• Scenario 2 (Lyckad rekonstruktion): Skulder skrivs ned kraftigt (ackord). Aktieägarna späds ut med 95-99 % genom nyemission för att rädda bolaget. Värde per nuvarande aktie: nära 0 EUR.
• Scenario 3 (Mirakel): Försäljning av Proha/eSite/Renetec täcker alla skulder och lämnar överskott. Extremt osannolikt givet skuldbördan. Värde: 0,01 - 0,05 EUR.

Tabell för prognos av kassaflöden

(Belopp i MEUR)

Post	2026E	2027E	2028E	2029E	2030E	Terminal
Omsättning	2,5	1,5	1,0	0,8	0,0	0,0
Tillväxt %	-97%	-40%	-33%	-20%	-100%	0%
EBIT (Rörelseresultat)	-3,8	-1,2	-0,5	-0,2	0,0	0,0
EBIT-marginal	-150%	-80%	-50%	-25%	0%	0%
(-) Skatt (20%)	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0
(+) Återläggning Avskrivn.	0,1	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0
(-) CAPEX	-0,0	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0
(+/-) Förändr. Rörelsekapital	1,0	0,2	0,1	0,0	0,0	0,0
Fritt Kassaflöde (FCFF)	-2,7	-1,0	-0,4	-0,2	0,0	0,0
Diskonteringsfaktor (WACC 20%)	0,83	0,69	0,58	0,48	0,40
Nuvärde av FCFF	-2,2	-0,7	-0,2	-0,1	0,0	0,0

Historisk avkastning är ingen garanti för framtida avkastning. Värdepapper kan både öka och minska i värde och det är inte säkert att du får tillbaka investerat kapital. Inget material ska ses som personliga investeringsrekommendationer eller investeringsrådgivning.