Analys av Duni Group

Årtal och kvartal: 2026, Q2

Företagsbeskrivning

Duni Group är en global marknadsledare inom attraktiva, miljöanpassade och funktionella produkter för det dukade bordet och take-away. Bolaget opererar via två huvudsakliga affärsområden:

• Dining Solutions: Erbjuder lösningar för det dukade bordet under varumärken som Duni, Paper+Design och Poppies.
• Food Packaging Solutions: Tillhandahåller hållbara förpackningssystem för take-away och catering under varumärken som BioPak och Duniform.

Rekommendation - Kortsiktiga logistikproblem skymmer långsiktig potential i hållbarhetsomställningen

Riktkurs 165 SEK Värderingsintervall 140 SEK - 195 SEK AI Betyg 🟡

Långsiktiga Mål & Framtidsutsikter

Duni Groups långsiktiga finansiella mål ligger fast:

• Försäljningstillväxt: >6 % valutajusterat över en konjunkturcykel.
• Lönsamhet: >10 % i operativ marginal.
• Utdelningspolicy: Minst 50 % av vinsten efter skatt.

Sannolikheten att nå tillväxtmålet på 6 % under 2026 är låg på grund av en svag europeisk HoReCa-marknad och logistikstörningar. Men med ett normaliserat läge för lagret i Meppen samt ett nytt effektiviseringsprogram finns förutsättningar för återhämtning under 2027 och framåt.

Försäljning & Marginaler - Kortsiktig press från logistikstörningar

Omsättningen minskade i Q2 med 3,2 % (2,0 % valutajusterat), tyngd av nedgång inom Dining Solutions, medan Food Packaging Solutions växte med 4,3 %. Den operativa marginalen föll kraftigt till 3,6 % och EBIT-marginalen till 0,9 % på grund av leveransstörningar, kostnader för dubbla lager, dyrare transporter samt omstruktureringskostnader. Trots detta visade Food Packaging Solutions en underliggande resultatförbättring, vilket pekar på styrka utanför de störda logistikflödena.

Balansräkning, Kassaflöde & Investeringsstrategi - Ökad skuldsättning kopplad till logistikomställning

Nettoskulden steg till 2 567 MSEK drivet av IFRS 16-effekter kopplade till det nya centrallagret i Meppen, vilket drog upp Nettoskuld/EBITDA till 3,41. Kassaflödet pressades av omställningen, men bolaget har säkrat långsiktig finansiering. Investeringsstrategin framåt fokuserar på logistisk effektivitet och värdeskapande förvärv som Solserv, med förväntningar om normaliserad CAPEX efter 2026.

Försäljningsprognos: Hållbarhet och strukturell omvandling driver långsiktig tillväxt

Försäljningsutvecklingen för Duni Group bedöms under de kommande åren präglas av en tydlig tudelning mellan bolagets två affärsområden, där Food Packaging Solutions kommer att agera primär tillväxtmotor. Efterfrågan på hållbara förpackningslösningar för take-away och catering drivs av starka strukturella trender och regulatorisk medvind, inte minst genom plastrestriktioner i regioner som Australien (där BioPak är starka) och successivt i Europa. Vi förväntar oss att fiberbaserade produkter och nyligen förvärvade bolag, som Solserv inom industriell paketering, kommer att driva volymtillväxten framåt. Nya innovativa produktlanseringar inom komposterbara material kommer vara avgörande för att vinna ytterligare marknadsandelar.

För Dining Solutions (det traditionella dukade bordet) väntas en mer dämpad, men stabil, utveckling. Den europeiska HoReCa-marknaden (Hotell, Restaurang, Café) är kortsiktigt pressad av en svag konsumentköpkraft och en märkbar "trading down"-effekt där kunder väljer enklare alternativ framför premiumservetter. När inflationen nu stabiliseras och räntesänkningar biter under 2027, räknar vi dock med en volymåterhämtning inom restaurangbesök och turism, vilket stöttar affärsområdet. De kortsiktiga volymtappen kopplade till logistikstörningarna i Tyskland bedöms vara av engångskaraktär och marknadsandelarna bör kunna tas tillbaka under 2027.

Sammantaget estimerar vi att 2026 blir ett svagt övergångsår med i princip nolltillväxt. Från 2027 och framåt realiseras en återhämtning i leveranskapacitet och en successiv konjunkturförbättring, varpå försäljningstillväxten letar sig upp mot bolagets finansiella mål (6 % över en cykel, inkluderat M&A). Vid beräkning av terminal value (evigt värde) ansätts en normaliserad långsiktig organisk tillväxt om 2,5 %, vilket reflekterar global BNP-tillväxt och en stabil marknadsandel på en mogen men hållbarhetsfokuserad marknad.

Marginalprognos: Från logistikkris till strukturell lönsamhet

EBIT-marginalen har under 2026 drabbats av en "perfekt storm" bestående av implementeringsproblem vid det nya lagret i Meppen, kostnader för dubbla lager, ineffektiva transportlösningar samt omstruktureringskostnader. Denna marginalpress (där EBIT föll till 0,9 % i Q2) är dock till stor del artificiell och temporär.

Givet vår försäljningsprognos och bolagets åtgärder förväntar vi oss en kraftig marginalåterhämtning med start 2027. För det första kommer de dubbla logistikkostnaderna att fasas ut när centrallagret i Tyskland når full kapacitet och effektivitet, vilket direkt stärker bruttomarginalen. För det andra kommer det nyligen initierade besparingsprogrammet, som väntas sänka kostnaderna för försäljning och administration med 30 MSEK årligen från och med Q4 2026, att ge full effekt under 2027 och framåt. Slutligen ser vi att produktmixen strukturellt förbättras när Food Packaging Solutions, som nu redan visar en starkare underliggande lönsamhet, utgör en allt större del av den totala omsättningen.

Under 2026 estimeras helårets EBIT-marginal bli starkt pressad till 4,0 %. Därefter sker en stegvis förbättring mot 7,5 % under 2027 och 8,5 % under 2028 i takt med att volymerna återvänder och skalfördelar i logistiken uppnås. Mot slutet av prognosperioden bedöms bolaget närma sig sitt historiska snitt och röra sig mot, om än inte helt nå, det finansiella målet på >10 %. I evighetsantagandet (terminal value) räknar vi med en uthållig EBIT-marginal på 9,0 %, vilket anses vara en rimlig jämviktsnivå givet den hårda konkurrensen men starka marknadspositionen.

DCF Värdering

Prognos avskrivningar, investeringar (CAPEX) och förändringar i rörelsekapital

Avskrivningar: Historiskt och enligt rullande 12 månader ligger avskrivningarna på cirka 4,4 % av omsättningen. Vi prognostiserar att denna nivå hålls relativt konstant på 4,5 % under de kommande fem åren. I terminalperioden (normaliserat läge) antas avskrivningarna matcha investeringarna (CAPEX) fullt ut.

Investeringar (CAPEX): Nettoinvesteringarna ligger i dagsläget lågt på 1,4 %. Givet bolagets uttalade tillväxtambitioner, övergång till mer hållbara material och automatisering, prognostiserar vi att CAPEX ökar successivt till cirka 3,0 % av omsättningen fram till 2030. I terminalvärdet antas CAPEX uppgå till 4,5 % för att exakt motsvara avskrivningarna.

Förändringar i rörelsekapital: Rörelsekapitalet har nyligen varit negativt påverkat av lagersituationen och logistikproblemen. Vi förväntar oss att bolaget kan frigöra en del bundet kapital under 2026 och 2027. Därefter räknar vi med att rörelsekapitalet binder likviditet motsvarande cirka 0,5 % av omsättningen årligen för att stötta den organiska tillväxten.

Riktkurs: 165 SEK

Känslighetsanalys - kopiera in texten direkt utan omformatering från analysen "DCF Modelering"

Känslighetsanalys (Värde per aktie i SEK):

Evig tillväxt \ WACC	6,5 %	7,0 %	7,5 % (Base)	8,0 %	8,5 %
1,5 %	185	163	145	129	115
2,0 %	204	178	155	137	122
2,5 % (Base)	227	195	165	146	129
3,0 %	257	215	181	156	137

Rimligt värderingsintervall: Baserat på känslighetsanalysen bedöms ett rimligt värderingsintervall för bolaget ligga mellan 140 SEK och 195 SEK, beroende på hur snabbt marginalerna återhämtar sig samt marknadens framtida syn på risken i branschen.

Tabell för prognos av kassaflöden

Alla siffror i MSEK om inte annat anges. Basomsättning utgår från LTM på 7 525 MSEK.

MSEK	2026	2027	2028	2029	2030	Terminal Value
Omsättning	7 563	7 903	8 298	8 754	9 192	9 422
Tillväxt	0,5 %	4,5 %	5,0 %	5,5 %	5,0 %	2,5 %
EBIT	303	593	705	805	873	848
EBIT-marginal	4,0 %	7,5 %	8,5 %	9,2 %	9,5 %	9,0 %
Skatt (25%)	-76	-148	-176	-201	-218	-212
NOPAT	227	445	529	604	655	636
+ Avskrivningar	340	356	373	394	414	424
- Investeringar (CAPEX)	-151	-198	-249	-263	-276	-424
- Förändring Rörelsekap.	50	20	-41	-44	-46	-47
Fritt Kassaflöde (FCFF)	466	623	612	691	747	589

Historisk avkastning är ingen garanti för framtida avkastning. Värdepapper kan både öka och minska i värde och det är inte säkert att du får tillbaka investerat kapital. Inget material ska ses som personliga investeringsrekommendationer eller investeringsrådgivning.