Analys av Duroc AB

Årtal och kvartal: Räkenskapsåret 2025/2026, Kvartal 4 (Bokslutskommuniké)

Företagsbeskrivning

Duroc AB är en industriell koncern som förvärvar, utvecklar och förvaltar företag med tyngdpunkt på industri och handel. Bolaget genomgår en omfattande strategisk omstrukturering och är i dagsläget uppdelat i tre affärsgrenar:

• Trading (Kärnverksamhet): Distribution av tekniska produkter, verktygsmaskiner, automation och service. Innefattar Duroc Machine Tool (DMT) samt Trading Companies.
• Industrial (Kärnverksamhet): Egen tillverkning och service av industriprodukter. Innefattar Duroc Rail, Broddson samt Industrial Companies.
• Non-Strategic: Består av polymerbaserade bolag som är föremål för kontrollerad avyttring eller avveckling.

Renodling skapar möjligheter, men avvakta full effekt

Duroc befinner sig i slutfasen av en genomgripande strukturell omvandling. Genom att aktivt avyttra och avveckla olönsamma och kapitalintensiva polymerverksamheter (Non-Strategic) frigörs kapital som återinvesteras i högpresterande nischbolag inom kärnverksamheten. Under året förvärvades fem lönsamma verksamheter, samtidigt som avvecklingar och strukturåtgärder frigjort cirka 300 Mkr i kapital. Rapporterat resultat belastas hårt av engångskostnader för omstruktureringar, vilket maskerar den underliggande styrkan. Kärnverksamheten uppvisar god tillväxt och stabila marginaler, och den finansiella ställningen är stark. På grund av temporära redovisningsmässiga förluster och osäkerhet i omvärldskonjunkturen för vissa dotterbolag är dock rekommendationen avvaktande i väntan på att den nya strukturen får fullt genomslag.

Riktkurs: 37,80 SEK per aktie Värderingsintervall: 31 – 47 SEK per aktie AI Betyg: 🟡

Långsiktiga Mål & Framtidsutsikter

Durocs uttalade ambition är att årligen växa Kärnverksamhetens omsättning med lägst 20 procent (organiskt och genom förvärv) med växande lönsamhet. Det långsiktiga målet för Kärnverksamheten är en rörelsemarginal (EBIT) på över 10 procent, vilket flera enskilda dotterbolag redan överträffar idag. Målen är fast förankrade i den nuvarande strategin att allokera kapital från polymerbolagen till förvärv inom Trading och Industrial.

Sannolikheten att nå målen på medellång sikt bedöms som god. VD uttrycker en stärkt framtidstro efter att ha etablerat den nya, renodlade segmentstrukturen. Kärnverksamheten budgeteras leverera ett rörelseresultat på cirka 100 Mkr före centrala kostnader under det kommande räkenskapsåret. Potentiella triggers framåt inkluderar fullföljda avyttringar av resterande Non-Strategic-enheter, strategiska tilläggsförvärv och full marginalåterhämtning i Duroc Rail.

Omsättningsnedgång och pressade marginaler döljer kärnans potential

Under kvartalet och helåret minskade den totala omsättningen (Q4: -13% till 693,8 Mkr, Helår: -8% till 2 767,4 Mkr) primärt drivet av avyttringar och avvecklingar inom det icke-strategiska polymersegmentet (Non-Strategic), som fortfarande står för 57% av totalen. Samtidigt uppvisar Kärnverksamheten (Trading och Industrial) stabil tillväxt, starkt hjälpt av nyligen genomförda förvärv. Rapporterat rörelseresultat (EBIT) var negativt (-82,9 Mkr för helåret) helt till följd av tunga omstruktureringsposter (-109,0 Mkr). Rensat för detta låg justerad EBIT på 27,8 Mkr för helåret (1,0% marginal), där Kärnverksamheten levererade en stabilare justerad marginal på 4,6% i Q4, med starka bidrag från bolag som Duroc Rail (14,4%).

Solid grund med starkt kassaflöde redo för förvärvsexpansion

Duroc har en mycket stark balansräkning med en soliditet på 52 procent och en nettokassa (exkl. IFRS 16 leasingskulder) på 60,1 Mkr, vilket i kombination med likvida medel och outnyttjade krediter (totalt nära 450 Mkr) ger stor finansiell flexibilitet. Det operativa kassaflödet var starkt under helåret (138,3 Mkr), delvis drivet av positiv förändring i rörelsekapital (+87,1 Mkr). Investeringsstrategin fokuserar på kapitalallokering mot tilläggsförvärv inom Trading och Industrial till disciplinerade multiplar (snitt 4,9x EBIT), finansierat via löpande kassaflöde och kapital frigjort från avyttringar av de kapitalintensiva polymerbolagen. Investeringar i materiella tillgångar (Capex) förväntas stabiliseras nu när stora projekt (som Rails nya anläggning) är färdigställda.

Försäljningsprognos: Portföljrotation dikterar den initiala topline-utvecklingen

Duroc ska analyseras som ett industriellt investmentbolag under kraftig omvandling, vilket innebär att omsättningsutvecklingen styrs mer av portföljförändringar (M&A och avyttringar) än av traditionell organisk volymtillväxt. Bolagets "Non-Strategic"-segment (polymerverksamheterna) utgör idag hela 57 procent av omsättningen. Avyttringen av dessa kommer ofrånkomligen att leda till en kraftig minskning av den konsoliderade försäljningen under de kommande 1–2 åren. Detta är dock en önskvärd utveckling. Det kapital som frigörs kommer att allokeras till "Kärnverksamheten" (Trading och Industrial), där bolaget har ett aggressivt tillväxtmål på 20 procent per år, drivet av förvärv till attraktiva multiplar (ca 4,9x EBIT) och organisk expansion (t.ex. DMT:s nya agenturer). Efterfrågan på kärnprodukterna inom industriellt underhåll och maskiner är relativt oelastisk och mindre konjunkturkänslig. Vi prognostiserar därmed en negativ total tillväxt i år 1 och 2 på grund av avyttringar, följt av en kraftig expansion i år 3 till 5 när förvärvsmotorn i de strategiska benen får fullt genomslag. Terminaltillväxten sätts till 2,0 procent, vilket speglar en normaliserad, evig förvärvs- och organisk tillväxttakt i linje med BNP.

Marginalprognos: Betydande lönsamhetslyft genom renodling av innehav

För ett förvärvsdrivet investmentbolag som Duroc är den konsoliderade marginalen en spegling av portföljens kvalitet. I dagsläget maskeras bolagets underliggande intjäningsförmåga av tunga omstruktureringskostnader och svaga marginaler inom polymerbolagen. Justerad EBIT-marginal för kärnverksamheten var 4,6 procent i Q4, med dotterbolag som Duroc Rail (14,4 procent) och Phormium (13,0 procent) som bevisar att höga marginaler är fullt nåbara. I takt med att engångskostnaderna försvinner, flytten av Duroc Rail är avklarad, och de lågpresterande tillgångarna avyttras, förväntar vi oss en snabb och uthållig marginalexpansion. Bolagets finansiella flexibilitet med en nettokassa tillåter förvärv av nischade, hög-marginalbolag som gradvis lyfter snittet. Vi ser EBIT-marginalen stiga från en basnivå om 2,5 procent år 1 upp till 8,0 procent år 5. Det eviga värdet vilar på en normaliserad EBIT-marginal om 8,0 procent, vilket är något under bolagets egna offensiva mål om 10 procent, men väl motiverat givet den historiska förvärvsprofilen och integrationen av industriella handelsbolag.

DCF Värdering

Som ett industriellt investmentbolag i transformation kommer Durocs kapitalbindning och investeringsbehov att förändras fundamentalt. Historiskt höga avskrivningar (ca 5,4%) prognostiseras sjunka till 4,0% för att stabiliseras på 3,0% i terminalperioden då kapitalintensiva verksamheter avyttras. CAPEX, som historiskt varit låg (1,1%), väntas normaliseras något högre (2,0–2,5%) för att stödja tillväxt, och i terminalvärdet motsvara avskrivningarna. Förändringar i rörelsekapital modelleras att initialt frigöra kapital via avyttringar, för att sedan binda kapital i takt med förvärvsdriven tillväxt, motsvarande ca 10% av omsättningsförändringen. Diskonteringsräntan (WACC) appliceras till 10,0% för att reflektera bolagets riskprofil under pågående portföljrotation och storlek. Denna modell ger ett Enterprise Value på ca 1 700 MSEK och ett motiverat värde om 37,80 SEK per aktie.

Känslighetsanalys och värderingsintervall:

• WACC 9,0 % / Evig tillväxt 2,5 %: Värde per aktie ca 47 SEK
• WACC 11,0 % / Evig tillväxt 1,5 %: Värde per aktie ca 31 SEK

Givet ovanstående antaganden bedömer vi ett rimligt värderingsintervall för Duroc-aktien till 31 – 47 SEK per aktie, beroende på hur framgångsrik avyttringen av polymerverksamheten blir och hur snabbt de nya marginalmålen realiseras.

Tabell för prognos av kassaflöden

År	År 1	År 2	År 3	År 4	År 5	Evigt värde (TV)
Omsättning	2 352,3	2 234,7	2 502,8	2 753,1	2 973,4	3 032,8
EBIT	58,8	100,6	150,2	206,5	237,9	242,6
Skatt (20,6 %)	-12,1	-20,7	-30,9	-42,5	-49,0	-50,0
NOPAT	46,7	79,9	119,3	164,0	188,9	192,6
Avskrivningar	94,1	89,4	100,1	82,6	89,2	91,0
CAPEX	-58,8	-55,9	-62,6	-68,8	-74,3	-91,0
Förändring NWC	41,5	11,8	-26,8	-25,0	-22,0	0,0
Fritt kassaflöde (FCFF)	123,5	125,2	130,0	152,8	181,8	192,6

Historisk avkastning är ingen garanti för framtida avkastning. Värdepapper kan både öka och minska i värde och det är inte säkert att du får tillbaka investerat kapital. Inget material ska ses som personliga investeringsrekommendationer eller investeringsrådgivning.