Analys av Duroc AB

Årtal och kvartal: 2025/2026, Kvartal 3

Företagsbeskrivning

Duroc AB är en industriell koncern som förvärvar, utvecklar och förvaltar företag med fokus på industri och handel. Bolaget genomgår en strategisk transformation för att minska beroendet av cyklisk polymerindustri till förmån för nischade teknikbolag. Verksamheten är sedan mars 2026 uppdelad i tre affärsgrenar:

• Trading: Omfattar Duroc Machine Tool (DMT) och bolagsgruppen Trading Companies (UPN, Chuckcenter, Hydrostandard, Optyma). Dessa bolag distribuerar tekniska lösningar och tjänster.
• Industrial: Består av bolag med egen tillverkning och service, såsom Duroc Rail, Broddson samt Industrial Companies (DLC, Herber, Robot Nordic, Polyproject, Thors Trading).
• Non-Strategic: Inkluderar de polymerbaserade verksamheterna IFG, Drake Extrusion, Phormium och Plastibert, vilka är tänkta att avyttras över tid.

Duroc verkar främst i Norden, Baltikum, Europa och USA.

Rekommendation - Kraftfull portföljförändring frilägger dolda värden i kärnverksamheten

Durocs omvandling har under kvartalet accelererat kraftfullt genom en omfattande portföljförändring. Avyttringen av den förlustbringande enheten IFG Asota, i kombination med förvärven av fyra lönsamma bolag, har fundamentalt förändrat koncernens vinstprofil. Trots att det rapporterade rörelseresultatet belastas av icke-kassaflödespåverkande engångsposter (nedskrivningar och realisationsförlust), visar den justerade EBIT-ökningen på 96 % att kärnverksamheten nu levererar.

Kärnverksamheten (Trading och Industrial) uppvisar en imponerande justerad EBIT-marginal på 8,6 %. Med en stärkt balansräkning, rekordomsättning i vissa nischbolag och en tydlig plan för avyttring av resterande icke-strategiska tillgångar, framstår Duroc som ett betydligt mer kvalitativt bolag än för ett år sedan. Risken kvarstår i de återstående polymerverksamheterna, men riktningen är nu entydigt positiv.

Riktkurs: 55 SEK
Värderingsintervall: 45 – 65 SEK
AI Betyg: 🟢

Långsiktiga Mål & Framtidsutsikter

Durocs strategiska mål är att ombalansera portföljen mot högre marginaler och lägre cyklikalitet. Visionen är att allokera kapital från polymerindustrin till kassaflödesgenererande industri- och handelsbolag. Den nya strukturen med nio bolagsgrupper tydliggör detta fokus.

Framtidsutsikterna präglas av hög sannolikhet att nå de långsiktiga målen givet det senaste kvartalets exekvering. VD John Häger betonar att omvandlingen ger förbättrat resultat och lyfter fram den nya portföljens förmåga att generera stabila kassaflöden. Centrala triggers inkluderar den planerade avvecklingen/avyttringen av IFG Drake i Storbritannien som väntas ge en positiv kassaflödeseffekt. På marknadssidan går DMT in i Q4 med en orderstock på 191 Mkr (+16 %) och en ny agentur i Norge. Samtidigt har Duroc Rail lämnat inkörningsproblem bakom sig. Även om geopolitisk oro i Mellanöstern kortsiktigt påverkar Broddsons export, bedöms den underliggande efterfrågan vara fortsatt stark.

Stark underliggande tillväxt och marginalexpansion trots strukturell omställning

Nettoomsättningen för koncernen minskade med 3 % till 765,0 Mkr (787,3), men den organiska tillväxten var starka 14 %, vilket bekräftar en robust underliggande efterfrågan i kvarvarande verksamheter. Trading-segmentet agerade tillväxtmotor där DMT växte med 50 % (varav 55 % organiskt) och Trading Companies expanderade med 117 % tack vare förvärv. Industrial levererade en stabil omsättning på 135,3 Mkr med säljrekord för Broddson, även om Duroc Rail tillfälligt backade på grund av produktionsomställning. Non-Strategic minskade med 24 % primärt som en konsekvens av avyttringar och lägre volymer.

Lönsamhetsmässigt förbättrades den justerade EBIT-marginalen till 4,9 % (2,4 %), drivet av en marginal inom kärnverksamheten på hela 8,6 %. Positiva bidrag kom från effektiviseringar i den nya Rail-anläggningen och integrationen av högmarginalförvärv (snittmarginal ca 10 %). Inom polymerverksamheterna syntes även förbättrade bruttovinstmarginaler tack vare produktmix och prisarbete. Det rapporterade rörelseresultatet (EBIT) på -33,1 Mkr tyngdes dock av engångsposter relaterade till avyttringen av Asota och nedskrivningar av nyttjanderättstillgångar.

Solid finansiell ställning och strategisk kapitalallokering banar väg för lönsamma förvärv

Duroc vilar på en stabil finansiell grund med ett eget kapital på 1 061,4 Mkr och en soliditet på 50 %. Nettoskulden exklusive leasing ökade marginellt till 81,6 Mkr till följd av ett kortfristigt lån för att finansiera förvärv. Balansräkningen karaktäriseras av betydande materiella anläggningstillgångar och varulager, men låg goodwill (171,7 Mkr), vilket minimerar risken för immateriella nedskrivningar framgent. Likvida medel uppgår till 155,5 Mkr.

Kassaflödet från den löpande verksamheten uppgick till -25,0 Mkr i kvartalet, främst orsakat av hög aktivitet mot slutet av perioden som band kapital i kundfordringar. Framöver förväntas kassaflödet stärkas när nya lönsamma bolag bidrar fullt ut och rörelsekapitalet normaliseras. Koncernens investeringsstrategi har dessutom skiftat från tunga materiella investeringar (CAPEX låg på 2,9 % av försäljningen) till strategiska förvärv av nischade industri- och handelsbolag med hög avkastningspotential. Framtida underhållsinvesteringar förväntas hållas stabila, medan frigjort kapital från polymeravyttringar och kreditfaciliteter allokeras till portföljförändringar för att optimera avkastningen på sysselsatt kapital (ROCE).

Försäljningsprognos: Strukturell omvandling skapar en ny tillväxtbas

Durocs försäljningsutveckling under de kommande åren kommer att präglas av två motverkande krafter: avyttringen av affärsområdet Non-Strategic (polymers) och den starka organiska samt förvärvade tillväxten inom Trading och Industrial. Efterfrågan på bolagets tekniska lösningar och maskiner (DMT) är urstark med en orderstock som växer tvåsiffrigt. Även Industrial visar en underliggande styrka, där Duroc Rail återhämtar sig och Broddson slår säljrekord. Nya agenturer, exempelvis i Norge, och nyligen förvärvade bolag (Optyma, Hydrostandard m.fl.) kommer att vara de primära tillväxtmotorerna för kärnverksamheten.

Under de kommande 1-2 åren prognostiseras en negativ total försäljningstillväxt på koncernnivå. Detta beror helt på den strategiska avvecklingen av Non-Strategic, som idag utgör över hälften av omsättningen men som belastar lönsamheten. När denna fasning är klar (år 3), förväntas bolaget återgå till en stabil positiv tillväxt driven av affärsgrenarna Trading och Industrial. Det eviga värdet (terminal value) bygger på en normaliserad tillväxt om 2,0 %, vilket speglar en konjunkturstabil industri- och handelsgrupp med stark marknadsposition i sina nischer.

Marginalprognos: Kraftig marginalexpansion i spåren av portföljrensning

EBIT-marginalen förväntas genomgå en dramatisk och strukturell förbättring under prognosperioden. Utgångspunkten är dagens justerade EBIT-marginal på 4,9 %. Redan idag presterar kärnverksamheten (Trading och Industrial) en marginal på 8,6 %, medan de nya förvärven snittar kring 10 %.

I takt med att de lågmarginal- och förlustbringande polymerverksamheterna lämnar koncernen, kommer den redovisade marginalen mekaniskt att konvergera mot kärnverksamhetens underliggande lönsamhet. Dessutom förväntas skalfördelar i den nya Rail-anläggningen och synergier från de nyligen integrerade handelsbolagen bidra positivt. Under de första två åren lyfter marginalen primärt genom mixförändringen (avyttringar). Från år 3 och framåt stabiliseras marginalen kring 8-8,5 %, vilket bedöms vara en långsiktigt hållbar nivå (terminal margin) för en välskött industriell handelskoncern.

DCF Värdering

För att fastställa en rättvisande värdering av Duroc i ljuset av dess strukturomvandling har framtida kassaflöden modellerats baserat på antaganden rörande kapitalbindning och investeringsbehov. Avskrivningarna, som historiskt legat högt (4,8 %) på grund av kapitalintensiv polymerverksamhet och IFRS 16, förväntas gradvis sjunka mot 2,0 % av omsättningen allteftersom Non-Strategic avyttras. Investeringar (CAPEX) skalas motsatt upp från historiskt låga nivåer för att i evighetsfasen (Terminal Value) matcha avskrivningarna på 2,0 % för att bibehålla bolagets konkurrenskraft. Rörelsekapitalet antas utgöra 10-12 % av omsättningen, där initiala avyttringar frigör kapital under år 1 och 2, följt av svagt ökad bindning för att stödja den organiska tillväxten i kärnverksamheten från år 3.

Framtida fria kassaflöden har diskonterats med ett avkastningskrav (WACC) på 8,5 %, beräknat utifrån en målsatt kapitalstruktur på 75 % eget kapital och en riskfri ränta på 2,5 %. Den effektiva skattesatsen uppskattas till 22,0 %. Denna sammanvägning indikerar en riktkurs på 55 SEK per aktie.

Känslighetsanalys och Värderingsintervall

Värderingen är känslig för antaganden om avkastningskrav och evig tillväxt.

• Pessimistiskt scenario (WACC 9,5 % / Terminal tillväxt 1,0 %): ~42 SEK/aktie
• Bas-scenario (WACC 8,5 % / Terminal tillväxt 2,0 %): 55 SEK/aktie
• Optimistiskt scenario (WACC 7,5 % / Terminal tillväxt 3,0 %): ~75 SEK/aktie

Ett rimligt och försiktigt värderingsintervall landar således på 45 – 65 SEK per aktie.

##Tabell för prognos av kassaflöden

MSEK	År 1	År 2	År 3	År 4	År 5	Terminal Value
Omsättning	2 443	2 199	2 375	2 517	2 643	2 696
EBIT	142	152	185	206	225	229
Skatt (22%)	-31	-33	-41	-45	-49	-50
NOPAT	111	119	144	161	175	179
Avskrivningar	98	66	47	50	53	54
CAPEX	-40	-40	-47	-50	-53	-54
Förändring i NWC	29	29	-21	-17	-15	-6
Fritt Kassaflöde (FCFF)	198	174	123	144	160	173
Nuvärde av FCFF (8,5%)	182	148	96	104	106	1 884 (Nuvärde TV)

Historisk avkastning är ingen garanti för framtida avkastning. Värdepapper kan både öka och minska i värde och det är inte säkert att du får tillbaka investerat kapital. Inget material ska ses som personliga investeringsrekommendationer eller investeringsrådgivning.