Analys av EAM Solar

Årtal & kvartal2025 Q3Analyserades25 september 2025 kl. 08:36RekRödaktiekurs vid analys1,85 Nkr

Analys av EAM Solar AS

Årtal och kvartal:

2025, Kvartal 2 (H1/Q2)

Företagsbeskrivning

EAM Solar AS är ett norskt bolag listat på Oslo Stock Exchange (Euronext Growth, tidigare Expand) vars huvudsakliga verksamhet är att äga och driva solkraftverk i Italien. Bolaget har fyra anläggningar med en samlad produktionskapacitet om cirka 4 MW och förväntad årsproduktion omkring 5,4 GWh. Huvudmarknaden är södra Italien (Puglia och Basilicata), och bolaget har både norska och italienska dotterbolag. Bolaget är mycket litet, har en slimmad organisation med fyra anställda (två i Norge och två i Italien) och är starkt beroende av ett antal pågående och omfattande rättsprocesser kopplade till tidigare förvärv och bedrägerier kring vissa kraftanläggningar i Italien.

Sammanfattning

EAM Solar AS är djupt pressat av likviditetsproblem, engångskostnader och rättsliga osäkerheter. Ordinarie drift är tillräcklig för löpande verksamhet men övriga juridiska och extraordinära kostnader hotar fortsatt drift. Med en extremt svag balansräkning, utestående skadestånd och beroende av aktietillskott för överlevnad, är osäkerheten kring aktiens framtid mycket hög.

Rekommendation: Betydande risk, betydande osäkerhet kring fortsatt drift.

Produktområden

  • Solcellsparker: Fyra anläggningar i Italien (ca 4,0 MW installerad effekt). Producerar och säljer el genom:
    • Feed-in Tariff (FIT): Långsiktiga statligt reglerade elavtal.
    • Power Purchase Agreements (PPA): Kommersiella elförsäljningsavtal.
  • Rättsprocesser: En unik, men osäker intäktskälla är pågående rättsliga krav för att återvinna förlorade värden från tidigare bedräglig försäljning/bedrägerier.

Företaget saknar egentlig teknologifördel mot konkurrenter – kärnverksamheten är operationell elproduktion. Unikt är beroendet av rättsprocesser.

Försäljning

  • Omsättning H1 2025: EUR 596k (378k från FIT och 186k från PPA).
  • Tillväxt jämfört med H1 2024: +16% (514k EUR).
  • Q2 2025: EUR 363k (+20% mot Q2 2024).

Kapacitetsutnyttjandet var lågt (produktion -24% under norm), främst på grund av förlorade PV-moduler.

  • Normal rörelse täcker ordinarie driftkostnader; extraordinära utgifter (juridik, relisting) slår hårt.
  • Ingen egentlig försäljningstillväxt att tala om, hela värdepotentialen är knuten till rättsliga processer.

Marginaler

  • Bruttomarginal (rörelsemarginal exkl. SG&A och legala) är ca 80% på kärnverksamheten (elproduktion), men legala och administrativa kostnader driver EBITDA till negativt (-121k EUR H1 2025).
  • Rörelsemarginal (EBIT): kraftigt negativ, -404k EUR H1 2025 (-521k samma period 2024).
  • Nettomarginalen är också mycket negativ.
  • Marginalerna har försämrats jämfört med H1 2024.
  • Kostnadsbasen domineras av SG&A (375k EUR) och juridiska kostnader (227k EUR) samt engångsposter för relisting. Stora avskrivningar (283k EUR H1).
  • Jämfört med branschsnitt är EAM helt utanför gängse mönster pga sin legalt belastade situation.

Kassaflöde

  • Operativt kassaflöde: -666k EUR H1 2025 (positivt 22k EUR H1 2024).
  • Likvida medel: 182k EUR vid periodens slut (jmf 1,1m EUR vid årets start).
  • Investeringar: Inga nyinvesteringar.
  • Finansiering: -246k EUR (avbetalning lån/leasing), inga nyemissioner under H1.
  • Kassasituationen är kritisk; fortsatt rättsprocess/extraordinära utgifter kräver nytt kapital i närtid.

Balansräkning

  • Tillgångar: EUR 11,8 m, därav ca 4,6 m anläggningstillgångar (solparker), 6,7 m omsättningstillgångar (varav 3,4 m skiljedomskrav).
  • Eget kapital: 1,0 m EUR (eqity ratio 8,5%).
  • Hög skuldsättning: 8,1 m EUR långfristiga skulder (varav 4,4 m reserverat för pågående dom mot EAM) samt 2,7 m EUR korta skulder.
  • Allvarlig underkapitalisering och risk för brytning av "going concern"-principen om rättsliga skadestånd ska betalas ut.

Nyckeltal

NyckeltalH1 2025H1 2024Förändring
Omsättning (€k)596514+16%
EBITDA (€k)-121-239Förbättr.
EBIT (€k)-404-521Förbättr.
Nettovinst-531-511Försämring
Soliditet8,5%ca 13%*Sänkt
Likvida medel (€k)183192Oförändrad
*2024 vid årets början.
  • Avkastning på eget kapital (ROE): Kraftigt negativ.

Styrka: Kärnaffären är kassaflödespositiv före extraordinära kostnader. Svaghet: Mycket lågt eget kapital, extremt höga engångsposter/juridiska kostnader, osäker framtid.

Investeringsstrategi

  • Fokus på kostnadsreduktion och organisationsslimning; avbrutna managementavtal.
  • Förvärv av Energeia Italy Srl för EUR 1 för att reducera externa kostnader genom internisering av tjänster.
  • Huvudsaklig "investering" sker i juridiska processer för att återvinna förlorade värden.
  • Inga betydande traditionella investeringar (R&D, ny teknik, expansion etc). Finansiering av verksamheten främst genom eventuella framtida nyemissioner.

Risker

  • Juridisk risk: EAM är föremål för potentiella utbetalningar på >4,4 MEUR till Intesa Sanpaolo (tidigare UBI). Om kravet ska betalas kan det betyda omedelbart hot mot fortsatt drift.
  • Operativ risk: Stölder av PV-moduler, låg produktion (-24% mot norm), beroende av få anläggningar.
  • Finansiell risk: Låg likviditet, hög skuldsättning, risk att inte kunna möta framtida betalningskrav utan aktietillskott.
  • Marknads-/regleringsrisk: Italienska staten har tidigare retroaktivt ändrat stödsystem, vilket drabbar lönsamheten.
  • Kreditrisk: Intäkter primärt från staten - låg risk vid normal drift, men osäkerheterna kring rättsprocesser och fordringar är stora.

Övergripande riskprofil är mycket hög.

Långsiktiga mål

  • Inga tydligt uttalade finansiella mål i rapporten, fokus är på drift över "going concern", säkra finansiering, driva rättsprocesser och återvinna förluster.
  • Tidigare affärsmodell (långsiktig utdelning) är satt ur spel tills rättsprocesser/finanskris är löst.
  • Ingen tydlig vision kommunicerad utöver överlevnad och möjligt skadeståndsutfall.

Framtidsutsikter

  • Ledningen betonar behovet att säkra ytterligare kapital via aktier/ägartillskott H2 2025 för fortsatt drift. "Going concern" är aktiv frågeställning.
  • Om rättsprocessen med Intesa (Brescia) förloras utan uppskov är framtiden ytterst osäker.
  • Produktion ser ut att återhämta sig till viss del, men påverkas av tekniska och operativa störningar.
  • Bolaget är i stor utsträckning en "option" på juridiska skadeståndsutfall.
  • Utan betydande rättsliga framgångar eller nyemission är framtiden mycket begränsad.

Innovation & Teknik

  • Ingen teknologisk konkurrensfördel. Standardteknik; inga tecken på marknadsledande innovation, egen FoU eller skalbar produktutveckling.
  • Ingen rapporterad expansion inom digitalisering, AI eller automatisering.
  • Tekniken är inte unik – tillgång, drift och lagstiftning för PV-anläggningar är välkända processer.

Rekommendation

EAM Solar är hårt ansatt finansiellt och operationellt. Bolagets kärnaffär är liten men stabil; emellertid konsumerar juridiska processer, extraordinära kostnader och låg kapitalisering snabbt bolagets resurser. Verksamheten är beroende av antingen framgång i juridiska processer eller snabbt kapitaltillskott för att undvika insolvens. Fortsatt drift är högst osäker, och risken för utspädning eller totalförlust för befintliga ägare är betydande.

Betyg:  (Röd)

Kuriosa

Vidare tillhör EAM Solar AS ett av få noterade nordiska företag som huvudsakligen är verksamt i södra Italien och där en majoritet av värdet ligger i juridiska processer snarare än den faktiska kärnverksamheten.