Analys av Elekta AB

Årtal och kvartal: År 2026/2027, Kvartal Q1 (Maj–Juli 2026)

Företagsbeskrivning

Elekta är ett världsledande medicinteknikbolag som utvecklar innovativa lösningar för precisionsstrålbehandling av cancer och hjärnsjukdomar. Bolagets verksamhet är uppdelad i två huvudsakliga intäktsströmmar: Solutions (försäljning av hårdvara och mjukvarulösningar såsom linjäracceleratorer, Leksell Gamma Knife och Elekta Unity) samt Service (underhåll, support och mjukvaruuppdateringar).

Från och med detta kvartal har Elekta implementerat en ny organisationsstruktur för att bättre spegla sin interna styrning. Bolaget rapporterar nu i fem geografiska regioner med fullt fördelade kostnader:

• Americas (Nord- och Sydamerika)
• Europe (Europa)
• China (Kina, Hongkong, Taiwan)
• APJ (Asien-Stilla havet och Japan)
• TIMEA (Turkiet, Indien, Mellanöstern och Afrika)

Rekommendation - Stark marginalförbättring i turnaround-resan

Elekta visar i sitt första kvartal för räkenskapsåret 2026/27 en mycket stark utveckling vad gäller lönsamheten, vilket bekräftar att bolagets fokus på marginalförbättringar och kostnadskontroll ger resultat. Trots en svag organisk försäljningsutveckling (-2 % i fast valuta), drivet av tillfälliga marknadseffekter i Kina och installationsfördröjningar i Mellanöstern, imponerar marginalexpansionen. Den justerade rörelsemarginalen ökade till 11,2 % (6,5 %), stöttad av en stark bruttomarginal (42,6 %) och sänkta rörelsekostnader genom den nya driftsmodellen.

Med en book-to-bill på 1,11 och tillväxt i Kinas orderingång för tredje kvartalet i rad, finns en god grund för framtida intäktstillväxt. Att ledningen upprepar sina helårsprognoser signalerar stabilitet. Riskerna är främst kopplade till geopolitisk osäkerhet i Mellanöstern och den fortsatta återhämtningstakten i Kina, men underliggande marginaler och kassaflöden stärks kontinuerligt.

Riktkurs: 92 SEK Värderingsintervall: 74 – 115 SEK AI Betyg: 🟢

Långsiktiga Mål & Framtidsutsikter

Elektas långsiktiga strategi är indelad i tre faser: 1) Reset and stabilize (återställ och stabilisera), 2) Improve profitability (förbättra lönsamheten), samt 3) Innovation-driven growth (innovationsdriven tillväxt). Bolaget har nu avslutat den första fasen i och med implementationen av den nya driftsmodellen som decentraliserar organisationen och sänker de fasta kostnaderna. Fokus ligger nu helt på fas två – lönsamhetsförbättring.

För räkenskapsåret 2026/27 upprepar ledningen de finansiella målen som kommunicerades under kapitalmarknadsdagen i juni 2026:

• En nettoomsättningstillväxt på 2–4 % i fast valuta.
• En justerad EBIT-marginal på 12,5–13,5 %.

Sannolikheten för att nå marginalmålen bedöms som god givet att de underliggande marginalerna förbättrats kraftigt under Q1. VD-ordet präglas av tillförsikt gällande effektiviseringarna och det kommersiella intresset för den nya linjäracceleratorn Elekta Evo samt mjukvaruplattformen Elekta ONE.

Kommersiell Utveckling och Lönsamhet

Nettoomsättningen sjönk med 2 % i fast valuta under kvartalet, i huvudsak drivet av lägre försäljning av hårdvaruinstallationer (Solutions) som minskade med 9 %. Samtidigt fortsätter Service-försäljningen att uppvisa en uthållig tillväxt (+5 % i fast valuta). Regionalt presterade Europa (+5 %) och Americas (+2 %) väl, medan Kina (-16 %) och TIMEA (-4 %) påverkades av lokal marknadsavvaktan och geopolitiska fördröjningar. Ljuspunkten är att Kinas orderingång vuxit tre kvartal i rad.

Trots den svaga försäljningstillväxten stärktes lönsamheten avsevärt. EBIT-marginalen expanderade till 11,2 % (6,5 % justerat föregående år), och bruttomarginalen förbättrades kraftigt till 42,6 %. Denna marginalförbättring är ett resultat av en gynnsam produktmix (mer mjukvara och service), genomförda prisökningar, lägre produktionskostnader via den nya driftsmodellen samt en engångseffekt i form av återbetalda amerikanska tullar (53 MSEK). Kostnadsbesparingarna håller effektivt tillbaka de operationella utgifterna (forskning, administration, försäljning).

Finansiell Ställning, Likviditet och Kapitalallokering

Elekta bibehåller en solid finansiell grund med en balansomslutning på knappt 26,7 miljarder SEK. Nettoskulden ligger på 3 576 MSEK, vilket ger en trygg skuldsättningsgrad om 1,30x EBITDA. Det löpande operativa kassaflödet var starkt (604 MSEK), men drogs ner till 0 MSEK efter en strategisk lageruppbyggnad (negativ rörelsekapitalförändring) inför planerade maskinleveranser. Det fria kassaflödet förbättrades ändå markant mot föregående år till -266 MSEK, vilket reflekterar normal säsongsvariation i Q1.

Bolagets CAPEX fokuseras primärt på mjukvara och nästa generations strålbehandlingssystem (Elekta Evo). Immateriella investeringar minskade under kvartalet på grund av disciplinerad R&D-aktivering, och för att säkra långsiktig innovationskraft utan att anstränga kortsiktig likviditet har Elekta säkrat en ny kreditfacilitet på 100 MEUR med Europeiska investeringsbanken (EIB).

Försäljningsprognos: Efterfrågedriven tillväxt genom klinisk innovation

Elektas försäljningsstruktur, som ett operativt medicinteknikbolag, bygger på dynamiken mellan kapitalintensiv hårdvara (Solutions) och återkommande intäkter (Service). Den globala underliggande efterfrågan på strålbehandling drivs strukturellt av en åldrande befolkning och en stigande global cancerincidens, där tillgången till cancervård fortfarande är kraftigt underdimensionerad i tillväxtmarknader. Framåtblickande förväntas efterfrågan utvecklas positivt i takt med att sjukhusens investeringsbudgetar normaliseras efter en period av ränteoro och pandemirelaterade eftersläpningar. Den starka orderingången (book-to-bill på 1,11) är en tydlig ledande indikator på att sjukhusens investeringsvilja återvänder.

På detaljerad produktnivå är det i synnerhet den nya linjäracceleratorn Elekta Evo kombinerat med mjukvaruplattformen Elekta ONE som kommer att agera tillväxtmotorer. Hårdvaran (Solutions) har haft en tillfällig svacka (-9 % i Q1) driven av geopolitik och kinesisk marknadsavvaktan, men i och med att orderingången i Kina nu vuxit tre kvartal i rad, förväntas en tydlig ketchupeffekt under de kommande åren när dessa orders konverteras till fakturerade installationer. Samtidigt utgör Service-segmentet (idag 54 % av omsättningen) en stabil och förutsägbar bas som växer organiskt med den installerade basen.

För de kommande fem åren prognosticeras en accelererande försäljningstillväxt. År 1 (2026/27) bedöms tillväxten landa på 3,5 %, stöttad av normalisering i Kina och utrullningen av Evo. År 2 och 3 drivs upp mot 4,0–4,5 % när penetrationsgraden för Elekta ONE ökar och uppgraderingscykeln för äldre maskiner tar fart i Europa och Americas. År 4 och 5 planar tillväxten ut kring 3,5–4,0 % i takt med att marknaden normaliseras. Det eviga värdet (terminal value) sätts till en långsiktig tillväxttakt om 2,5 %, vilket väl speglar den historiska globala BNP-utvecklingen kombinerat med den strukturella tillväxten inom hälso- och sjukvård, justerat för prispress i mogna marknader.

Marginalprognos: Strukturell lönsamhetsförbättring via produktmix

Utvecklingen av Elektas EBIT-marginal är starkt beroende av rörelsehävstången (operating leverage) och produktmixen, vilket är typiskt för ett forskningsintensivt operativt bolag. Den imponerande marginalexpansionen under Q1 till 11,2 % visar att fas ett i ledningens strategi ("Reset and stabilize") och den nya, mer slimmade geografiska driftsmodellen har sänkt bolagets fasta kostnadsmassa permanent.

Givet försäljningsprognosen, där en växande andel av intäkterna kommer från mjukvara (Elekta ONE) och Service, förväntas bruttomarginalen stärkas ytterligare från dagens nivåer kring 42,6 %. Mjukvara och service bär strukturellt högre marginaler än hårdvaruinstallationer. De kommande fem åren kommer EBIT-marginalen att drivas av denna mixförskjutning samt stordriftsfördelar när försäljningsvolymerna i Kina och Mellanöstern återvänder utan att bolaget behöver addera proportionerligt med overhead-kostnader.

För år 1 prognosticeras EBIT-marginalen till 12,8 %, vilket är i linje med bolagets mål (12,5–13,5 %) och fullt nåbart givet nuvarande besparingsprogram. Under år 2 och 3, när Elekta Evo når full kommersiell volym och R&D-kostnaderna i relation till omsättningen sjunker något (eftersom investeringsfasen för Evo/ONE är avslutad), expanderar marginalen till 13,5–14,0 %. År 4 och 5 når bolaget en mognadsfas i produktcykeln med en maximerad andel serviceintäkter, vilket stabiliserar EBIT-marginalen runt 14,5 %. I terminalperioden (evigt värde) räknar vi försiktigt med en uthållig EBIT-marginal på 14,5 %, vilket representerar en effektiv, decentraliserad organisation med en dominant marknadsposition i ett duopol på världsmarknaden för strålterapi.

DCF Värdering

För att fastställa Elektas fundamentala värde görs en bedömning av framtida kassaflöden, drivet av omsättningstillväxt, avskrivningar, CAPEX och förändringar i rörelsekapitalet. Historiskt har avskrivningarna legat på ca 7,5 % och CAPEX på 6,4 % av omsättningen till följd av intensiva investeringar i mjukvara (Elekta ONE) och hårdvara (Evo). Framåt förväntas CAPEX-behovet ligga kvar kring 6,0–6,5 %, för att i ett evigt normaliserat läge jämställas med avskrivningarna. Rörelsekapitalet, som varit uppbyggt för att säkra leveranskedjor och hantera Kinavolymen, antas normaliseras successivt under de kommande fem åren och på lång sikt enbart stödja terminaltillväxten (2,5 %).

Viktigaste värderingsantaganden:

• WACC (Diskonteringsränta): 8,0 % (Baserat på 2,5 % riskfri ränta, 5,5 % marknadsriskpremie och ett bolagsspecifikt beta strax över 1).
• Evig tillväxt: 2,5 %
• Normaliserad basomsättning: 18 000 MSEK
• Skattesats: 23 %
• Utestående aktier & nettoskuld: 383,57 miljoner aktier respektive 3 576 MSEK i skuld.

Genom att diskontera de fria kassaflödena i prognosen ovan genereras ett motiverat värde per aktie. Riktkurs: 92 SEK

Känslighetsanalys

Värderingen är känslig för förändringar i diskonteringsräntan och den eviga tillväxten:

• WACC 7,5 % & Evig tillväxt 3,0 %: ~115 SEK per aktie
• WACC 8,5 % & Evig tillväxt 2,0 %: ~74 SEK per aktie

Ett rimligt värderingsintervall för Elekta, med hänsyn till de osäkerheter som finns kring takten i den kinesiska marknadens återhämtning, är därmed 74 – 115 SEK, där vår huvudmodell landar på 92 SEK.

Tabell för prognos av kassaflöden

Siffror i MSEK om inget annat anges. Omsättningen år 0 (historisk bas) antas vara 18 000 MSEK.

	År 1 (26/27)	År 2 (27/28)	År 3 (28/29)	År 4 (29/30)	År 5 (30/31)	Evigt värde (TV)
Omsättningstillväxt (%)	3,5 %	4,5 %	4,0 %	4,0 %	3,5 %	2,5 %
Omsättning	18 630	19 468	20 247	21 057	21 794	22 339
EBIT-marginal (%)	12,8 %	13,5 %	14,0 %	14,5 %	14,5 %	14,5 %
EBIT (Rörelseresultat)	2 385	2 628	2 835	3 053	3 160	3 239
- Skatt (23 %)	-548	-604	-652	-702	-727	-745
NOPAT	1 836	2 024	2 183	2 351	2 433	2 494
+ Avskrivningar	1 397	1 421	1 457	1 474	1 482	1 452
- CAPEX	-1 192	-1 226	-1 255	-1 284	-1 307	-1 452
- Förändring rörelsekap.	-558	-486	-404	-315	-217	-111
Fritt kassaflöde (FCFF)	1 482	1 732	1 981	2 225	2 390	2 382

Historisk avkastning är ingen garanti för framtida avkastning. Värdepapper kan både öka och minska i värde och det är inte säkert att du får tillbaka investerat kapital. Inget material ska ses som personliga investeringsrekommendationer eller investeringsrådgivning.