Analys av Elekta AB

Årtal och kvartal: Räkenskapsår 2025/26, Q4

Företagsbeskrivning

Elekta är en världsledande aktör inom precisionsstrålbehandling och lösningar för att bekämpa cancer och neurologiska sjukdomar. Bolaget är den enda oberoende strålbehandlingsleverantören av betydande storlek globalt. Verksamheten är uppdelad i två huvudsegment: Solutions (hårdvara såsom linjäracceleratorer, Leksell Gamma Knife och Elekta Unity) samt Service (underhåll, mjukvarustöd och AI-baserad service). Geografiskt är Elekta indelat i tre regioner: Americas, EMEA (Europa, Mellanöstern och Afrika) samt APAC (Asien-Stilla havet).

Rekommendation - Stark underliggande lönsamhet döljs av strategisk städning

Elekta levererar ett bokslut som präglas av en omfattande "städning" av balansräkningen och en lyckad implementation av en ny driftsmodell. Den underliggande lönsamheten (justerad EBIT) visar en mycket stark förbättring i Q4 (18,9 %), drivet av kostnadsbesparingar som överstigit målen. Att kassaflödet är det starkaste på fem år, trots stora engångsutbetalningar, är ett styrkebesked som säkrar utdelningen. Den rapporterade förlusten ser dramatisk ut, men då den till 100 % beror på icke-kassaflödespåverkande nedskrivningar för att fokusera produktportföljen, bör investerare fokusera på den operativa vändningen. Med en ny, slimmad organisation och de största nedskrivningarna bakom sig, står Elekta väl rustat inför nästa fas.

Riktkurs: 79 SEK Värderingsintervall: 69 SEK - 94 SEK AI Betyg: 🟢

Långsiktiga Mål & Framtidsutsikter

Elektas långsiktiga mål fokuserar på att förbättra vinstkvaliteten och driva fokuserad innovation. Bolaget har slutfört sin första "Must-Win Battle" – implementationen av en ny driftsmodell. De strategiska målen innefattar att förenkla organisationen, öka snabbheten i beslutsfattande och sänka kostnadsbasen. Finansiella mål för medellång sikt (fram till 2028/29) kommer att presenteras på kapitalmarknadsdagen den 17 juni 2026.

Framtidsutsikten för räkenskapsåret 2026/27 är positiv; ledningen förväntar sig att nettoomsättningen (i fast valuta) ökar jämfört med föregående år, med en förbättrad EBIT-marginal. Sannolikheten att nå de nya effektivitetsmålen bedöms som hög då de årliga besparingarna på 500 MSEK redan är realiserade. VD-ordet andas självförtroende efter att ha "nollställt och stabiliserat" bolaget. Sentimentet har skiftat från försvar till exekvering.

Triggers för aktiekursen:

• Kapitalmarknadsdagen (CMD) 17 juni 2026 (Nya finansiella mål).
• Fortsatt återhämtning i Kina och ordersläpp för nya produkten Elekta Evo.
• Minskad räntebelastning då nettoskulden sjunker.

Volymtapp kompenseras av kraftfull marginalexpansion

Försäljningen i Q4 sjönk med 8 % i SEK (4 762 MSEK) och 1 % i fast valuta. Den dämpade tillväxten och en låg book-to-bill (0,96) förklaras av striktare orderacceptanskriterier, där ledningen medvetet valt bort lågmarginalkontrakt på tillväxtmarknader för att prioritera lönsamhet. Denna strategi gav tydligt avtryck i marginalutvecklingen, som var rapportens absoluta höjdpunkt. Den justerade EBIT-marginalen steg kraftigt till 18,9 % (16,3 %), primärt driven av besparingsprogrammet som nu levererar över 500 MSEK i årlig takt. Trots att den justerade bruttomarginalen sjönk något (39,9 %) på grund av negativ valuta och tullar, parerades detta av minskade operativa kostnader (försäljning -17 %, admin -9 % i fast valuta). Kvartalet belastades tungt av jämförelsestörande poster (1 363 MSEK), varav lejonparten var strategiska nedskrivningar av aktiverad FoU och goodwill. Även om detta slår mot det rapporterade resultatet, sänker det framtida avskrivningar med cirka 50 MSEK årligen och förbättrar framtida lönsamhet.

Stark finansiell ställning och disciplinerad kapitalallokering

Elekta har under året stärkt sin balansräkning avsevärt, med en nettoskuld som minskat till 3 191 MSEK och en solid skuldsättningsgrad (Nettoskuld/EBITDA på 1,24x). Det operativa kassaflödet var exceptionellt starkt i Q4 (1 380 MSEK), delvis drivet av en effektiv minskning av rörelsekapitalet som nu ligger på strukturellt starka -13 % av R12M omsättning. Den operativa kassakonverteringen nådde hela 147 %, vilket understryker att de redovisade förlusterna (orsakade av nedskrivningar) inte påverkar bolagets underliggande förmåga att generera likvida medel. Samtidigt genomförs ett skifte i investeringsstrategin; bolaget prioriterar investeringar mot mjukvaruekosystemet Elekta ONE och linjäracceleratorn Elekta Evo, men väljer att aktivera avsevärt mindre FoU i balansräkningen (952 MSEK mot tidigare 1 370 MSEK). Att ta en större andel av utvecklingskostnaderna direkt över resultaträkningen ökar finansiell transparens, sänker risken för framtida nedskrivningar och gynnar långsiktiga fria kassaflöden.

Försäljningsprognos: Värdedriven tillväxt och strukturell medvind

Försäljningsutvecklingen för Elekta kommer under de kommande åren att präglas av bolagets strategiska skifte från volymjakt till marginalfokus. Den låga book-to-bill-ration (0,96) indikerar att tillväxten i det korta perspektivet (År 1) kommer att vara något dämpad, då ledningen medvetet tackar nej till lågmarginalkontrakt, särskilt på tillväxtmarknader. Vi räknar dock med att efterfrågan på Elektas produkter – drivet av en åldrande global befolkning och ett underliggande uppdämt behov av cancervård – förblir mycket stark.

På produktnivå förväntas hårdvarusegmentet (Solutions, 61 % av omsättningen) få draghjälp av lanseringen av den nya linjäracceleratorn Elekta Evo samt en återhämtning på den viktiga kinesiska marknaden. Samtidigt kommer mjukvaruekosystemet Elekta ONE att driva tillväxten inom Service-segmentet (39 % av omsättningen). Eftersom service och mjukvara bygger på en växande installerad bas av maskiner, ger detta en hög grad av repetitiva intäkter som stabiliserar försäljningen. För de kommande fem åren estimerar vi en accelererande tillväxt i takt med att Evo vinner marknadsandelar och ränteläget stabiliseras, vilket underlättar sjukhusens finansiering av kapitalintensiv utrustning. Efter år fem (Terminal Value) räknar vi med en normaliserad evig tillväxttakt på 2,5 %, vilket speglar den historiska globala BNP-tillväxten kombinerat med den strukturella tillväxten inom hälsovård och medicinteknik.

Marginalprognos: Operativ hävstång efter framgångsrik städning

Elektas ebit-marginal står inför en strukturell uppvärdering. De stora nedskrivningarna under Q4 rensar balansräkningen från historiskt aktiverade utvecklingskostnader, vilket mekaniskt sänker framtida avskrivningar (ca 50 MSEK per år) och stöttar ebit-marginalen. Vidare har bolaget framgångsrikt implementerat en ny driftsmodell som redan genererat årliga kostnadsbesparingar på över 500 MSEK.

Under de kommande fem åren kommer marginalexpansionen att drivas av tre huvudsakliga faktorer: För det första, den striktare orderacceptansen där låglönsamma kontrakt väljs bort till förmån för avtal med högre lönsamhet. För det andra, en positiv produktmix där det mer snabbväxande Service- och mjukvarusegmentet traditionellt bär högre bruttomarginaler än hårdvaruförsäljningen. För det tredje, bolagets nya investeringsstrategi där mindre FoU aktiveras och istället tas direkt över resultaträkningen, vilket skapar en sundare och mer transparent kostnadsbas. Givet den starka underliggande ebit-marginalen i Q4 (18,9 %) bedömer vi att helårsmarginalen successivt kommer att klättra från dagens nivåer kring 12-13 % upp mot en uthållig ebit-marginal på cirka 16 % vid slutet av prognosperioden, i takt med att volymerna skapar operativ hävstång på den nu avsevärt lägre fasta kostnadsbasen.

Prognostabell

År	Försäljningstillväxt (%)	Ebit-marginal (%)
År 1	3,0 %	13,5 %
År 2	4,5 %	14,5 %
År 3	5,5 %	15,2 %
År 4	5,5 %	15,8 %
År 5	5,0 %	16,0 %
Terminal Value	2,5 %	16,0 %

DCF Värdering

För att beräkna bolagets fria kassaflöden görs en rad antaganden om kapitalallokering. Avskrivningarna, som historiskt legat på 7,5 % av omsättningen, förväntas sjunka till 6,5 % under prognosperioden till följd av stora historiska nedskrivningar av aktiverad FoU. Investeringar (CAPEX) prognosticeras sjunka från historiska 6,4 % ned mot 6,0 % i år 1, för att i ett evigt normaliserat läge (Terminal Value) uppgå till 6,5 % och därmed spegla att bolaget endast underhåller sin tillgångsbas. Vidare antas bolagets tillväxt kräva viss rörelsekapitalbindning motsvarande cirka 1,0 % av omsättningen årligen, vilken sedermera planar ut mot 0 % i jämviktsläget.

I modellen används en diskonteringsränta (WACC) på 8,0 %, baserat på en riskfri ränta på 2,5 %, en marknadens riskpremie på 5,5 %, ett Beta på 1,1 och en nettoskuld på 4 204 MSEK (inkl. leasingskulder). Skattesatsen antas vara 24,5 %. Riktkursen (värde per aktie) fastställs till ca 79 SEK.

Känslighetsanalys

För att förstå hur värdet påverkas av våra antaganden, här är en känslighetsanalys för värde per aktie (SEK) vid olika WACC och evig tillväxttakt:

WACC / Evig tillväxt	1,5 %	2,5 % (Bas)	3,5 %
7,0 %	86 SEK	104 SEK	131 SEK
8,0 % (Bas)	69 SEK	79 SEK	94 SEK
9,0 %	56 SEK	63 SEK	72 SEK

Värderingsintervall: Med hänsyn till känslighetsanalysen bedöms ett rimligt fundamentalt värderingsintervall ligga mellan 69 SEK och 94 SEK, beroende på hur snabbt marginalresan realiseras och hur marknadsräntorna utvecklas.

##Tabell för prognos av kassaflöden

Kassaflödespost	År 1	År 2	År 3	År 4	År 5	Evigt Värde (TV)
Omsättningstillväxt (%)	3,0 %	4,5 %	5,5 %	5,5 %	5,0 %	2,5 %
Omsättning (MSEK)	17 220	17 995	18 985	20 029	21 030	21 556
EBIT-marginal (%)	13,5 %	14,5 %	15,2 %	15,8 %	16,0 %	16,0 %
Rörelseresultat (EBIT)	2 325	2 609	2 886	3 165	3 365	3 449
Skatt (24,5 %)	-570	-639	-707	-775	-824	-845
NOPAT	1 755	1 970	2 179	2 390	2 541	2 604
Avskrivningar (+)	1 188	1 224	1 272	1 322	1 367	1 401
Investeringar (CAPEX) (-)	-1 033	-1 116	-1 177	-1 242	-1 304	-1 401
Förändring Rörelsekapital (-)	-172	-180	-190	-200	-210	0
Fritt kassaflöde (FCFF)	1 738	1 898	2 084	2 270	2 394	2 604

Historisk avkastning är ingen garanti för framtida avkastning. Värdepapper kan både öka och minska i värde och det är inte säkert att du får tillbaka investerat kapital. Inget material ska ses som personliga investeringsrekommendationer eller investeringsrådgivning.