Analys av Elliptic Labs

Årtal och kvartal: 2026, Q1

Företagsbeskrivning

Elliptic Labs är ett norskt mjukvarubolag som tillhandahåller AI-baserade virtuella sensorer. Bolagets patenterade "AI Virtual Smart Sensor Platform" använder en enhets befintliga hårdvara (mikrofoner och högtalare) för att skicka ut och tolka ultraljudssignaler, vilket ersätter behovet av fysiska sensorer (som infraröda närhetssensorer).

Bolaget fokuserar på två huvudmarknader:

• Smartphones: Närhetsdetektering för att stänga av skärmen under samtal.
• PC/Laptops: Närvarodetektering för säkerhet och energieffektivisering.

Elliptic Labs är ett globalt företag med huvudkontor i Oslo och verksamhet riktad mot stora asiatiska och amerikanska tillverkare (OEMs) av konsumentelektronik.

Rekommendation - Omställningsår med stärkta finanser och underliggande volymtillväxt

Elliptic Labs levererar en rapport som bär tydliga spår av att 2026 är ett "omställningsår". Medan försäljningen backar kraftigt (-37 %) på grund av kontraktstiming, visar de underliggande volymerna i laptop-segmentet (+41 %) att tekniken vinner mark. Den framgångsrika kapitalanskaffningen om 60 MNOK tar bort den mest akuta finansiella risken och ger ledningen arbetsro att exekvera på sitt kostnadsbesparingsprogram. Investeringscaset vilar nu på att bolaget kan konvertera sin starka position inom laptops och smartphones till lönsam tillväxt när de nya, slimmade kostnadsstrukturerna får full effekt under andra halvåret 2026. Risken är fortsatt hög givet den negativa lönsamheten och beroendet av stora enskilda kontrakt, men den stärkta balansräkningen och positiva momentumet i modellansläpp motiverar en avvaktande men hoppfull hållning.

Riktkurs: 3,70 NOK Värderingsintervall: 2,70 – 5,20 NOK AI Betyg: 🟡

Långsiktiga Mål & Framtidsutsikter

Elliptic Labs har som vision att maximera värdet av "edge devices" genom att möjliggöra avancerad intelligens sömlöst i stor skala. Strategin innefattar en expansion från kärnområdena mobil och PC till "Edge AI" och nya vertikaler som Smart-TV, smarta glasögon och wearables. De finansiella målen fokuserar på att återgå till tillväxt genom en skalbar affärsmodell med hög operativ hävstång. Inga specifika tidshorisonter för lönsamhetsmål anges i siffror, men ledningen betonar att 2026 är ett exekveringsår för att positionera bolaget för långsiktig tillväxt från 2027 och framåt.

Sannolikheten för att nå målen har stärkts genom den förbättrade likviditeten. VD Ola Tviberg Sandstad uttrycker i VD-ordet en stark tilltro till organisationens kompetens och förmåga att anpassa sig till den nya, leanare strukturen. Sentimentet är mer fokuserat på disciplin och operativ effektivitet än tidigare.

Trender och triggers:

• Laptop-momentum: En volymökning på 41 % YoY är en stark signal om att bolaget tar marknadsandelar i PC-segmentet.
• Kostnadsbesparingar: Ett program som ska sänka den årliga kostnadsbasen med 15 % är implementerat. Full effekt väntas från H2 2026.
• Nya vertikaler: Tidig traction inom smarta glasögon och Smart-TV kan fungera som framtida tillväxtmotorer, men intäktseffekter väntas först 2027+.
• Externa faktorer: Komponentbrist (minne) och tullar (USA) utgör kvarstående risker som kan påverka kundernas lanseringscykler.

Försäljningsutveckling och Lönsamhetsutmaningar

Under Q1 2026 sjönk försäljningen med 37 % till 16,9 MNOK, drivet av att smartphone-segmentet tappade kraft (5,2 MNOK jämfört med 21,7 MNOK föregående år) till följd av avsaknaden av den stora kontraktsexpansionen från Q1 2025. Däremot växte PC/Laptops starkt till 11,7 MNOK stöttat av en milstolpsersättning. En bidragande orsak till den dämpade tillväxten är att stora volymer för tillfället täcks av "minimum commitment"-strukturer, vilket ger låga inkrementella royalty-intäkter kortsiktigt. Trots detta är lanseringstakten hög med 39 nya modeller (22 smartphones, 17 laptops) lanserade under kvartalet.

På marginalsidan är rörliga kostnader minimala (bruttomarginal nära 100 %), men den låga volymen resulterar i en djupt negativ rörelsemarginal (EBIT på -19,0 MNOK). Lönsamheten pressas av höga fasta kostnader, omstruktureringskostnader av engångskaraktär (4,5 MNOK) och betydande avskrivningar av aktiverad FoU (6,5 MNOK), vilket utgör cirka 38 % av omsättningen och poängterar vikten av ökad försäljningsvolym framöver.

Finansiell Ställning och Kapitalallokering

Balansräkningen är idag betydligt starkare efter en riktad nyemission som tillförde 60 MNOK brutto, vilket tog kassan till 74,0 MNOK vid kvartalets utgång. Soliditeten är mycket hög (ca 87 %) och bolaget är skuldfritt från räntebärande banklån, vilket ger nödvändig uthållighet fram till förväntad tillväxt 2027. Kundfordringarna är emellertid stora i förhållande till omsättningen (82,8 MNOK), främst på grund av IFRS 15-redovisning.

Kassaflödet från den löpande verksamheten var negativt (-17,6 MNOK) till följd av rörelseförlusten och omstruktureringsutbetalningar. Samtidigt låg investeringsnivån (Capex) på 4,8 MNOK (28 % av omsättningen), dominerat av aktiverat utvecklingsarbete. Investeringsstrategin skiftar nu mot en mer disciplinerad exekvering; framtida medel styrs selektivt mot fortsatt plattformsförfining för PC och mobil, samt kommersialisering inom Edge AI, Smart-TV och wearables för att nå kommersiell mognad till H2 2026.

Försäljningsprognos: Från omställning till volymdriven tillväxt

Efterfrågan på Elliptic Labs mjukvarubaserade sensorer drivs av elektronikindustrins ständiga jakt på kostnadsbesparingar, minskad energiförbrukning och slimmad design. Genom att ersätta fysiska sensorer med AI-driven mjukvara erbjuder bolaget ett tydligt värdeerbjudande. Försäljningsutvecklingen under de kommande åren bedöms bli tudelad. Smartphone-segmentet är bolagets mognaste marknad. Här förväntas efterfrågan vara relativt stabil, men tillväxten hämmas kortsiktigt under 2026 av befintliga "minimum commitment"-avtal där kunderna redan har betalat för licenser i förskott. Den underliggande volymen är god (22 lanserade modeller i kvartalet), men de inkrementella intäkrerna dröjer tills volymerna överstiger förskottsnivåerna.

Det verkliga tillväxtlokomotivet på kort till medellång sikt är PC/Laptop-segmentet. En underliggande volymtillväxt på 41 % indikerar en stark strukturell efterfrågan på närvarodetektering för att spara batteri och öka säkerheten i bärbara datorer. Från och med 2027 väntas dessutom nya produktvertikaler som Smart-TVs, smarta glasögon och bredare "Edge AI"-applikationer gå från testfas (Proof of Concept) till kommersiella avtal. Dessa nya produkter är helt avgörande för bolagets intäktsexpansion i slutet av prognosperioden.

Sammantaget estimeras 2026 bli ett svagt år omsättningsmässigt (negativ tillväxt) till följd av avtalsstrukturer och kvardröjande effekter av komponentbrist hos slutkunder. Under 2027 förväntas en kraftig återhämtning (45 % tillväxt) drivet av att förskottsvolymerna i smartphone-avtalen passeras samt att PC-penetrationen slår igenom i räkenskaperna. För 2028–2030 prognostiseras en hög, men gradvis avtagande, tillväxttakt när de nya vertikalerna (Smart-TV/Wearables) skalar upp globalt. I terminalvärdet (evigt värde) räknar vi med en normaliserad tillväxt på 3 %, vilket speglar en mogen mjukvaruprodukt som växer i takt med den underliggande globala marknaden för konsumentelektronik och inflation.

Marginalprognos: Operativ hävstång och lönsamhetsfokus

Som ett renodlat mjukvarubolag har Elliptic Labs en bruttomarginal som närmar sig 100 %, vilket innebär att varje extra såld licens rinner nästan oavkortat ner till sista raden när de fasta kostnaderna väl är täckta. Den historiska utmaningen, som tydliggörs i Q1 2026, har varit en för stor kostnadskostym relativt försäljningsvolymen, tyngd av höga avskrivningar på aktiverad FoU.

Marginalutvecklingen framåt dikteras av det pågående kostnadsbesparingsprogrammet, som väntas sänka den fasta kostnadsbasen med 15 % med full effekt från andra halvåret 2026. Under 2026 kommer EBIT-marginalen förbli kraftigt negativ på grund av låga redovisade intäkter och initiala omstruktureringskostnader. När intäkterna sedan studsar tillbaka under 2027, kombinerat med den nya "lean"-strukturen, bör bolaget nå en positiv, låg ensiffrig EBIT-marginal.

Från 2028 och framåt förväntas den operationella hävstången i affärsmodellen (software-as-a-service/licensiering) få fullt genomslag. I takt med att volymerna inom laptops och nya vertikaler skalar upp utan att bolaget behöver öka sina operativa kostnader eller investeringar (Capex) linjärt, kommer EBIT-marginalen att expandera kraftigt. Terminalvärdets EBIT-marginal sätts till 35 %, vilket är en branschstandard för framgångsrika, mogna och marknadsledande IP-mjukvarubolag.

DCF Värdering

Framtida kassaflöden är beroende av utvecklingen gällande investeringar (CAPEX), avskrivningar och rörelsekapital. För Elliptic Labs utgörs CAPEX främst av aktiverade utvecklingskostnader (FoU), vilka historiskt rört sig nära 30 % av omsättningen. Framgent antas den absoluta CAPEX-nivån stabiliseras när de kommersiella volymerna tar fart, vilket resulterar i att CAPEX i procent av omsättningen sjunker drastiskt och slutligen stannar vid cirka 5 % i terminalvärdet (där avskrivningar och CAPEX tar ut varandra). När tillväxten åter vänder uppåt under 2027 beräknas initialt kapital bindas upp i kundfordringar (NWC), men detta normaliseras till en nollförändring i terminalvärdet när tillväxttakten stabiliserats.

Viktiga värderingsantaganden:

• WACC (Diskonteringsränta): 12,0 % (reflekterar hög risk, kundkoncentration och historisk olönsamhet).
• Evig tillväxt (Terminal growth): 3,0 %
• Utgångspunkt omsättning (2025 LTM bas): 91,6 MNOK
• Skatt: 22 % (när lönsamhet uppnås)
• Antal aktier & Nettokassa: 126,3 miljoner aktier och 65,5 MNOK i nettokassa.

Med dessa antaganden uppgår DCF-värderingens motiverade värde (riktkurs) till cirka 3,70 NOK per aktie.

Känslighetsanalys (WACC och Evig tillväxt):

Värderingar av tillväxtbolag är mycket känsliga för antaganden.

• WACC 10 % & Evig tillväxt 4 %: Riktkurs ~5,20 NOK
• WACC 12 % & Evig tillväxt 3 % (Base case): Riktkurs ~3,70 NOK
• WACC 14 % & Evig tillväxt 2 %: Riktkurs ~2,70 NOK

Rimligt värderingsintervall: 2,70 – 5,20 NOK per aktie, beroende på hur snabbt bolaget kan bevisa den förväntade marginalexpansionen och hur marknaden prissätter risken.

Tabell för prognos av kassaflöden

Kassaflödesberäkning (MNOK)	2026E	2027E	2028E	2029E	2030E	Terminal (Evigt)
Omsättning	82,4	119,5	161,4	201,7	242,1	249,4
Tillväxt (%)	-10,0 %	45,0 %	35,0 %	25,0 %	20,0 %	3,0 %
EBIT	-33,0	6,0	32,3	56,5	77,5	87,3
EBIT-marginal (%)	-40,0 %	5,0 %	20,0 %	28,0 %	32,0 %	35,0 %
Skatt (22 %)*	0,0	-1,3	-7,1	-12,4	-17,0	-19,2
NOPAT (EBIT efter skatt)	-33,0	4,7	25,2	44,1	60,5	68,1
Avskrivningar	27,0	25,0	22,0	18,0	15,0	12,5
Investeringar (CAPEX)	-25,0	-25,0	-22,0	-18,0	-15,0	-12,5
Förändring i rörelsekapital	5,0	-4,0	-5,0	-5,0	-4,0	0,0
Fritt kassaflöde (FCFF)	-26,0	0,7	20,2	39,1	56,5	68,1

(Notering: Ingen skatt antas under 2026 pga förlust. I terminalåret balanseras CAPEX och avskrivningar till 0 kassaflödeseffekt totalt).

Historisk avkastning är ingen garanti för framtida avkastning. Värdepapper kan både öka och minska i värde och det är inte säkert att du får tillbaka investerat kapital. Inget material ska ses som personliga investeringsrekommendationer eller investeringsrådgivning.