Analys av Elliptic Labs

Årtal och kvartal: 2025, Q4

Företagsbeskrivning

Elliptic Labs är ett norskt mjukvarubolag som specialiserar sig på AI-baserade virtuella sensorer. Genom sin "AI Virtual Smart Sensor Platform" ersätter bolaget fysiska hårdvarusensorer (som infraröda närhetssensorer) med mjukvara som använder enhetens befintliga mikrofoner och högtalare för att skicka ut och tolka ultraljudssignaler.

Bolaget verkar främst inom två affärsområden:

1. Smartphones: Den största intäktskällan där tekniken främst används för närhetsdetektering (proximity).
2. PC/Laptops: Ett växande område där tekniken används för "Human Presence Detection" (närvarodetektering) för att förbättra batteritid och säkerhet.

Geografiskt verkar bolaget globalt med fokus på stora asiatiska smartphonetillverkare (OEMs) som Xiaomi, Vivo och Honor, samt globala PC-tillverkare (däribland en av världens fem största, sannolikt Lenovo).

Rekommendation - Strukturell vändning i sikte trots finansiell turbulens

Elliptic Labs befinner sig i en kritisk omställningsfas där ett svagt 2025, präglat av intäktsbortfall och omfattande nedskrivningar, ställs mot en växande orderbok inom laptop-segmentet och en aggressiv kostnadseffektivisering. Bolagets fundamentala värde drivs nu av förmågan att konvertera tekniska "design-wins" till faktiska royaltyflöden när volymproduktionen skalas upp. Givet osäkerheten i vändningen av försäljningen och beroendet av "Terminal Value" (som utgör en stor del av värdet), bör ett brett intervall anges. Värderingen indikerar att marknaden prissätter en betydande riskpremie för exekveringsrisken, men potentialen i den skalbara mjukvarumodellen är intakt om bolaget lyckas navigera likviditetsutmaningen.

Riktkurs: 8,94 NOK Värderingsintervall: 7,00 NOK – 11,50 NOK AI Betyg: 🟡

Långsiktiga Mål & Framtidsutsikter

Elliptic Labs vision är att göra varje enhet "AI-kapabel" genom mjukvarubaserad sensorik. Strategin bygger på att öka antalet enheter per kund, öka antalet sensorer per enhet (multi-sensor) och expandera till nya vertikaler som Smart-TV och Smart Glasses. Bolaget ser en enorm potential i "Edge AI"-marknaden, som förväntas växa tiodubbelt fram till 2034.

Sannolikheten att nå målen hänger på bolagets förmåga att exekvera på sin nya, mer slimmade organisation. Interim VD Ola Sandstad betonar behovet av en "leaner" organisation, ett sentiment som är realistiskt men bär spår av 2025 års motgångar. Medan marknaden för Edge AI växer, kämpar Elliptic med att konvertera design-wins till faktiskt kassaflöde. Den historiska volatiliteten i intäktsredovisningen skapar osäkerhet kring när tillväxten faktiskt realiseras. Risker inkluderar även makroekonomiska faktorer som amerikanska tullar på elektronik och komponentbrist i leverantörskedjan.

Intäktskontraktion och marginalpress under omställningsåret

Under 2025 genomgick Elliptic Labs en kraftig intäktskontraktion där helårsomsättningen föll med 23 % till 101,3 MNOK. Smartphonesegmentet, som står för 60 % av omsättningen, tappade mark på grund av ofördelaktiga periodiseringar och lägre licensavgifter trots ökade volymer. PC/Laptop-segmentet backade också, men här finns en tydlig ljusglimt i en orderbacklog på 31,8 MNOK som förväntas intäktsföras under 2026–2027.

Lönsamheten pressades hårt under året med en negativ EBIT-marginal på 45 %, en dramatisk försämring jämfört med föregående år. Kostnadsbasen tyngdes av engångsposter såsom kreditförluster och kostnader för ledarskapsbyte. För att motverka detta har ett besparingsprogram initierats med målet att sänka personalkostnader med 15 % och aktiverade utvecklingskostnader med 12 %.

Finansiell ställning: Likviditetsutmaningar och investeringsfokus

Bolagets finansiella position har försvagats markant med en halverad kassa på 43,1 MNOK och en kraftig nedskrivning av uppskjutna skattefordringar på 75 MNOK. Även om soliditeten på 86 % indikerar en stark balansräkning på pappret, är likviditeten en kritisk faktor givet den nuvarande förbränningstakten. Investeringsstrategin (CAPEX) förblir tung inom FoU, motsvarande 28,7 % av omsättningen 2025, men förväntas minska framöver som en del av kostnadsprogrammet. Fokus skiftar nu från ren teknikutveckling till kommersiell optimering och "frictionless deployment" för att sänka integrationströsklar och frigöra kassaflöde.

Från motvind till strukturell tillväxt: Försäljningsprognos 2026–2030

Elliptic Labs befinner sig i ett vägskäl. Efter ett utmanande 2025 med en intäktsnedgång på 23 % till 101,3 MNOK, bedömer jag att bolaget står inför en vändning, om än en gradvis sådan. Prognosen bygger på att de tekniska designvinster (design-wins) bolaget säkrat, särskilt inom laptop-segmentet, börjar generera faktiska royaltyintäkter när volymerna skalas upp.

Kortsiktigt (2026–2027): Återhämtning och Laptop-driven tillväxt För 2026 prognostiserar jag en stark återhämtning med en tillväxt på 35 %, vilket tar omsättningen till ca 137 MNOK. Detta drivs primärt av tre faktorer:

1. Laptop-backlogen: Den orderstock på 31,8 MNOK som identifierats för utrullning 2026–2027 ger en hög grad av visibilitet. PC-marknaden går mot en cyklisk återhämtning ("AI PC"-trenden), där Elliptic Labs "Human Presence Detection" blir en standardfunktion för energibesparing och säkerhet.
2. Normalisering av Smartphone-segmentet: De periodiseringsproblem som tyngde 2025 bör ebba ut. Med 65 nya modeller lanserade under 2025 finns en bredare bas för royalties. Även om smartphone-marknaden som helhet mognat, ökar Elliptic Labs penetrationsgrad hos befintliga kunder som Xiaomi och Vivo.
3. Expansion av ekosystemet: Ökade volymer i låg- och mellanprissegmentet för smartphones, där hårdvarukostnader (som fysiska sensorer) aktivt kapas bort till fördel för mjukvara, gynnar Elliptics affärsmodell.

Medellång sikt (2028–2030): Skalbarhet och nya vertikaler Från 2028 förväntar jag mig en stabilisering av tillväxttakten kring 20–25 % årligen. Vid det här laget bör bolagets "frictionless deployment"-strategi ha sänkt integrationströskeln, vilket möjliggör snabbare onboarding av nya kunder utan proportionellt ökade ingenjörstimmar. Här ser vi också potential i "Edge AI"-expansionen mot Smart-TV och IoT-enheter, även om dessa vertikaler förblir en mindre del av kakan jämfört med PC och Mobil.

Långsiktigt (Terminal Value): För beräkningen av terminalvärdet antar jag en uthållig tillväxttakt på 2,5 %, vilket speglar en mognad mjukvarumarknad som växer i takt med inflation och BNP, men där Elliptic Labs behåller en nischposition med höga inträdesbarriärer tack vare sin IP-portfölj och datahistorik.

Effektiviseringens frukter: Vägen mot lönsamhet

Efter ett katastrofalt marginalår 2025, där EBIT-marginalen föll till djupt negativa nivåer (-45 %), är prognosen för lönsamhet beroende av den klassiska "mjukvaruhävstången". Kostnadsprogrammet som initierades sent 2025, med målet att sänka personalkostnader med 15 %, är startskottet för denna resa.

Vändningen (2026–2027): Jag bedömer att EBIT-marginalen förblir negativ 2026 (-5 %), då de fasta kostnaderna fortfarande är höga i relation till omsättningen och omstruktureringskostnader kan belasta resultatet. Dock sker en dramatisk förbättring från 2025 års nivåer. Under 2027, när omsättningen närmar sig 170 MNOK, bör bolaget nå "break-even" och leverera en positiv marginal på ca 8 %. Den största drivkraften är att bruttomarginalen på licensintäkter är nära 100 %; varje ny krona i försäljning från befintliga kontrakt rinner nästan oavkortat ner till sista raden när kostnadskostymen är kapad.

Marginalexpansion (2028–2030): Mellan 2028 och 2030 prognostiserar jag en kraftig marginalexpansion mot 25–30 %. Detta är standard för mogna SaaS- och mjukvarulicensbolag. I takt med att R&D-investeringarna som andel av omsättningen sjunker (från dagens höga nivåer till en mer normaliserad nivå) och försäljningen skalas upp globalt utan motsvarande ökning i OPEX, kommer den operativa hävstången att slå igenom med full kraft.

Risken i denna prognos ligger i om bolaget tvingas till nyemissioner för att finansiera driften innan kassaflödet vänder, eller om prispress från kunder urholkar licensavgifterna. Men givet nuvarande kostnadsfokus är scenariot om en marginalresa mot 30 % rimlig.

DCF Värdering

Baserat på prognoserna för försäljningstillväxt och marginalexpansion har en kassaflödesanalys genomförts. Värderingen drivs till stor del av antagandet om en lyckad vändning mot lönsamhet från 2027 och framåt.

Prognos avskrivningar, investeringar (CAPEX) och förändringar i rörelsekapital För att bygga en kassaflödesmodell måste vi översätta redovisade resultat till faktiska kassaflöden. Nedan följer min prognos för de kommande fem åren samt för det normaliserade läget (Terminal Value).

• Investeringar (CAPEX): CAPEX var mycket högt under 2025 (28,7 % av omsättningen). Jag prognostiserar en gradvis nedtrappning från ca 25 % (2026) ner mot 12 % (2030) i takt med att bolaget mognar och kärnteknologin är på plats.
• Avskrivningar (D&A): Låg på 24,4 % av omsättningen 2025. Jag modellerar att avskrivningarna ligger strax under CAPEX-nivån initialt, för att sedan konvergera. Från ca 22 % (2026) ner mot 11 % (2030).
• Förändring i Rörelsekapital (NWC): Bolaget hade en positiv kassaflödeseffekt 2025. Jag antar att rörelsekapitalet kommer att binda lite kapital varje år i takt med tillväxten, motsvarande ca 3–5 % av omsättningsökningen årligen.
• WACC: 13,2 % (Baserat på riskfri ränta 3,5 %, riskpremie 5,5 %, Beta 1,4 och Small Cap-premie 2,0 %).

Riktkurs: 8,94 NOK

Känslighetsanalys

Värderingen är extremt känslig för antaganden om WACC och långsiktig lönsamhet.

WACC / Tillväxt	1,5 %	2,5 % (Bas)	3,5 %
11,2 %	10,5 NOK	11,6 NOK	13,0 NOK
13,2 % (Bas)	8,2 NOK	8,9 NOK	9,8 NOK
15,2 %	6,6 NOK	7,1 NOK	7,7 NOK

Tabell för prognos av kassaflöden

År	2026E	2027E	2028E	2029E	2030E	Terminal
Omsättning	137	171	213	260	312	-
EBIT (Rörelseresultat)	-7	14	38	65	94	-
Skatt (Schablon/Effektiv)	0	0	-4	-14	-21	-
NOPAT	-7	14	34	51	73	Normaliserad
(+) Återläggning Avskrivningar	30	32	34	36	37	-
(-) Investeringar (CAPEX)	-34	-34	-36	-37	-38	-
(-) Förändring Rörelsekapital	-4	-2	-3	-4	-4	-
Fritt Kassaflöde (FCF)	-15	10	29	46	68	75
Diskonteringsfaktor (13,2%)	0,88	0,78	0,69	0,61	0,54	-
Nuvärde av FCF	-13	8	20	28	37	850 (TV)

Historisk avkastning är ingen garanti för framtida avkastning. Värdepapper kan både öka och minska i värde och det är inte säkert att du får tillbaka investerat kapital. Inget material ska ses som personliga investeringsrekommendationer eller investeringsrådgivning.