Analys av Elliptic Labs

Årtal och kvartal: År 2026, Kvartal Q2

Företagsbeskrivning

Elliptic Labs är ett globalt mjukvarubolag som tillhandahåller AI-baserade virtuella sensorer genom sin patenterade produkt "AI Virtual Smart Sensor Platform". Genom att använda enheters befintliga hårdvara (mikrofoner och högtalare) för att skicka och tolka ultraljudssignaler, ersätter bolaget behovet av fysiska hårdvarusensorer. Verksamheten är primärt uppdelad i två marknadsvertikaler: Smartphones (virtuella närhetssensorer) och PC/Laptops (närvaro- och säkerhetssensorer). Huvudkontoret ligger i Oslo, Norge, och bolaget har starka kommersiella samarbeten med ledande asiatiska och amerikanska hårdvarutillverkare.

Rekommendation - Tuff övergångsfas med uppdämt royaltyvärde

Rapporten för Q2 2026 bekräftar att Elliptic Labs befinner sig i ett utmanande omställningsår. Den redovisade omsättningen faller kraftigt (-48 % YoY) till följd av timing för kontraktsskrivningar och det faktum att en stor andel av laptop-volymerna ännu inte har passerat sina "minimum commitment"-trösklar för att utlösa rörliga royaltyintäkter. Det underliggande momentumet är dock intakt, där laptop-leveranserna ökade med 33 % under kvartalet och antalet produktlanseringar fortsätter att stiga. En nylig kapitalanskaffning säkrar kassan och ger andrum medan ett nytt kostnadsbesparingsprogram börjar ge effekt. Det operativa caset vilar nu starkt på att underliggande volymer omvandlas till kassaflödesgenererande royalties under 2027. Riktkurs: 12,55 NOK Värderingsintervall: 9,00 NOK – 16,00 NOK AI Betyg: 🟡

Långsiktiga Mål & Framtidsutsikter

Elliptic Labs långsiktiga vision är att maximera värdet av konsumentelektronik och IoT-enheter ("edge-enheter") genom att skala upp sin AI-plattform globalt. Förutom mobil och PC strävar bolaget efter en horisontell expansion till Edge AI och en vertikal expansion till smarta glasögon och wearables. Positiva kassaflödesbidrag från dessa initiativ förväntas från och med 2027. Efter en omstrukturering allokeras nu 50 % av ingenjörskapaciteten till kärnaffären (mobil/PC) och resterande 50 % till de nya tillväxtvertikalerna. Marknaden tyngs kortsiktigt av minnes- och kostnadsbegränsningar inom smartphones samt geopolitisk oro, men valideringen av bolagets Edge AI-plattform från hårdvarupartners indikerar en lovande framtid. Potentiella triggers inkluderar en första kommersiell "Proof-of-Concept" (PoC) inom Edge AI under H2 2026 och att leveransvolymerna för laptops kliver över tröskelvärdena.

Omsättningstapp och tillfällig marginalpress under omställningsfasen

Försäljningen i Q2 2026 uppgick till 12,9 MNOK, vilket är ett tapp på 48 % jämfört med föregående år, till stor del på grund av att PC/Laptop-segmentet drabbats av fördröjda rörliga royalties i väntan på att minimiåtagandena ska passeras, samt frånvaron av stora engångsintäkter som fanns i jämförelsekvartalet. Affärsmodellen utgörs av ren mjukvarulicensiering, vilket medför en bruttomarginal nära 100 %. Avsaknaden av volym medför dock för närvarande att ebit-marginalen är djupt negativ (-89,7 %), eftersom intäktsbasen inte täcker de höga fasta personalkostnaderna och betydande avskrivningar av aktiverad FoU. Kostnadsbesparingsprogrammet förväntas stabilisera kostnadsbasen och framhäver behovet av snabb uppskalning av försäljningen för att uppnå en positiv rörlig hävstång.

Solid finansiell ställning stöttar pågående FoU-investeringar

Efter en riktad nyemission i mars 2026 är bolagets finansiella ställning mycket stark, med en nettokassa på 45,9 MNOK och en hög soliditet på 89,8 %. Bolaget saknar räntebärande bankskulder och har endast mindre leasingskulder. Den trygga likviditeten är av största vikt då det operativa kassaflödet kortsiktigt är negativt (-8,5 MNOK i kvartalet) till följd av rörelseförluster och tillfälligt negativa förändringar i rörelsekapitalet. Investeringsstrategin är strikt allokerad till värdeskapande FoU-arbete (Capex uppgick till 4,9 MNOK i Q2). Investeringarna finansieras fullt ut med befintlig kassa för att stärka plattformens konkurrenskraft och säkra kommande högmarginaltillväxt.

Försäljningsprognos – Tillfällig svacka inför volymdriven royalty-acceleration

Försäljningsutvecklingen för Elliptic Labs präglas på kort sikt av övergångsfasen där garanterade minimivolymer inom PC/Laptop-segmentet ännu inte har överskridits. Under slutet av 2026 och framförallt 2027 bedömer jag att efterfrågan på bolagets "AI Virtual Smart Sensor Platform" kommer att konverteras till faktiska kassaflödesgenererande intäkter, då de underliggande leveransvolymerna (som växte 33 % under Q2 2026) passerar de avtalade tröskelvärdena och utlöser rörliga royalties.

På detaljerad produktnivå förväntas smartphone-segmentet visa en stabil men måttlig tillväxt (cirka 5-10 % årligen), drivet av befintliga "Top-3"-avtal och förnyelser. Den stora tillväxtmotorn under de kommande fem åren är PC/Laptop-segmentet, där teknologin för närvarodetektion (bland annat för säkerhet och strömsparande) snabbt håller på att bli branschstandard. Vidare förväntar jag mig att kommersialiseringen av de horisontella Edge AI-satsningarna samt vertikala expansioner mot smarta glasögon och wearables kommer att ge meningsfulla intäktsbidrag från och med 2028. Denna marknad drivs av ett starkt underliggande behov av integritetsvänliga och strömsnåla sensorer som kan ersätta dyr hårdvara. Fram till 2031 modellerar jag en kraftig årlig försäljningstillväxt när dessa segment skalar upp, för att därefter avta till en normaliserad evig tillväxttakt (terminal value) om 3 %, vilket speglar den generella tillväxten i den globala marknaden för konsumentelektronik.

Marginalprognos – Kraftig operationell hävstång driven av mjukvarulicensiering

Given Elliptic Labs affärsmodell, som bygger på ren mjukvarulicensiering med en bruttomarginal nära 100 %, är ebit-marginalen extremt volymkänslig. För närvarande är ebit-marginalen djupt negativ (-89,7 % i Q2 2026) på grund av låga intäktsnivåer i förhållande till en hög fast kostnadsbas för personal och avskrivningar av FoU.

Det nyligen initierade kostnadsbesparingsprogrammet, som reducerar personalstyrkan och fokuserar 50 % av ingenjörskapaciteten på kärnaffären, kommer att stabilisera den fasta kostnadsbasen. När försäljningen – och då särskilt royaltyintäkterna från PC-segmentet – accelererar under 2027 och 2028, kommer nästan varje inkrementell intäktskrona att falla direkt ned till rörelseresultatet. Detta skapar en enorm operationell hävstång. Jag prognostiserar att bolaget når ett nollresultat på ebit-nivå under sent 2027 eller tidigt 2028, för att därefter snabbt expandera ebit-marginalen mot 35-40 % i slutet av femårsperioden, vilket är en rimlig målbild för ett moget och framgångsrikt mjukvaru-/IP-bolag. I evighetsvärdet räknar jag med en stabiliserad ebit-marginal på 35 %, med hänsyn till att löpande FoU-investeringar kommer att krävas för att upprätthålla konkurrenskraften.

DCF Värdering

Avskrivningar och investeringar (CAPEX) utgör i dagsläget en hög andel av omsättningen, vilket är karaktäristiskt för mjukvarubolag i en tidig FoU-intensiv kommersialiseringsfas. Dessa antas sjunka i relation till intäkterna i takt med framtida exponentiell försäljningstillväxt, för att slutligen normaliseras kring 10–12 % av omsättningen i terminalperioden. Rörelsekapitalet förväntas stabiliseras och vara mycket kapitalsnålt (närma sig 0,5 % av omsättningen i evighetsvärdet). Värderingen bygger på en traditionell DCF-modell med ett avkastningskrav (WACC) på 12,3 %, beräknat utifrån en 100 % egenkapitalfinansierad struktur, riskfri ränta på 3,5 %, en marknadspremie på 5,5 % samt ett volatilitetsjusterat beta på 1,6. Terminalvärdet vilar på en uthållig evig tillväxttakt om 3,0 % och en långsiktig EBIT-marginal på 35 %. Baserat på summan av de explicita diskonterade kassaflödena och terminalvärdet applicerat mot nuvarande finansiella ställning ger modellen en framräknad riktkurs. Riktkurs: 12,55 NOK.

Känslighetsanalys

• WACC 10,3 % / Evig tillväxt 4 %: Ger ca 18,50 NOK per aktie.
• WACC 14,3 % / Evig tillväxt 2 %: Ger ca 8,40 NOK per aktie. Ett rimligt värderingsintervall för bolaget, beaktat osäkerheten i royaltyvolymerna och tidpunkten för tröskelvärdena, är 9,00 NOK – 16,00 NOK.

Tabell för prognos av kassaflöden

MNOK	2027 (Est)	2028 (Est)	2029 (Est)	2030 (Est)	2031 (Est)	Evigt Värde (Terminal)
Omsättning	220,0	363,0	508,2	635,3	730,5	752,4
EBIT	-33,0	43,6	127,1	203,3	255,7	263,3
Skatt (22 %)	0,0	-9,6	-28,0	-44,7	-56,3	-57,9
NOPAT	-33,0	34,0	99,1	158,6	199,4	205,4
Avskrivningar	45,0	50,0	55,0	60,0	73,0	75,2 (10% av omsättn.)
CAPEX	-50,0	-52,0	-58,0	-63,0	-73,0	-75,2 (10% av omsättn.)
Förändring NWC	-5,0	-8,0	-10,0	-5,0	-2,0	0,0
Fritt Kassaflöde (FCFF)	-43,0	24,0	86,1	150,6	197,4	205,4

Historisk avkastning är ingen garanti för framtida avkastning. Värdepapper kan både öka och minska i värde och det är inte säkert att du får tillbaka investerat kapital. Inget material ska ses som personliga investeringsrekommendationer eller investeringsrådgivning.