Analys av Elmera Group ASA

Årtal och kvartal:

2025, Kvartal Q3

Företagsbeskrivning

Elmera Group ASA är en av Norges ledande leverantörer av el till hushåll, företag och offentlig sektor, och är också aktiv i Sverige och Finland. Bolagets verksamhet är huvudsakligen koncentrerad till inköp, portföljhantering, och vidareförsäljning av el samt energirelaterade tjänster. Elmera Group har även digitala erbjudanden och är mobiloperatör på den norska privatkundsmarknaden. Verksamheten är organiserad i fyra segment:

• Consumer: Försäljning riktad mot konsumentmarknaden (privatkunder) i Norge.
• Business: Försäljning mot företags- och offentlig sektor i Norge.
• Nordic: Elförsäljning och tjänster till privatpersoner och företag i Sverige och Finland.
• New Growth Initiatives: Mobilverksamhet, tjänster för elbilar/laddning och försäljning via samarbetspartners (Alliance). Gruppen har en betydande norsk bas, men ökar sin närvaro i Norden.

Rekommendation

Genomgången av Q3 2025 visar att Elmera står stabilt, men påverkas av en blandning av både positiva faktorer (ökad kundtillväxt, förbättrade kärnmarginaler inom konsumtionssegmenten och effektiviseringar som minskad balansvolym genom att ta hem krafttrading internt) och negativa faktorer (lägre volymer på grund av mild väderlek, lägre justerat rörelseresultat samt ökad kreditrisk, särskilt inom SME-marknaden i Sverige). Kassaflöde, balansräkning och nettoskuld är under kontroll. Bolaget har en generös utdelningspolicy men viss osäkerhet kring långsiktiga tillväxtmål och lönsamhetsmål kvarstår. Sammantaget indikerar bolaget stabilitet men ingen stark, kortsiktig trigger och ingen kraftig negativ vändning. Bedömningen är därmed medelrisk/medelmöjlighet.

AI Betyg: 🟡

Långsiktiga Mål & Framtidsutsikter

Elmera Group siktar på fortsatt tillväxt inom samtliga segment med bibehållen kostnadskontroll:

• Utdelningspolicy: Minst 80 % av nettoresultatet ska delas ut, justerat för särskilda poster.
• Justerad EBIT 2025-mål: NOK 550-600m (prognos nedre delen av intervallet p.g.a. lägre volymer och högre kreditrisk i Sverige).
• Opex förväntas vara stabil nominellt mot 2024. En avgörande extern faktor är Norgespris – ett statligt prisstöd där ~35 % av hushållen och 50 % av fritidshus nu deltar, vilket ger viss volymtrygghet men kan på sikt pressa marginaler. VD ser positiva effekter av insourcad elhandel och avyttring av olönsamma kontrakt men guidar för lägre volymer YTD p.g.a. väder och övergång till spotprismodell. Satsningar på organisk tillväxt och eventuella förvärv fortsätter, särskilt med fokus på Norden. Sentimentet är realistiskt försiktigt, med fokus på riskhantering snarare än aggressiv expansion. Marknaden väntar sig viss långsam förbättring medan bolaget självt talar om "finansiell stabilitet" och "ökade möjligheter till förvärv".

Försäljning

• Nettoomsättning Q3 2025: NOK 351m (-5 % YoY). LTM NOK 1 708m.
• Bruttoomsättning (total sales/value): NOK 1 774m (+27 % YoY, drivet av högre elpriser men inte ökade volymer).
• Organisk tillväxt inom Consumer (privatkunder): +1,4 % QoQ, ~9 000 nya el-leveranser. Men volym såld energi minskade ca 1–4 % YoY (vädereffekt, f.a. milt väder och avveckling av lågpriskontrakt).
• Business (företagssegment): Nedgång i leveransvolymer (-7 %), påverkat av utfasning av legacy och en stor kundförlust.
• Nordic: Underliggande kundtillväxt (+5 000 B2C-kunder i Finland) men minskande volym (-6 % YoY), fortsatt resultatpress i svenska SME följt av kreditförluster.

Elmera är konjunkturkänsligt men effekten av statligt prisstöd har dämpat volatilitet på volymer. Konsumentsegmentet dominerar omsättningen och har högst tillväxtpotential – dock ökad risk för pressade elprismarginaler.

Marginaler

• Rörelsemarginal (justerad EBIT-marginal): 17 % (Q3 2025), ned från 21 % föregående år. LTM cirka 28 %.
• Högsta marginal per kWh någonsin i Business (företagsförsäljning), tack vare gynnsam kundmix och marknadsdynamik.
• Marginalpress i Nordic (inklusive kredit- och hedgeförluster Sverige ca NOK 6m samt utfasning av kontrakt) – segmentet har negativ EBIT i kvartalet.
• Effekter på marginalerna: Fler kunder har ökat andelen högmarginal-segment, men lägre konsumtionsvolymer och priskonverteringar påverkar. Engångskostnader för integration (IT, trading) ligger kvar kring NOK 3m/kvartal.

Balansräkning

• Tillgångar: NOK 4 988m per 2025-09-30, varav goodwill och andra immateriella tillgångar är dominerande poster (sammanlagt ca 36 % av balansomslutning).
• Eget kapital: NOK 1 378m, soliditet ca 27,6 %. Stabil nivå över året.
• Nettoskuld: NOK 929m (upp från NOK 687m föregående år, men förbättrad jämfört med Q2, drivet av positivt kassaflöde).
• Finansiell leasing/derivat: Betydande finansiella derivatposter, vilket speglar stor exponering mot elpriser och hedging.
• Kapitalstrukturen är stabil och covenants uppfylls. Banken ser ingen förhöjd risk.

Kassaflöde

• Kassaflöde från den löpande verksamheten: NOK 292m (Q3), starkt drivet av släpande förändring i rörelsekapital (+79m) och positivt "cash EBIT". LTM op. kassaflöde på hög nivå.
• Investeringar (Capex): NOK 17m (Q3), 4,8 % av omsättningen detta kvartal, klart inom normala intervall.
• Förändring rörelsekapital som andel omsättning: +17 % (lätt positiva timingeffekter).
• Avskrivningar: ca 6,2 % av omsättningen.
• Utdelning: NOK 327,5m utbetald under Q3. Utdelning är hög, men kassaflödet har täckt denna nivå.
• Nettoskulden minskade under kvartalet tack vare positivt kassaflöde. Ingen större oro för uthålligheten på kassaflödesgenerering.

Investeringsstrategi

• Investeringar prioriteras till organisk tillväxt (kundanskaffning, digitalisering, försäljning/marknad) och selective förvärv inom Norden.
• Insourcing av power trading ger lägre risk, ökad kontroll och lägre obalanser – klart strategiskt drag.
• Större capex är främst utveckling av IT/system, produkterbjudande och viss tillväxt i nya marknader, men inga riskabla expansionsprojekt.
• Finansiering sker via eget kassaflöde och befintliga kreditfaciliteter. Bolaget har betydande "headroom" i sina ramar.

Nyckeltal

Nyckeltal	Q3 2025	Q3 2024	YTD 2025	YTD 2024	Helår 2024
Net Revenue (Adj, NOKm)	351	368	1 222	1 307	1 793
EBIT (Adj, NOKm)	61	79	328	415	569
EBIT-marginal (Adj, %)	17,3	21,3	26,8	31,7	31,8
Opex (Adj, NOKm)	290	289	894	892	1 224
Nettoskuld (NOKm)	930	687			802
Soliditet (%)	27,6	28,6			26,9
Capex (%oms)	4,8	4,0	4,9	4,0	3,8
Avskrivningar (%oms)	6,2	7,5	7,4	7,6	7,3
Utdelning/aktie (NOK)	3,00	2,30	3,00	2,30	2,30
Antal aktier (uts.)	109,2mn	109,1mn	109,2mn	109,0mn	109,1mn
ROE (%)	~0,8	~0,4	7,4	12,1	28,4

Trenden är något sjunkande tillväxt och marginaler jämfört med förra året men i linje med branschsnitt. Balansräkning och kassaflöde är stabila, ingen stress på likviditet/säkerheter.

Innovation & Teknik

• Insourcad fysisk power trading (maj 2025) ger 30 % lägre balansvolym och bättre kostnadskontroll. Satsningar på digitalisering och automatisering av kundservice/processer med självbetjäningslösningar och AI-stöd.
• Tekniknivå är på branschsnitt inom elhandel – ingen unikt banbrytande FoU. IT-system och elhandelsplattformar har dock hög tillförlitlighet och driftsäkerhet.
• Teknikrisker är främst kopplade till volatilitet och digital konkurrens, ej till intern tekniknivå.

Kuriosa

Elmera Group var tidigare känt som Fjordkraft och blev först i Norge att lansera "Norgespris" – en statligt subventionerad, fastprismodell för hushållsel som snabbt tagit stor marknadsandel.