Analys av Epiroc AB

Årtal och kvartal: 2026, Q1

Företagsbeskrivning

Epiroc är en ledande global produktivitetspartner för gruv- och infrastrukturindustrin. Bolaget utvecklar och tillverkar innovativa borriggar, bergbrytnings- och anläggningsutrustning samt erbjuder förstklassig service och förbrukningsvaror. Verksamheten är uppdelad i två huvudsakliga affärsområden:

• Equipment & Service: Maskiner för underjords- och dagbrottsbrytning, prospekteringsutrustning samt en omfattande eftermarknadsaffär (service, reservdelar och digitala lösningar).
• Tools & Attachments: Bergborrverktyg, markstödsprodukter samt hydrauliska tillbehör för grävmaskiner som används inom gruvdrift, infrastruktur och återvinning.

Epiroc verkar i cirka 150 länder med betydande närvaro i Nordamerika, Asien/Australien, Afrika/Mellanöstern, Europa och Sydamerika. Bolaget driver aktivt och strategiskt den industriella omställningen mot automation, digitalisering och elektrifiering.

Rekommendation - Urstark orderingång bygger robust grund för framtida kassaflöden

Bolaget levererar en mycket stark inledning på 2026, präglad av en exceptionell ordertillväxt som indikerar en hög framtida aktivitetsnivå och en robust operationell stabilitet. Riktkurs: 205 SEK Värderingsintervall: 175 SEK - 245 SEK AI Betyg: 🟢

Långsiktiga Mål & Framtidsutsikter

Epirocs finansiella mål inkluderar en årlig intäktstillväxt på 8 % över en cykel, branschledande rörelsemarginal, förbättrad kapitaleffektivitet samt en utdelning om 50 % av nettovinsten. Målen är oförändrade och djupt kopplade till strategin att vara ledande inom innovation (automation/elektrifiering) och ha en hög andel eftermarknad.

Sannolikheten att nå målen bedöms som hög. VD Helena Hedblom betonar att gruvefterfrågan förväntas förbli hög på kort sikt, medan bygg/anläggning väntas återhämta sig något från låga nivåer. Sentimentet är präglat av tillförsikt och stolthet över tekniska framsteg (t.ex. 300 miljoner ton körda autonomt). En tydlig framtidstrend är efterfrågan på cirkulära lösningar och "mid-life upgrades", vilket stärker eftermarknadens redan centrala roll. Tydliga operationella triggers framöver utgörs av leveranserna från den expansiva orderboken, ytterligare vunna stororder inom elektrifiering/automation samt potentiella räntesänkningar som kan agera katalysator för infrastruktursegmentet.

Operationell Utveckling: Valutamotvindar pareras av stark orderingång och stabil bruttomarginal

Under årets första kvartal minskade omsättningen nominellt med 8 % till 14 351 MSEK (15 536), vilket primärt drevs av en betydande negativ valutaeffekt på hela 10 %. Organiskt uppvisade dock bolaget en tillväxt på 2 %. Den stora styrkan ligger i den organiska ordertillväxten som accelererade kraftigt till 23 % (från 11 % i föregående kvartal), starkt drivet av utrustningssidan (+44 %) i kölvattnet av höga metallpriser (koppar/guld) och ett stort moderniseringsbehov. Med en "Book-to-bill"-ratio på 128 % bygger Epiroc upp en massiv orderbok för framtiden. Eftermarknaden utgör en stabiliserande faktor och stod för 69 % av intäkterna (Service 58 %, Tools 11 %).

Trots betydande motvind från valuta (-0,6 procentenheter) och tullar (-0,5 procentenheter), samt pressade bruttomarginaler som sjönk till 35,5 % (39,5), lyckades bolaget upprätthålla en imponerande rörelsemarginal. Den justerade EBIT-marginalen landade på starka 20,0 % (19,9), exklusive LTIP-reserveringar. Detta möjliggjordes genom rigorös kostnadskontroll, effektiviseringsåtgärder och en fördelaktig intäktsmix. Affärsområdet Equipment & Service stärkte sin marginal till 24,0 % (23,3), medan Tools & Attachments marginal dämpades till 11,3 % (12,1) till följd av negativa valutaeffekter och stigande råvarupriser, specifikt volfram.

Finansiell Position: Solid balansräkning, strategisk kapitalallokering och NWC-uppbyggnad

Epirocs finansiella ställning är urstark med en nettoskuld som minskat till 10 496 MSEK (12 317) och en skuldsättningsgrad (Net debt/EBITDA) på låga 0,71x, vilket ger ett betydande handlingsutrymme för strategiska förvärv och framtida investeringar. Likviditetsreserven är god och uppgår till 9 214 MSEK i kassa och kassaekvivalenter. De största tillgångsposterna utgörs av immateriella tillgångar/goodwill (27 350 MSEK) samt varulager (24 151 MSEK).

Det operativa kassaflödet uppgick till 1 300 MSEK (1 569). Kassaflödesgenereringen (Cash Conversion) sjönk något till 88 % på rullande 12 månader. Detta är en direkt konsekvens av förändringar i rörelsekapitalet som band -712 MSEK (motsvarande ca 5 % av omsättningen), primärt på grund av strategisk lageruppbyggnad för att hantera den starka orderingången och säkra kommande leveranser. Investeringsstrategin (Capex), motsvarande ca 2,9 % av försäljningen, riktas in på innovation (FoU), automation, elektrifiering och kapacitetsutbyggnad för cirkulära lösningar. Investeringarna finansieras helt via internt kassaflöde och befäster bolagets tekniska ledarskap, vilket skapar höga inträdesbarriärer och stärker kundlojaliteten.

Försäljningsprognos: Urstark orderbok och megatrender driver tillväxten

Som investerare är det centralt att förstå Epirocs intäktsmodell, vilken vilar på en mycket stabil grund där eftermarknaden står för närmare 69 % av omsättningen. Det ger en fantastisk krockkudde i sämre tider. Framåt ser vi dock allt annat än sämre tider. Med en imponerande organisk ordertillväxt på 23 % och en "book-to-bill"-ratio på 128 % i Q1 2026, bygger Epiroc just nu en massiv orderbok. Detta innebär att efterfrågan vida överstiger vad bolaget för tillfället hinner producera och leverera.

På produktnivå är det elektrifiering, automation och digitalisering som är de stora tillväxtmotorerna. Utrustningssidan förväntas se ett markant försäljningslyft under de kommande 1–2 åren när den nuvarande orderstocken omvandlas till faktiska leveranser. Gruvbolagens jakt på effektivitet och lägre koldioxidavtryck gör att Epirocs autonoma borriggar och batteridrivna maskiner i princip säljer sig själva. Vi förväntar oss en stark organisk försäljningstillväxt under 2026 och 2027 (kring 8-10 %), drivet av uppdämt behov och höga metallpriser (koppar/guld). Därefter väntas en mjukare, normaliserad tillväxt på 6-7 % för åren 2028-2030, i linje med bolagets finansiella övercykel-mål på 8 % inklusive förvärv. Infrastruktursegmentet befinner sig just nu på bottennivåer och eventuella räntesänkningar från centralbankerna framöver kan agera katalysator för en återhämtning även där. För evigt värde (terminal value) räknar vi med en uthållig tillväxttakt på 3,0 %, vilket speglar en global ekonomisk BNP-tillväxt kombinerat med den strukturella underliggande efterfrågan på metaller för den gröna omställningen.

Marginalprognos: Skalbarhet och mjukvara höjer lönsamhetstaket

Epirocs justerade EBIT-marginal ligger idag på starka 20,0 %, en imponerande siffra i ljuset av rådande valutamotvindar och tullavgifter. Den stora frågan för oss analytiker är hur mycket marginalen kan expandera när försäljningsvolymerna nu tickar upp.

De kommande fem åren förväntas EBIT-marginalen successivt stärkas. När orderboken rullas ut och fabrikerna går på högvarv får vi en positiv operationell hävstång (skalbarhet). Dessutom förändras Epirocs produktmix. Även om nyförsäljning av utrustning historiskt haft lägre marginaler än service, innehåller den nya generationens maskiner en betydande andel mjukvara och digitala abonnemang (exempelvis styrsystem för autonom brytning), vilket driver upp marginalen per såld enhet. Vidare skapar fokus på "mid-life upgrades" och cirkulära lösningar extremt lönsamma intäktsströmmar. Vi prognostiserar att EBIT-marginalen gradvis klättrar från nuvarande 20,0 % mot 22,0 % fram till 2030, i takt med att andelen högmarginal-mjukvara och digitala eftermarknadstjänster ökar, och valutamotvindarna stabiliseras.

DCF Värdering

För att fastställa värdet på Epiroc har framtida kassaflöden modellerats baserat på utvecklingen av avskrivningar (D&A), investeringsbehov (CAPEX) och förändringar i rörelsekapital (NWC). Avskrivningarna bedöms gradvis sjunka från dagens cirka 5,0 % av omsättningen mot 4,5 % över den kommande femårsperioden i takt med en ökad andel mjukvara, för att i terminalvärdet sättas till 4,0 %. Investeringsbehoven, som i dagsläget är låga (1,8 %), antas successivt öka från 2,0 % upp till 3,5 % år 5 för att möta tillväxten inom batteridriven utrustning och automation. I evighetskalkylen sätts CAPEX lika med D&A på 4,0 %. Gällande rörelsekapitalet som idag binder mycket kapital (37,4 % av omsättningen) på grund av lageruppbyggnad, prognostiseras en effektivisering ner mot en mer normaliserad nivå på 32,0 % fram till år 5, i takt med normaliserade leveranskedjor och ökad mjukvaruförsäljning.

Värderingsmodellen resulterar i en riktkurs på cirka 205 SEK per aktie.

Sammanställning av viktigaste antaganden:

• Riskfri ränta: 2,5 %
• Marknadsriskpremie: 5,5 %
• Beta-värde: 1,10
• Kostnad för eget kapital: ca 8,5 %
• Räntekostnad (efter skatt): ca 3,0 %
• WACC: 8,0 %
• Skattesats: 23,5 %
• Evig tillväxt (Terminal growth): 3,0 %

Känslighetsanalys

Värderingen är känslig för våra antaganden, framförallt WACC och evig tillväxt:

• WACC 7,5 % & Tillväxt 3,5 % -> Värde per aktie: ~245 SEK
• WACC 8,0 % & Tillväxt 3,0 % -> Värde per aktie: 205 SEK (Bas-scenario)
• WACC 8,5 % & Tillväxt 2,5 % -> Värde per aktie: ~175 SEK

Ett rimligt värderingsintervall för bolaget bedöms därmed ligga mellan 175 SEK och 245 SEK, vilket ger en god uppfattning om marginalerna för säkerhet i vår kalkyl.

##Tabell för prognos av kassaflöden I nedanstående tabell sammanställs det fria kassaflödet (Free Cash Flow to Firm, FCFF). Siffrorna baseras på en estimerad basomsättning på cirka 61 300 MSEK inför År 1. (Belopp i MSEK)

MSEK	År 1 (2026)	År 2 (2027)	År 3 (2028)	År 4 (2029)	År 5 (2030)	Evigt Värde (Terminal)
Omsättning	66 817	72 496	77 571	82 613	87 570	Normaliserad
Tillväxt (%)	9,0 %	8,5 %	7,0 %	6,5 %	6,0 %	3,0 %
EBIT	13 697	15 079	16 445	17 762	19 265	-
EBIT-marginal (%)	20,5 %	20,8 %	21,2 %	21,5 %	22,0 %	21,5 %
Skatt (23,5 %)	-3 219	-3 544	-3 865	-4 174	-4 527	-
NOPAT	10 478	11 535	12 580	13 588	14 738	15 180
Avskrivningar (D&A)	3 207	3 407	3 568	3 717	3 940	D&A = CAPEX
Investeringar (CAPEX)	-1 336	-1 812	-2 327	-2 643	-3 065	D&A = CAPEX
Förändring Rörelsekapital	-1 650	-1 420	-1 150	-1 020	-850	-
Fritt Kassaflöde (FCFF)	10 699	11 710	12 671	13 642	14 763	15 180 (År 6)

Terminal Value (Nuvärde av framtida kassaflöden efter år 5): Beräknas med Gordon Growth Model med 3,0 % tillväxt och 8,0 % WACC baserat på det normaliserade kassaflödet i År 6.

Historisk avkastning är ingen garanti för framtida avkastning. Värdepapper kan både öka och minska i värde och det är inte säkert att du får tillbaka investerat kapital. Inget material ska ses som personliga investeringsrekommendationer eller investeringsrådgivning.