Analys av Ework Group

Årtal och kvartal: 2026, Q2

Företagsbeskrivning

Ework Group är en ledande oberoende Talent Solutions-partner (konsultmäklare) i Europa. Bolaget erbjuder helhetslösningar för kompetensförsörjning inom IT, digitalisering, FoU, samt teknik- och verksamhetsutveckling. Genom sitt oberoende nätverk kopplar Ework samman kunder med rätt spetskompetens. Huvudmarknaden är Sverige, men bolaget är även verksamt i Norge, Danmark, Finland, Polen, Slovakien och Belgien. En strategisk expansion pågår även för att etablera verksamhet i Tyskland och Nederländerna.

Rekommendation - Navigering genom konjunktursvacka med AI och expansion i sikte

Ework befinner sig i en övergångsperiod där en utmanande makromiljö pressar omsättningen, men där bolaget strategiskt bygger en mer skalbar grund för framtiden. Även om försäljningen och rörelseresultatet backade tydligt under andra kvartalet, påvisar bolaget en stark underliggande motståndskraft genom en stabil bruttomarginal och en orderingång som ökar. Det pågående sparbetinget kombinerat med investeringar i AI-drivna plattformar skapar goda förutsättningar för stark operativ hävstång när konjunkturen och kundernas investeringsvilja väl vänder uppåt.

Riktkurs: 100 SEK
Värderingsintervall: 75 - 135 SEK
AI Betyg: 🟡

Långsiktiga Mål & Framtidsutsikter

Eworks strategiska mål fokuserar på att öka marknadsandelar, förbättra skalbarheten genom digitalisering och expandera geografiskt i Europa. Ett massivt fokus ligger nu på att möta det skifte som AI medför, både genom att integrera AI i de egna processerna för bättre matchning och genom att erbjuda kunder AI-kompetens via verktyg som nyligen lanserade "Skillshift Lens". Bolaget har även genomfört en omorganisation som förväntas ge årliga kostnadsbesparingar på cirka 18 MSEK, med gradvis effekt under 2026 och full effekt från 2027. Framtidsutsikterna hänger starkt på hur snabbt kundernas investeringsvilja återvänder, i kombination med att bolagets kommersiella satsningar och geografiska expansion börjar generera meningsfulla volymer.

Försäljnings- och Lönsamhetsdynamik i en Tuff Marknad

Under det andra kvartalet 2026 präglades Eworks försäljning av den konjunkturkänsliga marknaden, vilket resulterade i att nettoomsättningen sjönk med 13,0 % till 3 131 MSEK. Tappet drevs primärt av lägre konsultvolymer i Sverige, Danmark och Polen/Slovakien, samt minskad efterfrågan från den privata sektorn (särskilt Bank/Finans och Life Science). En stark motvikt var dock den norska marknaden, som växte med hela 27,6 % drivet av telekom, offentlig sektor och energi. En viktig ledande indikator för en framtida vändning är att orderingången under kvartalet ökade med 5,4 % till 4 367 MSEK.

Volymtappet skapade en negativ operativ hävstång som pressade lönsamheten; rörelseresultatet (EBIT) minskade med 37,4 % till 28,0 MSEK, motsvarande en EBIT-marginal på cirka 0,9 %. Trots detta behöll Ework en stabil bruttomarginal på 4,1 %, vilket tydligt indikerar att bolaget lyckas försvara sin prisdisciplin och sitt värdeerbjudande trots ett tufft marknadsklimat.

Finansiell Position och Långsiktig Investeringsstrategi

Ework opererar med en utpräglat kapitallätt (asset-light) affärsmodell, vilket återspeglas i låg kapitalbindning i anläggningstillgångar och en normaliserad soliditet på 7,1 %. Kassaflödet från den löpande verksamheten uppgick till 70,7 MSEK under Q2, kraftigt understött av en positiv förändring i rörelsekapitalet om 51,3 MSEK. Bolagets likviditet och finansiella position är stark, säkrad genom en kassa på 5,5 MSEK och en stor outnyttjad checkkredit på 340,9 MSEK, vilket gav utrymme att finansiera utdelningen på 69,1 MSEK.

Investeringsstrategin återspeglar den asset-light-baserade modellen; capex är minimal (-2,2 MSEK i Q2) och riktas nästan uteslutande mot IT-infrastruktur och digitala plattformar (som Ework Client Hub och AI-integration). Den pågående europeiska expansionen kräver inga tunga fysiska investeringar utan drivs istället som rörelsekostnader (Opex) för att bygga lokala nätverk och säljorganisationer.

Omsättningsprognos: Återhämtning driven av AI-tjänster och europeisk expansion

Försäljningen för Ework påverkas i närtid kraftigt av den avvaktande makroekonomiska miljön, vilket syns i tappet på 13 procent under andra kvartalet 2026. Kunderna inom den privata sektorn, framförallt Bank/Finans och Life Science, håller hårt i plånboken. Vi ser dock tydliga ljusglimtar, såsom en växande offentlig sektor och en urstark utveckling i Norge. Mest centralt för framtiden är att orderingången ökar med över 5 procent, vilket agerar som en ledande indikator på att efterfrågan håller på att bottna ur och vända uppåt.

På detaljnivå förväntar vi oss att efterfrågan på traditionella IT-konsulter kommer att återgå till en stabil tillväxt i takt med att konjunkturen vänder och storföretagens uppdämda behov av digitalisering realiseras. Det som verkligen kommer att driva den inkrementella försäljningen är dock bolagets nya AI-verktyg och plattformar, i synnerhet "Skillshift Lens" och "Ework Client Hub". Dessa tjänster adderar ett tydligt mervärde för kunderna genom effektivare matchning och skapar nya intäktsströmmar. Dessutom kommer den pågående geografiska expansionen mot Tyskland och Nederländerna att successivt bidra med nya volymer från 2027 och framåt.

För helåret 2026 räknar vi med en negativ tillväxt till följd av den svaga inledningen på året, men från 2027 modellerar vi in en vändning. Mellan 2028 och 2030 drivs tillväxten upp över historiska snittnivåer tack vare framgångar på de nya europeiska marknaderna och full integration av AI-tjänster som ökar bolagets marknadsandel. För terminalperioden (evigt värde) estimerar vi en normaliserad långsiktig tillväxt på 2,5 procent, vilket speglar en global BNP-tillväxt plus en fortsatt underliggande strukturell medvind för IT- och kompetensförsörjning.

Marginalprognos: Operativ hävstång och kostnadsfokus lyfter lönsamheten

Eworks affärsmodell är volymkänslig (hög operativ hävstång), vilket innebär att fallande intäkter slår hårt mot EBIT-marginalen, något vi sett under det senaste året där marginalen sjunkit under 1 procent. Glädjande är dock att bolaget bibehåller sin bruttomarginal på 4,1 procent, vilket indikerar att prispressen i marknaden är hanterbar och att bolagets värdeerbjudande står starkt.

För de kommande åren ser vi en tydlig marginalexpansion. Det nyligen genomförda sparbetinget förväntas sänka de fasta kostnaderna med 18 MSEK årligen, med full effekt från 2027. När volymerna (omsättningen) sedan vänder uppåt under 2027 och 2028 kommer den operativa hävstången att verka i bolagets favör. Samma infrastruktur och IT-plattformar kan hantera en betydligt större konsultvolym utan att rörliga kostnader ökar i samma takt. Satsningen på egen AI-matchning minskar dessutom den manuella handpåläggningen per förmedlad konsult, vilket skapar en underliggande skalbarhet vi inte sett tidigare. Vi prognostiserar att EBIT-marginalen gradvis klättrar från bottennivåerna 2026, når över 1 procent under 2027 tack vare besparingarna, och därefter stabiliseras kring 1,3 procent i slutet av prognosperioden.

DCF Värdering

För att härleda bolagets fria kassaflöden görs specifika justeringar för investeringar (CAPEX), avskrivningar (D&A) och rörelsekapital (NWC). På grund av Eworks asset-light-modell prognostiseras CAPEX öka endast marginellt till 0,10–0,15 % av omsättningen (från historiska 0,07 %), drivet av de strategiska IT-investeringarna i AI och europasatsningen. I terminalvärdet normaliseras CAPEX till 0,10 %. Avskrivningarna antas initialt ligga kvar runt 0,40 % för att sedan fasas ned mot 0,15 % långsiktigt för att spegla reinvesteringsbehovet. Då konsultmäklarbranschen hanterar stora betalningsströmmar binder rörelsekapitalet kapital i uppgångsfaser; vi antar att NWC binder cirka 0,20 % av den inkrementella omsättningstillväxten per år.

Viktiga antaganden:

• WACC: 9,0 % (Reflekterar balansen mellan låg soliditet/cyklisk operativ risk och en kapitallätt modell med starka kassaflöden).
• Långsiktig tillväxt (evig): 2,5 %
• Långsiktig EBIT-marginal: 1,30 %
• Normaliserad skattesats: 21,5 %

Baserat på nuvärdet av bolagets framtida kassaflöden och en justering för nettoskulden erhålls ett motiverat värde och riktkurs på 100 SEK per aktie.

Känslighetsanalys

För att belysa hur känslig värderingen är för våra antaganden, prövar vi olika scenarier för WACC och evig tillväxt:

• Bull-scenario: WACC 8,0 % & Evig tillväxt 3,0 % -> Värde per aktie: ~135 SEK
• Base-scenario: WACC 9,0 % & Evig tillväxt 2,5 % -> Värde per aktie: ~100 SEK
• Bear-scenario: WACC 10,0 % & Evig tillväxt 2,0 % -> Värde per aktie: ~75 SEK

Värderingsintervall: Baserat på känslighetsanalysen bedöms ett rimligt värderingsintervall för Ework ligga mellan 75 SEK och 135 SEK, där variationen i hög grad beror på marknadens riskaptit (WACC) och hur väl bolaget lyckas försvara sina marginaler på sikt.

Tabell för prognos av kassaflöden

Kassaflödespost (MSEK)	2026 (E)	2027 (E)	2028 (E)	2029 (E)	2030 (E)	Terminal Value
Omsättning	12 000	12 480	13 416	14 221	14 932	15 305
Tillväxt	-9,5 %	4,0 %	7,5 %	6,0 %	5,0 %	2,5 %
EBIT	90	131	161	178	194	191
EBIT-marginal	0,75 %	1,05 %	1,20 %	1,25 %	1,30 %	1,25 %
Skatt (21,5 %)	-19	-28	-35	-38	-42	-41
NOPAT	71	103	126	140	152	150
Avskrivningar (D&A)	48	50	53	55	58	23
Investeringar (CAPEX)	-12	-15	-18	-20	-21	-23
Förändring Rörelsekapital	15	-10	-19	-16	-14	-8
Fritt kassaflöde (FCFF)	122	128	142	159	175	142

Historisk avkastning är ingen garanti för framtida avkastning. Värdepapper kan både öka och minska i värde och det är inte säkert att du får tillbaka investerat kapital. Inget material ska ses som personliga investeringsrekommendationer eller investeringsrådgivning.