Analys av Ework Group AB

Årtal och kvartal: 2026, Q1

Företagsbeskrivning

Ework Group är en ledande oberoende konsultförmedlare (sk. konsultmäklare) i Europa. Bolaget fungerar som en oberoende länk mellan kunder med behov av specialistkompetens och fristående konsulter eller konsultbolag. Ework erbjuder helhetslösningar, "Total Talent Solutions", inom IT, digitalisering, FoU samt teknik- och verksamhetsutveckling. Verksamheten bedrivs i Sverige (huvudmarknad), Norge, Danmark, Finland, Polen och Slovakien. Bolaget genomgår en expansion i Benelux-regionen (Belgien och nyligen beslutad etablering i Nederländerna) samt Tyskland.

Rekommendation - Operationell bottenkänning möter digital transformation

Ework Group levererar ett första kvartal som präglas av den tidigare aviserade volymnedgången och ett betydande vinsttapp, där det operativa rörelseresultatet pressas av lägre volymer och omstruktureringskostnader. Trots detta utvecklas bolaget i linje med ledningens tidigare guidning om en vinstminskning på 10–20 % för helåret 2026. Det finns tydliga underliggande styrketecken: Norge visar stark tillväxt, bruttomarginalen hålls intakt och de interna effektiviseringsåtgärderna, innefattande omorganisation och teknikskifte, börjar ge effekt på kostnadssidan. Den finansiella hälsan är stabil med god likviditetsberedskap, och bolaget har genom "städning" av organisationen lagt en stark grund för framtida skalbarhet.

Riktkurs: 106 SEK
Värderingsintervall: 85 - 125 SEK
AI Betyg: 🟡

Långsiktiga Mål & Framtidsutsikter

Eworks vision är att transformera från en traditionell konsultförmedlare till en teknikdriven plattformsaktör. De strategiska målen kretsar kring skalbarhet, marknadsexpansion och digitalisering.

• Finansiella mål: Bolaget guidar för en minskning av vinst per aktie (EPS) med 10–20 % för helåret 2026 jämfört med 2025. Några nya långsiktiga siffror presenteras inte i rapporten, men fokus ligger på att återgå till lönsam tillväxt genom en effektivare organisation.
• VD-ord & Sentiment: VD Daniel Almgren uttrycker en kontrollerad optimism trots de svaga siffrorna. Han betonar att kvartalet är "i linje med förväntningar" och att den nya organisationen är på plats. Sentimentet har skiftat från ren krishantering till ett mer offensivt fokus på försäljning och teknik (AI/plattform).
• Marknadsutveckling: Marknaden beskrivs som fortsatt utmanande och avvaktande, särskilt i Sverige och Danmark. Dock syns stabilisering i vissa branscher (energi, fordon) och stark tillväxt i Norge (telekom). Etableringen i Nederländerna är en viktig trigger för framtida tillväxt i Benelux.
• Triggers: En stabilisering av makroläget (räntesänkningar) som får investeringsviljan hos storbolag att återvända, samt full effekt av kostnadsbesparingarna på 18 Mkr (förväntas 2027), är de främsta fundamentala värdedrivarna.

Intäktsutveckling och Lönsamhetsdynamik i en Utmanande Marknad

Nettoomsättningen för Q1 2026 uppgick till 3 021,9 Mkr, en minskning med 13,9 %, vilket bekräftar bolagets höga konjunkturkänslighet mot i synnerhet privat sektor (Bank/Finans och Life Science). Sverige backade med 14,2 % och Danmark med hela 28,7 %, medan Norge agerade motvikt med en tillväxt på 19,3 % driven av telekom- och energisektorn. Nedgången drivs av kundernas återhållsamhet samt utlupna avtal i Polen och Finland. Orderingången föll med 12,1 %, vilket indikerar fortsatt kortsiktig volympress, även om en marginellt ökad kontraktslängd ger viss stabilitet.

Lönsamhetsmässigt lyckades Ework försvara sin prisposition, vilket syns i en stabil bruttomarginal på 4,1 %. Problematiken ligger istället i den negativa operationella hävstången. När volymerna faller slår de fasta kostnaderna hårt mot sista raden, vilket i kombination med 9 Mkr i omstruktureringskostnader pressade EBIT till 14,0 Mkr (en marginal på blott 0,46 %). Framåtblickande förväntas bolagets sänkta IT-kostnader, minskade avskrivningar och det genomförda omstruktureringsprogrammet (med årliga besparingar om 18 Mkr fullt ut 2027) parera detta och skapa stark marginalexpansion när volymerna vänder.

Finansiell Position, Kassaflödesdynamik och Digital Omställning

Ework opererar med en kapitalminskande "asset-light"-modell, vilket reflekteras i en naturligt låg soliditet (8,6 %). Skuldsättningen ökade något till 210,5 Mkr under kvartalet primärt via utnyttjande av bankkrediter för rörelsekapitalhantering. Det outnyttjade kreditutrymmet uppgår till hela 339,5 Mkr, vilket ger en betryggande likviditetsbuffert för att navigera den nuvarande cykliska svackan och finansiera expansionen i Benelux.

Kassaflödet från den löpande verksamheten var negativt (-98,5 Mkr), vilket uteslutande förklaras av normala säsongsvariationer i rörelsekapitalet under Q1 (utbetalningar till konsulter efter hög aktivitet vid föregående årsavslut). Investeringsstrategin återspeglar bolagets digitala transformation: fysiska anläggningstillgångar negligeras till förmån för digital skalbarhet. Investeringarna (Capex) är mycket låga (0,06 % av omsättningen) och allokeras helt till IT-plattformen "Ework Client Hub" och AI-baserad matchning för att driva upp produktiviteten per anställd. Den geografiska expansionen i Europa hanteras löpande över resultaträkningen via säljutgifter snarare än genom tunga kapitalinvesteringar.

Försäljningsprognos: Från konjunkturmotvind till digitalt driven europeisk expansion

Efterfrågan på Eworks tjänster är starkt korrelerad med den allmänna investeringsviljan hos stora bolag, i synnerhet inom IT, FoU och verksamhetsutveckling. Kortsiktigt präglas marknaden av försiktighet på grund av det osäkra makroläget, vilket tydligt slår mot bolagets största vertikaler som Bank/Finans och Life Science i Sverige. Efterfrågan drivs dock inte enbart av volym, utan även av strukturella skiften; behovet av flexibel arbetskraft (gig-ekonomi) och spetskompetens inom AI, cybersäkerhet och grön omställning förväntas öka strukturellt över tid.

På detaljerad produktnivå ser vi att traditionell resurskonsulting på bolagets mogna marknader (Sverige, Danmark) kommer ha en trög utveckling under 2026. Istället är det geografisk expansion i kombination med nya helhetslösningar (Total Talent Solutions) som kommer agera tillväxtmotorer. Etableringen i Benelux (särskilt Nederländerna) och Tyskland breddar adresserbar marknad avsevärt. Den nya plattformen "Ework Client Hub" förväntas också öka kundlojaliteten ("stickiness") och driva merförsäljning när kunderna får enklare tillgång till data och matchningsteknik.

Försäljningsutvecklingen prognostiseras enligt följande: År 2026 blir ett övergångsår med negativ tillväxt (-8,0 %) givet den svaga orderingången i början av året och utlupna storkontrakt. Under 2027 (+4,0 %) förväntas räntesänkningar ha fått fullt genomslag i företagens IT- och R&D-budgetar, vilket vänder trenden. Åren 2028–2029 (+6,0 % respektive +5,0 %) drivs av stark tillväxt i Benelux och Tyskland samt full rullning i kundplattformen. Tillväxten normaliseras år 2030 (+4,0 %) för att därefter övergå i ett evigt värde (terminal value) om 2,0 %, vilket speglar en långsiktig BNP-tillväxt och inflation i de europeiska kärnmarknaderna.

Marginalprognos: Operativ hävstång genom AI och omstrukturering

Bolagets ebit-marginal drivs i grunden av skillnaden mellan bruttomarginalen (den del av konsultfaktureringen bolaget behåller) och de fasta och rörliga driftskostnaderna (främst personal- och IT-kostnader). Det är mycket positivt att bruttomarginalen under Q1 2026 hölls intakt på 4,1 % trots volymtappet, vilket indikerar en sund underliggande prisdisciplin. Problemet har historiskt och kortsiktigt varit den negativa operativa hävstången; när volymerna faller äter de fasta kostnaderna snabbt upp rörelseresultatet.

Marginalutvecklingen framåt bygger på att Ework nu transformerar sin affärsmodell till en mer skalbar plattformsaktör. Omstruktureringsprogrammet kommer att ge 18 Mkr i årliga besparingar med full effekt från 2027. Samtidigt möjliggör AI-baserad matchning att bolagets säljare och rekryterare kan hantera betydligt fler konsulter per anställd. När volymerna återvänder från och med 2027 kommer marginalerna att expandera kraftigt eftersom kostnadsmassan hålls nere.

För helåret 2026 pressas ebit-marginalen till 0,70 % påverkat av svag volym och engångskostnader för omstrukturering i inledningen av året. Under 2027 lyfter marginalen till 0,95 % drivet av realiserade besparingar. År 2028 och 2029 når marginalen 1,10 % respektive 1,15 % när skalbarheten i teknikplattformen slår igenom och lönsamheten i den europeiska expansionen (Benelux) förbättras. Den långsiktigt normaliserade ebit-marginalen för terminalvärdet sätts till 1,20 %, en hållbar nivå för en välskött, tillgångslätt (asset-light) konsultmäklare.

DCF Värdering

Värderingen bygger på antagandet att Ework driver en mycket kapitalisnad ("asset-light") affärsmodell där tunga fysiska investeringar är överflödiga. Avskrivningar prognostiseras uppgå till blygsamma 0,46 % av omsättningen över hela perioden (primärt drivet av IFRS 16 leasade kontor samt egenutvecklad mjukvara). Investeringar (CAPEX) hålls stabila kring 0,08 % av omsättningen. Fokus ligger på den digitala kundplattformen "Client Hub", men i relation till de enorma volymer konsultarvoden som faktureras är andelen marginell. Förändringar i rörelsekapitalet är centralt för tillväxten i en konsultmäklarmodell; när omsättningen växer binds kapital. Kassaflödeseffekten modelleras till -0,29 % av omsättningen framgent, bortsett från 2026 där krympande volymer istället temporärt frigör kapital.

Viktigaste antaganden i DCF-modellen:

• WACC (Diskonteringsränta): 8,5 % (baserat på 2,5 % riskfri ränta, 5,5 % riskpremie och Beta 1,1).
• Evig tillväxt (Terminal growth): 2,0 %.
• Skattesats: 21,5 %.
• Omsättningsbas 2025: 13 251,9 Mkr.
• Nettoskuld: 209,4 Mkr.
• Antal aktier: 17 287 275 st.

Givet dessa antaganden och diskontering av de fria kassaflödena resulterar modellen i ett motiverat värde per aktie. Riktkurs: 106 SEK per aktie.

Känslighetsanalys

WACC \ Evig tillväxt	1,0 %	2,0 %	3,0 %
7,5 %	114 kr	134 kr	163 kr
8,5 %	93 kr	106 kr	125 kr
9,5 %	78 kr	87 kr	99 kr

##Tabell för prognos av kassaflöden

Belopp i MSEK om inte annat anges.

Parameter	2026E	2027E	2028E	2029E	2030E	Evigt (TV)
Omsättningstillväxt	-8,0 %	4,0 %	6,0 %	5,0 %	4,0 %	2,0 %
Nettoomsättning	12 191,7	12 679,4	13 440,2	14 112,2	14 676,7	14 970,2
EBIT-marginal	0,70 %	0,95 %	1,10 %	1,15 %	1,20 %	1,20 %
Rörelseresultat (EBIT)	85,3	120,5	147,8	162,3	176,1	179,6
Skatt (21,5%)	-18,3	-25,9	-31,8	-34,9	-37,9	-38,6
NOPAT	67,0	94,6	116,0	127,4	138,2	141,0
Avskrivningar (0,46%)	56,1	58,3	61,8	64,9	67,5	68,9
Investeringar / CAPEX (0,08%)	-9,8	-10,1	-10,8	-11,3	-11,7	-12,0
Förändring i Rörelsekap.	-35,4	-36,8	-39,0	-40,9	-42,6	-43,4
Fritt kassaflöde (FCFF)	77,9	106,0	128,0	140,1	151,4	154,5

Historisk avkastning är ingen garanti för framtida avkastning. Värdepapper kan både öka och minska i värde och det är inte säkert att du får tillbaka investerat kapital. Inget material ska ses som personliga investeringsrekommendationer eller investeringsrådgivning.