Analys av Fagerhult Group AB (publ.)

Årtal och kvartal: 2026, Kvartal 3

Företagsbeskrivning

Fagerhult Group är en av Europas ledande belysningskoncerner. Bolaget utvecklar, tillverkar och marknadsför professionella belysningssystem för offentliga och kommersiella miljöer. Verksamheten är indelad i fyra huvudsakliga affärsområden:

• Collection: Globala varumärken med stark förankring hos arkitekter och belysningsdesigners (ateljé Lyktan, iGuzzini, LED Linear, WE-EF). Tillverkning och utveckling finns i Sverige, Italien, Kanada, Kina, Tyskland och Thailand.
• Premium: Fokuserar på den europeiska marknaden med skräddarsydda lösningar för kontor, utbildning och handel (Fagerhult, LTS). Tillverkning i Sverige, Tyskland och Kina.
• Professional: Erbjuder kundanpassade inomhuslösningar för lokala marknader med korta ledtider (Arlight, Eagle, Trato TLV, Whitecroft). Tillverkning i Turkiet, Australien, Frankrike och Storbritannien.
• Infrastructure: Robusta belysningslösningar för krävande miljöer som transport, kriminalvård och industri (Designplan, i-Valo, Veko). Tillverkning i Storbritannien, Finland och Nederländerna.

Koncernen har även utvecklingsenheter för smart uppkopplad belysning under samlingsnamnet Smart Solutions (Seneco-CityGrid, Organic Response, Capelon).

Rekommendation - Kortsiktiga utmaningar men strategiska initiativ bygger långsiktigt värde

Prestandan under det tredje kvartalet var svag med sjunkande försäljning och en organisk minskning av orderingången på 13,8 %. Lönsamheten pressades av lägre volymer och högre materialkostnader. Operativt kassaflöde var negativt (-62,3 MSEK) till följd av ökat rörelsekapital och engångseffekter. På den positiva sidan stabiliserades EBITA-marginalen före IAC på samma nivå som i Q2 (7,0 %), och bolaget genomför handlingskraftiga åtgärder via sitt sparprogram (100 MSEK) samt den strategiska översynen. Givet osäkerheten i bygg- och fastighetsmarknaden samt den förhöjda nettoskuldsättningen är ett avvaktande förhållningssätt tillämpat i nuvarande konjunkturläge.

Riktkurs: 32,45 SEK Värderingsintervall: 25 SEK – 42 SEK AI Betyg: 🟡

Långsiktiga Mål & Framtidsutsikter

Fagerhults långsiktiga mål kretsar kring att stärka kärnverksamheten i Europa, öka kostnadseffektiviteten samt accelerera tillväxt inom valda strategiska nischer såsom uppkopplad och energieffektiv belysning (Smart Solutions) samt datacenter. Bolaget genomför ett kostnadsbesparingsprogram om 100 MSEK, där kvartalet belastades med 25 MSEK i uppnådda besparingar och ytterligare aktiviteter pågår. Inom LTS omstruktureras verksamheten i Tyskland genom sammanslagning av säljorganisationer och flytt av produktion till Sverige och Kina.

VD Bodil Sonesson beskriver kvartalets resultat som svagt men framhåller att EBITA-marginalen före IAC stabiliserats jämfört med andra kvartalet. VD betonar att marknadsläget är utmanande med begränsad aktivitet i större projekt och svag nybyggnation, men lyfter fram tillväxtfickor inom renovering, offentlig infrastruktur samt datacenter (där bolaget nu genomfört över 60 projekt i Europa). Sentimentet i VD-ordet är realistiskt men fokuserat på strategiskt genomförande och kostnadskontroll.

Framtidsutsikter och trender:

• Trender: Försäljning och order ingång uppvisar en nedåtgående trend sekventiellt och år-mot-år på grund av svag byggkonjunktur i DACH- och Norden-regionerna.
• Externa faktorer: Högt ränteläge, återhållsamma fastighetsinvesteringar samt geopolitisk osäkerhet fördröjer projektbeslut.
• Triggers: Tydliga resultatförbättringar från LTS-omstruktureringen, återhämtning i den europeiska byggsektorn samt kommersiella genombrott inom datacenter och Smart Solutions.

Försäljnings- och Lönsamhetsutveckling i en Utmanande Marknad

Under kvartalet minskade nettoomsättningen med 8,2 % till 1 859,6 MSEK, vilket motsvarar ett organiskt tapp på 9,0 %. Nedgången förklaras framför allt av den svaga byggkonjunkturen i DACH och Norden som drabbat affärsområdena Collection (-12,9 % organiskt) och Premium (-12,3 % organiskt). Samtidigt uppvisade Infrastructure en motståndskraftig tillväxt (+3,0 % organiskt) driven av investeringar i offentlig infrastruktur, och affärsområdet Smart Solutions mer än fördubblade sin nettoomsättning till 22,1 MSEK.

Den dämpade volymen fick direkta konsekvenser för lönsamheten. Bruttomarginalen före jämförelsestörande poster (IAC) backade till 35,4 % (39,0 %), pressad av volymtapp i kombination med högre relativa materialkostnader. EBITA-marginalen före IAC uppgick till 7,0 % (8,6 %), vilket ändå utgör en sekventiell stabilisering från årets andra kvartal. Marginalpressen var tydligast inom Collection (ned till 6,0 % från 10,7 %) och Premium, medan Infrastructure stärkte sin marginal. Kvartalet präglades även av engångsposter om -14,0 MSEK netto kopplat till omstruktureringar, dämpat av en positiv revalvering av tilläggsköpeskilling.

Finansiell Ställning, Kassaflödesdynamik och Kapitalallokering

Koncernens balansräkning vilar på en stabil soliditet om 52,0 % (50,7 %) och ett eget kapital på över 7,2 miljarder SEK. Dock har nettoskuldsättningen ökat till 3 427 MSEK, vilket i relation till det krympande EBITDA-resultatet ger en förhöjd skuldsättningskvot på 4,13x. Detta begränsar tillfälligt det finansiella utrymmet.

Det operativa kassaflödet uppgick till negativa -62,3 MSEK (207,5 MSEK) i kvartalet, drivet av ett lägre rörelseresultat och en negativ rörelsekapitalförändring om -40,6 MSEK (-2,2 % av omsättningen). Trots det strama finansiella läget vidhålls en framåtblickande investeringsstrategi. Bruttoinvesteringarna (Capex) uppgick till 58 MSEK (3,1 % av omsättningen) och riktas medvetet mot snabbväxande, strukturellt stödda nischer: Smart Solutions, mjukvaruutveckling och datacenter, samt den strategiska produktionsflytten av LTS. Investeringstakten hålls balanserad för att skydda kassaflödet men är tillräcklig för att säkerställa långsiktig marginalexpansion och konkurrenskraft.

FÖRSÄLJNINGSPROGNOS: BOTTENKÄNNING I NÄRTID MED STRUKTURELL TILLVÄXT I FRAMTIDSNISCHER

Fagerhult Group är ett operativt bolag vars intäktsströmmar i grunden är starkt korrelerade med den allmänna bygg- och fastighetskonjunkturen i Europa, särskilt inom kommersiella fastigheter och offentlig miljö. Givet den nuvarande svaga orderingången (-13,8 % organiskt) och en utmanande makromiljö i nyckelregioner som DACH och Norden, gör jag bedömningen att efterfrågan kommer att förbli dämpad under det kommande året. Fastighetsbolag och utvecklare skjuter upp nybyggnadsprojekt på grund av förhöjda räntekostnader och osäkerhet kring finansiering. Affärsområdena Collection och Premium kommer därför att möta fortsatt motvind under 2027.

På längre sikt är dock den underliggande efterfrågan strukturellt stödd av den gröna omställningen. Skärpta europeiska ESG-direktiv och krav på energieffektivisering kommer att driva en massiv renoveringsvåg av äldre belysningssystem (retro-fit). Vidare ser vi stark strukturell tillväxt i nischer där Fagerhult redan vinner mark: datacenter, offentlig infrastruktur (kriminalvård och transport via affärsområdet Infrastructure) samt uppkopplad belysning via Smart Solutions. Särskilt Smart Solutions och datacenter förväntas bli bolagets primära tillväxtmotorer och ta en allt större andel av den totala försäljningsmixen.

Prognosen för de kommande fem åren reflekterar ett övergångsår 2027 där försäljningen minskar något till följd av den tröga orderboken. Från 2028 räknar vi med en mjuk återhämtning när räntesänkningar börjar ge effekt i den reella ekonomin och fastighetsinvesteringarna återupptas. Under 2029–2031 förväntas en normaliserad tillväxtcykel driven av renoveringsprojekt och tillväxt i Smart Solutions. Det eviga värdet (terminal value) bygger på en normaliserad långsiktig tillväxttakt om 2,0 %, vilket speglar en mogen europeisk industrimarknad i kombination med stabila prishöjningar i linje med inflationsmålet.

MARGINALPROGNOS: HÄVSTÅNG FRÅN SPARPROGRAM OCH EN MER LÖNSAM PRODUKTMIX

EBIT-marginalen har under den senaste perioden pressats kraftigt (ner till 3,7 % hittills under 2026) till följd av volymtapp som gett negativ operativ hävstång, samt högre relativa insatskostnader och engångskostnader för omstrukturering. För ett tillverkande bolag som Fagerhult är volymutvecklingen kritisk för marginalen, men vi ser nu tydliga operationella åtgärder som kommer att parera detta.

För 2027 förväntas EBIT-marginalen stärkas trots svag försäljning. Detta drivs uteslutande av att de initierade besparingsprogrammen om 100 MSEK får full effekt, samt att de kostsamma omstruktureringarna (bland annat flytten av LTS produktion från Tyskland till Sverige och Kina) avslutas och börjar generera effektivitetsvinster. Från 2028 och framåt, när försäljningsvolymerna återvänder, kommer den operativa hävstången att verka i bolagets favör på en nu lägre fast kostnadsbas. Dessutom kommer en mixförskjutning där mjukvarutunga och tekniskt avancerade produkter (Smart Solutions och datacenterlösningar) växer snabbare än traditionella armaturer att driva upp bruttomarginalen. Mot slutet av prognosperioden förväntas bolaget nå en stabil och uthållig EBIT-marginal på 8,0 %, vilket också antas för terminalperioden. Detta ligger i linje med bolagets historiska prestationer innan konjunkturnedgången och reflekterar en optimerad produktionsstruktur.

DCF Värdering

Avskrivningar: Bedöms ligga kvar på en relativt hög nivå kring 6,0 % av omsättningen under 2027 och 2028 till följd av pågående omstruktureringar, för att därefter sjunka mjukt mot 4,0–4,5 % i takt med att effektiviseringsprogrammen ger effekt. I terminalperioden sätts avskrivningarna lika med CAPEX (4,0 %).

Investeringar (CAPEX): För att stödja tillväxt inom ESG-driven retro-fit, datacenter och Smart Solutions antas CAPEX gradvis öka från nuvarande cirka 3,2 % till 4,0 % av omsättningen fram till 2031 och i evighetsvärdet.

Förändringar i rörelsekapital (NWC): När försäljningstillväxten återvänder från 2028 antas förändringen i rörelsekapital stabiliseras kring 0,5–1,0 % av omsättningen årligen (kapitalbindning). I terminalperioden antas en marginell kontinuerlig kapitalbindning i linje med tillväxten (2,0 %).

Viktigaste antaganden:

• WACC (Diskonteringsränta): 7,5 % (baserat på 2,5 % riskfri ränta, 5,5 % riskpremie, beta 1,2 och lånekostnad före skatt om 5,0 %).
• Terminal tillväxt: 2,0 %.
• Normaliserad skattesats: 21 %.
• Riktkurs: 32,45 SEK per aktie.

Känslighetsanalys

• WACC 6,5 % / Evig tillväxt 3,0 %: ~45 SEK
• WACC 7,5 % / Evig tillväxt 2,0 %: 32,45 SEK (Bas)
• WACC 8,5 % / Evig tillväxt 1,0 %: ~23 SEK

Ett rimligt värderingsintervall, baserat på osäkerheten kring hastigheten i fastighetsmarknadens återhämtning och effekten av marginalförbättringarna, bedöms ligga mellan 25 SEK och 42 SEK.

Tabell för prognos av kassaflöden

Belopp i MSEK. Utgångsår 2026 omsättning estimerad till 7 730 MSEK.

	2027	2028	2029	2030	2031	Terminal Value
Omsättning	7 575	7 803	8 154	8 480	8 777	-
EBIT	417	507	587	661	702	716
Skatt (21%)	-88	-106	-123	-139	-147	-150
NOPAT	329	401	464	522	555	566
Avskrivningar	455	430	385	360	351	360
CAPEX	-242	-273	-310	-339	-351	-360
Förändring NWC	20	-40	-55	-60	-30	-35
Fritt kassaflöde (FCFF)	562	518	484	483	525	531

Historisk avkastning är ingen garanti för framtida avkastning. Värdepapper kan både öka och minska i värde och det är inte säkert att du får tillbaka investerat kapital. Inget material ska ses som personliga investeringsrekommendationer eller investeringsrådgivning.