Analys av Fagerhult Group AB (publ.)

Årtal och kvartal: 2026, Kvartal 2 (Q2)

Företagsbeskrivning

Fagerhult Group är en ledande europeisk belysningskoncern som utvecklar och tillverkar belysningslösningar för professionella miljöer. Bolaget har en stark portfölj av varumärken och verkar globalt med tyngdpunkt i Europa. Verksamheten är uppdelad i fyra affärsområden:

• Collection: Globala varumärken för arkitektonisk belysning för inom- och utomhusmiljöer (t.ex. iGuzzini, ateljé Lyktan, WE-EF).
• Premium: Skräddarsydda premiumprojekt för den europeiska marknaden (t.ex. Fagerhult, LTS).
• Professional: Inomhusapplikationer för lokala marknader med kundanpassade lösningar (t.ex. Whitecroft, Arlight, Trato TLV).
• Infrastructure: Robusta belysningslösningar för krävande miljöer som transport, industri och säkerhet (t.ex. Designplan, Veko).

Rekommendation - Balanserad riskprofil i väntan på lönssamhetsåterhämtning

Fagerhult Group visar under det andra kvartalet upp en stabilisering av orderingången, och det är positivt att bolaget återigen uppfyller sina lånevillkor (covenants) vilket har stabiliserat balansräkningen. Samtidigt pressas lönsamheten av en ofördelaktig försäljningsmix och ökade produktionskostnader, vilket lett till sjunkande marginaler och ett negativt kassaflöde i kvartalet. Ett omfattande besparingsprogram är initierat och väntas ge effekt framöver. Fram till dess att marginalerna börjar återhämta sig och kassaflödet stärks framstår risken/avkastningsförhållandet som balanserat.

Riktkurs: 59 kr Värderingsintervall: 50 kr - 70 kr AI Betyg: 🟡

Långsiktiga Mål & Framtidsutsikter

Fagerhults övergripande strategi är fokuserad på grön omställning, energieffektivisering och smarta belysningslösningar (Smart Solutions). VD Bodil Sonesson lyfter fram att efterfrågan på belysning som kombinerar energieffektivitet och uppkoppling ökar. Koncernen genomför för närvarande ett strategiskt kostnadsbesparingsprogram som förväntas förbättra resultatet med cirka 220 Mkr, med successiv effekt under de kommande 6–12 månaderna.

Framtidsutsikterna präglas dock fortsatt av en osäker marknadsmiljö. Kundernas beslutsprocesser är långa och i vissa fall väljs billigare lösningar på bekostnad av kvalitet på grund av konjunkturläget. Positiva signaler finns dock i att orderingången stabiliserades i april och att viktiga framtidssegment som datacenter prioriteras upp. Potentiella triggers framöver inkluderar tydliga marginalförbättringar från besparingsprogrammet, en återhämtning i den europeiska byggkonjunkturen, samt tillväxt inom nya strategiska segment som datacenter.

Försäljnings- och marginalutveckling – Pressad bruttomarginal trots tillväxtfickor

Under det andra kvartalet ökade den totala nettoomsättningen med 6,8 % till 1 974 Mkr, men justerat för valuta och förvärv var den organiska tillväxten negativ (-1,4 %). Orderingången steg totalt sett men backade organiskt med 0,5 %. Medan affärsområdet Professional visade en mycket stark organisk tillväxt om 10,0 % (stöttat av förvärv och en stark brittisk marknad), backade Premium med 8,8 % till följd av en låg nybyggnadsaktivitet.

Lönsamheten var under press i kvartalet; bruttomarginalen (före jämförelsestörande poster) sjönk med 2,9 procentenheter till 36,8 %, vilket primärt berodde på ökade produktionskostnader och en ogynnsam försäljningsmix i segmenten Premium och Collection. Detta resulterade i att EBITA-marginalen föll till 5,7 % (7,4 %).

Finansiell ställning och kassaflöde – Covenant-efterlevnad återställd men svagt kassaflöde

Balansräkningen uppvisar en positiv vändning då Fagerhult återigen uppfyller villkoren i sina låneavtal (covenants), vilket innebär att skulderna åter klassificeras som långfristiga. Soliditeten är stabil på 51,3 %, men nettoskuldsättningen i relation till EBITDA ligger på en förhöjd nivå om 3,73x, vilket kräver ett fortsatt fokus på skuldneddragning framgent.

Det operativa kassaflödet var under kvartalet negativt (-9,4 Mkr), primärt drivet av det lägre rörelseresultatet och en ökad kapitalbindning i kundfordringar (förändring av rörelsekapital motsvarade -1,7 % av omsättningen). Investeringsstrategin förblir återhållsam med ett netto-Capex på cirka 1,7 % av omsättningen i kvartalet. Bolaget fokuserar på operationell effektivitet och allokerar kapital till framtidssegment som Smart Solutions, energieffektivisering och en ny varumärkesövergripande satsning mot datacenter inom affärsområdet Infrastructure.

Försäljningsprognos: Återhämtning driven av megatrender och strategiska nischer

Försäljningsutvecklingen för Fagerhult Group väntas präglas av en kortsiktig stabilisering följt av en successiv acceleration, driven av strukturella megatrender och en återhämtande europeisk byggkonjunktur. På produkt- och segmentnivå ser vi att efterfrågan inom "Professional" och "Infrastructure" redan visar motståndskraft, där uppgraderingar av befintliga fastigheter för energieffektivisering samt nya strategiska nischer som belysning för datacenter kommer att vara viktiga tillväxtmotorer framåt. Den gröna omställningen och efterfrågan på "Smart Solutions" (uppkopplad belysning) utgör kärnan i bolagets framtida produktportfölj och väntas driva en högre ersättningsgrad (replacement cycle) hos kunderna.

Segmentet "Premium", som historiskt drivits av nybyggnation, har tyngts av det höga ränteläget. När centralbankernas förväntade räntesänkningar får fullt genomslag i den reala ekonomin under 2027 och 2028, räknar vi med en stark uppdämd efterfrågan för arkitektonisk och skräddarsydd belysning. För 2027 modelleras en försiktig tillväxt om 3 % då marknaden bottnar ur, följt av en acceleration till 5–6 % under 2028 och 2029 när byggkonjunkturen vänder och försäljningen mot datacenter skalas upp. Därefter väntas en normalisering kring 4–5 %. För terminalvärdet (evigt värde) estimeras en uthållig nominell tillväxt på 2,5 %, vilket speglar en kombination av inflation och den underliggande globala marknadstillväxten för energieffektiva belysningssystem.

Marginalprognos: Successiv förstärkning via besparingsprogram och operativ hävstång

Fagerhults EBIT-marginal är för närvarande pressad av en ogynnsam försäljningsmix och ökade produktionskostnader, men förutsättningarna för en tydlig marginalexpansion under de kommande åren bedöms som mycket goda. Det initierade besparingsprogrammet på 220 Mkr väntas få full resultateffekt under 2027, vilket skapar en stark bas för lönsamhetsförbättring oberoende av volymtillväxt.

När försäljningsvolymerna i de traditionellt mer lönsamma segmenten (särskilt "Premium" och "Collection") återhämtar sig under 2028 och 2029, kommer bruttomarginalen att stärkas avsevärt tack vare en förbättrad produktmix. Tillsammans med bolagets återhållsamma investeringstakt (capex) och en stram kostnadskontroll kommer den förväntade försäljningstillväxten att generera en hög operativ hävstång. Från dagens nedpressade nivåer prognostiseras EBIT-marginalen successivt expandera mot 10 % fram till 2030, drivet av skalfördelar och en högre andel mjukvaruintegrerade premiumprodukter (Smart Solutions). I terminalvärdet räknar vi med en normaliserad EBIT-marginal på 9,5 %, vilket bedöms vara en uthållig nivå över en hel konjunkturcykel för koncernen i sin nuvarande struktur.

DCF Värdering

För att fastställa ett motiverat värde via diskonterade kassaflöden baseras prognosen på en rad nyckelantaganden kring bolagets kapitalbindning och återinvesteringsbehov:

• Avskrivningar (D&A): Väntas successivt sjunka från historiska 5,9 % till 5,5 % över den kommande femårsperioden i takt med skalfördelar, för att sedan normaliseras på 3,0 % i evighetsfasen.
• Investeringar (CAPEX): Antas ligga på en återhållsam och normaliserad nivå motsvarande 3,0 % av omsättningen över hela perioden, vilket stödjer den gröna omställningen och underhåll av befintliga tillgångar.
• Rörelsekapital (NWC): Förväntas binda cirka 0,5 % av omsättningen årligen som ett negativt kassaflödesbidrag för att stötta den långsiktiga volymtillväxten (även i terminalfasen med 2,5 % tillväxt).
• Diskonteringsränta (WACC): Appliceras på 8,5 %, baserat på ett avkastningskrav för eget kapital på 9,5 % (riskfri ränta 2,5 %, marknadsriskpremie 5,5 %, beta ca 1,2) samt en uppskattad lånekostnad på 5,0 %, viktat efter nuvarande soliditet och skuldnivå.
• Skattesats: Beräknas med en normaliserad bolagsskatt på 22 %.

Sammantaget mynnar dessa antaganden ut i ett beräknat Enterprise Value kring 13 800 Mkr. Efter justering för nettoskulden erhålls en riktkurs på cirka 59 kr per aktie.

Känslighetsanalys & Värderingsintervall

Eftersom antaganden om framtiden är osäkra, stresstestar vi modellen:

• Pessimistiskt scenario (WACC 9,5 %, evig tillväxt 1,5 %): Värde ca 45 kr/aktie.
• Optimistiskt scenario (WACC 7,5 %, evig tillväxt 3,0 %): Värde ca 82 kr/aktie.

Slutsats: Ett rimligt och fundamentalt motiverat värderingsintervall för Fagerhult ligger mellan 50 kr och 70 kr per aktie, med en riktkurs i bas-scenariot kring 59 kr.

Tabell för prognos av kassaflöden

Nedan följer en förenklad sammanställning över beräkningen av det fria kassaflödet (FCFF). Samtliga belopp är i miljoner kronor (Mkr).

År	2027	2028	2029	2030	2031	Evigt värde
Omsättning	8 135	8 542	9 054	9 507	9 887	10 134
EBIT	569	726	860	951	989	963
Skatt (22 %)	-125	-160	-189	-209	-218	-212
NOPAT (Resultat efter skatt)	444	566	671	742	771	751
Avskrivningar (D&A)	447	470	498	523	544	304
Investeringar (CAPEX)	-244	-256	-272	-285	-297	-304
Förändring Rörelsekapital	-41	-43	-45	-48	-49	-51
Fritt Kassaflöde (FCFF)	606	737	852	932	969	700

Historisk avkastning är ingen garanti för framtida avkastning. Värdepapper kan både öka och minska i värde och det är inte säkert att du får tillbaka investerat kapital. Inget material ska ses som personliga investeringsrekommendationer eller investeringsrådgivning.