Analys av Flat Capital

Årtal och kvartal: 2026, Q2

Företagsbeskrivning

Flat Capital AB är ett svenskt investmentbolag som fokuserar på långsiktiga investeringar i entreprenörsledda bolag med global potential. Bolaget agerar både som passiv och aktiv ägare och ger tillgång till tillväxtbolag som ofta är svåråtkomliga för privata investerare. Portföljen domineras av digitala banken Klarna, men innehåller även strategiska innehav i rymdteknik (SpaceX) och försvarsindustri (Defensor Group). Verksamheten styrs från Sverige men har en uttalad global räckvidd.

Rekommendation - Stark portföljdynamik inför stundande noteringar

Riktkurs: 15,50 SEK Värderingsintervall: 13,50 SEK – 17,50 SEK AI Betyg: 🟢

Flat Capital uppvisar en kraftig återhämtning i substansvärdet under Q2 2026, framför allt drivet av uppskrivningar i Klarna och den historiska milstolpen kring noteringen av SpaceX. Bolaget har genomfört ett framgångsrikt listbyte till Nasdaq Stockholm, vilket borgar för ökad transparens och institutionellt intresse. Genom lyckade och realiserade vinster från AI-sektorn, kombinerat med en offensiv expansion inom försvarssektorn via Defensor, uppvisar ledningen en skicklig kapitalallokering. Trots att koncentrationsrisken mot Klarna (88 % av substansvärdet) är massiv, bedöms den finansiella hälsan i bolaget som mycket god.

Långsiktiga Mål & Framtidsutsikter

Flat Capitals vision är att agera som en långsiktig partner till framstående entreprenörer, utan de tids- och exitbegränsningar som ofta präglar traditionella riskkapitalfonder. Strategin är starkt förankrad i grundarna Sebastian och Nina Siemiatkowskis globala nätverk, vilket genererar exklusivt deal-flow. Inga utdelningsmål finns; allt fokus ligger på långsiktig kapitaltillväxt och strategisk återinvestering.

Framtidsutsikterna är starka och VD signalerar nu ett strategiskt skifte mot fler "aktiva positioner", framför allt för att bygga vidare på Defensor Group. Bolagets närtid domineras dock av externa makrofaktorer: det amerikanska IPO-fönstret (avgörande för Klarna och SpaceX) och det geopolitiska läget (vilket agerar medvind för Defensor). Primära triggers är Klarnas väntade börsnotering, ytterligare tilläggsförvärv inom försvarsindustrin samt nya investeringar med den stärkta nettokassan.

Portföljens Värdeutveckling och Kostnadskontroll

För Flat Capital utgörs "försäljningen" av orealiserade och realiserade värdeförändringar i investeringsportföljen. Under Q2 2026 uppgick värdeförändringen till hela +1 941,7 MSEK (baserat på ett Klarna-pris om 20,24 USD/aktie). Utöver uppskrivningarna i Klarna (88 % av portföljen) och SpaceX (4 %), frigjordes 213,9 MSEK genom realiserade vinster från försäljningar inom AI-sektorn (Perplexity, Physical Intelligence, Harvey).

Rent operativt drivs verksamheten extremt kostnadseffektivt. De operativa kostnaderna låg på 9,5 MSEK i kvartalet, en ökning driven av engångsposter för Nasdaq-listbytet och personaloptionsprogram. Trots detta uppgick kostnaderna i relation till substansvärdet (NAV) till mycket låga 0,83 % på årsbasis för Q2. Eftersom kostnadsmassan är nästintill fast, skapar värdeökningarna en massiv operativ hävstång, vilket resulterade i ett rörelseresultat (EBIT) på 1 932,2 MSEK för perioden.

Finansiell Ställning och Strategisk Kapitalallokering

Bolagets balansräkning är urstark, driven av kvartalets värdeökningar. Substansvärdet (NAV) ökade med 52 % till 5 545,4 MSEK (11,14 SEK/aktie), med en bibehållen soliditet på 91 %. Likviditeten är god och nettoskulden är marginell (-151,3 MSEK), vilket möjliggörs av likvida medel på 334 MSEK efter stora amorteringar (457,9 MSEK).

Kassaflödet från investeringsverksamheten var starkt positivt (+649,9 MSEK) tack vare strategiska avyttringar. Investeringsstrategin framåt är tydligt nischad: bolaget siktar på "svåråtkomliga" tillväxtbolag med ett nuvarande fokus på försvarsindustrin och selektiva möjligheter, såsom den nyliga investeringen i veterinärvårdsbolaget PlutoVets (7,4 MSEK). Investeringstakten ("Capex") dikteras av marknadsläget, men ledningen har mandat och kapital att ta större, aktiva positioner för att driva NAV-tillväxt.

Värdetillväxt och Portföljutveckling (Försäljningsprognos)

För ett investmentbolag som Flat Capital genereras inte traditionell försäljning, utan "intäkterna" utgörs av orealiserade och realiserade värdeförändringar i portföljinnehaven. Att prognostisera denna utveckling kräver en djupdykning i bolagets underliggande tillgångar. Den absolut största drivkraften på kort till medellång sikt är Klarna, som idag utgör hela 88 % av substansvärdet. Vi förväntar oss en stark värdeökning i samband med den stundande börsnoteringen av Klarna under de kommande 12–24 månaderna, vilket kommer att driva en exceptionellt hög "försäljningstillväxt" (värdetillväxt) under prognosens första år. Därefter väntas tillväxten drivas av bolagets omallokering av kapital mot Defensor Group, där den globala geopolitiska oron skapar en massiv och ihållande efterfrågan på försvarsteknologi, samt fortsatt värdeskapande i SpaceX. Nya investeringar inom AI och veterinärvård (PlutoVets) bidrar med krydda, men det är Klarna och Defensor som agerar draglok. Under de kommande fem åren skissar vi på en initialt hög tillväxt (drivet av IPO-effekter och multipel-expansion i Klarna) som därefter planar ut mot en mer normaliserad tillväxttakt för private equity/venture capital-investeringar. För terminal value (evigt värde) bedöms en långsiktig värdetillväxt om 6,0 % vara rimlig, vilket speglar en normaliserad riskpremie på aktiemarknaden för tillväxtbolag.

Rörelsemarginal och Kostnadseffektivitet (Marginalprognos)

När vi betraktar ebit-marginalen för Flat Capital måste vi ställa rörelsekostnaderna i relation till den förväntade värdetillväxten ("intäkterna"). Bolaget har en extremt slimmad organisation med en historisk kostnadsnivå på cirka 0,83 % av substansvärdet. Kostnaderna under Q2 2026 var tillfälligt förhöjda på grund av engångsposter relaterade till listbytet till Nasdaq Stockholm och optionsprogram. Framåt förväntar vi oss att dessa engångskostnader försvinner, vilket skapar en utmärkt operativ hävstång. Eftersom värdeförändringarna på portföljen (intäkterna) förväntas vara stora i absoluta tal, och förvaltningskostnaderna är i stort sett fasta eller växer mycket långsammare än portföljens värde, kommer ebit-marginalen att te sig exceptionellt hög jämfört med traditionella bolag. Vi prognostiserar en ebit-marginal som snabbt stabiliseras runt 98–99 %. Den lilla pressen på marginalen de första åren beror på ökade resurser för att hantera "aktiva positioner" och tilläggsförvärv i Defensor, men i takt med att portföljvärdet (och därmed nämnaren) växer, närmar sig marginalen sitt tak.

DCF Värdering

Då Flat Capital är ett investmentbolag och inte en traditionell industriell aktör, modelleras avskrivningar, operativa investeringar (CAPEX) och förändringar i rörelsekapital till 0 SEK över hela prognosperioden. Värdeskapandet, som för ett investmentbolag utgörs av kapitalallokering, fångas helt i modellens prognostiserade "intäktstillväxt" (dvs. avkastningen på portföljen) och dess tillhörande rörelsemarginal. Terminalvärdet vilar på antagandet att förvaltningen är kapitallätt och saknar materiella återinvesteringsbehov utöver själva portföljförvaltningen.

Viktigaste antaganden i DCF-modellen:

• Diskonteringsränta (WACC): 11,5 % (Speglar en hög riskprofil inriktad mot VC/PE och tung Klarna-koncentration).
• Evig tillväxt (Terminal growth): 6,0 % (Speglar en tillväxtorienterad VC-portfölj).
• Nettokassa: 151 MSEK.
• Antal aktier: 497 842 121 st.
• Riktkurs: 15,50 SEK.

Känslighetsanalys

Känslighetsanalys (Värde per aktie i SEK):

Evig tillväxt \ WACC	10,5 %	11,5 % (Base)	12,5 %
5,0 %	15,2	13,8	12,6
6,0 % (Base)	17,4	15,5	13,9
7,0 %	20,8	17,9	15,7

Rimligt värderingsintervall: Baserat på känslighetsanalysen och osäkerheten kring när IPO:n för Klarna sker, bedöms ett rimligt intervall vara 13,50 SEK – 17,50 SEK per aktie.

Tabell för prognos av kassaflöden

Kassaflödespost (MSEK)	År 1 (2027)	År 2 (2028)	År 3 (2029)	År 4 (2030)	År 5 (2031)	Terminal Value
Omsättningstillväxt (%)	25,0 %	15,0 %	12,0 %	10,0 %	10,0 %	6,0 %
"Försäljning" (Värdetillväxt)	625	719	805	886	974	1 033
EBIT-marginal (%)	98,0 %	98,5 %	98,8 %	99,0 %	99,0 %	99,0 %
Rörelseresultat (EBIT)	613	708	795	877	964	1 023
Skatt (20,6 %)	-126	-146	-164	-181	-199	-211
NOPAT	487	562	631	696	765	812
Avskrivningar	0	0	0	0	0	0
Investeringar (CAPEX)	0	0	0	0	0	0
Förändring i Rörelsekapital	0	0	0	0	0	0
Fritt Kassaflöde (FCFF)	487	562	631	696	765	812

Historisk avkastning är ingen garanti för framtida avkastning. Värdepapper kan både öka och minska i värde och det är inte säkert att du får tillbaka investerat kapital. Inget material ska ses som personliga investeringsrekommendationer eller investeringsrådgivning.