Analys av Framery Group Oyj

Årtal och kvartal: 2026, Q1

Företagsbeskrivning

Framery Group är världsledande inom design och tillverkning av ljudisolerade moduler (pods) och smarta kontorslösningar. Bolaget adresserar behovet av tystnad och integritet i moderna aktivitetsbaserade kontor och verkar globalt genom tre geografiska huvudområden: EMEA, Amerika och APAC. Framery genomgår för närvarande en strategisk transformation från att vara en renodlad hårdvaruleverantör till att integrera smarta kontorssystem och mjukvarulösningar för att optimera kontorsanvändning.

Rekommendation - Stark underliggande tillväxt och strategisk transformation skyddar marginalerna

Framery inleder 2026 med ett stabilt första kvartal där den underliggande tillväxten är mycket stark. Bolaget visar prov på god operativ flexibilitet genom att proaktivt hantera tullproblematik och geopolitisk osäkerhet, inte minst genom det kritiska beslutet att öppna en fabrik i USA. Trots en något lägre marginal jämfört med ett extremt starkt Q1 2025, förbättras lönsamheten sekventiellt och balansräkningen har stärkts avsevärt det senaste året. Den minskade osäkerheten kring USA-tullar genom den nya fabriksetableringen stärker bolagets position för framtiden i en volatil miljö.

Riktkurs: 13,70 EUR
Värderingsintervall: 11,20 EUR – 15,90 EUR
AI Betyg: 🟢

Långsiktiga Mål & Framtidsutsikter

Framery har tydliga långsiktiga mål: en genomsnittlig årlig organisk tillväxt över 10 % (basår 2025), en ojusterad EBIT-marginal på 25 % på medellång sikt, samt en skuldsättningsgrad (nettoskuld/ojusterad EBITDA) under 2,0x. Utdelningspolicyn siktar på 70–90 % av nettoresultatet.

Sannolikheten att nå målen bedöms som hög. De underliggande drivkrafterna för kontorsoptimering är intakta, trots kortsiktiga makroekonomiska utmaningar. Fokus har skiftat från att enbart hantera efterfrågan till att proaktivt säkra leveranskedjor och marginaler via lokal produktion, särskilt med etableringen i Michigan (USA) under H2 2026. Viktiga framtida drivkrafter inkluderar fullskalig drift i USA-fabriken (2027), lanseringen av nya Nordamerika-specifika produktserier, samt uppskalning av mjukvaruförsäljning.

Stark underliggande USA-försäljning och stabiliserade marginaler

Försäljningen i Q1 2026 var i linje med föregående år på 58,4 MEUR, men rensat för en exceptionellt stor kundorder i jämförelseperioden växte försäljningen underliggande med hela 15,2 %. Tillväxten drevs i synnerhet av den amerikanska marknaden som exploderade med en uppgång på 53,7 %, medan EMEA var stabilt och APAC backade på grund av tuffa jämförelsetal. Rörelsemarginalen (EBIT) uppgick till 23,8 %, en sekventiell förbättring från Q4 2025. Marginalen pressades något på årsbasis av tullar i USA, vilket dock motverkades av genomförda prishöjningar. Bolagets kommande flytt av produktion till USA förväntas sänka dessa tullkostnader med cirka 50 %, vilket skapar en tydlig väg mot bolagets lönsamhetsmål på 25 % när den operationella hävstången ökar.

Urstark balansräkning möjliggör strategiska investeringar

Framery uppvisar en mycket stark och förbättrad finansiell ställning där nettoskulden har sjunkit dramatiskt till 64,8 MEUR (ned från 98,5 MEUR i Q1 2025), vilket ger en skuldsättningsgrad (nettoskuld/ojusterad EBITDA) på låga 1,2x. Den stabila balansräkningen, tillsammans med ett eget kapital på 55,7 MEUR och en kassa på 21,8 MEUR, ger bolaget stort utrymme att exekvera på sin investeringsstrategi. Det operationella fria kassaflödet påverkades under kvartalet negativt av en rörelsekapitalbindning, drivet av ökade kundfordringar till följd av tillväxten. Investeringarna (Capex) fokuseras helt på forskning och utveckling (R&D) för den smarta kontorsplattformen samt konverteringen av logistikcentret i Michigan till en fullskalig fabrik. Framery bibehåller sin "asset-light"-filosofi genom att fokusera på slutmontering och intelligenta system, vilket håller nere kapitalbindningen på lång sikt.

Försäljningsprognos: Från ljudisolerade moduler till intelligenta kontorssystem

Försäljningsutvecklingen för Framery förväntas vara stark de kommande fem åren, driven av en underliggande strukturell efterfrågan på flexibla och tysta arbetsmiljöer i det moderna, aktivitetsbaserade kontoret. På produktnivå utgör de traditionella ljudisolerade modulerna (pods) idag nästan 98 procent av omsättningen, men vi bedömer att tillväxten framöver i allt högre grad kommer att drivas av bolagets strategiska transformation mot "älytoimistojärjestelmät" (smarta kontorssystem) och mjukvarulösningar. Denna övergång skapar goda förutsättningar för återkommande intäkter.

Den regionala dragloken blir Nordamerika. Med en underliggande tillväxt på över 50 procent i regionen redan i början av 2026, och uppstarten av den nya fabriken i Michigan under andra halvåret 2026, är bolaget perfekt positionerat för att rulla ut sin nya USA-specifika produktserie. EMEA förväntas bidra med en stabil, låg ensiffrig tillväxt, medan APAC successivt bör återhämta sig när jämförelsetalen normaliseras. Vi prognostiserar en försäljningstillväxt som överstiger bolagets mål på 10 procent under de kommande åren (2027–2028) i takt med att USA-fabriken når full kapacitet och mjukvaruförsäljningen skalar upp. Därefter väntas tillväxten gradvis avta mot en mognare nivå. För terminalvärdet (evigt värde) räknar vi med en normaliserad tillväxt på 2,5 procent, vilket reflekterar långsiktig BNP-tillväxt och en mognad i marknadspenetrationen för smarta kontor.

Marginalprognos: USA-investering och mjukvara driver lönsamhet mot målet

EBIT-marginalen förväntas stärkas sekventiellt och strukturellt under prognosperioden, med bolagets mål om 25 procent som en realistisk ankarplats. I det korta perspektivet (2026) hålls marginalen tillbaka något av investeringar och uppstartskostnader relaterade till fabriken i Michigan (R&D och Capex). Dock förväntas denna etablering ge en omedelbar positiv effekt på bruttomarginalen från och med 2027. Genom lokal produktion kringgås dyra tullar (vilka minskar med cirka 50 procent) och logistikkostnaderna optimeras avsevärt för den amerikanska marknaden.

Utöver leveranskedjans effektivisering kommer marginalexpansionen att stöttas av en förändrad produktmix. I takt med att tjänster och digitala lösningar växer från dagens blygsamma 1,5 procent till en mer betydande andel av försäljningen, kommer den högre bruttomarginalen för mjukvara att lyfta den totala rörelsemarginalen. Framerys "asset-light"-strategi, där fokus ligger på slutmontering och mjukvara, innebär att de fasta kostnaderna hålls nere, vilket ger en stark operationell hävstång när volymerna ökar. Vi bedömer därmed att EBIT-marginalen når 25 procent under 2028 och stabiliseras däromkring. I terminalvärdet räknar vi konservativt med en uthållig EBIT-marginal på 25,0 procent.

DCF Värdering

I vår DCF-modellering, som leder fram till en riktkurs på 13,70 EUR, antar vi att Framerys "asset-light"-modell bibehålls men med förhöjda investeringar (CAPEX) under 2026 och 2027 (cirka 3,0 % av omsättningen) till följd av uppstarten i Michigan. Därefter normaliseras CAPEX mot 2,5 % av omsättningen i terminalperioden. Avskrivningar bedöms ligga stabilt kring 2,6 % och i evighetsvärdet antar vi att CAPEX och avskrivningar tar ut varandra på 2,5 %. Rörelsekapitalet förväntas ha en negativ kassaflödeseffekt under tillväxtåren (ca 10 % av årlig tillväxt) men planar ut mot noll i terminalperioden. Givet kapitalstruktur och riskprofil använder vi en WACC på 8,5 % som bas.

Sammanställning av viktigaste antaganden:

• WACC: 8,5 %
• Evig tillväxt (Terminal growth): 2,5 %
• CAPEX (Terminal value): 2,5 % av omsättningen
• Avskrivningar (Terminal value): 2,5 % av omsättningen
• Förändring av rörelsekapital under tillväxtfas: -10 % av den årliga försäljningstillväxten

Känslighetsanalys (Värde per aktie i EUR):

WACC / Evig tillväxt	1,5 %	2,5 % (Bas)	3,5 %
7,5 %	15,20	17,90	21,80
8,5 % (Bas)	12,10	13,70	15,90
9,5 %	10,10	11,20	12,50

Tabell för prognos av kassaflöden

Alla siffror i MEUR. Föregående års försäljning (2025) antas vara 222,1 MEUR för tillväxtberäkning.

År	2026	2027	2028	2029	2030	Terminal Value
Försäljning	244,3	278,5	311,9	343,1	370,6	379,9
Tillväxt (%)	10,0 %	14,0 %	12,0 %	10,0 %	8,0 %	2,5 %
EBIT	58,6	68,2	78,0	86,5	94,5	95,0
Skatt (21 %)	-12,3	-14,3	-16,4	-18,2	-19,8	-20,0
NOPAT	46,3	53,9	61,6	68,3	74,7	75,0
Avskrivningar	6,4	7,2	8,1	8,9	9,6	9,5
CAPEX	-7,3	-8,4	-8,1	-8,6	-9,3	-9,5
Förändring NWC	-2,2	-3,4	-3,3	-3,1	-2,8	-1,0
Fritt Kassaflöde	43,2	49,3	58,3	65,5	72,2	74,0

Historisk avkastning är ingen garanti för framtida avkastning. Värdepapper kan både öka och minska i värde och det är inte säkert att du får tillbaka investerat kapital. Inget material ska ses som personliga investeringsrekommendationer eller investeringsrådgivning.