Analys av GARO AB

Årtal och kvartal: 2025, Bokslutskommuniké (Q4)

Företagsbeskrivning

GARO är ett svenskt industribolag som utvecklar, tillverkar och marknadsför innovativa produkter och system för elinstallationsmarknaden under eget varumärke. Bolaget är uppdelat i två huvudsakliga affärsområden:

• GARO Electrification: Innefattar produktområdena installationsmaterial, mätarskåp, fördelningscentraler samt projekt- och tillfällig el. Detta är bolagets stabila kärna.
• GARO E-mobility: Fokuserar på laddinfrastruktur för elfordon, från laddboxar för hemmet till publika snabbladdare.

Bolaget har en stark närvaro i Sverige (51 % av omsättningen) och övriga Norden (16 %), men växer även på den nordeuropeiska marknaden (34 %), med fokus på länder som Frankrike och Irland.

Rekommendation - En potentiell vändning i motvind

GARO befinner sig i en utmanande omställningsfas där en svag byggkonjunktur och en volatil marknad för elbilsladdning pressar resultatet. Positivt är att bolaget visar prov på förbättrad finansiell kontroll genom ett stärkt kassaflöde och en sjunkande nettoskuld. Affärsområdet Electrification uppvisar en relativ stabilitet trots marknadsläget, medan E-mobility dras med betydande lönsamhetsproblem som kräver kraftfulla åtgärder. Med en ny VD på ingång och ett pågående effektiviseringsarbete (ERP-system) finns potential för förbättring, men osäkerheten kring när marknaden vänder är betydande.

Riktkurs: 24,20 SEK Värderingsintervall: 18 – 30 SEK AI Betyg: 🟡

Långsiktiga Mål & Framtidsutsikter

GARO:s finansiella mål innefattar en organisk tillväxt på minst 10 %, en EBIT-marginal på minst 10 % och en avkastning på eget kapital över 20 % över en konjunkturcykel. För närvarande når bolaget inte dessa mål (EBIT-marginalen för 2025 landade på -0,8 %). Utdelningspolicyn föreskriver ca 50 % av resultatet, men för 2025 föreslås 0 SEK i utdelning för att stärka den finansiella ställningen.

Framtidsutsikter: Ledningen ser tecken på att marknaden kan stärkas under 2026, särskilt inom byggrelaterade segment när räntesänkningar börjar ge effekt. VD Joe Ree betonar i rapporten att ett omfattande analysarbete inletts för att nå lönsamhet inom E-mobility, vilket förväntas vara klart under Q2 2026. Implementeringen av ett nytt affärssystem (ERP) den 1 maj 2026 ses som en kritisk milstolpe för långsiktig effektivitet. Sannolikheten att nå målen på kort sikt är låg, men de strategiska initiativen (försäljningsträning, organisationsförändringar) pekar på en tydlig riktning mot återhämtning.

Försäljning och Marginaler: Cyklisk press och lönsamhetsutmaningar

Försäljningen för Q4 sjönk med 8 % till 261,0 MSEK, och för helåret 2025 minskade omsättningen med 9 % till 1 043,5 MSEK. Nedgången drivs främst av grossisternas lagerjusteringar och en svag nybyggnationsmarknad. Electrification, som utgör 78 % av omsättningen, visade motståndskraft med en nedgång på endast 4 % i Q4, stöttat av infrastrukturprojekt i Sverige. E-mobility tappade däremot hela 21 % i kvartalet, pressat av tuff konkurrens och kunders lagerjusteringar trots en underliggande elbilstillväxt.

Lönsamhetsmässigt landade EBIT-marginalen för Q4 på -1,9 %. Detta beror främst på att de lägre volymerna inte täcker fasta kostnader samt höga administrativa kostnader kopplade till ERP-projektet. En tydlig divergens syns mellan affärsområdena: Electrification levererade en marginal på 7,7 % i Q4, medan E-mobility tyngde koncernen kraftigt med en marginal på -43,4 %. Skillnaden mellan bruttomarginal och rörelsemarginal är särskilt påtaglig inom E-mobility på grund av tunga utvecklings- och försäljningskostnader.

Finansiell ställning och kapitalallokering: Prioritering av likviditet

Bolaget har stärkt sin finansiella position under året, där soliditeten ökat till 52,7 % och nettoskulden minskat till 239,8 MSEK. Kassaflödet från den löpande verksamheten förbättrades dramatiskt till 57,9 MSEK för helåret (jämfört med -35,8 MSEK föregående år), främst drivet av en minskad kapitalbindning i lager där 47,9 MSEK frigjordes.

Investeringsstrategin präglas av återhållsamhet. Investeringarna (Capex) sjönk till låga 1,1 % av omsättningen, vilket indikerar att bolaget prioriterar likviditet framför aggressiv expansion. Fokus ligger nu på effektivisering genom färdigställandet av det nya ERP-systemet samt nödvändig produktutveckling inom E-mobility för att möta nya standarder (ISO 15118), snarare än kapacitetsutbyggnad.

Försäljningsprognos: Från motvind till strukturell tillväxt

När vi blickar framåt för GARO är det avgörande att skilja på den kortsiktiga cykliska motvinden och den långsiktiga strukturella efterfrågan. För 2026 bedömer jag att försäljningen fortsatt kommer vara dämpad, med en förväntad nolltillväxt eller svagt positiv utveckling. Orsaken är eftersläpningen i byggsektorn; även om räntesänkningar genomförs tar det tid innan spaden sätts i marken för nya bostadsprojekt, vilket är en kritisk drivkraft för affärsområdet Electrification. Grossisternas lagerjusteringar, som tyngde 2025, bör dock vara avklarade, vilket ger en mer normaliserad orderingång.

Från 2027 och framåt ser jag en tydlig acceleration. Inom Electrification (78 % av omsättningen) kommer behovet av energieffektivisering och renovering av fastighetsbeståndet att driva volym. Det är dock inom E-mobility den stora potentialen – men också osäkerheten – ligger. Trots raset 2025 är den underliggande trenden för elektrifiering av fordonsflottan intakt. När EU-krav och ISO-standarder (ISO 15118) implementeras, kommer GARO:s investeringar i ny teknik att betala sig. Jag prognostiserar en återhämtning med tvåsiffrig tillväxt för detta segment från 2027-2028, drivet av publika laddare och en återhämtad konsumentmarknad för hemmaladdare.

På medellång sikt (2028–2030) räknar jag med att GARO kan återgå till, och potentiellt överträffa, sitt finansiella mål om 10 % organisk tillväxt. Detta drivs av en synkroniserad återhämtning i både Norden och övriga Europa, där marknader som Frankrike och Storbritannien väntas bidra mer signifikant. För terminalperioden (evigt värde) antar jag en mer modest tillväxttakt i linje med BNP och inflation (2,5 %), då marknaden för laddinfrastruktur mognar och konkurrensen pressar priserna, samtidigt som Electrification återgår till att vara en stabil "kassa-ko" med lägre tillväxttakt.

Marginalprognos: Effektivisering möter operativ hävstång

Marginalutvecklingen för GARO kommer att präglas av en "turnaround"-resa. För 2026 är förväntningarna lågt ställda. Implementeringen av det nya ERP-systemet i maj 2026 medför initiala kostnader och risk för kortsiktiga produktivitetsstörningar. Därtill kvarstår de låga volymerna inom E-mobility, vilket innebär att de fasta kostnaderna för utveckling och personal inte täcks fullt ut. Jag prognostiserar därför en positiv men låg EBIT-marginal för 2026, då bolaget lämnar förlustzonen men ännu inte når lönsamhetspotential.

Från 2027 ser vi effekten av den operativa hävstången. När volymerna återvänder, särskilt inom E-mobility som historiskt haft god bruttomarginalpotential, kommer varje extra försäljningskrona att trilla ner till sista raden i högre utsträckning. Kostnadsbesparingsprogrammen och effektiviseringen från det nya affärssystemet börjar då också ge full effekt. EBIT-marginalen bör därför klättra mot 4–6 %.

Mot slutet av prognosperioden (2029–2030) bör GARO närma sig sitt finansiella mål på 10 % EBIT-marginal. Detta förutsätter att E-mobility slutar blöda pengar och börjar bidra positivt, samt att Electrification behåller sin historiskt stabila marginalstruktur kring 10–12 %. Det finns dock en risk att prispress på laddboxar (commoditization) håller nere koncernens totala marginal, varför jag i min terminalvärdering lägger mig på en långsiktigt hållbar marginal om 9,0 %, strax under bolagets eget mål, för att reflektera den ökade konkurrensen på en mognande marknad.

DCF Värdering

Baserat på kassaflödesprognosen och en WACC på 8,9 % indikerar DCF-modellen ett motiverat börsvärde på cirka 1 210 MSEK. Värderingen drivs till stor del av terminalvärdet, då de första årens kassaflöden hålls tillbaka av låg lönsamhet. Modellen antar en långsiktig normalisering där bolaget når en EBIT-marginal på 9,0 % och en evig tillväxt på 2,5 %.

Prognos avskrivningar, investeringar (CAPEX) och förändringar i rörelsekapital

För att kunna beräkna det fria kassaflödet (Free Cash Flow, FCF) måste vi göra antaganden om hur mycket kapital som binds i verksamheten.

• Avskrivningar (D&A): År 2025 låg avskrivningarna på 5,2 % av omsättningen. Detta är en relativt hög nivå som speglar de stora investeringar bolaget gjort i nya anläggningar (bland annat i Polen) och produktutveckling de senaste åren. Framåt bedömer jag att denna nivå gradvis kommer att sjunka procentuellt i takt med att omsättningen växer (skalbarhet).

  • Prognos: Jag sänker nivån gradvis från 5,2 % ner mot 3,5 % år 2030. I terminalperioden antar jag att avskrivningar motsvarar investeringsbehovet (CAPEX), vilket är standard i en normaliserad modell.

• Investeringar (CAPEX): CAPEX låg på låga 1,1 % år 2025, vilket är ett tecken på att bolaget hållit hårt i plånboken under krisen. Denna nivå är sannolikt inte långsiktigt hållbar om bolaget ska växa med 8–12 %.

  • Prognos: Jag räknar upp investeringstakten till 2,5 % av omsättningen från 2027 för att stödja tillväxten och underhåll av de nya fabrikerna. I terminalperioden sätter jag CAPEX lika med avskrivningarna (ca 3,5 %), vilket indikerar att man investerar precis så mycket som krävs för att ersätta utslitna tillgångar och stödja inflationstakten.

• Förändring i rörelsekapital (NWC): Under 2025 frigjorde bolaget kapital (positivt kassaflöde 37 MSEK) genom att minska lager och kundfordringar, en klassisk effekt när försäljningen sjunker. När tillväxten återvänder 2027–2028 kommer trenden att vända: bolaget måste bygga lager och ligga ute med pengar till kunder igen.

  • Prognos: Jag räknar med ett negativt kassaflöde från rörelsekapitalet under tillväxtåren motsvarande cirka 2–3 % av förändringen i omsättning. I terminalperioden normaliseras detta till 0, då rörelsekapitalet växer i takt med bolaget.

Riktkurs: 24,20 SEK

Känslighetsanalys

En DCF-modell är mycket känslig för antaganden. Här ser vi hur värdet per aktie förändras om vi justerar WACC och den eviga tillväxten:

WACC / Tillväxt	1,5 %	2,5 %	3,5 %
7,9 %	29 kr	34 kr	41 kr
8,9 % (Bas)	21 kr	24 kr	28 kr
9,9 %	16 kr	18 kr	21 kr

Tabell för prognos av kassaflöden

MSEK	2026E	2027E	2028E	2029E	2030E	Terminal
Omsättning	1 064	1 149	1 287	1 416	1 529	+2,5%
Tillväxt	2,0%	8,0%	12,0%	10,0%	8,0%
EBIT	16	52	90	120	145
EBIT-marginal	1,5%	4,5%	7,0%	8,5%	9,5%	9,0%
Skatt (20,6%)	-3	-11	-19	-25	-30
NOPAT	13	41	71	95	115
Återläggn. Avskrivn.	53	52	51	50	54	(=Capex)
CAPEX	-16	-29	-32	-35	-38
Förändring NWC	-5	-15	-20	-15	-10	0
Fritt Kassaflöde (FCF)	45	49	70	95	121	Normaliserat
Diskonteringsfaktor	0,92	0,84	0,77	0,71	0,65
Nuvärde FCF	41	41	54	67	79

Historisk avkastning är ingen garanti för framtida avkastning. Värdepapper kan både öka och minska i värde och det är inte säkert att du får tillbaka investerat kapital. Inget material ska ses som personliga investeringsrekommendationer eller investeringsrådgivning.