Analys av GARO AB

Årtal och kvartal: 2026, Q3

Företagsbeskrivning

GARO AB utvecklar, tillverkar och marknadsför innovativa produkter och system för elinstallationsmarknaden under eget varumärke. Bolaget är organiserat i två primära affärsområden:

• GARO Electrification: Kärnverksamheten som omfattar eldistributionsprodukter, projektförsäljning samt tillfällig el (byggström).
• GARO E-mobility: Erbjuder laddinfrastruktur för elfordon (under avveckling av produktfamiljen GARO Entity).

Geografiskt är koncernens försäljning (Jan–Sep 2026) fördelad på Sverige (46 %), övriga Norden (16 %) samt Europa i övrigt (38 %), där Irland och Storbritannien utgör viktiga tillväxtmarknader.

Rekommendation - Genomgripande stålbad kräver tålamod innan kassaflödena stabiliseras

GARO står inför en massiv omstrukturering där beslutet att lägga ned produktfamiljen GARO Entity och säga upp all personal inom GARO E-mobility AB sätter punkt för en historiskt mycket kostsam satsning. Kvartalet tyngs kraftigt av nedskrivningar (111,3 MSEK) samt omstruktureringskostnader. Även om kärnområdet GARO Electrification visar tydliga tecken på återhämtning, är osäkerheten i närtid mycket hög. Ytterligare nedskrivningar har flaggats och likviditeten är ansträngd. Fokus bör ligga på bolagets förmåga att exekvera produktionsflytten till Sverige och framgångsrikt sälja fastigheten i Polen för att stärka upp balansräkningen, innan en stabilisering i bolagets finansiella hälsa fullt ut kan bekräftas.

Riktkurs: 15,74 SEK
Värderingsintervall: 12 - 20 SEK
AI Betyg: 🔴

Långsiktiga Mål & Framtidsutsikter

GARO:s långsiktiga finansiella mål över en konjunkturcykel är en organisk tillväxt på minst 10 % per år, en EBIT-marginal på minst 10 %, en avkastning på eget kapital på minst 20 % och en soliditet på minst 30 %. Utdelningspolicyn ligger på cirka 50 % av nettoresultatet efter skatt.

Sannolikheten att nå de expansiva målen under de närmaste åren bedöms som mycket låg. För rullande 12 månader uppvisar bolaget en negativ EBIT-marginal (-14,1 %), negativ organisk tillväxt och negativ avkastning på eget kapital, även om soliditetsmålet alltjämt uppfylls (43,1 %). VD Tobias Byfeldt fokuserar nu på implementering och kraftfull verkställighet snarare än bred strategi. Genom nedläggningen av GARO Entity avlastas koncernen från framtida utvecklingsinvesteringar, vilket frigör resurser till kärnverksamheten Electrification. Den underliggande marknaden erbjuder medvind tack vare generella elektrifieringstrender, AI-datacentran och nätupprustningar. Viktiga värdedrivare och framtida triggers utgörs av försäljningen av den polska fastigheten (som kan frigöra upp till 104,3 MSEK), fullt genomslag av besparingar efter produktionsflytten, samt bevis på marginalförstärkning inom Electrification de kommande kvartalen.

Tvådelad utveckling: Stark kärnaffär döljs av historiska E-mobility-förluster

Nettoomsättningen för Q3 2026 steg organiskt med 6 % till 265,9 MSEK, men ackumulerat för året är omsättningen oförändrad på 784,4 MSEK. Tillväxten drivs helt av GARO Electrification (+10 % i Q3), där eldistributionsprodukter och projektförsäljning (exempelvis datacentran och gatubelysning internationellt) växer starkt. Europa exklusive Norden (främst UK och Irland) växte med 11 % under årets första nio månader. Samtidigt backar den svenska marknaden (-7 %) pressad av en svag byggkonjunktur, och E-mobility tappade 10 % i kvartalet.

Lönsamhetsmässigt resulterade kvartalet i ett kollapsat rapporterat EBIT på -105,8 MSEK (EBIT-marginal -39,8 %), drivet av engångskostnader på 111,3 MSEK för nedskrivningar inom E-mobility (utvecklingsutgifter, lager, goodwill) samt flyttkostnader. Justerat för detta var den operativa EBIT-marginalen 3,8 % på koncernnivå. Kontrasten mellan affärsområdena är dock extrem: GARO Electrification levererade en stark operativ EBIT-marginal på 11,3 % till följd av högre internationella volymer och genomförda besparingar, medan E-mobility låg på -29,7 % rent operativt. Höga personalkostnader och externa kostnader tynger fortfarande bolagets bruttomarginal ner till rörelsenivån.

Stram likviditet och ett radikalt skifte i kapitalallokering

Koncernens finansiella ställning har försvagats av de stora förlusterna. Tillgänglig likviditet är mycket stram och uppgår till endast 33,3 MSEK. Nettoskulden ligger på 271,1 MSEK, med en stor andel kapital bundet i varulager (290,0 MSEK) och en polsk fastighet klassad som "Tillgång för försäljning" (104,3 MSEK). Bolaget är höggradigt beroende av att fastighetsförsäljningen genomförs för att minska skulder och stärka kassan, samt av att undvika ytterligare kassaflödesdränerande förluster. Soliditeten uppgår dock fortfarande till 43,1 %, vilket överstiger målet.

Kassaflödet från den löpande verksamheten för Q3 var negativt (-10,8 MSEK), kraftigt påverkat av minskade leverantörsskulder och förskottsbetalningar till nya leverantörer (-22,9 MSEK i förändrat rörelsekapital). Som ett svar på den pressade situationen genomför GARO nu en radikal omläggning av sin investeringsstrategi. Alla CAPEX-tunga investeringar i egenutvecklade E-mobility-plattformar har stoppats, och kvartalets investeringar föll till låga 1,6 MSEK. Fokus ligger nu på geografisk konsolidering av produktionen till Sverige för att uppnå högre effektivitet och lägre fasta kostnader framöver, medan framtida investeringar kommer att hållas på minimala nivåer och riktas mot nischade eldistributionsprodukter.

Omsättningsbana och Efterfrågedynamik 2027-2031

Försäljningsutvecklingen för GARO de kommande åren kommer att präglas av en tudelad dynamik där kärnverksamheten Electrification agerar tillväxtmotor medan E-mobility genomgår en kraftig kontraktion. Efterfrågan inom eldistributionsprodukter och projektförsäljning (kabelskåp, ställverk, gatubelysning) väntas vara robust, driven av makrotrender som uppgradering av åldrande elnät i Norden och expansionen av energiintensiva AI-datacentran på marknader som Irland och Norge. Dessa segment, som redan uppvisar en stabil underliggande tillväxt (+10 % i Q3 2026), kommer att utgöra lejonparten av bolagets intäkter. Å andra sidan kommer nedläggningen av produktfamiljen GARO Entity inom E-mobility att medföra ett betydande volymtapp under 2027. Försäljningen här kommer att reduceras till äldre, anpassade laddlösningar (exempelvis LS4) utan ambitioner om att driva nya, kapitalintensiva produktlanseringar.

Prognosen för 2027 stipulerar därmed en negativ försäljningstillväxt när E-mobility-volymerna fasas ut. Från och med 2028 förväntas försäljningen återgå till en strukturell tillväxt runt 5-6 % årligen, uteslutande driven av den internationella expansionen inom Electrification och en återhämtning i den svenska byggsektorn. I terminalperioden räknar jag med en evig tillväxt på 2,5 %, i linje med historisk inflation och långsiktig BNP-tillväxt, då bolaget övergår till att vara en renodlad, stabil aktör inom nischad elinfrastruktur.

Lönsamhetsutveckling och EBIT-marginal

Utvecklingen av EBIT-marginalen de kommande fem åren handlar uteslutande om att tvätta bolaget rent från de historiska förlusterna inom laddinfrastruktur och synliggöra den underliggande lönsamheten i kärnaffären. Givet att Electrification redan idag presterar en operativ EBIT-marginal på 11,3 %, finns det en stark bottenplatta.

Under 2027 förväntas en dramatisk återhämtning i den rapporterade EBIT-marginalen. När de massiva nedskrivningarna och utvecklingskostnaderna relaterade till GARO Entity försvinner, och produktionen framgångsrikt har konsoliderats från Polen till Gnosjö/Hillerstorp (vilket sänker de fasta kostnaderna), bör bolaget omedelbart nå svarta siffror. Initialt hämmas marginalen något av en ineffektiv absorption av fasta kostnader under flyttens slutfas, varför 2027 prognosticeras till 5,0 %. Därefter sker en successiv marginalexpansion mot 9,0-9,5 % fram till 2031, i takt med att andelen lönsam projektförsäljning (särskilt UK/Irland) ökar i produktmixen och E-mobility-relaterade overheadkostnader helt har eliminerats. Terminalvärdesmarginalen sätts försiktigt till 9,0 %, strax under bolagets historiska mål på 10 %, med hänsyn till en konkurrensutsatt installationsmarknad.

DCF Värdering

Sammanfattning av centrala värderingsantaganden:

• WACC (Diskonteringsränta): 9,5 %. Detta avspeglar en marknadens riskpremie på 5,5 %, riskfri ränta på ca 2,5 % och ett beta på 1,2–1,3 anpassat efter byggsektorns cyklikalitet och rådande turnaround-risker.
• Skattesats: 20,6 % över hela perioden.
• Avskrivningar (D&A): Från nuvarande höga nivåer (5,1 % av omsättningen p.g.a. nedskrivningar och historiska E-mobility-investeringar) antas dessa gradvis normaliseras mot 3,5 % vid slutet av prognosperioden.
• Investeringar (CAPEX): Efter en initial åtstramning stiger underhålls- och expansionsinvesteringarna successivt när tillväxten återvänder från 2028, fram till 3,5 % av omsättningen år 2031 (och därefter likställt med avskrivningarna i terminalperioden).
• Förändringar i Rörelsekapital (NWC): Historiskt hög kapitalbindning (över 32 % av omsättning) väntas sjunka. Utfasningen av produkter ger en positiv kassaflödeseffekt (0 % tillkommande bindning) under kontraktionen 2027. Från 2028 och framåt, när tillväxten återkommer, antas rörelsekapitalet binda ca 1,0 % av den årliga omsättningen tack vare en stramare lagerhållningsstrategi.
• Evig tillväxt (Terminal Value): 2,5 %.
• Beräknad Riktkurs (Target Price): 15,74 SEK per aktie.

Känslighetsanalys

Eftersom mycket av värdet ligger i framtiden (terminalvärdet), är värderingen känslig för förändringar i diskonteringsränta (WACC) och antaganden om evig tillväxt.

• Sämre scenario (WACC 10,5 %, Evig tillväxt 1,5 %): Värdet pressas ner mot ca 11 SEK per aktie.
• Bättre scenario (WACC 8,5 %, Evig tillväxt 3,0 %): Värdet stiger till ca 23 SEK per aktie.

Ett rimligt fundamentalt värderingsintervall, givet osäkerheterna kring utfasningen av E-mobility och styrkan i återhämtningen för byggsektorn, bedöms ligga mellan 12 SEK och 20 SEK.

Tabell för prognos av kassaflöden

Belopp i MSEK. Avrundningar kan förekomma.

År	2027	2028	2029	2030	2031	Evigt värde (Terminal)
Omsättning	1 003,6	1 048,8	1 106,4	1 161,8	1 214,0	1 244,4
Omsättningstillväxt	-4,0 %	4,5 %	5,5 %	5,0 %	4,5 %	2,5 %
EBIT	50,2	73,4	94,0	104,6	115,3	112,0
EBIT-marginal	5,0 %	7,0 %	8,5 %	9,0 %	9,5 %	9,0 %
Skatt (20,6 %)	-10,3	-15,1	-19,4	-21,5	-23,8	-23,1
NOPAT (Resultat efter skatt)	39,9	58,3	74,6	83,1	91,5	88,9
Avskrivningar (D&A)	45,2	42,0	38,7	40,7	42,5	43,6
Investeringar (CAPEX)	-20,1	-26,2	-33,2	-34,9	-42,5	-43,6
Förändring i Rörelsekapital	0,0	-10,5	-11,1	-11,6	-12,1	-2,0
Fritt Kassaflöde (FCFF)	65,0	63,6	69,0	77,3	79,4	86,9

Historisk avkastning är ingen garanti för framtida avkastning. Värdepapper kan både öka och minska i värde och det är inte säkert att du får tillbaka investerat kapital. Inget material ska ses som personliga investeringsrekommendationer eller investeringsrådgivning.