Analys av Glunz & Jensen Holding A/S

Årtal och kvartal: År 2026, Kvartal H1

Företagsbeskrivning

Glunz & Jensen Holding A/S är en global leverantör av innovativ och högkvalitativ utrustning samt lösningar för prepress-industrin (tryckplåtstillverkning). Bolaget utvecklar och producerar bearbetningsutrustning för offset- och flexotryckteknik, samt erbjuder kundsupport, reservdelar och förbrukningsvaror.

Verksamheten är uppdelad i två huvudsakliga segment:

1. Prepress-marknaden: Utveckling, produktion och försäljning av prepress-utrustning. R&D samt produktion är i huvudsak koncentrerat till Presov, Slovakien.
2. Selandia Park: Förvaltning av investeringsfastigheter i Ringsted, Danmark.

Bolaget verkar globalt och marknadsför sina produkter genom ett världsomspännande nätverk av distributörer och återförsäljare, med cirka 90 anställda fördelade i Danmark, Slovakien och USA.

Rekommendation - Avvaktande syn i väntan på värdeskapande strukturförändringar

Glunz & Jensen levererade ett svagare första halvår 2026 än förväntat, främst drivet av att kunder skjutit upp leveranser av utrustning till ett värde av 7,6 miljoner DKK. Detta har kortsiktigt tyngt omsättningen och ökat varulagret, men intäkterna väntas i stället realiseras under andra halvåret (H2 2026). Det stabila fastighetssegmentet Selandia Park fortsätter att bidra med ett starkt kassaflöde och stabila marginaler, vilket dämpar nedgången i kärnverksamheten. Med en solid balansräkning, positivt fritt kassaflöde och en intakt helårsprognos är bolagets finansiella hälsa stabil. Den pågående försäljningsprocessen av Selandia Park (beräknad till 12–18 månader) utgör en betydande potentiell trigger för att synliggöra dolda värden och minska nettoskulden avsevärt. På grund av den kortsiktiga osäkerheten i prepress-segmentet och den svaga organiska tillväxten landar vi i en avvaktande ställning.

Riktkurs: 47,77 DKK Värderingsintervall: 41–55 DKK AI Betyg: 🟡

Långsiktiga Mål & Framtidsutsikter

Glunz & Jensens långsiktiga vision är att vara den mest innovativa leverantören av avancerad prepress-utrustning och tjänster globalt, för att därigenom öka sina marknadsandelar tillsammans med sina globala partners. Strategiskt fokuserar bolaget på att stärka lönsamheten genom effektiviseringar i inköp och leveranskedja samt optimering av produktionen i Slovakien. Det långsiktiga målet för det fria kassaflödet är att maximera aktieägarvärdet genom affärsutveckling, teknikinvesteringar samt skuldnedskrivning.

Framtidsutsikter och Guidning

För helåret 2026 upprepar ledningen sin tidigare guidning:

• Omsättning: Cirka 140 miljoner DKK (2025: 143,6 miljoner DKK).
• EBITDA: Cirka 18 miljoner DKK (2025: 17,3 miljoner DKK).
• Resultat före skatt (EBT): Cirka 12 miljoner DKK (2025: 11,3 miljoner DKK).

Sannolikheten för att nå målen bedöms som rimlig då de uppskjutna orderna på 7,6 miljoner DKK väntas lyfta H2 2026. VD Henrik Blegvad Funk uttrycker i rapporten att sentimentet är fortsatt stabilt och att de kommersiella ansträngningarna för prisjusteringar och kostnadsbesparingar fortlöper.

Externa faktorer och triggers

• Externa risker: Geopolitisk osäkerhet, tullar, inflation samt räntekänslighet påverkar bolagets kunders investeringsvilja.
• Potentiella triggers:
  1. Försäljningen av Selandia Park: Bolaget har anlitat en ny kommersiell fastighetsmäklare per den 1 augusti 2026 för att påskynda försäljningsprocessen (uppskattat till 12–18 månader). En framgångsrik affär kan frigöra betydande kapital då fastigheterna är bokförda till 149,0 miljoner DKK.
  2. Realisering av uppskjutna order under H2 2026.

Omsättning och Lönsamhet i Skuggan av Uppskjutna Order

Under H1 2026 minskade omsättningen med 10,0 % till 67,0 miljoner DKK (74,5 miljoner DKK i H1 2025), starkt påverkat av uppskjutna kundleveranser värda 7,6 miljoner DKK. Kärnverksamheten inom Prepress stod för 91 % av omsättningen och uppvisade cyklisk volatilitet, särskilt i Asien och EMEA (exklusive fastigheter), medan Americas växte med 21,6 %. Kundkoncentrationen är märkbar med två kunder som står för över 10 % vardera.

Trots omsättningstappet förbättrades bruttomarginalen till 27,2 % (26,3 %) genom prisjusteringar och kostnadskontroll. Rörelsemarginalen (EBIT) backade marginellt till 11,4 % (11,7 %) men överträffade helåret 2025 (10,9 %). Lönsamheten drivs dock helt av fastighetssegmentet Selandia Park som stoltserar med en rörelsemarginal på 90,2 % (100 % uthyrningsgrad), medan Prepress-segmentet, tyngt av de uppskjutna volymerna och försäljningskostnader, endast genererade en EBIT-marginal på 3,4 %.

Stabil Finansiell Ställning med Strategiskt Fokus på Skuldminskning

Bolagets balansräkning är fortsatt stabil med en balansomslutning på 230,8 miljoner DKK och en stärkt soliditet på 50,7 % (49,7 % vid årsskiftet). Investeringsfastigheterna (Selandia Park) utgör lejonparten av tillgångarna (149,0 miljoner DKK), medan varulagret tillfälligt ökat till 44,9 miljoner DKK på grund av de försenade leveranserna. Nettoskulden har minskat något till 70,0 miljoner DKK, och samtliga bankkovenanter uppfylls.

Det operativa kassaflödet sjönk till 3,6 miljoner DKK (5,1), påverkat av rörelsekapitalbindningen i lagret, men det fria kassaflödet stärktes till 2,4 miljoner DKK (1,6) tack vare lägre investeringsnivåer i fastighetssegmentet. Investeringsstrategin (Capex) uppgick till 1,5 miljoner DKK (3,5) och var primärt allokerad till IT-infrastruktur och optimering i Slovakien. Framöver väntas Capex kvarstå på en relativt låg nivå utan nya större åtaganden, med ett uttalat mål att använda det löpande kassaflödet för affärsutveckling och amorteringar.

Försäljningsprognos

##Försäljningsprognos: Omställning mot renodlad operativ verksamhet i en cyklisk marknad Bolaget befinner sig i en hybridstruktur där den operativa prepress-verksamheten står för volymen (91 % av omsättningen) medan fastighetsinvesteringen i Selandia Park bidrar med stabilitet. Efterfrågan på prepress-utrustning för offset- och flexotryck är starkt konjunkturkänslig och knuten till kunders investeringscykler. Traditionellt papperstryck (offset) är en strukturellt mogen och långsiktigt krympande marknad, medan flexotryck (förpackningar) visar stabilare underliggande tillväxt. Den kortsiktiga nedgången under H1 2026 är en tillfällig förskjutning; vi bedömer att bolaget når sin guidning om ca 140 mDKK för helåret 2026 när de uppskjutna orderna på 7,6 mDKK realiseras i H2.

Inför de kommande fem åren bygger försäljningsprognosen på en avgörande strukturell händelse: försäljningen av Selandia Park (bedömd stängning under slutet av 2027). Detta kommer att radera ut cirka 12 mDKK i årliga hyresintäkter. Den underliggande operativa verksamheten bedöms därefter växa med blygsamma 1,5–2,0 % per år, drivet av reservdelsförsäljning, service och ersättningsinvesteringar inom framförallt USA och Tyskland, medan Asien fortsätter att vara volatilt. I beräkningen av evigt värde (terminal value) ansätts en nolltillväxt (0 %) givet den underliggande strukturella motvinden för tryckindustrin i sin helhet, vilket balanserar tillväxten inom flexo.

Marginalprognos

##Marginalprognos: Kortsiktig utspädning vid fastighetsavyttring med successiv operativ återhämtning Rörelsemarginalen (EBIT) är idag kraftigt dopad av fastighetssegmentet som levererar marginaler norr om 90 %, medan kärnverksamheten i prepress endast mäktar med en rörelsemarginal på cirka 3,4 %. För helåret 2026 förväntas EBIT-marginalen landa omkring 11 %, stöttad av volymåterhämtning i H2 och fortsatt full uthyrning i Selandia Park.

När fastighetsbeståndet avyttras (estimerat till slutet av 2027) kommer bolagets konsoliderade EBIT-marginal att falla drastiskt och konvergera mot prepress-segmentets underliggande lönsamhet. Från 2028 och framåt räknar vi därför med en basmarginal på omkring 4 %. Genom effektiviseringar i leveranskedjan, konsolidering av R&D/produktion till Slovakien och löpande prisjusteringar mot bolagets högkoncentrerade kundbas (två kunder står för >20 % av omsättningen) finns det utrymme för en inkrementell förbättring. Vi modellerar en successiv förstärkning av den operativa EBIT-marginalen upp mot 5 % i slutet av prognosperioden, vilket även appliceras i terminalperioden som en normaliserad, uthållig lönsamhetsnivå för en renodlad industritillverkare i denna nisch.

DCF Värdering

I vår modellering bedöms bolagets avskrivningar kvarstå på historiskt låga nivåer kring 1,0 % fram till 2027, för att sedan normaliseras till 1,5 % i samband med att verksamheten blir renodlad. Investeringsbehovet (CAPEX) förväntas fasas ned från historiska 5,1 % till 3,0 % under 2026–2027, och därefter konvergera med avskrivningarna på 1,5 % för att återspegla en jämvikt av underhållsinvesteringar. Den kraftiga frigörelsen av rörelsekapital förväntas bli mer balanserad framöver och konvergera mot 0 % i takt med att tillväxten planar ut. Diskonteringsräntan (WACC) appliceras på 8,5 %, reflekterande micro-cap-risker, kundkoncentration och en mognande marknad. Avyttringslikviden för Selandia Park 2027 integreras som en klumpsumma, och därefter reflekteras hyresbortfallet i normaliserade, men lägre, marginaler.

Viktigaste Antaganden:

• WACC: 8,5 %
• Evig tillväxt: 0,0 %
• Skattesats: 22,0 %
• Avyttringslikvid 2027: ca 100 mDKK

Riktkurs: 47,77 DKK

Känslighetsanalys

• WACC 7,5 % / Evig tillväxt +1 %: Riktkurs ca 55 DKK
• WACC 9,5 % / Evig tillväxt -1 %: Riktkurs ca 41 DKK Givet bolagets övergångsfas och beroendet av den exakta likviden från fastighetsförsäljningen bedöms ett rimligt värderingsintervall vara 41–55 DKK.

Tabell för prognos av kassaflöden

Sammanställning av det fria kassaflödet (FCFF) i miljoner DKK.

År	2026	2027	2028	2029	2030	Terminal
Omsättning	140,0	142,1	132,1	134,1	136,1	136,1
EBIT	15,4	15,9	5,3	6,0	6,8	6,8
Skatt (22%)	-3,4	-3,5	-1,2	-1,3	-1,5	-1,5
NOPAT	12,0	12,4	4,1	4,7	5,3	5,3
Avskrivningar	1,4	1,4	2,0	2,0	2,0	2,0
CAPEX	-4,2	-4,3	-2,0	-2,0	-2,0	-2,0
Förändring NWC	-1,5	-0,5	0,0	-0,2	-0,2	0,0
Fastighetsavyttring	0,0	100,0	0,0	0,0	0,0	0,0
Fritt Kassaflöde (FCFF)	7,7	109,0	4,1	4,5	5,1	5,3

Notera: Det stora kassaflödet år 2027 drivs av den förväntade försäljningen av fastighetsbeståndet (Selandia Park). Terminalvärdet baseras på ett normaliserat kassaflöde utan engångseffekter och med nolltillväxt.

Historisk avkastning är ingen garanti för framtida avkastning. Värdepapper kan både öka och minska i värde och det är inte säkert att du får tillbaka investerat kapital. Inget material ska ses som personliga investeringsrekommendationer eller investeringsrådgivning.