Analys av Gofore Plc

Årtal och kvartal: År 2026, Kvartal Q2

Företagsbeskrivning

Gofore Plc är ett finländskt konsultbolag inriktat på digital transformation. Bolaget erbjuder tjänster inom strategisk rådgivning, systemdesign, mjukvaruutveckling och dataanalys. Verksamheten är strukturerad kring tre strategiska fokusområden:

1. Digital Society: Offentliga tjänster och digital förvaltning.
2. Intelligent Industry: Kombinationen av fysisk industri och digital teknik (maskiner, produktion, bilindustri).
3. Defence & Space: Säkerhet, försvar och rymdteknologi.

Gofore är främst verksamt i Finland, som står för 85,2 % av omsättningen under första halvåret 2026. Den internationella närvaron växer snabbt, särskilt i DACH-regionen (Tyskland, Österrike, Schweiz) samt Spanien, Estland och Tjeckien.

Rekommendation - Stark återhämtning och strategisk renodling

Gofore uppvisar en stark återhämtning under andra kvartalet 2026, där lönsamheten mer än tredubblats jämfört med det svaga jämförelsekvartalet 2025 (vilket då tyngdes av en stor projektnedskrivning). Den organiska tillväxten är positiv för andra kvartalet i rad (+1,8 %), vilket tyder på att marknaden har stabiliserats. Den strategiska försäljningen av Huld-verksamhetens lägre marginalsegment (Product Design & Technical Documentation) till CoE Group är ett mycket klokt och renodlande drag som kommer att lyfta koncernens bruttomarginal på sikt. Med stora offentliga ramavtalsvinster och en etablerad plattform i Tyskland genom Esentri-förvärvet är bolaget fundamentalt väl positionerat för framtiden.

Riktkurs: 38,00 EUR
Värderingsintervall: 30,00 EUR - 49,00 EUR
AI Betyg: 🟢

Långsiktiga Mål & Framtidsutsikter

I samband med sin strategiupdate har Gofores styrelse fastställt följande finansiella mål fram till år 2030:

• Omsättning: 500 MEUR till år 2030 (organisk tillväxt ska utgöra minst hälften av den totala tillväxten, och bolaget ska överträffa marknadstillväxten organiskt).
• Lönsamhet: En justerad EBITA-marginal på minst 15 %.
• Utdelningspolicy: Minst 40 % av årets nettoresultat.

Sannolikhet att nå målen & Framtidsutsikter: Sannolikheten för att Gofore når sina långsiktiga tillväxtmål bedöms som god, då den rullande 12-månadersomsättningen (LTM pro forma) nu uppgår till 230,6 MEUR. VD Mikael Nylund uttrycker i sitt VD-ord en ökad optimism inför det andra halvåret. Det allmänna sentimentet är märkbart mer positivt än under 2025. Det finns tydliga tecken på återhämtning inom den finska tillverkningsindustrin (Intelligent Industry), vilket väntas öka digitaliseringsinvesteringarna framöver.

Sektorn Defence & Space beskrivs som en av de mest attraktiva tillväxtmöjligheterna i portföljen. Inom offentlig sektor (Digital Society) fortsätter Gofore att vinna tunga ramavtal (t.ex. National Land Survey of Finland på ca 31,4 MEUR över 4 år), vilket skapar hög synlighet och stabilitet i intäkterna. I Tyskland går integrationen av det förvärvade Esentri AG enligt plan, vilket öppnar upp för organisk tillväxt på den stora DACH-marknaden. Externa hot som den strama finländska statsbudgeten och geopolitisk osäkerhet består, men motverkas av ökade försvarsanslag och ett växande behov av AI-lösningar.

Potentiella triggers för aktiekursen:

• Slutförandet av försäljningen av Product Design-verksamheten per 1 september 2026 samt realiseringen av realisationsvinsten på 0,5 MEUR.
• Ytterligare avrop från de nyligen vunna stora ramavtalen i Finland (Espoo, Valtori) och Tyskland (ITZBund).
• En accelererande återhämtning i den privata sektorns IT-investeringar under hösten 2026.

Omsättningstillväxt och lönsamhetsdynamik

Gofores försäljningstillväxt är fortsatt stark, drivet av framgångsrika förvärv och en stabiliserad organisk efterfrågan. Omsättningen för Q2 2026 ökade med 32,4 % till 58,5 MEUR (44,2), medan H1 levererade 30,9 % tillväxt upp till 118,6 MEUR. Den organiska tillväxten (1,8 % i Q2 och 1,7 % i H1) indikerar att huvuddelen av expansionen härrör från förvärven av Huld och Esentri, men bolaget presterar ändå starkt relativt nordiska branschkollegor som dragits med negativ organisk tillväxt. Geografiskt har andelen internationella intäkter ökat markant till 14,8 % under H1 (upp från 9,8 % fg. år). Försäljningen domineras fortfarande av konsulttjänster ("Crew", 83,6 %) med offentlig sektor som den största kundgruppen (53,3 %), även om privata sektorn vuxit till 46,7 % tack vare förvärven. Kundpriserna såg även en ökning om 1,7 % i Q2.

Lönsamhetsmässigt syns en kraftig förbättring. Justerad EBITA uppgick till 7,2 % (2,6 %) i Q2 och rörde sig till 7,3 % för H1. EBIT-marginalen steg till 3,2 % (-2,6 %) i Q2. Denna marginalexpansion förklaras av flera nyckelfaktorer: frånvaron av det föregående årets stora projektnedskrivning, stabiliserade debiteringsgrader och förverkligade integrationssynergier från Huld. Dessutom dämpades lönetrycket (medellönen sjönk 1,3 % i Q2) tack vare en lägre genomsnittlig lönenivå hos Hulds personal. Avståndet mellan brutto- och rörelsemarginal utgörs primärt av personalkostnader (67,9 % av omsättningen), höga PPA-avskrivningar relaterade till förvärv (1,3 MEUR i Q2) samt integrationskostnader av engångskaraktär (1,0 MEUR). Marginalerna ligger alltjämt under bolagets historiska nivåer och målet på 15 %, men banan framåt visar tydlig strukturell förbättring.

Finansiell ställning, kassaflödesprofil och kapitalallokering

Den förvärvsintensiva strategin återspeglas tydligt i Gofores balansräkning, där balansomslutningen per den 30 juni 2026 vuxit till 223,1 MEUR (167,5). Hela 55 % av tillgångarna utgörs av immateriella tillgångar, varav goodwill står för 96,9 MEUR. Kapitalstrukturen är dock fortsatt sund med en soliditet på 50,0 % och en nettoskuldsättningsgrad (net gearing) på 19,6 %. Den räntebärande nettoskulden har ökat till 21,5 MEUR, ställt mot en nettokassa föregående år, till följd av förvärven, men bolaget uppfyller sina finansiella kovenanter med god marginal.

Kassaflödet från den löpande verksamheten för H1 minskade till 3,29 MEUR (motsvarande 2,77 % av omsättningen). Denna relativa svaghet drivs främst av höga utbetalda inkomstskatter (-4,9 MEUR) och en negativ rörelsekapitalförändring på -1,66 MEUR (-1,40 % av omsättningen). Å andra sidan understryker investeringskassaflödet (CAPEX) Gofores kapitaltunga, "asset-light"-modell: de organiska investeringarna i materiella och immateriella tillgångar uppgick till blygsamma 0,35 MEUR (0,29 % av omsättningen). Större kapitalutflöden i investeringsverksamheten var istället strategiska, primärt förvärvet av Esentri AG (-5,09 MEUR). Avskrivningarna (5,54 MEUR för H1) är höga i relation till Capex, vilket är en direkt effekt av immateriella PPA- och leasingavskrivningar, inte ett tecken på underinvestering. Framåtblickande fokuserar kapitalallokeringen fortsatt på värdeskapande M&A för inträde på nya marknader (exempelvis DACH), finansierat via operativt kassaflöde, lån och riktade nyemissioner. Försäljningen av Product Design-verksamheten bedöms frigöra 6,4 MEUR, vilket ytterligare stärker flexibiliteten att allokera kapital mot digitala högmarginalområden.

Försäljningsprognos: Strategisk renodling och strukturell medvind inom offentlig sektor och försvar

Som ett renodlat operativt IT-konsultbolag är Gofores försäljning intimt förknippad med debiteringsgrad, timpriser och antalet anställda (kapacitet). Efterfrågan på Gofores tjänster bedöms öka stadigt de kommande åren, drivet av ett strukturellt och ocykliskt behov av digitalisering inom offentlig sektor (Digital Society) och försvarsindustrin (Defence & Space). Med tunga ramavtal på plats (t.ex. National Land Survey of Finland och tyska ITZBund) har bolaget säkrat en hög basbeläggning framöver.

För att nå bolagets uttalade finansiella mål om 500 MEUR i omsättning till 2030 krävs en genomsnittlig årlig tillväxt på cirka 12–15 % från nuvarande rullande 12-månadersnivå (ca 230 MEUR). Denna tillväxt kommer att utgöras av en kombination av organisk tillväxt och förvärv. Vi bedömer att den organiska tillväxten, som just nu är blygsamma 1,8 %, kommer att accelerera mot 5–7 % under 2027 och 2028 i takt med att den allmänna konjunkturen och den privata industrins IT-investeringar (Intelligent Industry) återhämtar sig. Därutöver förväntas bolaget fortsätta sin M&A-strategi, särskilt i DACH-regionen via plattformen Esentri, vilket adderar ytterligare 5–8 % årlig förvärvad tillväxt. Avyttringen av den mer traditionella Huld-verksamheten (Product Design) visar på kapitaldisciplin och ett fokus på renodlade digitala högmarginaltjänster. Efter 2030 räknar vi med ett normaliserat terminalvärde (evig tillväxt) om 2,5 %, i linje med långsiktig inflation och generell BNP-tillväxt, då bolaget vid det laget har nått en mer mogen marknadsposition i Nordeuropa.

Marginalprognos: Integrationssynergier och avyttrade lågmarginalsegment lyfter lönsamheten

Lönsamheten i ett konsultbolag som Gofore dikteras främst av personalkostnader i relation till debiteringsgrad. För närvarande pressas bolagets redovisade EBIT-marginal (3,7 % i H1 2026) av PPA-avskrivningar (avskrivningar på immateriella tillgångar relaterade till förvärv) samt engångskostnader för integration av Esentri och CoE-affären. Den justerade EBITA-marginalen är dock redan uppe på över 7 % och bolagets långsiktiga mål är minst 15 %.

Under de kommande fem åren förväntas EBIT-marginalen successivt stärkas och konvergera uppåt mot historiska snittnivåer. Drivkrafterna bakom denna marginalexpansion är tredelade: För det första avyttras lågmarginalverksamheten Product Design, vilket mekaniskt höjer koncernens bruttomarginal. För det andra kommer synergierna från de nyligen genomförda stora förvärven (Huld och Esentri) att få fullt genomslag i form av lägre overheadkostnader och ökad korsförsäljning. För det tredje ser vi en stabilisering i debiteringsgraden när marknaden svänger från avvaktande till expansiv. Vi prognosticerar att EBIT-marginalen stiger från cirka 5,5 % för helåret 2026 (då H2 traditionellt är starkare och engångskostnaderna klingar av) till 11,5 % år 2030. I terminalvärdet antar vi en uthållig EBIT-marginal på 11,0 %, vilket lämnar utrymme för normaliserade förvärvsavskrivningar och lönedrift, men representerar ett välskött, lönsamt IT-konsultbolag med hög andel ramavtal.

DCF Värdering

Prognos avskrivningar, investeringar och rörelsekapital samt huvudantaganden Värderingen bygger på Gofores kapitalletta modell. De idag höga avskrivningsnivåerna (ca 4,7 % av omsättningen pga. historiska PPA-avskrivningar) väntas successivt klinga av mot en normaliserad nivå på 2,5 % i terminalvärdet. Samtidigt prognostiseras de operativa investeringarna (CAPEX) hållas mycket stabila kring 0,5 % av omsättningen över hela perioden. Gällande nettoförändringar i rörelsekapital (NWC), vilket historiskt varit negativt vid tillväxt, uppskattas kapitalbindningen ligga kring -0,5 % av omsättningen under prognosåren för att sedan stanna vid 0 % i ett moget läge. Modellen utgår från ett avkastningskrav (WACC) på 8,5 %, vilket återspeglar en trygg kundbas och stark balansräkning, balanserat mot den konkurrensutsatta sektorns underliggande marknadsrisk, samt en evig tillväxttakt på 2,5 %.

Riktkurs: 38,00 EUR

Känslighetsanalys

För att belysa hur antagandena påverkar värderingen redovisas nedan en känslighetsanalys för riktkursen vid olika WACC och evig tillväxt (Terminal Growth):

• WACC 7,5 %, Evig tillväxt 3,0 % -> Värde ca 49 EUR
• WACC 8,5 %, Evig tillväxt 2,5 % -> Värde ca 38 EUR (Base Case)
• WACC 9,5 %, Evig tillväxt 2,0 % -> Värde ca 30 EUR

Ett rimligt värderingsintervall för aktien bedöms därmed ligga mellan 30 EUR och 49 EUR, beroende på marknadens långsiktiga avkastningskrav och uthålligheten i den nordiska digitaliseringstrenden.

Tabell för prognos av kassaflöden

Tabellen nedan sammanfattar uträkningen av bolagets fria kassaflöden (FCFF) fram till det eviga värdet. Belopp anges i MEUR.

År	2026	2027	2028	2029	2030	Evigt värde
Omsättning	271,4	308,0	345,0	384,7	427,0	437,7
EBIT	14,9	23,1	31,1	40,4	49,1	48,1
Skatt (21 %)	-3,1	-4,9	-6,5	-8,5	-10,3	-10,1
NOPAT	11,8	18,2	24,6	31,9	38,8	38,0
Avskrivningar	+12,2	+12,3	+12,1	+11,5	+10,7	+10,9
CAPEX	-1,4	-1,5	-1,7	-1,9	-2,1	-10,9
Förändring NWC	-1,4	-1,5	-1,7	-1,9	-2,1	0,0
Fritt Kassaflöde (FCFF)	21,2	27,5	33,3	39,6	45,3	38,0

Historisk avkastning är ingen garanti för framtida avkastning. Värdepapper kan både öka och minska i värde och det är inte säkert att du får tillbaka investerat kapital. Inget material ska ses som personliga investeringsrekommendationer eller investeringsrådgivning.