Analys av Goodtech ASA

Årtal och kvartal: 2025, Q4

Företagsbeskrivning

Goodtech ASA är en nordisk teknik- och industrikoncern som specialiserar sig på automation, digitalisering och industriell teknik. Bolaget levererar lösningar för att effektivisera produktion, hantera energiinfrastruktur och digitalisera industriella processer. Verksamheten är efter avyttringar och omstruktureringar under 2025 primärt fokuserad på den norska marknaden (ca 86 % av omsättningen), men har även närvaro i USA och övriga internationella marknader. Kundbasen finns inom energi, tillverkning, processindustri och infrastruktur.

Rekommendation - Framgångsrik transformation banar väg för marginalexpansion

Goodtech har under 2025 genomgått en omfattande transformation där avyttringen av förlustbringande enheter i Sverige och Åland har renodlat kärnverksamheten. Detta strategiska skifte har resulterat i en kraftig marginalexpansion, där Q4-rapporten visar en organisk tillväxt om 13 % och en EBITA-marginal som stärkts till 11,0 % (från 2,9 % föregående år). Balansräkningen är mycket stark med en nettokassa (exklusive leasing) och styrelsen föreslår en utdelning på 0,50 NOK per aktie. Risken ligger i en något lägre orderstock jämfört med föregående år samt osäkerhet kring ledtider för större investeringsbeslut hos kunder. Sammantaget bedöms bolaget vara i betydligt bättre skick än vid samma tidpunkt föregående år.

Riktkurs: 27,00 NOK Värderingsintervall: 23,00 – 32,00 NOK AI Betyg: 🟢

Långsiktiga Mål & Framtidsutsikter

Goodtechs strategi bygger på "Industry Reinvented", med fokus på operationell excellens och disciplinerat projektgenomförande. Bolaget siktar på att öka andelen eftermarknads- och livscykeltjänster för att skapa mer stabila intäktsströmmar med högre marginaler över tid. Den finansiella policyn innebär en utdelning på cirka 50 % av nettoresultatet, vilket bolaget nu lever upp till.

Framtidsutsikterna bedöms som goda. VD betonar att efterfrågan inom digitalisering och grön infrastruktur är stark, vilket exemplifieras av det nya ramavtalet med Hafslund Celsio. Sannolikheten att nå målen för 2026 bedöms som hög givet den nuvarande lönsamhetstrenden. Externa faktorer som geopolitisk osäkerhet kan dock fördröja större investeringsbeslut, vilket återspeglas i att orderstocken (336 MNOK) är något lägre än föregående år. En trendmässig förbättring syns dock i att orderstocken nu innehåller en lägre andel inköpsintensiva projekt, vilket gynnar marginalerna framåt.

Operationell utveckling: Kvalitativ tillväxt och stärkt lönsamhet

Nettoomsättningen ökade med 13 % i fjärde kvartalet, drivet uteslutande av organisk tillväxt, där Norge fortsatt dominerar med 86 % av volymen samtidigt som USA-verksamheten växer kraftigt (+66 %) från låga nivåer. En kritisk del i analysen är skiftet i intäktsmixen; återkommande tjänster utgör nu en betydande del (90,3 MNOK i Q4), vilket minskar volatiliteten. Lönsamhetsförbättringen är rapportens kärnpunkt, med en EBITA-marginal som mer än tredubblats till 11,0 % i kvartalet. Detta är ett direkt resultat av striktare projektselektivitet där bolaget undviker kontrakt med hög andel externa "pass-through costs" till förmån för uppdrag med högre förädlingsvärde, vilket även stärkt bruttomarginalen.

Finansiell ställning: Robust balansräkning och stark kassaflödesgenerering

Goodtech uppvisar en mycket solid finansiell profil med en soliditet på 54 % och en nettokassa på 127 MNOK (exklusive leasingskulder enligt IFRS 16). Kassaflödet från den löpande verksamheten stärktes kraftigt till 46,4 MNOK i kvartalet, positivt påverkat av effektivare faktureringsprocesser som minskat kundfordringarna signifikant. Investeringsbehovet (Capex) är lågt (ca 1,1 % av omsättningen i Q4), vilket bekräftar affärsmodellens kapitallätta natur. Investeringsstrategin fokuserar framgent på digitalisering och egna mjukvarulösningar för att driva återkommande intäkter, finansierat helt via eget kassaflöde.

Försäljningsprognos: Strukturell tillväxt inom digital industri och grön energi

Goodtech har genomgått en framgångsrik transformation där bolaget renodlat verksamheten mot sina mest lönsamma kärnområden: automation, digitalisering och industriell teknik. Prognosen för de kommande fem åren baseras på en kombination av starka makrotrender och bolagsspecifika initiativ.

Kortsiktigt (2026-2027) bedöms tillväxten drivas av den fortsatt höga investeringsviljan inom energisektorn och grön infrastruktur i Norden, särskilt i Norge som står för 86 % av omsättningen. Efterfrågan på digitalisering av produktionsprocesser ("Industry Reinvented") är strukturellt ökande. Trots en något lägre orderstock vid utgången av 2025, vilket indikerar en viss försiktighet hos kunderna gällande stora capex-beslut, väger den underliggande organiska tillväxttrenden på 11–13 % tyngre. Den kraftiga tillväxten i USA (+66 %), om än från låga nivåer, erbjuder en intressant option för ytterligare expansion.

På medellång sikt (2028-2030) förväntas bolagets strategiska skifte mot en högre andel återkommande intäkter (Service & Aftermarket) ge effekt. Idag utgör återkommande tjänster en betydande del av intäkterna, och målet är att öka denna andel för att minska volatiliteten i projektverksamheten. Detta skifte dämpar den cykliska risken men kan initialt innebära en något långsammare topplinjetillväxt jämfört med rena "boom-år" för projekt, men med högre kvalitet i intäkterna.

För terminalperioden (2031 och framåt) antas en normaliserad tillväxt om 2,0 %, vilket speglar inflation och en mognad i marknaden för industriell automation. Goodtechs positionering inom nischade högteknologiska lösningar motiverar en tillväxt i linje med eller strax över BNP över tid.

Marginalprognos: Skalbarhet genom tjänstefifiering och selektivitet

EBIT-marginalen förväntas genomgå en stabilisering och successiv expansion från 2025 års nivåer. Den dramatiska marginalförbättringen under 2025 (från 2,3 % till 9,3 % i Q4) är resultatet av engångseffekter från omstruktureringen samt en striktare projektselektivitet där man undviker kontrakt med hög andel externa inköp (pass-through costs) till förmån för uppdrag med högt förädlingsvärde.

Under 2026 och 2027 prognostiseras marginalen ligga kvar på en hög nivå, men viss press kan uppstå då bolaget behöver investera i organisationen för att hantera tillväxten, samt potentiella lönedrivna kostnadsökningar för ingenjörer. Dock kommer den förändrade intäktsmixen mot mer mjukvara och återkommande servicetjänster att agera hävstång för marginalen. Serviceintäkter har historiskt betydligt högre bruttomarginaler än projektleveranser.

Mot slutet av prognosperioden (2029-2030) bör Goodtech kunna nå en uthållig EBIT-marginal närmare 9,0–9,5 %. Detta drivs av skalfördelar i takt med att USA-verksamheten mognar och att digitala verktyg effektiviserar den egna leveransen. I terminalskedet antas en konservativ men uthållig marginal på 8,5 %, vilket reflekterar en konkurrensutsatt marknad men där Goodtech behåller sin tekniska "edge".

DCF Värdering

Baserat på en diskonterad kassaflödesanalys (DCF) härleds ett motiverat värdeintervall mellan 23 NOK och 32 NOK per aktie, med en riktkurs på 27,00 NOK i basscenariot. Detta scenario förutsätter att bolaget lyckas upprätthålla den observerade marginalexpansionen och växa enligt prognos.

Prognos avskrivningar, investeringar (CAPEX) och förändringar i rörelsekapital För att beräkna det fria kassaflödet görs följande antaganden om kapitalbindning och investeringar:

• Avskrivningar: Bedöms ligga stabilt runt 3,5–3,7 % av omsättningen, främst relaterat till nyttjanderättstillgångar (IFRS 16) och IT-utrustning, vilket speglar behovet av kontor och infrastruktur för en växande personalstyrka.
• Investeringar (CAPEX): Prognostiseras öka något till 1,5 % av omsättningen för att stödja digitalisering och tillväxt, jämfört med 2025 års låga nivå på 0,9 %. I terminalskedet sätts CAPEX lika med avskrivningar (ca 3,5 %) för att reflektera återinvesteringsbehovet för att behålla substansvärdet.
• Rörelsekapital (NWC): En konservativ hållning antas där rörelsekapitalet binder ca 1,0 % av omsättningsökningen årligen, vilket belastar kassaflödet något under tillväxtfasen. Detta är en normalisering jämfört med 2025 då kapital frigjordes.
• WACC: En kapitalkostnad på 10,4 % används, baserat på en riskfri ränta på 3,5 %, en marknadsriskpremie på 5,0 %, ett beta på 1,1 samt en small cap-premie på 2,0 %.

Känslighetsanalys

Värdering är ingen exakt vetenskap. Nedan visas hur riktkursen förändras om vi justerar våra viktigaste antaganden (WACC och evig tillväxt).

WACC / Tillväxt	1,5 %	2,0 % (Bas)	2,5 %
9,4 %	30,50	32,50	35,00
10,4 % (Bas)	25,50	27,00	28,80
11,4 %	22,00	23,20	24,50

Tabell för prognos av kassaflöden

(Belopp i MNOK)

Post	2026E	2027E	2028E	2029E	2030E	Terminal (Normaliserat)
Omsättning	782	837	887	931	969	988
Tillväxt %	8,0%	7,0%	6,0%	5,0%	4,0%	2,0%
EBIT (Rörelseresultat)	61	69	78	86	91	84
EBIT-marginal %	7,8%	8,2%	8,8%	9,2%	9,4%	8,5%
Skatt (Schablon/Effektiv)	-7	-10	-15	-19	-20	-18
NOPAT (Vinst efter skatt)	54	59	63	67	71	66
(+) Återläggning Avskrivningar	27	29	31	33	34	35
(-) Investeringar (CAPEX)	-12	-13	-13	-14	-15	-35
(+/-) Förändring rörelsekapital	-1	-1	-1	-1	-1	-1
Fritt Kassaflöde (FCFF)	68	74	80	85	89	65

Historisk avkastning är ingen garanti för framtida avkastning. Värdepapper kan både öka och minska i värde och det är inte säkert att du får tillbaka investerat kapital. Inget material ska ses som personliga investeringsrekommendationer eller investeringsrådgivning.