Analys av Gränges AB

Årtal och kvartal: 2025, Q4

Företagsbeskrivning

Gränges är en global ledare inom valsning och återvinning av aluminium för utvalda nischer. Bolaget fokuserar på att skapa cirkulära och hållbara lösningar som används främst i värmeväxlare (för fordon och fastigheter), elektrifiering, batterikomponenter och specialförpackningar. Bolaget verkar globalt och är från och med 2025 organiserat i tre geografiska regioner: Gränges Americas, Gränges Asia och Gränges Europe.

Rekommendation - Stark operationell vändning med dold kassaflödespotential

Gränges levererar ett bokslut för 2025 som markerar en tydlig vändpunkt. Bolaget lyckas ta marknadsandelar i samtliga regioner trots en stundtals svag underliggande marknad, särskilt inom HVAC. Den strategiska expansionen i Kina (Shandong) är framgångsrikt integrerad och bidrar nu fullt ut till volymtillväxten, vilket minskar beroendet av den traditionella fordonssektorn. Med en produktionsplattform på 800 kton och en nuvarande försäljningstakt kring 600–650 kton, finns betydande utrymme för volymtillväxt utan ytterligare tunga investeringar.

Vi ser nu en övergång från investeringsfas till skördefas ("optimering och utnyttjande"), vilket kommer att frigöra betydande kassaflöden och sänka investeringsnivåerna (CAPEX). Den finansiella ställningen är stark med en nettoskuld på 1,6x EBITDA och föreslagen höjd utdelning. Givet osäkerheten i makroekonomin och fordonsmarknaden, men vägt mot den starka kassaflödesgenereringen framåt, bedöms värderingen som attraktiv.

Riktkurs: 143 SEK Värderingsintervall: 125 – 155 SEK AI Betyg: 🟢

Långsiktiga Mål & Framtidsutsikter

Gränges följer sin långsiktiga plan "Navigate" med målsättningar om en årlig resultattillväxt på >10 %, en avkastning på sysselsatt kapital (ROCE) på >15 %, och en skuldsättning mellan 1–2x EBITDA. Sannolikheten för att nå dessa mål bedöms som god, då bolaget nu skiftar fokus mot att utnyttja sin befintliga kapacitet snarare än att bygga nytt.

Framtidsutsikterna präglas av strukturell snarare än cyklisk tillväxt. Även om den traditionella fordonsproduktionen förväntas växa i takt med global BNP, gynnas Gränges av en multiplikatoreffekt inom elektrifiering. Elbilar kräver betydligt mer värmeväxlar-material än förbränningsmotorer. Vidare förväntas en normalisering och återlageruppbyggnad inom HVAC-segmentet (särskilt i USA) under 2026–2027 ge en tydlig volymskjuts efter en period av lagerminskningar.

Volymdriven tillväxt och prisdisciplin

Försäljningsvolymen ökade med 17 % i Q4 och 22 % för helåret 2025, drivet av marknadsandelsvinster och nyförsäljning inom elektrifiering och specialförpackningar. Asien utmärkte sig med 32 % tillväxt i kvartalet tack vare Shandong-anläggningen. Trots att HVAC-marknaden i Americas var svag (-28 %), lyckades regionen växa totalt sett. Denna volymtillväxt är central för bolagets strategi, där man genom prisdisciplin lyckas föra över metallkostnader på kund samtidigt som man tar marknadsandelar. Framåt ser vi en genomsnittlig årlig tillväxt (CAGR) på 6–8 %, där bolaget drar nytta av sin positionering mot batterikomponenter och en bredare produktmix.

Marginalexpansion genom skalfördelar

EBIT-marginalen för helåret landade på 5,7 %, pressad av negativa valutaeffekter och sämre skrotmarginaler. Q4-resultatet påverkades negativt av valuta med 74 MSEK, men bolaget visar en stark förmåga att motverka detta genom produktivitetsförbättringar. Den stora potentialen framåt ligger i den operationella hävstången: när fabriksutnyttjandet ökar mot taket på 800 kton sjunker den fasta kostnaden per ton avsevärt. Detta, i kombination med en normaliserad skrotmarknad och en fördelaktig produktmix mot mer avancerade komponenter, förväntas driva marginalen över 7 % från 2027 och stabiliseras kring 7,5 % på sikt.

Finansiell stabilitet och kassaflödesvändning

Gränges uppvisar en stabil balansräkning där nettoskulden har sjunkit till 1,6x EBITDA, väl inom målet. Efter en tung investeringsperiod (expansionsprojekt i USA och Kina) har kassaflödet vänt kraftigt uppåt och landade på 841 MSEK för helåret 2025. Investeringsstrategin skiftar nu tydligt mot "utnyttjande och optimering", vilket innebär att CAPEX kommer att minska väsentligt som andel av omsättningen.

Trots att rörelsekapitalet band kapital under 2025 (drivet av högre aluminiumpriser och volymtillväxt), förväntas kassaflödet stärkas ytterligare framöver. De minskade investeringsbehoven kommer att öka "cash conversion" avsevärt, vilket möjliggör både utdelningshöjningar och strategisk flexibilitet. Den lägre investeringstakten är central för värderingen då det frigör fria kassaflöden direkt till aktieägarna.

Navigera mot fullt utnyttjande – En prognos av försäljningstillväxten

Gränges befinner sig i ett mycket intressant skede där bolaget skiftar från tung investeringsfas till en skördefas. Med en produktionsplattform på 800 kton och en nuvarande försäljningstakt kring 600–650 kton (baserat på Q4 och helårssiffror), finns det betydande utrymme för volymtillväxt utan att nya stora investeringar krävs.

Den viktigaste drivkraften för försäljningen de kommande åren bedöms vara strukturell snarare än cyklisk. Medan den traditionella fordonsmarknaden (som utgör 38 %) kan förväntas ha en dämpad tillväxttakt i linje med global BNP, kompenserar Gränges detta genom stark positionering inom elektrifiering och batterikomponenter. Efterfrågan på värmeväxlare för elbilar är betydligt högre per fordon än för förbränningsmotorer, vilket ger en multiplikatoreffekt även vid oförändrad total fordonsproduktion.

Vidare ser vi en återhämtning i sikte för HVAC-segmentet (värme, ventilation och luftkonditionering), särskilt i USA. Efter en period av lagerminskningar (-28 % i Q4 för Americas HVAC) bör 2026 och 2027 präglas av en normalisering och återlageruppbyggnad, vilket kommer ge en tydlig skjuts i volymerna. Expansionen i Asien, specifikt Shandong-anläggningen, är nu integrerad och kommer fortsätta driva tvåsiffrig tillväxt i den regionen genom att ta marknadsandelar, även om den kinesiska ekonomin i stort skulle svalna något.

För de kommande fem åren prognostiserar vi en genomsnittlig årlig försäljningstillväxt (CAGR) på ca 6–8 %. Detta drivs primärt av volym, men även av prisdisciplin för att möta metallpriser. Från år 6 och framåt (terminal value) antar vi en normaliserad tillväxt på 2,5 %, vilket speglar en mogen industris tillväxttakt justerad för inflation och en fortsatt långsiktig övergång till aluminium i hållbara applikationer.

Skalfördelar möter valutamotvind – Prognos för EBIT-marginalen

Marginalutvecklingen för Gränges är en balansakt mellan operationell hävstång (skalfördelar) och externa kostnadsfaktorer. I dagsläget ligger den justerade EBIT-marginalen på 5,7 % för helåret, pressad av negativa valutaeffekter och sämre skrotmarginaler. Det finns dock tydliga tecken på att marginalen kommer att expandera mot bolagets historiska nivåer och finansiella mål.

Den främsta hävstången ligger i volymtillväxten. När fabriksutnyttjandet ökar mot taket på 800 kton, minskar den fasta kostnaden per producerat ton avsevärt. Detta är kärnan i strategin "utnyttjande och optimering". Vidare har bolaget visat god förmåga att föra över kostnadsökningar till kund (prishöjningar), vilket skyddar bruttomarginalen över tid. Produktmixen förbättras också successivt; batterikomponenter och avancerade värmeväxlare har generellt högre förädlingsvärde än standardprodukter.

På kort sikt (2026) dämpar vi förväntningarna något på grund av den flaggade valutarisk som bolaget inte fullt ut kan kompensera för, samt underhållsstoppet som flyttades från Q4 2025 till Q1 2026. Men från 2027 och framåt bör vi se en tydlig marginalexpansion. När de nya investeringarna i Kina och USA når optimal effektivitet, och skrotmarknaden normaliseras, bör EBIT-marginalen kunna klättra över 7 % och närma sig 8 % mot slutet av prognosperioden. Vi antar en långsiktig, uthållig EBIT-marginal på 7,5 % i terminalskedet, vilket är en konservativ men realistisk nivå för en kapitaltung industriledare.

DCF Värdering

Baserat på kassaflödesprognosen och en WACC på 7,8 % samt en evig tillväxt på 2,5 % får vi en värdering där nutidsvärdet av framtida kassaflöden (2026–2030) uppgår till 6 565 MSEK och Terminal Value till 12 730 MSEK. Efter justering för nettoskuld på ca 4 mdr SEK indikerar modellen ett motiverat värde per aktie på 143 SEK.

Värderingen drivs starkt av marginalexpansionen i kombination med tillväxt, vilket lyfter det fria kassaflödet kraftigt från år 2027.

Prognos avskrivningar, investeringar (CAPEX) och förändringar i rörelsekapital

Investeringar (CAPEX): Gränges lämnar en tung investeringsperiod bakom sig (expansionsprojekt i USA och Kina). Nu skiftar fokus till "utnyttjande". Historiskt har underhålls-CAPEX legat runt avskrivningsnivåerna, men expansions-CAPEX har drivit upp siffrorna.

• Prognos: Jag bedömer att CAPEX kommer sjunka något som andel av omsättningen jämfört med snittet de senaste åren, ner mot nivåer kring 2,5–2,7 % de närmaste åren för att sedan stabiliseras vid 2,8 % i terminalskedet. Detta reflekterar att de stora expansionsprojekten är klara, men att underhåll och mindre effektiviseringar behövs.

Avskrivningar: Avskrivningarna ligger idag på 3,0 % av omsättningen. Eftersom CAPEX nyligen varit högt kommer avskrivningsbasen (tillgångarna) vara stor.

• Prognos: Avskrivningarna bör ligga kvar kring 3,0 % de närmaste åren för att på sikt konvergera mot CAPEX-nivån (2,8 %). I en stabil fas (terminal value) bör CAPEX och avskrivningar ta ut varandra.

Förändring i rörelsekapital (NWC): Under 2025 ökade rörelsekapitalet, vilket påverkade kassaflödet negativt med 3,0 % av omsättningen. Detta är ofta drivet av lageruppbyggnad eller fordringar vid tillväxt.

• Prognos: I takt med att volymerna ökar (min prognos 2026–2028) kommer rörelsekapitalet att binda pengar, men inte i samma utsträckning som 2025. Jag räknar med en negativ kassaflödespåverkan på ca 0,5–1,0 % av omsättningen de kommande åren. I terminalskedet (vid 2,5 % tillväxt) bör förändringen vara marginell, nära 0 %.

Sammanfattning prognos:

År	Avskrivningar (% av oms)	CAPEX (% av oms)	Δ NWC (% av oms)	Kommentar
2026E	3,0 %	-2,6 %	-0,8 %	Lägre investeringstakt, visst behov av rörelsekapital.
2027E	3,0 %	-2,6 %	-0,8 %	Fortsatt volymtillväxt binder kapital.
2028E	2,9 %	-2,7 %	-0,6 %	Normalisering.
2029E	2,9 %	-2,7 %	-0,5 %	-
2030E	2,8 %	-2,8 %	-0,4 %	CAPEX närmar sig avskrivningar.
Terminal	2,8 %	-2,8 %	0,0 %	Stabilt läge, CAPEX = Avskrivningar.

Känslighetsanalys

Baserat på kassaflödesprognosen nedan och WACC på 7,8 % samt en evig tillväxt på 2,5 % får vi följande värdering:

Känslighetsanalys (Värde per aktie):

WACC / Tillväxt	2,0 %	2,5 % (Bas)	3,0 %
7,3 %	154 SEK	164 SEK	176 SEK
7,8 % (Bas)	135 SEK	143 SEK	152 SEK
8,3 %	120 SEK	126 SEK	134 SEK

Tabell för prognos av kassaflöden

(MSEK)	2026E	2027E	2028E	2029E	2030E	Terminal
Omsättning	30 489	32 928	35 233	37 347	39 215	Tillväxt 2,5%
Tillväxt %	7,5%	8,0%	7,0%	6,0%	5,0%
EBIT	1 829	2 239	2 607	2 913	3 059	Normaliserat
EBIT-marginal %	6,0%	6,8%	7,4%	7,8%	7,8%	7,5%
Skatt (21%)	-384	-470	-547	-612	-642
NOPAT	1 445	1 769	2 060	2 301	2 416
Återläggning Avskrivningar	915	988	1 022	1 083	1 098	1 098
Förändring Rörelsekapital	-244	-263	-211	-187	-157	0
Investeringar (CAPEX)	-793	-856	-951	-1 008	-1 098	-1 098
Fritt Kassaflöde (FCF)	1 323	1 638	1 919	2 189	2 259	1 750
Diskonteringsfaktor (WACC)	0,93	0,86	0,80	0,74	0,69
Nutidsvärde (PV)	1 227	1 410	1 532	1 621	1 552	(TV i PV: 12 730)

Historisk avkastning är ingen garanti för framtida avkastning. Värdepapper kan både öka och minska i värde och det är inte säkert att du får tillbaka investerat kapital. Inget material ska ses som personliga investeringsrekommendationer eller investeringsrådgivning.