Analys av Green Landscaping Group

Årtal och kvartal: 2025, Q4 (Bokslutskommuniké)

Företagsbeskrivning

Green Landscaping Group (GLG) har etablerat sig som en ledande aktör inom mark- och grönyteskötsel samt finplanering i norra Europa. Genom en decentraliserad modell behåller entreprenörsdrivna dotterbolag sina varumärken och lokala förankring, samtidigt som de drar nytta av koncernens skalas. Verksamheten, som omfattar Sverige, Norge, Finland, Litauen, Tyskland och Schweiz, är indelad i tre segment: Sverige, Norge och Övriga Europa. Med en tung exponering mot offentlig sektor vilar intäktsbasen på en stabil grund, kompletterad av uppdrag för privata fastighetsägare och byggbolag.

Rekommendation - Tyskt momentum möter nordisk motvind

2025 har varit ett prövningarnas år för GLG, präglat av en svag konjunktur, ogynnsamma väderförhållanden och interna lönsamhetsproblem i Norge. Trots detta framträder en tydlig ljusglimt i segmentet "Övriga Europa" (främst Tyskland), där stark lönsamhet och tillväxt validerar bolagets expansionsstrategi. Åtgärdsprogrammen i Sverige börjar bita, men den finansiella risken har ökat med en skuldsättning över målet (3,0x) och ett försvagat kassaflöde. Rekommendationen är att avvakta tills kassaflödet stabiliseras och skuldsättningen trendar nedåt, trots den attraktiva långsiktiga potentialen i kontinentaleuropa.

Riktkurs: 94 SEK Värderingsintervall: 80 – 110 SEK AI Betyg: 🟡

Långsiktiga Mål & Framtidsutsikter

Företagets strategiska ambition är att agera marknadskonsoliderare inom europeisk utemiljö. De finansiella målen fokuserar på en skuldsättning (nettoskuld/EBITDA proforma) under 2,5x och en stabil vinsttillväxt. Utdelningspolicyn prioriterar återinvesteringar och förvärv, vilket bekräftas av styrelsens förslag om nollutdelning även för 2025.

Framtidsutsikterna präglas av en tudelad dynamik. Sannolikheten att nå målen på sikt bedöms som god, drivet av den framgångsrika expansionen i Tyskland och Schweiz där marginalerna är väsentligt högre. VD Johan Nordström uttrycker tillförsikt inför 2026 och menar att de strukturella förändringarna i Sverige och Norge nu börjar ge resultat. Sentimentet är "vändningsorienterat"; man erkänner ett svagt 2025 men indikerar att bottnen är nådd. Externa faktorer som ränteläge och konjunktur påverkar främst finplaneringsdelen, medan basskötseln visar motståndskraft. Om bolaget lyckas stabilisera Norge och fortsätta växa i DACH-regionen finns betydande potential för marginalexpansion.

Försäljning & Marginaler: Kontinentaleuropa kompenserar nordisk svaghet

Nettoomsättningen för helåret 2025 minskade med 2 % till 6 229 mkr, tyngd av en negativ organisk tillväxt på -8 %. Försäljningsmixen visar tydliga kontraster: Sverige (39 % av omsättningen) minskade med 10 % på helåret till följd av en medveten avveckling av olönsamma enheter. Norge (38 %) drabbades hårt av konjunkturen med ett tapp på 16 % i Q4. Segmentet "Övriga Europa" (23 %) är däremot stjärnan med en tillväxt på 42 % i Q4, drivet av förvärv.

Lönsamhetsmässigt pressades koncernens EBITA-marginal till 7,1 % (8,3 %) för helåret. Den norska verksamheten upplevde en marginalkollaps till 4,2 % i Q4 på grund av projektfelskalkyleringar. Detta motverkades delvis av "Övriga Europa" som levererade en imponerande marginal på 22,0 % i Q4. Den stora skillnaden mellan bruttomarginal och rörelsemarginal, driven av höga personalkostnader, understryker vikten av effektiviseringar och "best practice"-spridning för framtida lönsamhetslyft.

Finansiell Ställning: Skuldsättning och Kassaflöde i fokus

Balansräkningen domineras av immateriella tillgångar (2 801 mkr) från bolagets förvärvsintensiva strategi. Nettoskulden har ökat till 2 507 mkr, vilket ger en skuldsättningsgrad på 3,0x EBITDA – en nivå över målet på 2,5x som begränsar den finansiella flexibiliteten. Likviditeten är dock säkrad på kort sikt genom nya finansieringsavtal.

Kassaflödet från den löpande verksamheten försvagades kraftigt till 314 mkr (601 mkr) under 2025. En negativ förändring av rörelsekapitalet (-126 mkr) indikerar sämre kapitalbindning. Investeringsstrategin (M&A) fortlöper med fokus på högmarginalbolag i Tyskland, där 336 mkr investerades under året. Framöver förväntas fokus skifta från bred expansion till integration och selektiva förvärv för att finansiera tilläggsköpeskillingar och amortera skuld.

Försäljningsprognos: Turnaround och europeisk expansion

Försäljningsutvecklingen för Green Landscaping Group (GLG) de kommande åren kommer präglas av en tudelad dynamik: en stabilisering och viss återhämtning i Norden samt en fortsatt aggressiv, men selektiv, expansion i kontinentaleuropa. Efter ett svagt 2025, där nettoomsättningen backade med 2 % och den organiska tillväxten var negativ (-8 %), bedöms vi ha passerat botten.

För 2026 prognostiseras en måttlig omsättningstillväxt om 3 %. Detta drivs primärt av en normalisering i den svenska verksamheten där avvecklingen av olönsamma enheter nu är genomförd, vilket skapar en friskare bas snarare än volymjakt. I Norge förväntas marknaden förbli utmanande under första halvåret, men stabiliseras mot slutet av året. Den organiska tillväxten i koncernen väntas återgå till svagt positiva nivåer (ca 1–2 %), understödd av segmentet "Övriga Europa" som visat en imponerande tillväxttakt (42 % i Q4, drivet av förvärv).

Under perioden 2027–2030 accelererar tillväxten till genomsnittligt 6 % per år. Motorn i denna utveckling är Tyskland och Schweiz. Bolagets strategi att konsolidera marknaden i DACH-regionen (Tyskland, Österrike, Schweiz) har validerats genom höga marginaler och stark efterfrågan. Efterfrågan på grönyteskötsel och finplanering i offentlig sektor är strukturellt stabil och gynnas av urbaniseringstrender samt ökade krav på hållbara utemiljöer ("gröna städer"). Vi antar att GLG återupptar en högre förvärvstakt från 2027 när balansräkningen stärkts och skuldsättningen (nu 3,0x EBITDA) kommit ner mot målet på 2,5x.

För terminal value (evigt värde) antar vi en långsiktig tillväxttakt på 2 %, vilket speglar inflation och en mättad, stabil underhållsmarknad där bolaget har en marknadsledande position i norra Europa. Risken i prognosen ligger främst i konjunkturkänsligheten inom anläggningssegmentet (finplanering), men detta balanseras av den repetitiva karaktären i basskötselavtalen.

Marginalprognos: Effektivisering och mixförbättring

EBIT-marginalens utveckling är direkt kopplad till bolagets förmåga att vända den norska verksamheten och fortsätta växa andelen intäkter från det högmariginala segmentet "Övriga Europa". 2025 års EBITA-marginal på 7,1 % var en besvikelse, tyngd av projektfelskalkyleringar i Norge och en ineffektiv kostnadsstruktur.

För 2026 prognostiseras en marginalförbättring till 7,6 %. Detta drivs av att de kostsamma engångseffekterna i Norge klingar av och att de besparingsprogram som initierats i Sverige får fullt genomslag. Dessutom minskar utspädningseffekten från olönsamma kontrakt som nu avslutats.

Från 2027 och framåt ser vi en successiv expansion mot bolagets finansiella mål. Vi prognostiserar att EBIT-marginalen klättrar mot 8,5–9,0 % fram till 2030. Den viktigaste drivkraften är mixförändringen: Tyskland och Schweiz levererar marginaler över 20 % på EBITA-nivå. Allteftersom dessa marknader utgör en större andel av totalomsättningen (från nuvarande 23 % mot uppskattningsvis 35–40 %), kommer koncernmarginalen lyfta mekaniskt. Skalfördelar inom inköp och administrativa system börjar också ge effekt när koncernen växer.

På lång sikt, i terminalskedet, antar vi en uthållig EBIT-marginal på 8,5 %. Detta är en konservativ men realistisk nivå för en tjänsteleverantör med en stor andel personalintensiv verksamhet, där löneinflation ständigt måste kompenseras med prisökningar och effektiviseringar.

DCF Värdering

Baserat på prognoserna om en omsättningstillväxt mot 6 % och en marginalexpansion mot 8,5 %, tillsammans med en WACC på 9,0 %, indikerar värderingen en uppsida om bolaget lyckas med sin marginalresa i Tyskland och stabilisering i Norden.

Viktiga antaganden:

• WACC: 9,0 % (baserat på 35 % skuld/65 % eget kapital, beta 1,3, riskfri ränta 2,5 %).
• Terminal Value: 2,0 % evig tillväxt.
• Enterprise Value (EV): ca 7 850 Mkr
• Riktkurs (Base Case): 94 SEK

Prognos: Avskrivningar, Investeringar (CAPEX) och Rörelsekapital

För att bygga en robust kassaflödesmodell måste vi göra antaganden om hur balansräkningens poster rör sig i relation till tillväxten.

• Avskrivningar (D&A):
  • Prognos: Jag prognostiserar att avskrivningar som andel av omsättningen gradvis sjunker från dagens 6,6 % mot 6,0 % år 2030 och i terminalfasen.
  • Motivering: GLG har höga avskrivningar idag på grund av immateriella tillgångar (kundrelationer, varumärken) från tidigare förvärv. Eftersom vi modellerar en period med något lägre förvärvstakt initialt för att sänka skuldsättningen, kommer basen av immateriella tillgångar att skrivas av snabbare än nya tillkommer. I "terminal value" bör avskrivningsnivån närma sig nivån för återinvesteringsbehovet.
• Investeringar (CAPEX):
  • Prognos: Jag antar en normaliserad nivå på 2,0 % av omsättningen framöver (upp från 1,6 %).
  • Motivering: Dagens nivå på 1,6 % är låg och sannolikt en effekt av investeringsåterhållsamhet under 2025. För att stödja den organiska tillväxten i Tyskland och upprätthålla maskinparkens kvalitet i Norden krävs något högre investeringar. GLG är dock en "asset-light" verksamhet, så behovet av tunga investeringar är begränsat.
• Förändringar i Rörelsekapital (NWC):
  • Prognos: Jag räknar med ett negativt kassaflöde från rörelsekapitalförändringar motsvarande ca 1,0–1,5 % av omsättningen under tillväxtåren. I terminalfasen (lägre tillväxt) sjunker detta till 0,5 %.
  • Motivering: När bolaget växer organiskt binds kapital i kundfordringar och pågående arbete, vilket konsumerar kassa. Effektiviseringar i faktureringsprocesser bör dock hålla bindningen lägre än under det turbulenta 2025.

Känslighetsanalys

Värderingen är mest känslig för WACC och den långsiktiga marginalen.

WACC / Tillväxt (evig)	1,5 %	2,0 % (Base)	2,5 %
8,0 %	108 kr	118 kr	131 kr
9,0 % (Base)	86 kr	94 kr	103 kr
10,0 %	71 kr	77 kr	83 kr

Tabell för prognos av kassaflöden

Post (MSEK)	2026E	2027E	2028E	2029E	2030E	Terminal (Norm)
Omsättning	6 416	6 737	7 141	7 641	8 099	2,0 % tillväxt
Tillväxt %	3,0 %	5,0 %	6,0 %	7,0 %	6,0 %
EBIT (Rörelseresultat)	417	485	557	627	688	688
EBIT-marginal %	6,5 %	7,2 %	7,8 %	8,2 %	8,5 %	8,5 %
Skatt (24 %)	-100	-116	-134	-150	-165	-165
NOPAT	317	369	423	477	523	523
(+) Återläggning Avskrivn.	417	424	436	458	486	486*
(-) Investeringar (CAPEX)	-128	-135	-143	-153	-162	-162
(-) Förändring Rörelsekap.	-64	-84	-107	-115	-81	-40
Fritt Kassaflöde (FCFF)	542	574	609	667	766	807
Diskonteringsfaktor (9%)	0,92	0,84	0,77	0,71	0,65
Nuvärde av FCFF	497	483	470	472	498

Historisk avkastning är ingen garanti för framtida avkastning. Värdepapper kan både öka och minska i värde och det är inte säkert att du får tillbaka investerat kapital. Inget material ska ses som personliga investeringsrekommendationer eller investeringsrådgivning.