Analys av Green Landscaping Group

Årtal och kvartal: 2026, Q1

Företagsbeskrivning

Green Landscaping Group (GLG) är en ledande nordeuropeisk aktör inom mark- och grönyteskötsel samt finplanering. Bolaget fungerar som en plattform för entreprenörsdrivna lokala bolag som behåller sin egen identitet och operativt ansvar, samtidigt som de drar nytta av koncernens gemensamma resurser och nätverk. Verksamheten är indelad i tre huvudsegment: Sverige (grönyteskötsel och finplanering), Norge (skötsel och anläggning) samt Övriga Europa (verksamhet i Tyskland, Schweiz, Litauen och Finland). Kundbasen består till ca 60 % av offentlig sektor och 40 % av privata företag.

Rekommendation - Tydlig vändning i Sverige pareras av utmaningar i Norge och en förhöjd skuldnivå

Green Landscaping Group uppvisar en blandad bild i årets första kvartal. Den stora ljuspunkten är återgången till en stark organisk tillväxt (11 %) och en tydlig lönsamhetsförbättring i den svenska verksamheten efter tidigare års städning. Den tyska expansionen fortsätter att bära frukt och validerar bolagets tillväxtstrategi i Centraleuropa. Samtidigt tyngs koncernen av en fortsatt svag utveckling i Norge och en skuldsättningsgrad som med 3,1x EBITDA ligger över det finansiella målet på 2,5x.

Jämfört med föregående analys (Q4 2025) har bolaget tagit steg i rätt riktning operationellt i Sverige, men den finansiella risken (skuldsättningen) har inte minskat som förväntat, delvis på grund av säsongsmässiga effekter och förvärv. Den förbättrade lönsamheten i Sverige balanseras därmed mot osäkerheten i den norska marknaden.

Riktkurs: 81 SEK
Värderingsintervall: 65 - 95 SEK
AI Betyg: 🟡

Långsiktiga Mål & Framtidsutsikter

Bolagets vision är att vara det självklara hemmet för entreprenörer inom utemiljö i Europa. De finansiella målen inkluderar en nettoskuldsättning under 2,5x EBITDA proforma samt en kontinuerlig vinsttillväxt. Utdelningspolicyn är återhållsam för att prioritera förvärvsdriven expansion.

Framtidsutsikterna stöds av en stabil efterfrågan från den offentliga sektorn, som utgör basen i verksamheten. VD Johan Nordström betonar i sitt ord en optimism kring sommarsäsongen men uttrycker missnöje med utfallet i Norge. En tydlig trend är koncernens lyckade försök att minska väderberoendet i Sverige, vilket skapar stabilare marginaler. Den största sannolikheten för framtida operationella lyft ligger i att den nya regionledningen i Norge lyckas sänka kostnaderna och att expansionen i Tyskland fortsätter med bibehållen lönsamhet. Externa faktorer som räntor påverkar främst finplaneringssegmentet där konkurrensen är hög, medan underhållsverksamheten bedöms som konjunkturokänslig.

Triggers framåt: Lyckad turnaround i Norge, ytterligare marginalstarka förvärv i Tyskland/Schweiz, samt en minskning av skuldsättningen mot målet 2,5x.

Organisk styrka i Sverige möter norska marginalutmaningar

Nettoomsättningen i Q1 2026 ökade med 14 % till 1 389 mkr, varav den organiska tillväxten utgjorde imponerande 11 %. Detta drevs till stor del av hög efterfrågan på vintertjänster i Sverige och Norge, medan förvärv bidrog med 4 %. Sverige uppvisade en stark organisk tillväxt på hela 13 %, trots avyttringar, och Övriga Europa växer kraftigt (60 % varav 15 % organiskt) drivet av tysk expansion. I Norge låg den organiska tillväxten på 7 %, men tyngs av en svag marknad för finplanering.

Marginalmässigt uppgick EBITA till 2,2 %, en nedgång från föregående års 3,2 % som dock påverkades av en jämförelsestörande realisationsvinst på 19 mkr. Justerat för detta ökade EBITA med 29 %. Sverige förbättrade sin marginal till 6,4 % tack vare effektiviseringar, och Övriga Europa levererade en underliggande lönsamhetsförbättring. I kontrast föll den norska marginalen kraftigt till -3,2 %, ett utfall under förväntan som förklaras av svag operativ styrning i två specifika bolag. Generellt belastas bruttomarginalen av höga personalkostnader på 514 mkr i kvartalet, i linje med branschens natur.

Skuldsättning tynger en annars expansiv förvärvsstrategi

Balansomslutningen uppgår till 6 345 mkr, där immateriella tillgångar som goodwill och kundrelationer från förvärv är den tyngsta posten (2 931 mkr). Medan soliditeten förblir stabil på 28 %, är nettoskulden på 2 531 mkr, motsvarande 3,1x EBITDA, bolagets främsta utmaning och begränsar handlingsutrymmet för större förvärv i närtid till dess att skuldneddragning via kassaflöde hunnit verka.

Det operativa kassaflödet var oförändrat stabilt på 137 mkr. Kvartalet gynnades av en positiv frigörelse av rörelsekapital på 101 mkr, vilket är säsongsmässigt normalt för första kvartalet, medan avskrivningarna uppgick till 104 mkr och capex uppgick till 34 mkr. Kassaflödet allokerades primärt till att amortera skulder (68 mkr) och finansiera fortsatta tillväxtförvärv (72 mkr).

Fokus i investeringsstrategin ligger alltjämt på att rulla upp fragmenterade marknader i Centraleuropa (särskilt Tyskland och Schweiz) där marginalpotentialen bedöms vara högre än i Norden. Under kvartalet adderades tyska Finke Landschaft + Straße. Ambitionen kvarstår att årligen förvärva 80–100 mkr i EBITA, och finansieringen sker via en kombination av rullande kassaflöden, nyupplåning och egna aktier.

Försäljningsprognos: Stabil grundaffär med europeisk tillväxtmotor

Efterfrågan på Green Landscaping Groups (GLG) tjänster bedöms vara mycket stabil över tid. Eftersom cirka 60 procent av kundbasen utgörs av offentlig sektor är grundaffären inom grönyteskötsel i mångt och mycket konjunkturokänslig. Däremot är finplaneringssegmentet mer räntekänsligt och utsatt för cykliska svängningar, vilket märkts av i den norska verksamheten.

Utvecklingen framåt kommer primärt drivas av två faktorer: organisk tillväxt på befintliga marknader genom prishöjningar och mer väderoberoende avtal, samt strategiska förvärv i Centraleuropa.

• Sverige: En mogen marknad för GLG där tillväxten framöver väntas ligga kring 4-5 procent per år, drivet av stabil efterfrågan och indexerade kontrakt.
• Norge: Här förväntas tillväxten vara dämpad de kommande två åren (1-3 procent) då bolaget måste prioritera lönsamhet och operationell styrning över volym, för att därefter återgå till historiska tillväxttal.
• Övriga Europa: Detta är koncernens tillväxtmotor. Marknaden i Tyskland och Schweiz är fragmenterad och erbjuder stora konsolideringsmöjligheter. Här förväntas tvåsiffrig tillväxt drivet av både stark organisk efterfrågan och fortsatt förvärvstakt.

På grund av den i dagsläget höga skuldsättningen (3,1x EBITDA) förväntas bolaget hålla igen på de riktigt stora förvärven de kommande två åren, vilket dämpar den totala omsättningstillväxten något jämfört med tidigare expansiva år. För de kommande fem åren (2026-2030) prognosticeras en samlad årlig försäljningstillväxt som gradvis planar ut från 8 procent till 5 procent i takt med att bolaget växer på en större bas och fokuserar på skuldneddragning. Det eviga värdet (terminal value) baseras på en normaliserad, inflationsmatchande tillväxt om 2,5 procent, vilket speglar en mogen marknad med långsiktiga underhållskontrakt.

Marginalprognos: Operationell hävstång och lönsamhetsfokus

Under de kommande fem åren förväntas EBIT-marginalen stärkas successivt från nuvarande rullande tolv månaders nivå på 5,1 procent upp mot 6,5 procent. Denna marginalexpansion bygger på tre tydliga hörnstenar.

För det första drivs marginalen av en förväntad "turnaround" i Norge. Den norska verksamhetens nuvarande negativa marginaler är en tillfällig belastning; genom utbytt ledning och ett striktare kostnadsfokus finns en betydande uppsida bara genom att återgå till nollresultat och därefter normal branschlönsamhet. För det andra väntas den svenska verksamhetens strategiska skifte mot fler väderoberoende avtal minska säsongsvariationerna och skapa en jämnare, mer förutsägbar lönsamhet över året. För det tredje kommer marginalmixen att förbättras strukturellt i takt med att segmentet "Övriga Europa" växer och utgör en större del av totalen. Tyskland och Schweiz har traditionellt en mindre prispressad marknad med högre underliggande marginaler än Norden.

Den kortsiktiga marginalen under 2026-2027 hålls tillbaka något av räntekostnader och omstruktureringskostnader i Norge, men från 2028 väntas den operationella hävstången ge full effekt. Terminalvärdet för EBIT-marginalen sätts till en konservativ men hållbar nivå om 6,5 procent, vilket speglar en väl fungerande plattformsmodell.

DCF Värdering

För att värdera framtida kassaflöden är det centralt att prognostisera hur bolagets kapitalbehov ser ut när de skiftar från aggressiv förvärvsfas till konsolidering och marginaloptimering.

Avskrivningarna, som i nuläget är höga på 6,5 % av omsättningen (drivet av förvärvsrelaterade immateriella tillgångar), väntas sjunka linjärt mot 5,0 % fram till 2030 i takt med en minskad frekvens av stora förvärv, för att därefter sättas till samma nivå som Investeringarna (CAPEX) i terminalvärdet (2,0 %). Även kapitalbindningen är i ett omställningsskede; rörelsekapitalet som historiskt bundit -2,6 % prognostiseras successivt förbättras till -0,5 % år 2030 i takt med att omsättningstillväxten planar ut från 8 % ner mot ett mer moget tillstånd, med ett antagande om 0 % förändring i evighetsfasen. CAPEX förblir kapitalsnålt, med en förväntad lätt ökning från 1,8 % till 2,0 % av omsättningen för att understödja investeringar i miljövänligare maskinparker.

För att diskontera de framtida kassaflödena har en vänd kapitalkostnad (WACC) på 8,5 % tillämpats, vilket återspeglar balansen mellan verksamhetens stabila underliggande marknad (offentlig sektor) och en förhöjd finansiell risk (nettoskuld på 2 531 mkr, soliditet på 28 %) kombinerat med det cykliska inslaget inom finplaneringssegmentet.

Sammanställning av centrala antaganden:

• Diskonteringsränta (WACC): 8,5 %
• Terminal EBIT-marginal: 6,5 %
• Långsiktig tillväxt (Terminal): 2,5 %
• Skattesats: 23,0 %
• Normaliserad D&A och CAPEX i Terminalvärde: 2,0 % av omsättningen

Med ovanstående parametrar beräknas marknadsvärdet på eget kapital, efter avdrag för nettoskulden, ge ett motiverat värde per aktie om 81 SEK.

Känslighetsanalys och Värderingsintervall

Värderingen är känslig för förändringar i avkastningskrav och evig tillväxt:

• WACC 7,5 % / Evig tillväxt 3,0 %: ~115 SEK per aktie.
• WACC 8,5 % / Evig tillväxt 2,5 %: ~81 SEK per aktie (Base case).
• WACC 9,5 % / Evig tillväxt 2,0 %: ~56 SEK per aktie.

Slutsats: Ett rimligt värderingsintervall för Green Landscaping Group, givet nuvarande skuldnivå och turnaround-fas i Norge, bedöms ligga mellan 65 och 95 SEK per aktie.

Tabell för prognos av kassaflöden

Nedan presenteras uträkningen av de fria kassaflödena (FCF) i miljoner kronor (mkr). Skattesatsen är 23,0 % och kassaflödet är beräknat som: NOPAT (Rörelseresultat efter skatt) + Avskrivningar - CAPEX - Ökning av rörelsekapital.

År	2026	2027	2028	2029	2030	Evigt Värde (Terminal)
Omsättningstillväxt	8,0 %	7,0 %	6,0 %	5,0 %	5,0 %	2,5 %
Omsättning	6 907	7 390	7 833	8 225	8 636	8 852
EBIT-marginal	5,3 %	5,6 %	6,0 %	6,3 %	6,5 %	6,5 %
EBIT (Rörelseresultat)	366	414	470	518	561	575
Skatt (23%)	-84	-95	-108	-119	-129	-132
NOPAT	282	319	362	399	432	443
Avskrivningar (D&A)	428	436	439	436	432	177
Investeringar (CAPEX)	-124	-140	-149	-165	-173	-177
Förändring Rörelsekapital	-138	-111	-78	-41	-43	0
Fritt Kassaflöde (FCF)	448	504	574	629	648	443

Historisk avkastning är ingen garanti för framtida avkastning. Värdepapper kan både öka och minska i värde och det är inte säkert att du får tillbaka investerat kapital. Inget material ska ses som personliga investeringsrekommendationer eller investeringsrådgivning.