Analys av Gubra A/S

Årtal och kvartal: År 2026, Kvartal 1 (Q1)

Företagsbeskrivning

Gubra A/S är ett danskt "techbio"-bolag specialiserat på peptidbaserad läkemedelsforskning och prekliniska kontraktstjänster (CRO). Bolaget verkar genom tre huvudsakliga affärsområden:

1. Biotech: Utveckling av egna läkemedelskandidater, ofta i partnerskap med stora läkemedelsbolag (t.ex. AbbVie och Boehringer Ingelheim).
2. CRO (Contract Research Organization): Levererar avancerade prekliniska studier till externa kunder, med fokus på metabola sjukdomar.
3. Ventures (Nytt för 2026): En enhet för att skapa och accelerera nya biotech-bolag baserat på Gubras teknologiplattform. Bolaget har även ett mindre segment, Gubra Green, för hållbarhetsinvesteringar. Gubra är noterat på Nasdaq Copenhagen och verkar på en global marknad med tyngdpunkt på stora läkemedelsbolag i USA och Europa.

Rekommendation: Stark portföljdynamik möter kortsiktig motvind i CRO-verksamheten

Gubra levererar ett operationellt starkt kvartal där Biotech-portföljen avancerar i betydande steg. Nyheten att både ABBV-295 (partner AbbVie) och BI 3034701 (partner Boehringer Ingelheim) går in i Fas 2 under 2026 är starka värdedrivare. Samtidigt justeras guidningen för CRO-verksamheten nedåt på grund av fortsatta makroekonomiska utmaningar för mindre biotechkunder, vilket pressar koncernens kortsiktiga lönsamhet. Förskjutningen av studiestart för det viktiga interna projektet GUB-UCN2 till H2-2026 är en mindre negativ faktor, men motiveras av noggranna förberedelser. Gubra förblir ett högkvalitativt val inom obesitas-sektorn tack vare sin duala affärsmodell, även om risknivån ökar något i närtid på grund av marginalpress i CRO-benet.

Riktkurs: 144 DKK
Värderingsintervall: 110 DKK - 195 DKK
AI Betyg: 🟢

Långsiktiga Mål & Framtidsutsikter

Gubras vision är att utnyttja sin teknologiska plattform för att generera en ström av högvalitativa läkemedelskandidater. De finansiella målen för 2026 har reviderats i denna rapport:

• CRO-tillväxt: Sänkt till 0-10 % (tidigare 5-15 %).
• CRO EBIT-marginal: Sänkt till 10-15 % (tidigare 20-25 %).
• Biotech-kostnader: Oförändrat på DKK 330-360 miljoner.

Sannolikheten att nå de långsiktiga målen bedöms som god för Biotech, givet de starka kliniska data som presenterats av partners. För CRO-segmentet är osäkerheten högre på grund av segmentets känslighet för ränteläget och finansieringsklimatet för småbolag. En tydlig trend är att intäkter från "Big Pharma" ökar medan mindre bolag sparar in på forskningstjänster. Triggers att bevaka inkluderar start av Fas 2 för ABBV-295 och BI 3034701, första patient i Fas 1/2a-studien för GUB-UCN2, samt potentiella nya avtal via Gubra Ventures.

Omsättningsdynamik och pressade bruttomarginaler

Total extern försäljning i Q1 2026 uppgick till 75,8 miljoner DKK, en ökning med 32 % mot föregående år. Denna ökning leddes helt av Biotech-segmentet (37 % av omsättningen) som växte med massiva 308 %, starkt drivet av partnerskapet med Amylyx. CRO-segmentet (63 % av omsättningen) såg dock en nedgång på 6 % i extern försäljning jämfört med Q1-2025, trots att området för fetmaforskning växer kraftigt.

Koncernens EBIT-marginal landade på pressade -54 % i kvartalet, även om det är en förbättring från -76 % föregående år. Den stora svagheten låg i CRO-segmentets marginal som föll till 0 % (från 21 %), drivet av lägre externa volymer kombinerat med en ökad kostnadsbas för att stödja framtida tillväxt. Klyftan mellan bruttomarginal och rörelsemarginal är stor på grund av tunga FoU-investeringar, men det faktum att bolaget behåller sin kapacitet tyder på att man prioriterar expertis framför kortsiktiga besparingar i en tillfälligt svag marknad.

Finansiell ställning och strategisk kapitalallokering

Gubra står på en mycket stark och skuldfri balansräkning, finansierad via historiskt starka kassaflöden från CRO och lukrativa milstolpsbetalningar. Kassaflödet påverkas negativt av investeringar i faciliteter (Capex) för CRO-verksamheten samt tunga FoU-kostnader på cirka 117 miljoner DKK i kvartalet, men lyfts av stora betalningar i Biotech-portföljen. Arbetskapitalet binder viss likviditet då mindre CRO-kunder har längre betalningscykler.

Investeringsstrategin är extremt "asset-centric" och icke-utspädande för aktieägarna. Genom interna kassaflöden finansieras huvudtillgången GUB-UCN2, kapacitetsutbyggnad för obesitas-forskning och det nya segmentet Gubra Ventures. Detta möjliggör en diversifiering av forskningsportföljen utan externt kapitalbehov.

Försäljningsprognos

Efterfrågan på Gubras tjänster och produkter är tudelad, men i grunden starkt gynnad av megatrenden kring metabola sjukdomar och obesitas (fetma). För CRO-segmentet ser vi en kortsiktig svaghet under 2026 där makroekonomisk press gör att mindre och medelstora bioteknikbolag drar ner på sina forskningsbudgetar. Denna svacka väntas dock vara övergående. I takt med att ränteläget stabiliseras och finansieringsklimatet för småbolag förbättras från 2027 och framåt, kommer CRO-försäljningen att återgå till en historisk tillväxttakt kring 10-15 %. Den stora underliggande drivkraften är Big Pharmas omättliga behov av prekliniska studier inom obesitas, sarkopeni och kvinnohälsa, där Gubra har spetskompetens.

Biotech-segmentet, som redan vuxit med över 300 % i inledningen av 2026, är den sanna värdedrivaren. Tillväxten här kommer inte vara linjär, utan drivas av massiva, om än volatila, milstolpsbetalningar. Med ABBV-295 (AbbVie) och BI 3034701 (Boehringer Ingelheim) på väg in i klinisk Fas 2, förväntar jag mig betydande intäktslyft under 2027 och 2028 när dessa projekt når nya kliniska och kommersiella milstolpar. Samtidigt kommer den interna kandidaten GUB-UCN2 att gå genom Fas 1/2a, vilket öppnar upp för ett mycket lukrativt utlicensieringsavtal mot slutet av vår prognosperiod (2029-2030). Gubra Ventures förväntas addera licensintäkter i slutet av femårsperioden.

För de kommande fem åren prognostiseras en genomsnittlig årlig försäljningstillväxt (CAGR) på cirka 18 %, driven initialt av milstolpsutbetalningar i Biotech och därefter av en volymåterhämtning i CRO. För terminalvärdet (evig tillväxt från år 6 och framåt) sätter vi en normaliserad tillväxttakt på 3 %. Detta reflekterar en mognande marknad där Gubra har etablerat sig som en oumbärlig, långsiktig partner till den globala läkemedelsindustrin, med en tillväxt som marginellt överstiger allmän inflation tack vare innovationstakten inom bioteknik.

Marginalprognos

Gubras lönsamhet är för närvarande kraftigt pressad (EBIT-marginal på -54 % för koncernen i Q1 2026). Detta är ett klassiskt mönster för ett växande techbio-bolag där man tar stora initiala kostnader (OpEx/FoU) för att driva kliniska program och behålla högkvalificerad personal trots tillfälliga volymtapp i CRO-affären.

Under de kommande fem åren förväntar jag mig en dramatisk förbättring av EBIT-marginalen. För CRO-segmentet är verksamheten i grunden extremt skalbar. När efterfrågan från mindre bioteknikbolag återvänder (prognos 2027-2028) kommer intäkterna att öka utan att den fasta kostnadsbasen behöver expandera i samma takt, vilket återställer CRO-marginalen till historiska nivåer kring 20-25 %.

För koncernen som helhet ligger marginalresan i Biotech-portföljen. Milstolpsbetalningar från partners som AbbVie har en bruttomarginal på nära 100 %, då kostnaderna för utvecklingen redan har tagits eller bärs av partnern. När dessa betalningar faller ut under 2027 och framför allt 2028, kommer EBIT-marginalen snabbt att röra sig mot nollstrecket och därefter bli starkt positiv. Från 2029 räknar jag med att bolaget når en uthållig lönsamhet driven av en stabiliserad CRO-affär och kontinuerliga licensintäkter. I terminalvärdet räknar vi med en långsiktig, normaliserad EBIT-marginal på 25 %, vilket är representativt för en framgångsrik och mogen hybridmodell mellan CRO och licensierande bioteknik.

DCF Värdering

För att härleda det fundamentala värdet justeras rörelseresultatet (EBIT) till fria kassaflöden (FCFF). Avskrivningar prognostiseras till cirka 5 % av omsättningen, i linje med löpande behov av avancerad laboratorieutrustning. Investeringar (CAPEX) för att upprätthålla tillväxt och teknisk spetskompetens sätts till 6 % de första åren och konvergerar därefter ned till 5 % i terminalperioden. Förändringar i rörelsekapital (NWC) antas uppgå till cirka 2 % av den årliga omsättningstillväxten för att spegla bindning i kundfordringar när CRO-verksamheten skalar upp, för att sedan normaliseras till noll i terminalvärdet. Modellen bygger på en kalkylränta (WACC) på 11,5 %, vilket speglar en riskfri ränta (2,5 %), marknadsriskpremie (6 %) och ett hälsovårdsspecifikt beta på 1,5, givet en 100 % egenkapitalfinansierad struktur.

Viktigaste antaganden:

• WACC: 11,5 %
• Skattesats: 22 % (Dansk bolagsskatt)
• Utestående aktier: 16 miljoner
• Nettoskuld: 0 DKK
• Evig tillväxttakt: 3,0 %
• Terminal EBIT-marginal: 25,0 %

Sammantaget landar nuvärdet av de explicita kassaflödena och terminalvärdet på ett totalt bolagsvärde om cirka 2 298 MDKK. Riktkursen fastställs till 144 DKK per aktie.

Känslighetsanalys

Investerare bör vara medvetna om att värderingen är starkt beroende av framtida antaganden, varav lejonparten av värdet ligger i framtiden (terminalvärdet).

• WACC 10,5 % / Evig tillväxt 4,0 %: ~195 DKK per aktie
• WACC 11,5 % / Evig tillväxt 3,0 %: 144 DKK per aktie (Basvärde)
• WACC 12,5 % / Evig tillväxt 2,0 %: ~108 DKK per aktie

Värderingsintervall: Baserat på osäkerheterna kring kliniska resultat och makroekonomi ger detta ett rimligt värderingsintervall på mellan 110 DKK och 195 DKK per aktie, beroende på hur snabbt marginalerna återhämtar sig.

##Tabell för prognos av kassaflöden

DKKm	2026	2027	2028	2029	2030	Terminal Value
Omsättning	230,0	287,5	345,0	396,8	444,4	Norm. tillväxt 3%
EBIT	-80,5	-28,8	41,4	79,4	102,2	111,1
Skatt (22%)*	0,0	0,0	-9,1	-17,5	-22,5	-24,4
NOPAT	-80,5	-28,8	32,3	61,9	79,7	86,7
+ Avskrivningar	11,5	14,4	17,3	19,8	22,2	Avskr = CAPEX
- CAPEX	-13,8	-17,3	-20,7	-23,8	-26,7	CAPEX = Avskr
- Förändring NWC	-0,6	-1,2	-1,2	-1,0	-1,0	0,0
Fritt kassaflöde (FCFF)	-83,4	-32,9	27,7	56,9	74,2	86,7

Historisk avkastning är ingen garanti för framtida avkastning. Värdepapper kan både öka och minska i värde och det är inte säkert att du får tillbaka investerat kapital. Inget material ska ses som personliga investeringsrekommendationer eller investeringsrådgivning.