Analys av HAKI Safety AB

Årtal och kvartal: 2025, Q4

Företagsbeskrivning

HAKI Safety AB är en internationell industrikoncern som genomgått en transformation från ett konglomerat (tidigare Midway Holding) till en nischad aktör fokuserad på säkerhetsprodukter och lösningar för krävande miljöer. Verksamheten är indelad i tre affärsområden: Work Zone Safety (fallskydd och barriärsystem för bygg/industri), Scaffolding Systems (systemställningar och brokonstruktioner) samt Digital Solutions (precisionsinstrument och mjukvara, bl.a. som Trimble-distributör). Bolaget har en stark förankring i Europa med Norge, Storbritannien och Sverige som huvudmarknader, samt växande närvaro i Nordamerika. Strategin präglas av en förflyttning mot segment med högre inträdesbarriärer och mindre cyklikalitet, såsom energi, infrastruktur och flygindustri.

Rekommendation - Strategisk transformation i motvind: Värden dolda i teknikskiftet

HAKI Safety levererar ett blandat bokslut för 2025 där den svaga organiska tillväxten (-4 % i kvartalet) överskuggas av en tydlig strategisk förflyttning. Medan byggkonjunkturen i Storbritannien och Skandinavien pressar volymerna, visar bolaget styrka genom lyckade förvärv (Trimtec) och interna effektiviseringar som lyfter marginalerna inom Scaffolding Systems. Förvärvet av Newbow Aerospace stärker positionen inom flygindustrin och minskar beroendet av den volatila byggsektorn.

Värderingsmässigt befinner sig bolaget i ett intressant skede där marknaden tycks prissätta cyklisk motvind snarare än den strukturella potentialen i affärsområdet Digital Solutions. Givet den starka kassaflödesgenereringen och potentialen för marginalexpansion när volymerna återvänder, bedöms nedsidan vara begränsad medan uppsidan i en normaliserad marknad är påtaglig. Risken ligger främst i en utdragen byggkris, men balansräkningen är hanterbar efter emissionen.

Riktkurs: 27,60 SEK
Värderingsintervall: 25 – 34 SEK
AI Betyg: 🟡

Långsiktiga Mål & Framtidsutsikter

Bolaget arbetar mot finansiella mål för 2027 som inkluderar en omsättning på 2 000 Mkr, en justerad EBITA-marginal över 10 % samt en skuldsättning (Nettoskuld/EBITDA) under 2,5x.

Framtidsutsikterna hänger på en balansakt mellan att hantera nuvarande konjunktursvacka och fortsätta den aggressiva förvärvsstrategin. Att nå omsättningsmålet på 2 miljarder SEK organiskt bedöms som utmanande givet den nuvarande negativa tillväxttakten (-2 % helår 2025), vilket innebär att ytterligare förvärv krävs. De största möjligheterna finns inom Digital Solutions och synergier från de senaste förvärven, medan huvudrisken är att vändningen i byggmarknaden dröjer. Kostnadsbesparingsprogrammet inom Scaffolding väntas ge full effekt under 2026 (10–15 Mkr årligen), vilket skapar en "hävstångseffekt" på lönsamheten så fort volymerna stabiliseras.

Segmentanalys: Från cyklisk volym till digital precision

Försäljning: Kvartalet uppvisade en nettoomsättning på 304 Mkr (+4 %), helt drivet av förvärv (+11 %) medan den organiska försäljningen backade med 4 %. Det är tydligt att HAKI Safety håller på att byta skepnad. Affärsområdet Digital Solutions växte med 200 % (tack vare Trimtec-förvärvet) och utgör nu 18 % av koncernen. Detta står i kontrast till Scaffolding Systems (-8 %) och Work Zone Safety (-6,1 %), där den brittiska och nordiska byggmarknaden agerar sänke. Den historiska volatiliteten dämpas dock av att bolaget ökar andelen tjänster och mätteknik.

Marginaler: Trots volymtappet stärktes bruttomarginalen till 37,5 % (36,0 %) och den justerade EBITA-marginalen landade på 7,2 %. Mest imponerande är utvecklingen inom Scaffolding Systems som ökade marginalen till 12,7 % (6,6 %) genom effektiviseringar och gynnsam mix – ett styrkebesked för den operativa kontrollen. Digital Solutions levererar höga 20 % i marginal, vilket bekräftar tesen att teknikskiftet kommer driva koncernens lönsamhet framåt. Work Zone Safety hade däremot ett tungt kvartal med en marginalkollaps till 1,9 % (12,2 %) på grund av volymtapp i Storbritannien.

Finansiell Ställning: Skuldsättning, Kassaflödesfokus och Allokering

Balansräkning & Kassaflöde: Vid årsskiftet uppgick den finansiella nettoskulden till 346 Mkr, motsvarande en skuldsättning på 2,6x EBITDA – strax över målet. Soliditeten stärktes till 48 % efter en nyemission på 50 Mkr. Kassaflödet från den löpande verksamheten var en ljuspunkt och uppgick till 30 Mkr i Q4 (jämfört med 14 Mkr föregående år), drivet av förbättrad lagerstyrning och frigjort rörelsekapital.

Investeringsstrategi: Bolaget har skiftat fokus från tunga investeringar i hyresflottan (Scaffolding) till förvärv av "asset-light" bolag inom teknik och nischad industri (Aerospace). Nettoinvesteringarna (Capex) i materiella tillgångar är låga, då strategin nu handlar om att optimera befintlig flotta snarare än expansion. Detta frigör kassaflöde som kan allokeras till förvärv eller skuldnedbetalning. Utrymmet för större förvärv utan ny extern finansiering bedöms dock som begränsat i närtid.

Strategisk förflyttning mot stabilitet och nischade marknader

HAKI Safety befinner sig i en intressant transformationsfas där beroendet av den traditionella och cykliska byggmarknaden minskar till förmån för mer specialiserade segment som infrastruktur, energi och industri. Försäljningsprognosen bygger på antagandet att den organiska tillväxten kommer att återhämta sig från dagens negativa nivåer (-4 % i Q4 2025) i takt med att ränteläget stabiliseras och byggkonjunkturen i Storbritannien och Norden vänder uppåt under slutet av 2026.

De största drivkrafterna för framtida försäljning är affärsområdet Digital Solutions och Work Zone Safety. Förvärvet av Trimtec (mätteknik) och Newbow Aerospace (flygunderhåll) är strategiskt viktiga då de adderar intäktsströmmar med högre inträdesbarriärer och mindre konjunkturkänslighet. Vi ser redan att Digital Solutions växer kraftigt (+200 % i Q4 drivet av förvärv), och den underliggande efterfrågan på digitala mätinstrument för infrastrukturprojekt bedöms vara strukturellt växande. Scaffolding Systems kommer sannolikt ha en långsammare tillväxttakt men agera "kassako" med stabila återkommande intäkter från hyresflottan.

Prognosen antar en gradvis återhämtning av den organiska tillväxten till ca 3-4 % årligen från 2027, kompletterat med mindre förvärv i linje med bolagets historik. Vi bedömer att bolagets mål om 2 miljarder SEK i omsättning 2027 är ambitiöst givet nuvarande takt, men nåbart om marknaden vänder under 2026. I terminalskedet (evigt värde) antar vi en tillväxt i linje med inflationen (2 %), då bolaget verkar på mogna marknader men med en nischad profil som tillåter viss prisstyrka.

Marginalexpansion genom mixförskjutning och effektivisering

EBIT-marginalens utveckling är direkt kopplad till två faktorer: produktmixen och kostnadskontroll. Historiskt har HAKI Safety pressats av en tung säljorganisation och volatila volymer. Rapporten för 2025 visar dock tydligt att effektiviseringsprogrammen inom Scaffolding Systems fungerar – marginalen steg där till 12,7 % trots volymtapp. Detta indikerar en betydande operationell hävstång (skalbarhet) när volymerna väl återvänder.

Framåt drivs marginalexpansionen av att Digital Solutions (med 20 % marginal i Q4) och nischade delar av Work Zone Safety (som flygunderhåll) utgör en allt större del av totalen. Dessa segment har högre bruttomarginaler än traditionell ställningsförsäljning. Vi prognostiserar en initial press under 2026 på grund av integrationskostnader och en fortsatt trög byggmarknad, men ser sedan en tydlig klättring mot bolagets finansiella mål (EBITA >10 %). Givet att bolaget har höga avskrivningar på immateriella tillgångar från förvärv, kommer EBIT-marginalen vara lägre än EBITA, men trenden är tydligt positiv. Terminalvärdets EBIT-marginal antas landa på en hållbar nivå runt 8,5 %, vilket reflekterar en stabilare koncernstruktur med högre andel teknikinnehåll.

DCF Värdering

För att fastställa ett motiverat värde på HAKI Safety har en kassaflödesvärdering (DCF) genomförts. Nedan sammanfattas de centrala antaganden gällande investeringar och kapitalbindning som ligger till grund för kassaflödesprognosen, samt de parametrar som använts för diskonteringen.

Prognos avskrivningar, investeringar (CAPEX) och förändringar i rörelsekapital: För att bedöma de framtida kassaflödena (Free Cash Flow) krävs antaganden om hur kapitalkrävande verksamheten är. HAKI Safety har en mix av produktförsäljning och uthyrning (scaffolding), vilket påverkar balansräkningen.

• Avskrivningar: Prognostiseras sjunka från dagens höga nivå (9,2 % av omsättning, drivet av IFRS 16 och förvärvsavskrivningar) mot 7,5 % år 2030. Motiveringen är att nivån normaliseras när omsättningen ökar (skalbarhet) och förvärvsrelaterade avskrivningar klingar av, även om uthyrningsverksamheten kräver en viss basnivå. Terminal Value antas till 7,0 %.
• Investeringar (CAPEX): Prognostiseras ligga runt 4,5 – 5,0 % under prognosperioden (idag 5,5 %). Bolaget går mot en mindre kapitalintensiv mix (mer teknik/mjukvara), men investeringar i nya digitala lösningar och underhåll av hyresflottan krävs för att stödja tillväxten. Terminal Value antas till 5,0 %.
• Rörelsekapital (NWC): Trots att bolaget historiskt frigjort kapital, antas en negativ kassaflödeseffekt motsvarande 1,0 % av omsättningen årligen framöver. Detta eftersom organisk tillväxt binder kapital i kundfordringar och lager, vilket är standard för industribolag under expansion.

Värderingsantaganden (WACC & DCF): Diskonteringsräntan (WACC) har beräknats till 9,2 %. Detta baseras på en riskfri ränta om 2,5 %, en marknadsriskpremie på 5,5 %, ett Beta på 1,3 (speglar volatilitet/cykliskhet) samt en småbolagspremie. Modellen antar en långsiktig evig tillväxt på 2,0 %.

Sammanställningen ger ett Enterprise Value (EV) på 1 310 Mkr. Justerat för nettoskulden på 487 Mkr (inkl. IFRS 16/tilläggsköpeskillingar) erhålls ett marknadsvärde på eget kapital om 823 Mkr.

Riktkurs per aktie: 27,60 SEK

Känslighetsanalys

Värderingen är högst känslig för WACC och den långsiktiga marginalen.

WACC / Tillväxt	1,5 %	2,0 %	2,5 %
8,2 %	31 kr	34 kr	38 kr
9,2 % (Base)	25 kr	28 kr	31 kr
10,2 %	20 kr	22 kr	25 kr

Rimligt värderingsintervall: 25 – 34 SEK Motivering: Den lägre delen av intervallet speglar en risk för att byggkonjunkturen förblir svag längre än väntat. Den högre delen prisar in att strategin med "Digital Solutions" lyckas och driver upp marginalerna snabbare.

Tabell för prognos av kassaflöden

Post (MSEK)	2026E	2027E	2028E	2029E	2030E	Terminal
Omsättning	1 331	1 437	1 523	1 599	1 663	Evig
Tillväxt %	10,0%	8,0%	6,0%	5,0%	4,0%	2,0%
EBIT	87	103	119	131	141	145
EBIT-marginal %	6,5%	7,2%	7,8%	8,2%	8,5%	8,5%
Skatt (22,5%)	-20	-23	-27	-29	-32	-33
NOPAT	67	80	92	102	110	112
Återläggn. Avskrivningar	+113	+115	+117	+120	+125	+119
Investeringar (CAPEX)	-73	-72	-76	-80	-83	-85
Förändring Rörelsekap.	-13	-14	-15	-16	-17	-17
Fritt Kassaflöde (FCF)	94	109	118	126	135	130

Historisk avkastning är ingen garanti för framtida avkastning. Värdepapper kan både öka och minska i värde och det är inte säkert att du får tillbaka investerat kapital. Inget material ska ses som personliga investeringsrekommendationer eller investeringsrådgivning.