Analys av HAKI Safety AB

Årtal och kvartal: 2026, Q1

Företagsbeskrivning

HAKI Safety AB (tidigare Midway Holding) är en internationell industrikoncern med fokus på säkerhetsprodukter och lösningar som skapar säkra arbetsförhållanden i utmanande miljöer. Bolaget är organiserat i tre affärsområden:

1. Work Zone Safety: Erbjuder fallskyddsnät, barriärsystem och tillträdesplattformar under varumärken som HAKI, Semmco och Newbow Aerospace. Inriktat mot flyg, tåg och kommersiella fastigheter.
2. Scaffolding Systems: Systemställningar, väderskydd och brolösningar för projekt inom energi, infrastruktur och industri.
3. Digital Solutions: Tillhandahåller precisionsinstrument (Trimble) för mätning och kartläggning via dotterbolagen Norgeodesi och Trimtec.

Bolaget har sin bas i Malmö men verkar globalt med betydande marknadsnärvaro i Storbritannien, Norge, Sverige, Danmark och Frankrike.

Rekommendation - Motståndskraftig utveckling med framtida synergipotential

HAKI Safety uppvisar en god motståndskraft i ett utmanande marknadsläge. Trots en svag byggkonjunktur i Norden och regulatoriska fördröjningar i Storbritannien, lyckas bolaget leverera en stabil organisk tillväxt och vända förra årets förlust till vinst. Förbättringen drivs främst av effektiviseringar inom Scaffolding Systems och framgångsrika förvärv inom Digital Solutions. Bolaget värderas till en rimlig nivå givet den finansiella stabiliteten och den gradvis sjunkande skuldsättningen. Den kortsiktiga osäkerheten i UK-marknaden manar dock till viss försiktighet innan en fullskalig återhämtning kan bekräftas.

Riktkurs: 40 SEK Värderingsintervall: 30 - 53 SEK AI Betyg: 🟡

Långsiktiga Mål & Framtidsutsikter

Bolagets strategiska plan sträcker sig fram till 2027 med tydliga finansiella mål:

• Omsättning: 2 000 MSEK till 2027 (nuvarande R12M: 1 202 MSEK).
• Lönsamhet: Justerad EBITA-marginal >10 % (nuvarande Q1: 3,5 %, R12M: 6,3 %).
• Skuldsättning: Nettoskuld/EBITDA < 2,5x (nuvarande: 2,6x).
• Utdelning: 25–50 % av årets resultat.

Sannolikheten att nå målet om 2 miljarder i omsättning till 2027 kräver fortsatt hög förvärvstakt, då den organiska tillväxten hämmas av makroekonomiska faktorer. Ledningen balanserar optimism med medvetenhet om kortsiktiga utmaningar, särskilt långsamma godkännandeprocesser för brandskydd i Storbritannien, men betonar en stark underliggande efterfrågan. Energi- och infrastruktursektorerna i Norge och Danmark agerar starka drivkrafter, och nya förvärv som Newbow Aerospace förväntas ge goda synergier. Externa risker som geopolitisk oro och räntelägen bemöts proaktivt med kostnadsbesparingsprogram som nu börjar ge effekt på marginalerna.

Tillväxtdrivare och Operativ Hävstång

Under kvartalet uppvisade HAKI Safety en nettoomsättningsökning på 9 % (286 MSEK), vilket helt och hållet drevs av en organisk tillväxt på 9 %. Förvärv bidrog positivt med 3 %, men detta raderades av negativa valutaeffekter (-3 %). Utvecklingen drivs främst av Scaffolding Systems (+16,3 %) tack vare stark efterfrågan från energi och infrastruktur i Norge och Danmark, samt Digital Solutions (+68,6 %) som gynnats kraftigt av förvärvet av Trimtec. Work Zone Safety hämmades dock (-2,3 %) av den utmanande fastighetssektorn i Storbritannien.

Bruttomarginalen stärktes under perioden till 37,4 % (35,4 %) och den justerade EBITA-marginalen steg till 3,5 % (2,3 %). Det stora lyftet beror i mångt och mycket på effektiviseringsprogram inom Scaffolding Systems som vände till en positiv marginal på 4,9 %. Den betydande skillnaden mellan bruttomarginal och EBIT (1,7 %) belyser dock bolagets höga fasta försäljnings- och administrationskostnader. Denna struktur medför en stark operativ hävstång; vid ökade volymer kan lönsamheten förbättras avsevärt.

Stark finansiell ställning och selektiva investeringar

Balansräkningen är solid med en ökad soliditet på 47 % (40 %). Den finansiella nettoskulden uppgår till 358 MSEK, en marginell ökning som primärt tillskrivs förvärvet av Newbow Aerospace. Kapitalbindningen har förbättrats, vilket syns i en minskning av lagervärdet från 350 MSEK till 299 MSEK. Bolagets skuldsättningsgrad (Nettoskuld/EBITDA) på 2,6x ligger i fas med målet (<2,5x), vilket ger utrymme för att fortsätta en selektiv förvärvsstrategi.

Kassaflödet från den löpande verksamheten visade stor styrka och landade på 23 MSEK (-36 MSEK), hjälpt av den positiva rörelsekapitalförändringen till följd av minskat lager. Investeringarna (Capex) i materiella tillgångar hölls medvetet låga (1 MSEK), där bolaget bland annat pausat större expansioner av hyresflottan för att prioritera kassaflödesgenerering och skuldminskning. Strategin framåt bygger på att finansiera geografisk expansion i USA och Central/Östeuropa och M&A via befintliga kreditfaciliteter och egna kassaflöden, samtidigt som capex-nivåerna hålls strikt efterfrågestyrda.

Försäljningsprognos: M&A och energiomställning agerar draglok

Försäljningsutvecklingen för HAKI Safety vilar på två huvudsakliga pelare: en framgångsrik förvärvsstrategi och en underliggande strukturell efterfrågan inom energi och infrastruktur. På produkt- och segmentnivå förväntar jag mig att Scaffolding Systems kommer att agera som den trygga basen. Efterfrågan här styrs av långsiktiga infrastrukturprojekt och underhåll inom energisektorn, framför allt i Norge och Danmark, vilket väl balanserar den kortsiktigt svaga nybyggnationsmarknaden i Sverige. Inom Work Zone Safety bedömer jag att efterfrågan kommer att visa en stark återhämtning under de kommande två åren i takt med att de regulatoriska brandskyddsprocesserna i Storbritannien löses upp och fastighetssektorn stabiliseras. Det nyligen förvärvade Newbow Aerospace breddar dessutom flygsegmentet, vilket skapar goda möjligheter för korsförsäljning med Semmcos befintliga produktportfölj.

Digital Solutions förväntas bli bolagets starkaste tillväxtmotor rent procentuellt, kraftigt understött av förvärv som Trimtec. Den ökade digitaliseringen av bygg- och mätprocesser är en megatrend som ger stark medvind åt precisionsinstrument och mjukvara. För att bolaget ska närma sig sitt aggressiva omsättningsmål på 2 000 MSEK till 2027 krävs dock en fortsatt hög förvärvstakt. Jag prognostiserar en total årlig tillväxt (organisk plus M&A) på cirka 10–15 % de kommande tre åren, drivet av förvärv och geografisk expansion i USA och Centraleuropa. Därefter väntas tillväxten gradvis avta i takt med att bolaget konsoliderar sin marknadsandel. För normaliserat evigt värde (terminal value) räknar jag med en stabil, konjunkturjusterad organisk tillväxt på 2,0 %, vilket speglar en mogen industrimarknad och långsiktig inflation.

Marginalprognos: Volymåterhämtning och skalfördelar banar väg för marginalexpansion

HAKI Safetys EBIT-marginal uppgår för närvarande till strax över 6 % på rullande tolv månader, med ett finansiellt mål om en justerad EBITA-marginal på över 10 %. Givet den relativt stora skillnaden mellan bruttomarginal (cirka 37 %) och nuvarande EBIT-marginal, existerar en betydande operativ hävstång i affärsmodellen. När volymerna inom Work Zone Safety vänder uppåt i Storbritannien kommer vi att få se en tydlig marginalexpansion, då de fasta kostnaderna för försäljning och administration absorberas av högre intäkter.

Dessutom bär de genomförda effektiviseringsprogrammen inom Scaffolding Systems redan frukt, vilket har vänt segmentet från förlust till positiv lönsamhet. Denna strukturella kostnadsförbättring är bestående och kommer att stödja marginalerna över tid. En dämpande faktor är dock tillväxten inom Digital Solutions, där marginalerna (exempelvis genom Trimtec) historiskt sett har varit något lägre, samt de avskrivningar på immateriella tillgångar (förvärvsrelaterade) som pressar EBIT i relation till EBITA. Min prognos är en successiv förstärkning av EBIT-marginalen från nuvarande nivåer upp mot cirka 8,5 % under den kommande femårsperioden i takt med volymåterhämtning och synergirealiseringar. Som evig marginal (terminal margin) bedöms 8,5 % vara en uthållig nivå för koncernens nuvarande mix av produkter och tjänster.

DCF Värdering

Prognos avskrivningar, investeringar (CAPEX) och förändringar i rörelsekapital Avskrivningarna ligger initialt på en hög nivå (ca 6 % av omsättningen) drivet av immateriella tillgångar från förvärv. Dessa väntas fortsätta ligga mellan 5,5–6 % under tillväxtåren för att sedan normaliseras i evighetsfasen, där de matchar CAPEX-nivån. Bolagets kapitaltunga investeringsbehov är låga. CAPEX, som historiskt snittat 1,1 %, prognostiseras öka marginellt till 1,5 % de kommande åren för IT- och leveranskedjeoptimering, innan det når 2,0 % i terminalvärdet. Förändringar i rörelsekapitalet kommer att binda kapital motsvarande ca 15 % av den årliga tillväxten till följd av ökat lager- och kundfordringsbehov i expansionsfasen.

Viktiga antaganden:

• WACC: 9,0 %
• Evig tillväxt: 2,0 %
• Skattesats: 22 %
• Startomsättning: 1 202 MSEK
• Enterprise Value: ca 1 690 MSEK
• Nettoskuld (inkl. leasing/tilläggsköpeskilling): 507 MSEK
• Antal aktier: 29,8 miljoner

Riktkurs: 40 SEK per aktie.

Känslighetsanalys

Små förändringar i antagandena ger effekt på värderingen:

• Bull case (WACC 8 %, evig tillväxt 2,5 %): Värde per aktie ca 53 SEK.
• Base case (WACC 9 %, evig tillväxt 2,0 %): Värde per aktie ca 40 SEK.
• Bear case (WACC 10 %, evig tillväxt 1,5 %): Värde per aktie ca 30 SEK.

Ett rimligt värderingsintervall för HAKI Safety bedöms därmed ligga mellan 30 och 53 SEK, beroende på hur väl de lyckas realisera M&A-synergier och expandera marginalen upp mot målet på 10 %.

Tabell för prognos av kassaflöden

Belopp i Mkr (avrundat).

Mått (Mkr)	År 1 (2026)	År 2 (2027)	År 3 (2028)	År 4 (2029)	År 5 (2030)	Terminal Value
Omsättning	1 382	1 548	1 672	1 756	1 826	1 863
EBIT	90	111	130	144	155	158
Skatt (22 %)	-20	-24	-29	-32	-34	-35
NOPAT	70	87	101	112	121	123
Avskrivningar (D&A)	83	93	100	105	110	37
Investeringar (CAPEX)	-21	-23	-25	-26	-27	-37
Förändring Rörelsekapital	-27	-25	-19	-13	-11	-3
Fritt Kassaflöde (FCFF)	105	132	157	178	193	120

(Notera: I Terminal Value (TV) sätts D&A lika med CAPEX för att spegla ett normalläge utan artificiella kassaflödeseffekter av förvärvsavskrivningar).

Historisk avkastning är ingen garanti för framtida avkastning. Värdepapper kan både öka och minska i värde och det är inte säkert att du får tillbaka investerat kapital. Inget material ska ses som personliga investeringsrekommendationer eller investeringsrådgivning.