Analys av HAKI Safety AB

Årtal och kvartal: 2026, Q2

Företagsbeskrivning

HAKI Safety AB är en internationell industrikoncern specialiserad på säkerhetsprodukter och lösningar för krävande miljöer. Bolaget skapar säkra arbetsförhållanden vid arbete på höjd eller i komplexa miljöer. Verksamheten är uppdelad i tre affärsområden:

1. Work Zone Safety: Fallskydd, barriärsystem och tillträdesplattformar för flyg, tåg och bygg (varumärken: HAKI, Combisafe, Semmco, Newbow Aerospace).
2. Scaffolding Systems: Systemställningar, väderskydd och brolösningar främst för energi, infrastruktur och industri (varumärken: HAKI, EKRO).
3. Digital Solutions: Försäljning och uthyrning av precisionsinstrument för mätning och kartläggning (Trimble-partner) via Norgeodesi och Trimtec.

Bolaget har sitt huvudkontor i Malmö och en stark geografisk närvaro i Storbritannien, Norge, Sverige, Danmark, Frankrike, Österrike och Nordamerika.

Stark organisk tillväxt och strategiska förvärv banar väg för marginalexpansion

HAKI Safety levererar ett starkt andra kvartal med en organisk tillväxt på 11 % och en betydande förbättring av den justerade EBITA-marginalen. Det är särskilt positivt att se den kraftiga återhämtningen inom Scaffolding Systems och den framgångsrika integrationen av Newbow Aerospace. Bolaget adresserar sina utmaningar proaktivt, vilket visas genom det strategiska samarbetsavtalet med SEK för kundfinansiering och det viktiga förvärvet av Combisafe som stärker positionen inom fallskydd i Europa. Trots VD-byte i sikte och en fortsatt osäker UK-marknad, visar den förbättrade kapitalstrukturen (lägre skuldsättning) och de nya finansiella målen på en koncern i positiv förändring. Risken har minskat i takt med att kassaflödet stärkts och lönsamheten rör sig mot målen.

Riktkurs: ca 52 SEK Värderingsintervall: 45 – 60 SEK AI Betyg: 🟢

Långsiktiga Mål & Framtidsutsikter

HAKI Safety har nyligen kommunicerat uppdaterade finansiella mål (efter periodens utgång) som fokuserar på lönsam tillväxt. De nya målen inkluderar ett nytt tillväxtmål och ett reviderat lönsamhetsmål på medellång till lång sikt. Strategin vilar på att skapa säkerhet i krävande miljöer genom en mix av organisk tillväxt och synergidrivna förvärv.

Framtidsanalys: Sannolikheten för att nå målen har stärkts under kvartalet. VD Sverker Lindberg betonar i sitt ord en positiv utveckling på flera plan:

• Marknad: Stark efterfrågan inom flyg och tåg i Europa. Ordergången i USA visar tecken på återhämtning. UK-marknaden är en kvarstående utmaning p.g.a. regulatoriska fördröjningar, men aktiviteten rapporteras stiga.
• Strategiska initiativ: Samarbetet med SEK (Svensk Exportkredit) är en potentiell "game-changer" då det möjliggör försäljning utan att binda bolagets kapital i en hyresflotta, vilket förbättrar kassaflödet.
• Ledning: VD lämnar senast april 2027, vilket skapar en successionsperiod men ger också tydlighet.
• Triggers: Integrationen av Combisafe (omsättning ca 80 MSEK) förväntas ge betydande försäljnings- och produktsynergier. Genomförda kostnadsbesparingar ger stöd åt marginalen när volymerna återvänder.

Omsättning och Lönsamhet – Stabil tillväxt med operationell hävstång

Nettoomsättningen ökade med 12 % till 363 MSEK, understödd av en urstark organisk tillväxt på 11 %. Tillväxten drivs i hög grad av Scaffolding Systems, som ökade med hela 22 % till följd av hög aktivitet inom energi och infrastruktur i Skandinavien och Österrike. Även Digital Solutions visade god motståndskraft med 7 % tillväxt. Inom Work Zone Safety stöttades tillväxten av förvärvet av Newbow Aerospace, medan den organiska utvecklingen tyngdes av nya brandskyddsregler i Storbritannien som temporärt fördröjer byggstarter.

Den starka omsättningsökningen återspeglades tydligt i resultatet. Bruttomarginalen förbättrades till 36,1 % (35,2) och den justerade EBITA-marginalen steg väsentligt till 8,3 % (6,2). Lönsamhetslyftet förklaras primärt av en effektivare drift och gynnsam produktmix inom Scaffolding Systems, vars marginal expanderade från 2,4 % till 7,2 %, samt konstant höglönsamhet inom Digital Solutions (17,5 %). Den deprimerade UK-marknaden skapade en tillfällig press på marginalen inom Work Zone Safety (8,3 % mot historiska 15,9 %), men utgör samtidigt en betydande framtida uppsida när volymerna återvänder och de operationella synergierna från Combisafe realiseras.

Finansiell ställning och Kapitalallokering – Kapitallätt omställning frigör kassaflöden

HAKI Safety uppvisar en markant starkare balansräkning där den finansiella nettoskulden har reducerats till 350 MSEK (390). Soliditeten har stärkts till 48 % (42 %) och skuldsättningen (Nettoskuld/EBITDA) sjönk till 2,5x (2,9x), vilket ligger väl i linje med bolagets långsiktiga mål. Den stärkta finansiella ställningen kombineras med en stram lagerkontroll, där lagret minskade till 282 MSEK, vilket har haft en direkt positiv effekt på kassaflödet. Det operativa kassaflödet för halvåret visar en dramatisk förbättring till 71 MSEK jämfört med 20 MSEK föregående år, vilket bekräftar en hög vinstkvalitet i resultaträkningen.

Investeringsstrategin ritar nu om bolagets kapitalstruktur. Genom det strategiska samarbetet med Svensk Exportkredit (SEK) erbjuds kundfinansieringslösningar, vilket innebär att HAKI frångår behovet av tunga kapitalbindningar i en egen hyresflotta. Investeringarna (CAPEX) i materiella tillgångar hålls därför låga, och kapitalet allokeras istället mot synergidrivna "asset deals" (som förvärvet av Combisafe för 2 MUSD) och fortsatt geografisk konsolidering inom lönsamma nischer. Bolaget har dessutom 178 MSEK i outnyttjade krediter, vilket ger en trygg kassa för kommande förvärvsaktiviteter.

Försäljningsprognos: Expansionsfas driven av tilläggsförvärv och strukturell efterfrågan

För att förstå HAKI Safetys framtida försäljningsutveckling måste vi bryta ned verksamheten på dess underliggande affärsområden. Försäljningen drivs framåt av strukturella trender inom arbetsmiljö och säkerhet, vilket är icke-cykliska faktorer som skyddar mot bredare makroekonomisk svaghet inom byggsektorn.

Inom Work Zone Safety förväntar jag mig den starkaste procentuella tillväxten de kommande åren. Integrationen av Newbow Aerospace och det mycket strategiska förvärvet av Combisafe kommer att addera betydande volymer. Dessutom agerar den svaga UK-marknaden för närvarande som en nedtryckt fjäder; när de regulatoriska brandskyddsreglerna väl har satt sig på marknaden väntas en påtaglig uppdämd efterfrågan materialiseras under år 2 och 3 i prognosen.

Scaffolding Systems drar nytta av massiva europeiska investeringar i energiomställning och infrastruktur. Här är tillväxten mer stabil och drivs av uppgraderingar i Norge och Danmark. Digital Solutions erbjuder hög tillväxtpotential genom precisionsinstrument från Trimble, en produktkategori där acceptansen för digitala mätverktyg ökar snabbt i bygg- och anläggningsbranschen.

Sammantaget estimerar jag att bolaget under de kommande två åren (År 1-2) kommer växa över sitt historiska snitt tack vare oorganiska bidrag från Combisafe och en mjuklandning i UK. Därefter (År 3-5) normaliseras tillväxten mot mer uthålliga nivåer drivet av det nya kapitallätta samarbetet med SEK (Svensk Exportkredit), vilket sänker tröskeln för kundernas investeringsbeslut. I terminalperioden (evigt värde) räknar jag med en tillväxt på 2,0 %, i linje med långsiktig inflation och BNP-tillväxt, då marknaden för fallskydd och ställningar är mogen i sin grundnatur.

Marginalprognos: Mot tvåsiffrig lönsamhet via synergier och mixeffekter

EBIT-marginalen (nuvarande 6,6 % i kvartalet) har en tydlig potential för expansion. Den kortsiktiga marginalutvecklingen under de kommande fem åren dikteras primärt av operationell hävstång och en fördelaktig produktmix.

När volymerna återvänder i UK inom Work Zone Safety kommer detta att addera produkter med högre bruttomarginaler, vilket snabbt lyfter affärsområdets lönsamhet från dagens deprimerade nivåer (8,3 % mot historiska ~16 %). Vidare kommer kostnadssynergier från Combisafe-förvärvet att realiseras gradvis under År 1 och 2 genom sammanslagning av säljkårer och gemensamma produktionsinköp.

Den stora katalysatorn för marginalen på medellång sikt är dock övergången till en mer kapitallätt affärsmodell. Genom att utnyttja kundfinansiering via SEK slipper HAKI binda lika mycket kapital i en egen hyresflotta. Detta minskar de relativa avskrivningsnivåerna (idag ca 4,7 % av omsättningen) och lyfter EBIT-marginalen successivt. Jag prognostiserar därmed att EBIT-marginalen klättrar stabilt från dagens nivåer upp mot 9,5 % vid slutet av femårsperioden, vilket också utgör antagandet för det eviga värdet. Bolagets digitala affär, med marginaler norr om 17 %, kommer att fungera som en konstant stabilisator för koncernens lönsamhet under hela prognosperioden.

DCF Värdering

I samband med HAKIs övergång till en mer kapitallätt affärsmodell, drivet av kundfinansiering via Svensk Exportkredit (SEK), bedöms avskrivningarna minska successivt från nuvarande historiska nivåer (cirka 5,5 % av omsättningen). Prognosen antar en nedgång till 4,0 % mot slutet av prognosperioden och i terminalvärdet. Eftersom den nya strategin innebär ett lägre behov av att binda kapital i egna tillgångar, prognostiseras CAPEX initialt till stabila 1,5–2,0 % för att därefter under terminalperioden normaliseras och möta avskrivningstakten (4,0 %). Förändringen i rörelsekapital förväntas binda omkring 1,0–1,5 % av den årliga försäljningstillväxten och sedan stabiliseras på 1,0 %, tack vare stordriftsfördelar.

Sammanställning av viktiga antaganden:

• WACC: 9,0 %
• Långsiktig evig tillväxt (Terminal growth): 2,0 %
• Normaliserad bolagsskatt: 20,6 %
• Avskrivningar i evigt värde: 4,0 % av omsättningen
• CAPEX i evigt värde: 4,0 % av omsättningen
• Rörelsekapitalbindning i evigt värde: 1,0 % av omsättningen

Riktkurs: ca 52 SEK per aktie.

Känslighetsanalys

• Pessimistiskt scenario (WACC 10,0 %, Evig tillväxt 1,0 %): Värde per aktie ca 38 SEK.
• Optimistiskt scenario (WACC 8,0 %, Evig tillväxt 3,0 %): Värde per aktie ca 71 SEK.
• Rimligt värderingsintervall: 45 – 60 SEK, vilket reflekterar osäkerheten i hur snabbt synergier från förvärv materialiseras och volymerna återvänder.

Tabell för prognos av kassaflöden

Belopp i MSEK. Skattesats 20,6 % applicerad på EBIT för att få NOPAT.

År	2027 (År 1)	2028 (År 2)	2029 (År 3)	2030 (År 4)	2031 (År 5)	Evigt Värde (Terminal)
Omsättning	1 365	1 474	1 563	1 641	1 707	1 741
EBIT	102	121	138	151	162	165
Skatt (20,6%)	-21	-25	-28	-31	-33	-34
NOPAT	81	96	110	120	129	131
Avskrivningar	68	66	65	67	68	70 (4% av oms)
CAPEX	-25	-27	-28	-30	-34	-70 (4% av oms)
Förändring Rörelsekap.	-15	-15	-16	-16	-17	-17
Fritt Kassaflöde (FCFF)	109	120	131	141	146	114

Historisk avkastning är ingen garanti för framtida avkastning. Värdepapper kan både öka och minska i värde och det är inte säkert att du får tillbaka investerat kapital. Inget material ska ses som personliga investeringsrekommendationer eller investeringsrådgivning.