Analys av HAKI Safety AB

Årtal och kvartal: 2026, Q3

Företagsbeskrivning

HAKI Safety AB är en internationell industrikoncern med fokus på säkerhetsprodukter och -lösningar som skapar säkra förhållanden vid arbete i krävande miljöer, främst på höga höjder och vid tillfälliga arbetsplatser. Bolaget är uppdelat i tre huvudsakliga affärsområden:

1. Work Zone Safety: Produkter såsom fallskydd, skyddsskärmar, kantskydd och arbetsplattformar (varumärken som HAKI, Combisafe, Semmco och Newbow Aerospace).
2. Scaffolding Systems: Modul- och ramställningar, väderskydd, trappsystem och brosystem (HAKI och EKRO).
3. Digital Solutions: Köp, uthyrning och service av Trimbles precisionsinstrument för lantmäteri, geodesi och kartläggning.

Verksamheten bedrivs på en rad geografiska marknader med huvudsaklig försäljning i Sverige, Norge, Storbritannien, Danmark, Österrike, Frankrike, Schweiz och Nordamerika.

Kortsiktig integrationssmärta banar väg för långsiktig lönsamhet

HAKI Safety visar god omsättningstillväxt driven av förvärv (särskilt Combisafe och Newbow Aerospace) samt stark underliggande bruttomarginal. Integrationen av Combisafe påverkar lönsamheten kortsiktigt negativt, samtidigt som marknaden i Storbritannien och byggsektorn generellt präglas av avvaktan. Pågående kostnadsbesparingar, inklusive en halvering av arbetsstyrkan i den brittiska fallskyddsorganisationen och stängning av depåer, förväntas ge goda effekter när integrationen slutförs. Därtill har den finansiella nettoskulden minskat och det operativa kassaflödet har stärkts kraftigt. Den kortsiktiga osäkerheten kring byggkonjunkturen balanseras väl av goda långsiktiga synergier.

Riktkurs: 36 SEK Värderingsintervall: 27 – 48 SEK AI Betyg: 🟡

Långsiktiga Mål & Framtidsutsikter

I juli 2026 uppdaterade HAKI Safety sina finansiella mål för att fokusera på lönsam tillväxt:

• Tillväxtmål: Årlig försäljningstillväxt över en konjunkturcykel >10 procent (genom organisk tillväxt samt kompletterande förvärv).
• Lönsamhetsmål: Operativ lönsamhet (justerad EBITA-marginal) på 10 procent på kort till medellång sikt, och >12 procent på medellång till lång sikt.
• Skuldsättningsgrad: Finansiell nettoskuld i förhållande till justerad EBITDA <2,5 (kan tillfälligt överskridas vid förvärv).
• Utdelningspolicy: 25–50 procent av årets nettoresultat.

Sannolikheten att nå målen beror på hur snabbt synergierna från Combisafe-förvärvet och omstruktureringarna realiseras. VD Sverker Lindberg framhåller att lönsamheten i kvartalet inte var tillfredsställande, men att omstruktureringsåtgärderna är kraftfulla. Potentiella triggers framåt inkluderar fullt genomslag för besparingar i Combisafe under 2027, en återhämtning av uppskjutna byggstarter i Storbritannien, samt en expansion av avtalet med Svensk Exportkredit (SEK) för kundfinansiering.

Intäktsutveckling och Lönsamhetsdynamik i Tredje Kvartalet

Nettoomsättningen i Q3 2026 ökade med 8 % till 311 Mkr (288), drivet av förvärv (+11 %) och valuta (+1 %), medan den organiska tillväxten uppgick till -4 %. Affärsområdet Work Zone Safety växte med hela 24 % till följd av förvärv, trots förseningar i brittiska byggprojekt. Scaffolding Systems backade något (-4 %) på grund av uppskjutna order, medan Digital Solutions visade en stabil tillväxt på 6 %.

Trots en utmanande marknad stärktes bruttomarginalen till 37,9 % (37,2 %), stöttad av tidigare effektiviseringsprogram. Den justerade EBITA-marginalen sjönk dock till 4,5 % (8,3 %), motsvarande 14 Mkr. Nedgången förklaras i huvudsak av negativa effekter från Combisafe-integrationen samt lägre volymer av fallskyddsprodukter i Storbritannien. Rörelseresultatet (EBIT) uppgick till 37 Mkr (11,9 % marginal), vilket dock lyftes av netto jämförelsestörande poster om +26 Mkr (inkluderande en vinst från förvärv till underpris för Combisafe om 36 Mkr, motverkat av integrationskostnader om -18 Mkr).

Kapitalstruktur, Kassaflöden och Strategiska Investeringar

Balansomslutningen per 30 september 2026 uppgick till 1 539 Mkr med en soliditet på 49 %. Den finansiella nettoskulden ligger på 375 Mkr (465 Mkr inkl. IFRS 16 och tilläggsköpeskillingar), och skuldsättningsgraden mätt som nettoskuld/justerad EBITDA ligger på 2,8x, vilket är något över bolagets mål men hanterbart tack vare en stabil finansieringsposition med outnyttjade krediter.

Det operativa kassaflödet från den löpande verksamheten har uppvisat en stark förbättring och uppgick till 74 Mkr (21) för årets första nio månader. Samtidigt påverkas rörlsekapitalet av effektiviseringar och uppgick under Q3 till -37 Mkr. Bolagets investeringsstrategi fokuserar på kärnområden som arbetsplatssäkerhet och digitala lösningar, och man strävar efter en mer kapitallätt affärsmodell. Genom samarbetet med Svensk Exportkredit (SEK) möjliggörs kundfinansiering, vilket minskar behovet av att binda kapital i egna strategiska hyresflottor. Framöver förväntas kassaflödet prioriteras mot att slutföra omstruktureringen av Combisafe för att utvinna tillväxt- och kostnadssynergier.

Försäljningsprognos: Förväntad tillväxt och marknadsdynamik

HAKI Safety har de senaste åren uppvisat en stabil försäljningstillväxt driven av förvärv (bl.a. Combisafe och Newbow Aerospace) samt god prissättningsförmåga, vilket bevisas av den starka bruttomarginalen på nära 38 %. Vi förväntar oss att den organiska försäljningen kortsiktigt förblir pressad under 2026-2027 på grund av den osäkra marknaden och försenade byggprojekt i Storbritannien. Däremot bör den underliggande efterfrågan inom infrastruktur och energiprojekt (särskilt i Norge) balansera tappet från den traditionella byggsektorn.

Från 2028 och framåt modellerar vi en gradvis acceleration av den organiska tillväxten upp emot 4-5 %, då integrationen av Combisafe är fullt genomförd och byggkonjunkturen, i kombination med nya, strängare säkerhetskrav i Europa, stabiliseras. Det nya samarbetet med Svensk Exportkredit (SEK) för kundfinansiering är en intressant drivkraft som kan accelerera försäljningen av utrustning utan att binda bolagets eget kapital i hyresflottor. Work Zone Safety och Digital Solutions bedöms växa snabbare än traditionella ställningssystem (Scaffolding Systems), vilket diversifierar intäktsbasen. På fem års sikt väntas en genomsnittlig årlig tillväxt på cirka 4-5 %. För terminalvärdet räknar vi med en evig tillväxt på 2,0 %, vilket ligger i linje med långsiktig inflation och GDP-tillväxt.

Marginalprognos: Förväntad utveckling för lön- och EBIT-marginal

HAKI Safetys underliggande bruttomarginal är stark, men den redovisade EBIT- och framförallt den justerade EBITA-marginalen hålls kortsiktigt nere av integrations- och omstruktureringskostnader kopplade till Combisafe-förvärvet, samt av minskade volymer i Storbritannien. VD-skiftet och de kraftfulla åtgärderna (halvering av arbetsstyrkan i den brittiska fallskyddsverksamheten och stängning av depåer) signalerar ett tydligt fokus på kostnadskontroll.

Vi prognostiserar att EBIT-marginalen exkl. jämförelsestörande poster kommer att förbättras från dagens nivåer runt 6-7 % upp emot bolagets målsättning överstigande 10 % på medellång sikt. Detta drivs av realiserade kostnadssynergier inom inköp, minskade overheadkostnader (omstruktureringen) samt en fördelaktig produktmix där Digital Solutions och Work Zone Safety (med högre marginaler när volymerna återvänder) växer snabbare än snittet. EBIT-marginalen bedöms expandera stadigt till 9,5 % år 5, och vi använder samma nivå, 9,5 %, som uthållig marginal för terminalvärdet, vilket vi finner konservativt givet bolagets historiska intjäning och starka marknadsposition.

DCF Värdering

För att fastställa bolagets framtida fria kassaflöden estimeras kapitalbindningen utifrån historik och pågående integrationer. Historiskt har CAPEX varit relativt hög (ca 9,5 % av omsättningen), medan avskrivningarna legat kring 5,4 %. Under de kommande fem åren förväntas CAPEX gradvis sjunka i relation till omsättningen för att närma sig avskrivningsnivån i takt med att integrationsarbetet slutförs. I terminalvärdet antas CAPEX och avskrivningar ta ut varandra (cirka 5,5 % av omsättningen) med en evig tillväxt på 2,0 %. Rörelsekapitalet antas efter kortsiktiga frigörelser normaliseras till cirka 1–2 % av omsättningen i slutet av prognosperioden i linje med tillväxten.

Sammanställning av centrala antaganden:

• WACC: 8,5 %
• Riskfri ränta: 2,5 %
• Marknadsrispremie: 5,5 %
• Beta: 1,2
• Skattesats: 20,6 %
• Evig tillväxt (Terminal growth): 2,0 %
• Uthållig EBIT-marginal (Terminal): 9,5 %

Baserat på nuvarande nettoskuld om 465 MSEK och 29,8 miljoner utestående aktier, genererar prognosperiodens kassaflöden och terminalvärdet ett Enterprise Value (EV) på cirka 1 540 MSEK, vilket ger ett marknadsvärde på eget kapital om 1 075 MSEK.

Riktkurs: 36 SEK

Känslighetsanalys och värderingsintervall:

• Om WACC sänks till 7,5 % och den eviga tillväxten höjs till 2,5 %, ökar motiverat värde till cirka 48 SEK.
• Om WACC höjs till 9,5 % och den eviga tillväxten sänks till 1,5 %, minskar motiverat värde till cirka 27 SEK. Ett rimligt värderingsintervall för bolaget, med hänsyn till den osäkra marknadsdynamiken men solida bruttomarginalen, bedöms därmed vara 27–48 SEK.

Tabell för prognos av kassaflöden

	År 1	År 2	År 3	År 4	År 5	Terminal Value
Omsättningstillväxt (%)	3,0 %	4,0 %	4,5 %	5,0 %	5,0 %	2,0 %
Omsättning	1 322	1 375	1 437	1 509	1 584	1 616
EBIT-marginal (%)	6,5 %	7,5 %	8,5 %	9,0 %	9,5 %	9,5 %
EBIT	86	103	122	136	150	154
Skatt (20,6 %)	-18	-21	-25	-28	-31	-32
NOPAT	68	82	97	108	119	122
Avskrivningar	71	75	79	83	87	89
CAPEX	-105	-96	-93	-88	-87	-89
Förändring Rörelsekapital	10	-5	-10	-15	-20	-15
Fritt Kassaflöde (FCF)	44	56	73	88	99	107

Historisk avkastning är ingen garanti för framtida avkastning. Värdepapper kan både öka och minska i värde och det är inte säkert att du får tillbaka investerat kapital. Inget material ska ses som personliga investeringsrekommendationer eller investeringsrådgivning.