Analys av HANZA AB

Årtal och kvartal: 2026, Q1

Företagsbeskrivning

HANZA är ett globalt kunskaps- och tillverkningsbolag som erbjuder strategisk rådgivning och tillverkning genom regionala tillverkningskluster. Bolaget kombinerar olika tekniker som mekanik, elektronik och kablage för att erbjuda kompletta lösningar ("All you need is one"). Efter förvärvet av BMK har bolaget en dominerande närvaro i Norden och Tyskland (Huvudmarknader) samt tillverkningsenheter i Baltikum, Centraleuropa, Kina och Israel (Övriga marknader). Kundbasen finns inom sektorer som försvar, energi, medicinteknik och tung industri.

Rekommendation - Transformativt genombrott lägger grunden för nästa tillväxtfas

HANZA inleder 2026 med ett transformativt genombrott där förvärvet av tyska BMK har konsoliderats, vilket dubblerar omsättningen och etablerar bolaget som en betydande europeisk spelare med en årstakt på över 10 miljarder SEK. Den organiska tillväxten på 20 % är exceptionellt stark givet det allmänna industriläget, och marginalen för jämförbara enheter (9,7 %) visar på en underliggande skalbarhet och effektivitet i affärsmodellen. Bolaget har nu konkretiserat sin nästa tillväxtfas "HANZA 2028" med offensiva finansiella mål (14 mdr SEK i omsättning). Osäkerheten kring integrationen av BMK har minskat då första kvartalet levererar enligt plan med starkt kassaflöde och en stärkt soliditet. Riktkursen i basscenariot justeras i takt med att de nya långsiktiga målen och den framgångsrika integrationen utvärderas i modelleringen.

Riktkurs: 176 SEK
Värderingsintervall: 150 - 200 SEK
AI Betyg: 🟢

Långsiktiga Mål & Framtidsutsikter

HANZA har under kvartalet lanserat strategin "HANZA 2028". De nya finansiella målen innebär en omsättning på minst 14 miljarder SEK (tidigare pro-forma ca 9-10 mdr) och en rörelsemarginal (EBITA) på minst 9 % senast år 2028. Målen är kopplade till fortsatta investeringar i den industriella plattformen och utnyttjande av synergier från BMK-förvärvet.

Framtidsutsikter:

• Ledningens kommentarer: VD Erik Stenfors beskriver kvartalet som ett rekordkvartal och betonar att integrationen av BMK löper enligt plan. Sentimentet är mycket optimistiskt, särskilt gällande orderintaget i Tyskland och möjligheterna inom försvarssektorn.
• Marknadsutveckling: Efterfrågan drivs av megatrender som elektrifiering, energiinfrastruktur och en kraftig upprustning inom försvar. HANZA vinner marknadsandelar genom att förenkla kundernas leveranskedjor ("regional manufacturing").
• VD-ordet: VD lyfter nu fram synergier och korsförsäljning mellan de nya enheterna i Tyskland och resten av koncernen som en central drivkraft, vilket är en naturlig utveckling från den tidigare fokuseringen på enbart förvärvets genomförande.
• Triggers: Framgångsrik marginalexpansion i BMK (från nuvarande 7,3 % mot koncernmålet 9 %) och nya stora kontrakt inom försvar/säkerhet är de främsta fundamentala drivkrafterna framöver.

Stark organisk tillväxt och underliggande skalbarhet

Bolagets försäljning uppvisar en remarkabel utveckling där nettoomsättningen ökade med 100 % till 2 646 MSEK under kvartalet. Även rensat för BMK-förvärvet och valutaeffekter var den organiska tillväxten imponerande 20 %, driven av en stark och stabil kundbas inom framför allt energi, elektrifiering och försvar. Produkt- och geografimixen har genomgått en strukturell förändring; elektronik överstiger nu mekanik i intäkter och marknadsnärvaron är kraftigt koncentrerad till Norden och Tyskland. Segmentet "Övriga marknader" växte dessutom organiskt med hela 34 %, vilket indikerar en extremt hög aktivitet i Baltikum och Centraleuropa.

Lönsamhetsmässigt landade den justerade EBITA-marginalen på 8,6 %. Här är den underliggande dynamiken särskilt intressant: de jämförbara "core"-enheterna som inte påverkats av förvärv presterade en marginal på hela 9,7 %, vilket tydligt bevisar kärnverksamhetens höga lönsamhet och skalbarhet. Förvärvade BMK levererade initialt en marginal på 7,3 %, vilket späder ut koncernmarginalen kortsiktigt men ligger helt i linje med förväntningarna. Bruttomarginalen förbättrades till 44,1 %, och gapet ner till rörelsemarginalen förklaras primärt av personal- och externa kostnader. Effektiviseringar och synergiprogram är redan sjösatta för att över tid lyfta BMK:s marginaler närmare koncernsnittet.

Solid kapitalstruktur möter offensiva kapacitetsinvesteringar

HANZA balanserar sin aggressiva tillväxt med en strikt finansiell disciplin. Balansräkningen har expanderat kraftigt till drygt 9,1 miljarder SEK, primärt drivet av goodwill och inventarier från BMK-förvärvet. Trots denna expansion har soliditeten stärkts avsevärt till 45,2 % (upp från 33,9 %), främst tack vare apportemissionen i samband med BMK-förvärvet. Nettoskulden har nominellt ökat något till 1 405 MSEK, men i relation till intjäningen (Nettoskuld/justerad EBITDA) har den sjunkit till urstarka 1,4x, vilket är långt under bolagets tak på 2,5x och vittnar om en utmärkt kapitalstruktur med stor finansiell flexibilitet.

Den finansiella styrkan underbyggs av ett synnerligen starkt kassaflöde från den löpande verksamheten, vilket uppgick till 424 MSEK för kvartalet. En avgörande faktor här är den positiva förändringen i rörelsekapitalet om 176 MSEK, driven av en stringent lagerdisciplin motsvarande över 6 % av omsättningen. Denna robusta kassagenerering finansierar bolagets offensiva investeringsstrategi. Exklusive förvärv uppgick CAPEX till 130 MSEK (ca 4,9 % av omsättningen), vilket återspeglar strategiska kapacitetsutökningar, bland annat invigningen av en ny fabrik i Årjäng och expansion i finska Joensuu. Dessa investeringar görs i nära partnerskap med nyckelkunder för att säkerställa framtida leveransprecision, och finansieras organiskt vilket stöder vägen mot målen i "HANZA 2028".

Försäljningsprognos

Efterfrågan på HANZAs tjänster och produkter bedöms vara exceptionellt stark de kommande åren, driven av strukturella megatrender. På segmentnivå förväntas 'Defense & Security' (idag 7 % av omsättningen) uppvisa den kraftigaste relativa tillväxten till följd av den geopolitiska upprustningen i Europa. Vidare kommer 'Electrification & Energy Systems' (23 %) fortsätta agera draglok drivet av energiomställningen och massiva infrastrukturinvesteringar, där partnerskap med nyckelkunder som Siemens Energy är centrala. Genom förvärvet av tyska BMK har HANZA nu även en tung närvaro i Centraleuropa. Detta möjliggör en betydande korsförsäljning där HANZAs befintliga kunder kan erbjudas elektronikproduktion i Tyskland, och BMK:s kunder får tillgång till HANZAs mekanik- och kablagekapacitet.

För 2026 räknar jag med att omsättningen överstiger 10 miljarder SEK som en effekt av helårskonsolideringen av BMK och den starka organiska tillväxten (som i Q1 låg på hela 20 %). För 2027 och 2028 modelleras en organisk tillväxt på cirka 10-12 % per år, vilket gör att bolaget bekvämt når och överträffar sitt strategiska mål "HANZA 2028" om 14 miljarder SEK i omsättning. Under 2029 och 2030 förväntas tillväxttakten normaliseras mot 5-6 % i takt med att marknadsandelarna har etablerats och kapacitetsutbyggnaderna i Sverige och Finland har nått optimal beläggning. För terminalvärdet (evigt värde) räknar jag med en uthållig och normaliserad tillväxt om 2,5 %, i linje med långsiktig BNP-tillväxt och inflation, då bolagets "regional manufacturing"-koncept har visat sig vara en uthållig vallgrav mot asiatisk konkurrens.

Marginalprognos

Utvecklingen för EBIT-marginalen de kommande fem åren kommer primärt att dikteras av hur väl HANZA lyckas integrera BMK och lyfta förvärvets initiala marginal (7,3 %) mot koncernsnittet. Då HANZAs jämförbara "core"-enheter redan presterar en marginal på starka 9,7 %, finns det tydliga bevis för att den underliggande affärsmodellen är höggradigt skalbar. De pågående kapacitetsinvesteringarna (Capex) skapar en initial kostnadskostym, men i takt med att volymerna från försvars- och energisektorn rampar upp, kommer vi se en operationell hävstång som absorberar de fasta kostnaderna.

Under 2026 estimeras EBIT-marginalen till 8,5 % då integrationen av BMK fortfarande pågår och vissa omstruktureringskostnader kan belasta. Redan 2027 bör synergiprogrammen ge full effekt och lyfta marginalen till 8,9 %. Till 2028 förväntas bolaget infria sitt finansiella mål och nå en EBIT-marginal på 9,3 %, stärkt av en mer fördelaktig produktmix med inslag av komplex montering för försvarsindustrin. För åren därefter, inklusive evighetsvärdet, stabiliseras EBIT-marginalen på 9,5 % vilket bedöms vara en långsiktigt uthållig nivå för bolagets optimerade tillverkningskluster.

DCF Värdering

För att fastställa bolagets underliggande värde har en DCF-modellering genomförts med fokus på prognostiserade kassaflöden, investeringsbehov och rörelsekapitalbindning över tid. I takt med bolagets tillväxt och BMK-integrationen förväntas avskrivningarna (D&A) normaliseras till 5,0 % av omsättningen över prognosperioden. Investeringar (CAPEX) modelleras initialt under tillväxtfasen (2026–2028) till 5,5 % för att stödja kapacitetsutbyggnaden, för att i evighetsfasen matcha avskrivningarna på 5,0 %. Det växande bolaget förväntas binda rörelsekapital (NWC) motsvarande cirka 10 % av den årliga omsättningstillväxten.

Sammanställning av centrala antaganden:

• WACC (Diskonteringsränta): 8,5 % (Tillämpad konservativt p.g.a. storlekspremie, trots uträknat värde om ca 6,5 %)
• Riskfri ränta: ca 2,5 %
• Marknadens riskpremie: ca 5,5 %
• Beta: 1,2
• Skattesats: 21,0 %
• Långsiktig evig tillväxt (Terminal growth): 2,5 %
• EBIT-marginal i Terminal Value: 9,5 %
• Nettoskuld: 1 405 MSEK
• Utestående aktier: 62,79 miljoner

Givet dessa parametrar härleds ett Enterprise Value på cirka 12 500 MSEK och ett Equity Value på drygt 11 000 MSEK, vilket ger en riktkurs på 176 SEK per aktie.

Känslighetsanalys

Eftersom en DCF är mycket känslig för antaganden i ränta och evig tillväxt gör vi en känslighetsanalys:

• Pessimistiskt (WACC 9,5 %, Tillväxt 1,5 %): ~135 SEK per aktie.
• Optimistiskt (WACC 7,5 %, Tillväxt 3,5 %): ~240 SEK per aktie.

Rimligt värderingsintervall: Med tanke på bolagets marknadsposition och starka orderbok bedömer jag ett motiverat långsiktigt värderingsintervall till 150 - 200 SEK per aktie, med 176 SEK som basvärde.

##Tabell för prognos av kassaflöden

År	2026 (Est)	2027 (Est)	2028 (Est)	2029 (Est)	2030 (Est)	Terminal Value
Omsättning	10 000	11 200	12 320	13 059	13 712	-
Tillväxt (%)	-	12,0 %	10,0 %	6,0 %	5,0 %	2,5 %
EBIT (Rörelseresultat)	850	997	1 146	1 241	1 303	1 335
EBIT-marginal (%)	8,5 %	8,9 %	9,3 %	9,5 %	9,5 %	9,5 %
Skatt (21%)	-179	-209	-241	-261	-274	-280
NOPAT	672	787	905	980	1 029	1 055
Avskrivningar (D&A)	500	560	616	653	686	686
Investeringar (CAPEX)	-550	-616	-678	-653	-686	-686
Förändring Rörelsekapital	-100	-120	-112	-74	-65	-34
Fritt Kassaflöde (FCFF)	522	611	731	906	964	1 021

Historisk avkastning är ingen garanti för framtida avkastning. Värdepapper kan både öka och minska i värde och det är inte säkert att du får tillbaka investerat kapital. Inget material ska ses som personliga investeringsrekommendationer eller investeringsrådgivning.