Analys av Hacksaw AB

Årtal och kvartal: 2026, Q1

Företagsbeskrivning

Hacksaw AB är en innovativ teknikplattform och spelutvecklare inom B2B-segmentet för iGaming. Bolaget fokuserar på att leverera högkvalitativa digitala spelautomater, skraplotter och "instant win"-spel. Genom sin proprietära och skalbara plattform "OpenRGS" erbjuder Hacksaw inte bara egna spel utan fungerar även som en distributionshubb för tredjepartsstudior. Bolaget verkar globalt på över 35 licensierade marknader och har sitt huvudkontor i Stockholm med operativ verksamhet på Malta. Hacksaw är noterat på Nasdaq Stockholm Large Cap.

Rekommendation - Ett fundamentalt urstarkt kassaflödesmaskineri

Hacksaw inleder 2026 med att befästa sin position som ett av de mest lönsamma och snabbväxande bolagen inom iGaming-sektorn. Med en imponerande organisk tillväxt och en bibehållen rörelsemarginal på exceptionella nivåer bevisar bolaget återigen kraften i sin skalbara affärsmodell. Framgången drivs av en accelererande lanseringstakt och ett starkt kommersiellt momentum. Den finansiella ställningen har stärkts ytterligare med en massiv likviditetsreserv, vilket möjliggör både strategiska investeringar via ekosystemet och framtida kapitalåterföring. Risknivån bedöms avta i takt med att produktportföljen diversifieras.

Riktkurs: 14,3 EUR
Värderingsintervall: 11,0 - 19,5 EUR
AI Betyg: 🟢

Långsiktiga Mål & Framtidsutsikter

Hacksaws vision bygger på två pelare: produktinnovation och ökad intäktsgenerering genom global expansion. De finansiella målen fokuserar på hög organisk tillväxt kombinerat med branschledande lönsamhet. Bolaget har konkretiserat sin kapitalallokering genom initiativet Hacksaw Ventures, där investeringar i tidiga studios (t.ex. Jinx Gaming och Kitsune Studios) säkrar exklusivt innehåll till plattformen.

Sannolikheten att nå de långsiktiga målen bedöms som mycket hög. Sentimentet från ledningen är extremt positivt, där fokus skiftat till aggressiv tillväxt och ekosystembyggande. Den underliggande aktiviteten är robust, med antalet spelrundor upp 43 % på rullande 12 månader. Makroekonomisk osäkerhet påverkar verksamheten i låg grad, och den regulatoriska expansionen i USA (exempelvis Connecticut, West Virginia, Pennsylvania) sprider de geografiska riskerna väl. Framtida triggers inkluderar framgångar inom Hacksaw Ventures, fler amerikanska licenser och potentiell kapitalåterföring.

Skalbar Tillväxt och Exceptionell Lönsamhetsdynamik

Intäkterna i Q1 2026 uppgick till 57,6 MEUR, vilket motsvarar en tillväxt på 28 % (37 % i lokala valutor). Tillväxten drivs av hög lanseringstakt med 12 egna spel och 15 tredjepartsspel under kvartalet, där OpenRGS-plattformen snabbt växer i betydelse. Spelportföljen omfattar nu 320 titlar, och beroendet av enskilda spel sjunker (de tio största står nu för 43 % av GGR jämfört med 50 % föregående år). Geografiskt utmärker sig USA och Italien som starka tillväxtmotorer.

Lönsamheten är smått unik. Rörelsemarginalen (EBIT) landade på 82 % (justerat), vilket understöds av en bruttomarginal på närmare 95 % tack vare minimala rörliga kostnader. Bolaget uppvisar en extrem operativ hävstång; trots att personalstyrkan ökat från 170 till 278 anställda, växer intäkterna markant snabbare än kostnadsbasen. Denna effektivitet placerar Hacksaw i en lönsamhetsklass långt över traditionella branschkollegor.

Överkapitaliserad Balansräkning och Massiv Kassaflödesgenerering

Bolagets balansräkning beskrivs bäst som en "finansiell fästning" helt utan räntebärande skulder. Tillgångarna domineras av en enorm kassa på 176 MEUR. Soliditeten uppgår till 88 %, vilket innebär en överkapitalisering för den nuvarande verksamheten. Detta skapar enorm flexibilitet för framtida förvärv eller utdelningar.

Det löpande kassaflödet uppgick till 45,7 MEUR, ett kvitto på att nästan varje euro i vinst konverteras till kontanter. Investeringsbehovet (CAPEX) är extremt lågt och uppgick till endast 2,4 MEUR, motsvarande 4,2 % av omsättningen. Investeringarna finansieras helt av egna medel och riktas primärt mot intern produktutveckling (aktiverade utvecklingskostnader) samt strategiska förvärv/partnerskap via Hacksaw Ventures, vilket låter bolaget skala upp innehållskedjan utan att linjärt öka den egna personalstyrkan.

Försäljningsprognos: Skalbar plattform och global expansion driver uthållig tillväxt

Efterfrågan på Hacksaws produkter – digitala spelautomater, skraplotter och instant win-spel – bedöms vara fortsatt mycket stark och i hög grad oberoende av makroekonomisk konjunktur. Den underliggande tillväxten i antalet spelrundor (upp 43 % R12M) är en robust ledande indikator som bekräftar slutkonsumenternas starka aptit. På detaljerad produktnivå ser vi en strategisk förflyttning från att enbart sälja egenutvecklade titlar till att bygga ett ekosystem via OpenRGS-plattformen. Det är just denna kombination av en accelererande egen lanseringstakt (nu uppe i ca 100 spel per år) och integrationen av tredjepartsstudior via initiativet Hacksaw Ventures som utgör den primära tillväxtmotorn. Att bolaget breddar portföljen så att de tio största spelen nu endast står för 43 % av spelöverskottet (GGR) sänker den kommersiella risken och skapar en bredare bas för repetitiva intäkter.

För de kommande fem åren prognostiseras en gradvis avtagande, men fortfarande mycket hög, tillväxttakt i takt med att jämförelsetalen växer (law of large numbers). För 2026 förväntas en omsättningstillväxt på 30 %, drivet av fortsatt starkt momentum i nyligen reglerade amerikanska stater (PA, WV) samt marknadsandelstagande i Europa. Därefter modelleras tillväxten sjunka successivt ned mot 12 % år 2030 i takt med att bolaget mognar och den geografiska expansionsfasen övergår i förvaltning och penetration av befintliga marknader. Terminal value (evigt värde) baseras på en normaliserad långsiktig tillväxt om 3 %, vilket reflekterar den globala iGaming-marknadens underliggande tillväxt (i linje med BNP plus en premie för digitalisering).

Marginalprognos: Branschledande lönsamhet med viss normalisering på sikt

Hacksaw AB uppvisar för närvarande en närmast unik EBIT-marginal på 82 %, vilket möjliggörs av en bruttomarginal på cirka 95 % och en extremt stark operativ hävstång där intäkterna växer markant snabbare än personalkostnaderna. Given försäljningsprognosen bedöms bolaget kunna bibehålla en exceptionell lönsamhet, men en svag och gradvis marginalkontraktion är att vänta över prognosperioden. Denna normalisering motiveras av flera faktorer. För det första kommer intäktsmixen successivt skifta när volymerna från tredjepartsstudior (OpenRGS och Hacksaw Ventures) ökar, vilket typiskt sett medför intäktsdelningsmodeller (revenue splits) och därmed en marginellt lägre bruttomarginal. För det andra kräver expansionen in i hårt reglerade marknader som USA ökade strukturella investeringar i regelefterlevnad (compliance), lokal administration och serverinfrastruktur. Till sist förväntas bolaget nyttja sin överkapitaliserade balansräkning för att ta större marknadsandelar, vilket kan innebära offensiva investeringar i marknadsföring och personal. Trots denna gradvisa nedgång från 82 % till en stabiliserad nivå på 75 % framåt 2030, kommer Hacksaw att fortsätta generera branschledande kassaflöden.

DCF Värdering

För att fastställa värdet på bolaget justeras rörelseresultatet för att få fram det fria kassaflödet, vilket sedan diskonteras till ett nuvärde. Modelleringen vilar på följande huvudantaganden:

• Investeringar (CAPEX): Antas ligga på cirka 4,0 % av omsättningen under den närmaste prognosperioden för att finansiera OpenRGS och spelutveckling. I terminalvärdet (det eviga normaliserade läget) sänks detta till 3,0 % då bolaget går in i en förvaltande fas.
• Avskrivningar (D&A): Modelleras att öka gradvis från 2,4 % till 3,0 % av omsättningen mot slutet av perioden. I evighetsfasen möter avskrivningarna CAPEX i nivå.
• Rörelsekapital (NWC): Under den kraftiga tillväxtfasen binder bolaget cirka 3 % av omsättningen årligen, vilket sedan sjunker till 0 % i terminalvärdet då en mogen fas inte kräver stora löpande tillskott till rörelsekapitalet.
• WACC & Skatt: En diskonteringsränta (WACC) på 10,0 % används. Detta återspeglar branschens regulatoriska risk men premierar bolagets marknadsledande lönsamhet och helt skuldfria balansräkning. Skattesatsen antas vara 15,0 % framgent enligt regelverket för global minimiskatt (Pillar Two).

Med en antagen evig tillväxt på 3,0 % resulterar kassaflödena, diskonterade med bolagets avkastningskrav tillsammans med den stora nettokassan, i en riktkurs på cirka 14,3 EUR per aktie.

Känslighetsanalys & Värderingsintervall:

Små förändringar i avkastningskrav eller evig tillväxt påverkar DCF-modeller kraftigt.

• Pessimistiskt scenario (WACC 11 %, Evig tillväxt 2 %): ~11,0 EUR/aktie
• Bas-scenario (WACC 10 %, Evig tillväxt 3 %): ~14,3 EUR/aktie
• Optimistiskt scenario (WACC 9 %, Evig tillväxt 4 %): ~19,5 EUR/aktie

Ett rimligt värderingsintervall för bolaget ligger därmed mellan 11,0 och 19,5 EUR per aktie, med en riktpunkt kring 14,3 EUR givet dagens förutsättningar.

Tabell för prognos av kassaflöden

Kassaflödespost (MEUR)	2026	2027	2028	2029	2030	Evigt Värde (>2030)
Omsättning	273,0	338,5	399,4	459,3	514,4	529,8
Omsättningstillväxt	30,0 %	24,0 %	18,0 %	15,0 %	12,0 %	3,0 %
Rörelseresultat (EBIT)	223,9	272,5	313,5	351,4	385,8	397,4
EBIT-marginal	82,0 %	80,5 %	78,5 %	76,5 %	75,0 %	75,0 %
Skatt (15 %)	-33,6	-40,9	-47,0	-52,7	-57,9	-59,6
NOPAT (Nettoresultat eft. skatt)	190,3	231,6	266,5	298,7	327,9	337,8
Avskrivningar (D&A)	6,8	8,5	10,0	11,5	15,4	15,9
Investeringar (CAPEX)	-10,9	-13,5	-16,0	-18,4	-15,4	-15,9
Förändring Rörelsekapital (NWC)	-8,2	-10,2	-12,0	-13,8	-15,4	0,0
Fritt Kassaflöde (FCFF)	178,0	216,4	248,5	278,0	312,5	337,8

Historisk avkastning är ingen garanti för framtida avkastning. Värdepapper kan både öka och minska i värde och det är inte säkert att du får tillbaka investerat kapital. Inget material ska ses som personliga investeringsrekommendationer eller investeringsrådgivning.