Analys av Hacksaw AB

Årtal och kvartal:

2025, Q3

Företagsbeskrivning

Hacksaw AB är ett svenskt B2B-bolag inom iGaming-sektorn, vars kärnverksamhet är utveckling och distribution av digitala casinospel, såsom slots, skraplotter och instant win-spel. Bolaget erbjuder en egen skalbar spelplattform och levererar sitt innehåll till både privatägda och statliga speloperatörer. Genom dotterbolaget Hacksaw Operations Ltd, baserat på Malta, når man över 35 reglerade marknader, inklusive USA (nyligen Pennsylvania) och Kanada (nyligen Alberta), samt stora delar av Europa och andra delar av världen. Hacksaw är noterat på Nasdaq Stockholm och är inkluderat i Large Cap-index.

Rekommendation

Med bas i 2025 års Q3-rapport visar Hacksaw AB en mycket stark finansiell utveckling; intäkterna ökade 39% under kvartalet och 52% YTD, vilket klart överstiger det långsiktiga tillväxtmålet om 30%. EBIT-marginalerna är fortsatt extremt höga för branschen (81% för kvartalet och YTD), trots något lägre än föregående år till följd av förändrad affärsmix och investeringar. Bolaget fortsätter att expandera antalet marknader och partnerskap, samt att bredda sitt spelutbud, vilket bedöms ge fortsatt stark skalbar organisk tillväxt. Riskerna, främst regulatoriska och relaterade till expansionen, bedöms som välhanterade. Sammantaget behåller Hacksaw AB sin mycket starka position i branschen med fortsatt goda tillväxt- och lönsamhetsutsikter.

AI Betyg: 🟢

Långsiktiga Mål & Framtidsutsikter

Hacksaw har ett uttalat mål om >30% årlig intäktstillväxt, vilket bolaget konsekvent överträffat, inklusive 2025 års 52% YTD. Strategin bygger på produktinnovation, stark pipeline för nya spel, samt geografisk expansion till reglerade marknader. VD skriver att marknadsandelen fortfarande är relativt liten i ett växande globalt iGaming-landskap, vilket ger betydlig potential framåt. Investeringarna i OpenRGS (plattform för tredjepartsutveckling) och ökning av kommersiella resurser stärker möjligheterna till fortsatt tillväxt och diversifiering. Ledningens ton är fortsatt optimistisk och guidningen antyder att man även kommande kvartal förväntas leverera stark tillväxt.

Pågående regulatorisk utveckling (t ex USA) utgör en osäkerhetsfaktor men bolagets bevisade förmåga att anpassa sig till lokala regler minskar dessa risker. Ingen förändring i målsättning framgår.

Försäljning

För Q3 2025 uppgick intäkterna till 52,0 MEUR (+39% yoy), och 142,4 MEUR YTD (+52% yoy). Tillväxten är helt organisk, med ökat antal utgivna titlar (12 egna, 15 via partners under kvartalet) och 50% fler spelade rundor. Produktportföljen består mestadels av slots, men även skraplotter och instant win-spel. En växande andel intäkter kommer från tredjepartsstudios, men majoriteten är fortsatt egenutvecklade spel. De 10 bäst presterande spelen genererar 45% av GGR (mot 60% föregående år), vilket indikerar framgångsrik breddning. Nya avtal har tecknats med flera stora operatörer, bl a Flutter Group och Ontario Lottery-kommissionen. Ingen större geografisk intäktsspecifikation, men noterat är inträden på nya reglerade marknader (Pennsylvania & Alberta). Engelsavgörande är fortsatt innovationsfokus och snabb lanseringstakt.

Marginaler

Justerad EBIT-marginal för Q3 uppgick till 81% (87% samma kvartal i fjol), och YTD till 82% (87%). Förklaringen till marginalfallet är dels högre andel tredjepartsförsäljning (lägre marginal än på egna spel), dels ökade kommersiella satsningar och högre personalkostnader (231 anställda, +83% yoy). Av- och nedskrivningar har ökat, främst relaterat till investeringar i utveckling. Trots detta är marginalnivåerna klart ledande inom iGaming-branschen (många konkurrenter ligger på ca 20-35% EBIT-marginal). Engångsposter på 1,1 MEUR i kvartalet är hänförliga till IPO-kostnader.

Balansräkning

Balansräkningen är mycket stark: tillgångarna per 30 september är 134,3 MEUR (93,6 MEUR i fjol), där kassan står för 87,8 MEUR (44,0 MEUR). Eget kapital är 111,6 MEUR (81,9 MEUR), och bolaget har inga lån från finansiella institut. Ökningen i eget kapital förklaras av starka resultat och nyemission i samband med förvärv av minoritet i dotterbolag. Kortfristiga och långfristiga skulder är låga och främst hänförliga till skatter, leverantörer, och leasingavtal. Den höga likviditeten ger stort handlingsutrymme för framtida expansion eller utdelningar.

Kassaflöde

Kassaflödet från löpande verksamhet är mycket starkt: 36,7 MEUR för kvartalet (+133% yoy) samt 104,3 MEUR YTD (+107% yoy). Den positiva utvecklingen drivs av högre rörelseresultat. Investeringsutflöden uppgick till -1,9 MEUR i kvartalet (utveckling av spel och plattform) och finansieringskassaflöde var -0,3 MEUR (huvudsakligen kopplat till warrantprogram och återköp av minoritet). Under året har 106,3 MEUR delats ut till aktieägarna. Trots stor utdelning och ökade investeringar är nettokassan fortsatt hög, vilket visar på uthållig kassagenerering.

Investeringsstrategi

Bolagets strategi är fortsatt expansion genom utveckling av eget och tredjepartsinnehåll samt geografisk tillväxt på reglerade marknader, där Pennsylvania och Alberta är viktiga steg. Investeringar är fokuserade inom produktutveckling, teknisk plattform och kommersiell organisation. Kapitalisering av utvecklingskostnader på 4,7 MEUR YTD indikerar långsiktigt fokus på innovation. Minoritetsförvärvet av dotterbolaget stärker den operationella kontrollen. Finansieringsbehovet är lågt tack vare stark kassa–investeringar sker huvudsakligen med eget kapital.

Nyckeltal

Nyckeltal	Q3 2025	Q3 2024	YTD 2025	YTD 2024
Intäkter (MEUR)	52,0	37,3	142,4	93,4
Just. EBIT-marg (%)	81	87	82	87
EPS, utspädd (EUR)	0,134	0,106	0,348	0,267
Kassaflöde (MEUR)	36,7	15,7	104,3	50,5
Eget kapital (MEUR)	111,6	81,9

Jämfört med branschkollegor: Hacksaw har betydligt högre rörelsemarginal och likviditet. Tillväxten (39% yoy för kvartalet) är av de högsta på europeiska börsnoterade iGaming-bolag. Soliditet och kassaposition är mycket god och verksamheten är nästintill skuld- och räntefri.

Risker

De främsta riskerna är regulatoriska (ändrade lagar/regler på viktiga marknader). Bolaget arbetar proaktivt med compliance och har erfarenhet från flera regulatoriska miljöer. Finansiering av expansion är ej beroende av extern upplåning. Andra risker utgörs av hög konkurrens, potentiell teknikförändring, FX-risk pga globala intäktsströmmar och IT-säkerhet. Inga väsentliga nya risker identifierade under kvartalet, enligt rapport. Riskprofilen är dock lägre än för många iGaming-bolag med tanke på bolagets styrka och spridning.

Innovation & Teknik

Teknikplattformen (OpenRGS) är molnbaserad, skalbar och möjliggör snabb on-boarding av nya studios. Fokus på innovation (ca 4 spel/månad) och tredjepartsintegration bedöms som en klar konkurrensfördel. Investeringar i forskning och utveckling motsvarar ~3% av omsättningen. Produkten får god respons från marknaden och bidrar till bred intäktsbas. Ingen information om teknikobsolescens, men snabb produktcykel och kontinuerlig lansering minskar risken. Plattformen är designad för snabb expansion i nya reglerade marknader.

Kuriosa

Vid kvartalets slut var antalet lanserade spel 268 st – en ökning med 83 st på ett år. Det är cirka ett nytt spel var femte dag! Hacksaw var 2025 ett av de första europeiska bolagen att snabbt få licens i både Pennsylvania och Alberta samma kvartal.

Jämförelse med tidigare kvartal

Jämfört med Q2 2025 fortsätter Hacksaw sin tillväxtresa, med 15% sekventiell omsättningsökning och fortsatt hög vinsttillväxt. Marginalen är något lägre (81% vs 82% i Q2), huvudsakligen beroende på ökad andel tredjepartsförsäljning. Kassaflödet förbättras sekventiellt till 36,7 MEUR (från 34,6 i Q2). Intäktsmixen blir gradvis bredare och risken minskar när fler spel står för en större andel av totala intäkter. Sammantaget är trenden fortsatt stark i både försäljning, lönsamhet och finansiell ställning, med bibehållet grönt AI-betyg.