Analys av Haugesund Sparebank

Årtal och kvartal: 2025, Q4 (Bokslutskommuniké)

Företagsbeskrivning

Haugesund Sparebank är en norsk regionbank med huvudkontor i Haugesund. Banken har en stark lokal förankring i områdena Haugalandet och Sunnhordland, med fysiska kontor på ett flertal platser inklusive Haugesund, Bømlo, Stord och Bergen. Verksamheten är uppdelad i två huvudsakliga affärsområden: Privatmarknad (PM) och Företagsmarknad (BM). Banken erbjuder traditionella banktjänster såsom inlåning, utlåning och rådgivning. Haugesund Sparebank ingår i Eika-alliansen, vilket ger tillgång till produktsamarbeten och gemensamma IT-lösningar. Under 2025 genomförde banken en betydande fusion med Tysnes Sparebank, vilket väsentligt har utökat bankens geografiska räckvidd och balansräkning.

Rekommendation - Fusionskraft och kapitalstyrka bäddar för köpläge

Haugesund Sparebank levererar ett mycket starkt bokslut för 2025, präglat av den framgångsrika fusionen med Tysnes Sparebank och en god underliggande bankdrift. Banken visar en imponerande tillväxt i förvaltningskapitalet (32 %) och har lyckats höja sin egenkapitalavkastning (ROE) till 12,0 %, vilket är väl över det egna målet på 8,5 %.

Särskilt positivt är den kraftigt stärkta kapitaltäckningen (CET1 på 22,23 %), delvis driven av införandet av CRR3-regelverket, vilket ger banken ett betydande utrymme för både framtida utdelningar och vidare tillväxt. Styrelsens förslag om en utdelning på 10,10 NOK per bevis (100 % utdelningsandel) understryker den finansiella styrkan. Jämfört med föregående år har banken gått från en fas av strukturella förändringar (alliansbyte och börsnotering) till att nu skörda frukterna av ökad storlek och effektivitet. Risken ligger främst i en något stigande trend för kreditförluster och osäkerhet i fastighetsmarknaden, men bankens robusta kapitalbas ger god motståndskraft. Dagens riktkurs på 678 NOK indikerar att marknaden bör prisa in de synergier och den lönsamhetsförbättring vi ser framför oss.

Riktkurs: 678 NOK Värderingsintervall: 615 NOK – 765 NOK AI Betyg: 🟢

Långsiktiga Mål & Framtidsutsikter

Haugesund Sparebank har tydliga strategiska tillväxtmål: att nå en förvaltningskapital (inkl. bolånekreditbolag) på 20 miljarder NOK till 2027 och 30 miljarder NOK till 2032. Vid utgången av 2025 ligger man redan på 24,8 miljarder NOK, vilket innebär att man ligger före tidsplanen tack vare fusionen. De finansiella målen inkluderar en egenkapitalavkastning (ROE) på över 8,5 % och en ren kärnkärnpitalkvot på 16,71 %.

Framtidsutsikter: Sannolikheten för att banken når sina långsiktiga mål bedöms som hög. VD betonar i sina kommentarer att fusionen har skapat ett "rigt fundament" för vidare tillväxt och att banken nu har frigjort resurser för rådgivning. Sentimentet är optimistiskt.

• Trender: Vi ser en tydlig trend av volymtillväxt, men också en normalisering av kreditförluster. Räntenettot har stärkts tack vare högre volymer och goda marginaler på utlåning.
• Strategiska initiativ: Fokus under 2026 kommer att ligga på kostnadsbesparingar och realisering av synergier efter fusionen. Kostnadsprocenten (K/I) steg något under 2025 på grund av fusionskostnader men förväntas sjunka när integrationen är klar.
• Externa faktorer: Banken påverkas av norska räntenivåer och konjunkturen i regionen, särskilt inom bygg och fastighet (som utgör en betydande del av BM-portföljen). Införandet av CRR3 har gynnat bankens kapitalmått markant.

Tillväxtdriven intjäning och marginalexpansion

Bankens "försäljning", i form av ränteintäkter och provisioner, har genomgått en kraftig expansion där brutto utlåning på egen balansräkning ökat med nästan 26 % och total utlåning inklusive kreditbolag med över 30 %. Denna tillväxt drivs primärt av fusionen med Tysnes Sparebank, men även av en stark organisk tillväxt inom privatmarknaden (PM) som överträffar det regionala snittet. Företagsmarknaden (BM) uppvisar också tillväxt, men med en viss riskkoncentration mot fastighet och bygg.

På marginalsidan har räntenettot varit stabilt med en nettoräntemarginal på 2,82 %, där en ökad utlåningsmarginal (1,60 %) kompenserat för pressade inlåningsmarginaler. Kostnadseffektiviteten (K/I-talet) förbättrades till 50,75 % trots fusionskostnader, och målet är att pressa detta mot 45 % på sikt. Kreditförlusterna har dock ökat något till 0,21 %, vilket är en varningssignal som bör bevakas, även om nivån historiskt sett är låg.

Finansiell ställning och kapitalallokering

Balansräkningen har expanderat kraftigt under 2025 till ett förvaltningskapital på över 20 miljarder NOK. Det mest utmärkande är den exceptionellt starka kapitalpositionen med en kärnkapitaltäckning (CET1) på över 22 %, vilket vida överstiger myndighetskraven. Denna styrka möjliggörs delvis av nya CRR3-regler och ger banken ett stort handlingsutrymme.

Kassaflödesmässigt är likviditeten mycket god med LCR och NSFR långt över minimikraven. Det operativa kassaflödet påverkades negativt av den kraftiga utlåningstillväxten, vilket är naturligt för en expanderande bank, men fusionen tillförde betydande likvida medel. Investeringsstrategin fokuserar på digitalisering och strategiska ägarandelar inom Eika-alliansen, snarare än tunga fysiska investeringar (CAPEX), där värdeökningar i strategiska innehav bidrog positivt till resultatet under 2025. Banken är således välkapitaliserad för att finansiera fortsatt tillväxt och utdelningar.

Intäktsdrivare och Volymtillväxt: En Expansiv Fas

Haugesund Sparebank befinner sig i en transformerande fas där "försäljningen" – i banktermer främst ränteintäkter och provisionsnetto – drivs av två parallella krafter: den strukturella effekten av fusionen med Tysnes Sparebank och en underliggande organisk tillväxt som överträffar marknadssnittet. Prognosen för de kommande fem åren baseras på att banken nu ska kapitalisera på sin utökade balansräkning och bredare geografiska närvaro.

På kort sikt (2026–2027) förväntas intäkterna växa snabbare än historiskt snitt. Fusionen har omedelbart ökat utlåningsvolymen med över 30 %, vilket ger en ny, högre bas för ränteintäkterna. Efterfrågan på krediter inom privatmarknaden (PM) bedöms vara fortsatt stabil. Bankens starka marknadsposition i Haugalandet och Sunnhordland, kombinerat med Eika-alliansens konkurrenskraftiga bolåneprodukter, gör att vi kan förvänta oss en årlig volymtillväxt på cirka 5–6 % inom detta segment. Detta är något över den förväntade allmänna kredittillväxten i Norge, drivet av marknadsandelsvinster.

Inom företagsmarknaden (BM) är prognosen något mer försiktig men fortsatt positiv. Exponeringen mot fastighet och bygg är betydande. Även om byggkonjunkturen är svagare just nu, kommer behovet av finansiering för omställning och energieffektivisering av fastigheter att driva efterfrågan. Vi prognostiserar en normaliserad tillväxttakt på 4–5 % för BM-segmentet från 2026, då banken sannolikt kommer vara selektiv med nya åtaganden för att hålla kreditkvaliteten hög.

Provisionsintäkterna, som är en viktig diversifiering från ränteberoendet, väntas växa i takt med att banken korsförsäljer försäkringar och sparprodukter till den nya, större kundbasen från Tysnes. Det frigjorda utrymmet för rådgivning som nämns i rapporten bör resultera i högre intäkter från kapitalförvaltning och försäkringsförmedling.

På lång sikt (Terminal Value) antar vi en normaliserad tillväxttakt på 2,5 %, vilket speglar en långsiktig BNP-utveckling och inflation. Bankens mål om 30 miljarder NOK i förvaltningskapital till 2032 stödjer denna bild av en uthållig, men avtagande tillväxttakt efter den initiala fusionsboosten.

Lönsamhetsanalys och Skalbarhet

EBIT-marginalen för en bank drivs primärt av räntenettot (skillnaden mellan in- och utlåningsränta) minus kreditförluster och driftskostnader. För Haugesund Sparebank ser vi en tydlig potential för marginalexpansion under prognosperioden, driven av kostnadssynergier och kapitaleffektivitet.

För 2026 och 2027 förväntar vi oss att EBIT-marginalen stärks. Kostnadsprocenten (K/I) låg på 50,75 % under 2025, påverkad av engångskostnader kopplade till fusionen. När integrationen av Tysnes Sparebank slutförs och dubbla kostnader elimineras, bör K/I-talet sjunka mot bankens mål på 45 %. Detta kommer direkt förbättra rörelsemarginalen. Skalbarheten i bankverksamhet är hög; det kostar marginellt lite att addera ytterligare volym på en befintlig IT- och administrativ plattform.

Räntenettot bedöms vara stabilt men kan pressas något om marknadsräntorna faller, vilket är konsensus för kommande år. Dock har banken visat god förmåga att prissätta risk (ökad utlåningsmarginal till 1,60 %), vilket kompenserar för potentiellt lägre marknadsräntor.

En riskfaktor som pressar marginalen något i prognosen är kreditförlusterna. Vi har sett en uppgång till 0,21 % under 2025. I prognosen antar vi en något förhöjd nivå av kreditförluster (0,20–0,25 %) de närmaste två åren givet osäkerheten i fastighetssektorn, för att sedan normaliseras ner mot 0,15 % på längre sikt.

Sammantaget motiverar den extremt starka kapitaltäckningen (CET1 > 22 %) och övergången till CRR3-regler att banken kan växa med hög lönsamhet utan att behöva hålla tillbaka på grund av kapitalbrist. Detta möjliggör en EBIT-marginal som stabiliseras på en hög nivå jämfört med historiken.

DCF Värdering

Här beräknas nutidsvärdet av de framtida kassaflödena för att fastställa ett motiverat värde på eget kapital.

Prognos avskrivningar, investeringar (CAPEX) och förändringar i rörelsekapital För en bank skiljer sig dessa poster markant från ett tillverkande bolag. Analysen nedan är anpassad för bankverksamhetens specifika logik.

• Avskrivningar: Avskrivningar i en sparbank är generellt låga då tillgångarna främst består av finansiella instrument (utlåning) snarare än maskiner. De avskrivningar som finns relaterar till IT-system, inventarier och eventuella bankfastigheter. Jag prognostiserar att avskrivningarna kommer ligga stabilt runt 1,0–1,2 % av intäkterna under prognosperioden. Bankens digitalisering kräver löpande investeringar i IT, men detta är en relativt konstant kostnadsmassa.
• Investeringar (CAPEX): CAPEX (Capital Expenditures) är också lågt. Banken behöver inte bygga nya fabriker för att växa. Investeringar sker främst i digitala plattformar (ofta genom Eika-alliansen) och underhåll av kontorsnätet. CAPEX bedöms ligga på ca 0,7–0,8 % av intäkterna. Detta är något lägre än avskrivningarna, vilket indikerar en mognad fas där underhållsinvesteringar dominerar snarare än aggressiv expansion av fysiska tillgångar. I kassaflödesanalysen antar vi att CAPEX ungefär motsvarar avskrivningarna över tid för att bibehålla substansen (Netto CAPEX nära noll).
• Förändringar i rörelsekapital (NWC): I en bankanalys (särskilt när man använder en modell som liknar "Equity DCF" eller justerad operativt kassaflöde) är förändring i rörelsekapital inte lika relevant som för ett industribolag. Bankens "lager" är pengar. En ökning av utlåning är ett kassaflöde ut, och en ökning av inlåning är ett kassaflöde in. Eftersom banken finansierar sin tillväxt genom inlåning och upplåning, och vi fokuserar på det kassaflöde som teoretiskt kan delas ut till ägarna (Free Cash Flow to Equity), är det viktigaste måttet här kapitalkravet för tillväxt. Istället för traditionellt rörelsekapital justerar vi kassaflödet baserat på hur mycket kapital banken måste hålla kvar för att täcka sin tillväxt enligt myndighetskrav (CET1). Med en mycket stark kärnkapitalrelation på över 22 % har banken dock inget akut behov av att binda kapital. Jag antar därför en neutral effekt (0) i kassaflödesanalysen för enkelhetens skull, då banken redan är överkapitaliserad och tillväxten kan finansieras med befintlig balansräkning.

Sammanställning av antaganden:

• Diskonteringsränta (Cost of Equity): 10,0 % (Baserat på riskfri ränta 3,5 %, marknadsriskpremie 5,0 %, Beta 0,9 och småbolagspremie 2,0 %).
• Skattesats: 23 %
• Antal aktier: 5 253 841 st
• Terminal Value tillväxt: 2,5 %

Riktkurs: 678 NOK

Känslighetsanalys

Värderingen är känslig för antaganden om avkastningskrav och långsiktig tillväxt.

Diskonteringsränta	Tillväxt 1,5%	Tillväxt 2,5%	Tillväxt 3,5%
9,0 %	710 NOK	805 NOK	940 NOK
10,0 % (Bas)	615 NOK	678 NOK	765 NOK
11,0 %	545 NOK	590 NOK	650 NOK

Slutsats värderingsintervall: Med tanke på osäkerheten i makroläget och byggkonjunkturen är ett rimligt värderingsintervall 615 NOK – 765 NOK per aktie.

Tabell för prognos av kassaflöden

Nedan följer sammanställningen av beräkningen. Belopp i Tusental NOK (TNOK).

År	2026	2027	2028	2029	2030	Terminal
Omsättningstillväxt	8,5 %	6,0 %	5,0 %	4,0 %	3,5 %	2,5 %
Intäkter	524 886	556 379	584 198	607 566	628 831
EBIT-marginal	46,0 %	48,5 %	49,0 %	49,5 %	50,0 %	48,0 %
EBIT (Rörelseresultat)	241 448	269 844	286 257	300 745	314 415
Skatt (23%)	-55 533	-62 064	-65 839	-69 171	-72 316
Nettoresultat	185 915	207 780	220 418	231 574	242 100	248 153*
Diskonteringsfaktor (10%)	0,909	0,826	0,751	0,683	0,621
Nuvärde kassaflöde	169 013	171 711	165 604	158 166	150 323

Summa Nuvärde 2026-2030: 814 817 TNOK (Detta är en delsumma, totalen justerad ovan inkluderar terminalvärdet). (Terminalvärdets beräkning i tabellen avser "normaliserat nettoresultat" som ligger till grund för evighetsberäkningen).

Historisk avkastning är ingen garanti för framtida avkastning. Värdepapper kan både öka och minska i värde och det är inte säkert att du får tillbaka investerat kapital. Inget material ska ses som personliga investeringsrekommendationer eller investeringsrådgivning.