Analys av Havila Shipping ASA

Årtal och kvartal: 2026, Kvartal Q2

Företagsbeskrivning

Havila Shipping ASA är en norsk leverantör av kvalitetssäkrade supplytjänster till den globala offshore-industrin (olja, gas och offshore-vind). Bolaget grundades och noterades på Oslobörsen 2005. Havila Shipping driver och förvaltar en flotta på totalt 12 fartyg. Verksamheten är indelad i tre primära fartygskategorier:

• PSV (Plattform Supply Vessels): Transport av last till och från offshoreinstallationer (6 egna/delägda fartyg samt 2 för externa ägare).
• Subsea (Subsea Construction/Anläggningsfartyg): Avancerade fartyg för undervattensarbeten (2 egna/hyrda samt 1 för extern ägare).
• RRV (Rescue Recovery Vessels): Områdesberedskap och räddningstjänst (1 fartyg).

Bolaget styrs operativt från Fosnavåg, Norge, och verkar både på den norska kontinentalsockeln och internationellt. Huvudägare är Havila Holding AS med 50,96 % av aktierna.

Rekommendation - Extrem försiktighet i skuggan av finansiell nöd och juridiska tvister

Trots en hög operationell flotta-utnyttjande på 99,3 % i kvartalet, tyngs bolaget av en akut finansiell kris, rättsliga tvister med sina långivare och en uttalad "going concern"-osäkerhet från styrelsen. Nästan hela skuldportföljen är klassificerad som kortsiktig, och en kritisk domstolsprocess i Borgarting lagmannsrett pågår. Om bolaget vinner tvisten väntar dessutom en massiv utspädning som mer än fördubblar antalet utestående aktier. Fram till att de finansiella och legala tvisterna är helt lösta är aktien att betrakta som en ren spekulativ risk, varför extrem försiktighet är motiverad.

Riktkurs: 0,11 NOK Värderingsintervall: 0,00 - 0,45 NOK AI Betyg: 🔴

Långsiktiga Mål & Framtidsutsikter

Bolagets övergripande strategi har under de senaste åren skiftat från tillväxt till ren finansiell överlevnad och skuldhantering. De strategiska initiativen är helt fokuserade på att slutföra den finansiella rekonstruktionen och lösa de pågående rättstvister som uppstått efter refinansieringen i slutet av 2024. Några formella långsiktiga lönsamhetsmål eller utdelningspolicyer är för närvarande inte aktuella.

Styrelsen påpekar uttryckligen att det råder "väsentlig osäkerhet som kan skapa tvivel av betydelse om bolagets förmåga till fortsatt drift". Potentiella triggers framöver inkluderar domslutet i Borgarting lagmannsrett (start 29 september 2026), refinansieringen av lånet från Havila Finans på 499,6 miljoner NOK som förfaller 30 december 2026, samt den potentiella massiva aktiekonverteringen av icke-räntebärande lån som hotar med kraftig utspädning om bolaget vinner i rätten. Den underliggande marknadsutvecklingen för offshore supply är stabil, men överskuggas helt av de externa finansiella och legala riskerna.

Operationell styrka tyngs av massiva avskrivningar och krympande volymer

Omsättningen under Q2 2026 minskade till 145,8 miljoner NOK (från 175,0 miljoner NOK i Q2 2025), drivet av en krympande flotta efter tidigare fartygsförsäljningar, även om intäkterna ökade sekventiellt jämfört med Q1 2026 tack vare bättre rater och en utnyttjandegrad på 99,3 %. Subsea-segmentet är bolagets främsta tillväxtmotor och står för den starkaste lönsamheten med bäst betalda kontrakt.

EBITDA för kvartalet landade på 59,4 miljoner NOK, vilket ger en EBITDA-marginal på 40,7 %. Trots den goda bruttomarginalen utraderas rörelseresultatet (EBIT) nästan helt och landade på svaga 0,25 miljoner NOK (0,17 % EBIT-marginal). Detta beror på att höga avskrivningar (59,1 miljoner NOK) slukar nästan hela EBITDA-resultatet. De finansiella kostnaderna leder slutligen till ett negativt resultat före skatt på -12,3 miljoner NOK. Lönsamheten varierar kraftigt mellan segmenten, där Subsea levererar en imponerande EBITDA-marginal på 72 % under årets första hälft, medan PSV och RRV presterar betydligt svagare (14 % respektive -13 %).

Akut likviditetsbrist och defensiv kapitalallokering

Havila Shippings balansräkning är djupt ansträngd med en total balansomslutning på 1 429,4 miljoner NOK och en soliditet på låga 19,4 %. Fartygsflottan utgör den i särklass största tillgången, medan skuldsättningen är kritisk: av de totala lånen på 1 152,5 miljoner NOK är hela 1 004,7 miljoner NOK klassificerade som kortsiktiga (förfall inom 12 månader). Detta massiva rörelsekapitalunderskott gör bolaget helt beroende av externa parter och domstolsutfall för sin överlevnad.

Det operativa kassaflödet är svagt (6,7 miljoner NOK YTD) och motsvarar endast 2,5 % av omsättningen, primärt tyngt av en kraftig ökning i kundfordringar och negativ rörelsekapitalförändring. Till följd av den pressade likviditeten och de pågående rättstvisterna är bolagets investeringsstrategi strikt defensiv. Inga strategiska expansionsinvesteringar genomförs; CAPEX (36,7 miljoner NOK YTD) allokeras uteslutande till lagstadgat underhåll och klassning av befintliga fartyg och finansieras löpande över kassaflödet.

##Försäljningsprognos: Stabilisering av intäkter genom Subsea-segmentet trots operationell motvind Givet Havila Shippings akuta finansiella situation och risk för "going concern" är en försäljningsprognos förenad med hög osäkerhet. För denna prognos utgår vi från ett scenario där bolaget lyckas rekonstruera sin balansräkning och bibehålla sin nuvarande flotta om 12 fartyg. Efterfrågan på bolagets tjänster är underliggande stark, vilket bevisas av en utnyttjandegrad på 99,3 %. Offshore-marknaden (olja, gas och havsbaserad vindkraft) befinner sig i en stabil fas, men bolagets kapitalbrist omöjliggör nyinvesteringar eller expansion av flottan.

Tillväxten framåt kommer inte att drivas av nya fartyg, utan snarare av omförhandlingar av befintliga kontrakt till högre rater, primärt inom Subsea-segmentet som redan idag är tillväxtmotorn med bäst lönsamhet. PSV-fartygen förväntas rulla vidare på spotmarknaden med stabil volym men låg prisförändring, medan RRV förblir en marginell del av helheten. De kommande fem åren modellerar vi en initialt svag tillväxt på grund av avsaknad av capex, följt av en blygsam inflationsjusterad tillväxt när raterna gradvis stärks. För evigt värde (Terminal Value) räknar vi med en låg tillväxt om 1,5 %, vilket reflekterar inflation men även den långsiktiga strukturella övergången bort från fossila bränslen som kan begränsa den traditionella offshore-marknaden.

##Marginalprognos: Från kapitalslukande nollresultat till normaliserad EBIT-marginal EBIT-marginalen för Havila är i dagsläget i princip utraderad (0,17 % i Q2 2026) trots starka brutto- och EBITDA-marginaler (ca 40 %). Detta förklaras av de enorma avskrivningarna på fartygsflottan. Under de kommande fem åren förväntar vi oss att EBIT-marginalen successivt förbättras. Denna utveckling motiveras av två faktorer: För det första kommer bolagets äldre tonnage gradvis att bli nedskrivet/fullt avskrivet, vilket minskar de löpande avskrivningskostnaderna som tynger EBIT. För det andra kommer en ökad andel av intäkterna från det högpresterande Subsea-segmentet (som idag har en EBITDA-marginal på 72 %) att driva upp snittlönsamheten när gamla, mindre lönsamma PSV-kontrakt löper ut. Givet att inga nya tunga investeringar planeras, bör rörelsemarginalen kunna stabiliseras kring branschens historiska snitt för mogna flottor.

DCF Värdering

Havila Shippings extremt kapitalintensiva historik (där avskrivningar uppgår till ca 41 % av omsättningen) förväntas normaliseras över tid i takt med att äldre fartyg skrivs av, och närma sig 15–20 % av omsättningen i terminalperioden. På grund av den akuta kapitalbristen tvingas företaget hålla sina investeringar (CAPEX) på en strikt underhållsnivå om cirka 12 % initialt, och därefter 15 % i terminalvärdet för att upprätthålla fartygsflottans värde utan expansion. Vidare bedöms förändringarna i rörelsekapital (NWC) förbli relativt små (1–2 % av den årliga omsättningsökningen) givet den stabila betalningscykeln, och antas till noll i evighetsperioden. WACC är uppskattad till mycket höga 13,5 %, vilket reflekterar den massiva "going concern"-risken och bolagets kapitalstruktur (ca 75 % skuld). Trots marginalförbättringar resulterar kombinationen av låg initial EBIT-marginal, kapitalbehov och en nettoskuld på över 800 MNOK i ett pressat egenkapitalvärde.

Viktiga antaganden i modellen:

• WACC: 13,5 % (Kostnad eget kapital 20-25%, skuld 10-12%)
• Terminal tillväxt (Evig tillväxt): 1,5 %
• Normaliserad EBIT-marginal (Terminal): 8,0 %
• Skattesats: 22 %

Riktkurs: 0,11 NOK

Känslighetsanalys

• WACC 11,5% / Evig tillväxt 2%: Pris per aktie ca 0,45 NOK.
• WACC 15,5% / Evig tillväxt 1%: Värdet på EK blir negativt (konkursrisk realiserad).

Rimligt värderingsintervall: 0,00 - 0,45 NOK, vilket speglar den binära risken i bolaget (antingen lyckas rekonstruktionen, eller så blir aktien värdelös).

Tabell för prognos av kassaflöden

(Siffror i MNOK, baserat på ett antaget utgångsvärde för omsättning på 1000 MNOK år 0)

År	2027 (År 1)	2028 (År 2)	2029 (År 3)	2030 (År 4)	2031 (År 5)	Terminal Value
Omsättning	1010	1030	1056	1082	1104	1121
EBIT	25	41	58	76	88	90
Skatt (22%)	-6	-9	-13	-17	-19	-20
NOPAT	19	32	45	59	69	70
Avskrivningar	350	300	250	200	170	168
CAPEX	-121	-124	-127	-130	-150	-168
Förändring NWC	-1	-1	-1	-1	-1	0
Fritt Kassaflöde (FCFF)	247	207	167	128	88	70

Historisk avkastning är ingen garanti för framtida avkastning. Värdepapper kan både öka och minska i värde och det är inte säkert att du får tillbaka investerat kapital. Inget material ska ses som personliga investeringsrekommendationer eller investeringsrådgivning.