Analys av Havsfrun Investment AB

Årtal och kvartal: År 2026, Kvartal Q2

Företagsbeskrivning

Havsfrun Investment AB är ett svenskt investmentbolag som har varit noterat på Nasdaq Stockholm sedan 1994. Bolagets verksamhet är fokuserad på att skapa långsiktigt värde för sina cirka 8 200 aktieägare genom en opportunistisk investeringsmodell. Verksamheten är uppdelad i tre huvudsakliga affärsområden:

1. Sponsring och ägarengagemang i förvärvsbolag: Inkluderar omvända förvärv (RTO) och SPAC-strukturer. Detta drivs aktivt genom det intressebolaget/dotterbolaget HF Reverse (RTO) AB som är noterat på Spotlight Stock Market.
2. Engagemang i bolag med målsättning att noteras: Pre-IPO-investeringar där Havsfrun kan bidra med nätverk och erfarenhet av noterad miljö.
3. Kapitalförvaltning av egna medel: Placeringar i en diversifierad portfölj av externa aktie- och hedgefonder samt kortfristiga ränteplaceringar.

Bolagets portfölj är globalt exponerad genom sina fondinnehav, med bas i Sverige.

Rekommendation - Stark balansräkning, men höga förväntningar inprisade

Havsfrun levererar ett stabilt operativt andra kvartal där investeringsportföljen ökade med 7,0 % och substansvärdet per aktie steg med 3,3 % (justerat för utdelning). Framsteg görs i sökandet efter ett lämpligt onoterat bolag för dotterbolaget HF Reverse (RTO) AB.

Bolagets förvaltningstjänster har under det första halvåret underpresterat det globala indexet (portföljen +8,0 % mot MSCI AC World +18,9 %). Samtidigt handlas bolaget till en betydande substanspremie i förhållande till det faktiska substansvärdet på 8,23 kr per aktie, vilket drivs av marknadens förhoppningar kring bolagets RTO-satsningar. Balansräkningen är dock finansiellt urstark och helt skuldfri, vilket ger bolaget en enorm flexibilitet.

Riktkurs: 14,50 SEK Värderingsintervall: 12,00 – 18,00 SEK AI Betyg: 🟡

Långsiktiga Mål & Framtidsutsikter

Havsfruns övergripande strategiska vision är att tillvarata de möjligheter som följer med en noterad miljö för att bygga långsiktigt aktieägarvärde. Bolaget tillämpar en generös utdelningspolicy och skiftade under våren ut 1,00 kr per aktie (totalt 12,1 MSEK). Det strategiska fokuset ligger för närvarande på det nystartade dotterbolaget HF Reverse (RTO) AB, där målet är att genomföra ett omvänt förvärv med ett mindre till medelstort onoterat bolag med sund ekonomi. Inga konkreta tidshorisonter anges för när ett sådant förvärv ska vara slutfört, då ledningen betonar vikten av att utvärdera kandidater noggrant.

Sannolikhet att nå målen & Framtidsutsikter:
Sannolikheten för att bevara och långsamt växa det likvida kapitalet bedöms som hög givet en globalt diversifierad förvaltningsportfölj. Däremot är framgången för HF Reverse svårare att förutse eftersom den hänger på att finna ett högkvalitativt målbolag som vill noteras.

VD Jonas Israelsson håller en konstruktiv men tålmodig ton i sitt VD-ord och lyfter fram att de löpande träffar bolag som överväger notering. Sentimentet är stabilt och oförändrat jämfört med Q1. Den kortsiktiga trenden har varit positiv efter rapportsäsongen, där substansvärdet ökade ytterligare med 2,0 % under juli till 8,40 kr per aktie. Externa faktorer som geopolitisk oro och ränteförändringar påverkar Havsfrun indirekt via volatilitet i den globala fondportföljen, men bolaget har ingen direkt exponering mot konfliktområden.

Potentiella triggers:

• Offentliggörande av ett konkret och attraktivt samgående (omvänt förvärv) i HF Reverse (RTO) AB.
• En generellt stark utveckling på de globala aktiemarknaderna som lyfter fondportföljens värde.
• En eventuell korrigering av substanspremien.

Operativ utveckling – Beroende av börsklimatet och stabil kostnadskontroll

Som investmentbolag utgörs Havsfruns intäkter av resultatet från värdepappersplaceringar snarare än traditionell omsättning. Under Q2 2026 uppgick detta till 5,08 MSEK (5,06 MSEK i Q2 2025). För första halvåret uppgick det dock till 4,54 MSEK, en halvering jämfört med motsvarande period föregående år (9,74 MSEK), vilket belyser portföljens höga konjunktur- och marknadskänslighet. Placeringarna (totalt 77,2 MSEK) består primärt av aktiefonder (ca 70 %) och hedgefonder (ca 30 %), förutom penningmarknadsfonder på 17,7 MSEK.

På marginalsidan, som här beräknas som rörelseresultatet dividerat med resultatet från placeringarna, redovisades en stark EBIT-marginal på 70,9 % för Q2 (EBIT 3,60 MSEK). Halvårets marginal landade på 34,5 % (EBIT 1,57 MSEK). Mellanskillnaden består av administrationsomkostnader, vilka har sjunkit till följd av kostnadsdelning och synergier med HF Reverse, vilket påvisar en god kostnadskontroll.

Finansiell ställning – Urstark likviditet och strategisk inriktning mot strukturaffärer

Havsfruns balansräkning är exceptionellt solid med en soliditet på 98,7 % och inga räntebärande skulder. Företaget vilar på en nettokassa om 21,8 MSEK (bestående av likvida medel och penningmarknadsfonder). Av balansomslutningen på 101,0 MSEK består lejonparten av finansiella fonder, vilket skapar en likvid och flexibel plattform.

Det operativa kassaflödet för H1 2026 uppgick till -44,3 MSEK, vilket dock i allt väsentligt förklaras av nettoinvesteringar i kortfristiga fondplaceringar. Avskrivningar och traditionella materiella CAPEX-investeringar är obefintliga eller marginella (under 1 % av omsättningen). Det totala kassaflödet på -56,4 MSEK drevs därmed främst av omallokeringar av kapital och den utbetalda vårutdelningen (12,1 MSEK).

Strategiskt navigerar Havsfrun genom att bibehålla en hög investeringsgrad i likvida marknader samtidigt som huvudfokuset riktas mot strukturaffärer genom HF Reverse (RTO) AB, där Havsfrun äger 48,6 %. Modellen innebär att bolaget kan agera noteringssponsor för onoterade företag på ett mycket kapitaleffektivt sätt utan att anstränga den egna likviditeten med massiva kapitalinsatser.

Substansutveckling (Värdeutveckling)

Som ett investmentbolag har Havsfrun ingen traditionell nettoomsättning, utan värdeutvecklingen på portföljen (substanstillväxten) är den primära värdedrivaren. Bolagets portfölj är starkt exponerad mot globala aktiefonder och i viss mån hedgefonder, vilket gör utvecklingen korrelerad med globala aktiemarknader. Historiskt har bolaget haft svårt att slå index, och under H1 2026 underpresterade de MSCI AC World. Efterfrågan på bolagets "tjänst" (dess aktie) styrs framöver mycket av förhoppningar kring dotterbolaget HF Reverse (RTO) AB, där syftet är att genomföra ett omvänt förvärv. Att pricka in när eller om detta blir framgångsrikt är oerhört svårt.

Därför baseras prognosen primärt på en antagen marknadsavkastning på den befintliga kapitalbasen, snarare än extraordinära vinster från framtida okända förvärv. Givet en förväntad normaliserad global aktiemarknadsavkastning på cirka 7% per år och den andel som ligger i kassa/hedge/räntefonder, antas en konservativ avkastning på portföljen om 6% per år de kommande fem åren. Den massiva substanspremien bygger dock på förhoppningar om snabbare värdeskapande, men ur en objektiv finansiell prognos måste vi utgå från portföljens faktiska avkastningskrav. För terminal value (evigt värde) antas en långsiktig nominell avkastning/tillväxt på 5%.

Administrationskostnader och Marginalprognos

För ett investmentbolag mäts operativ effektivitet oftast som förvaltningskostnad i förhållande till förvaltat kapital eller som EBIT-marginal där värdeutvecklingen utgör intäkter. Havsfrun visar upp en god kostnadskontroll där administrationskostnaderna minskat. Vi räknar med att de fasta administrationskostnaderna hålls på en låg och stabil nivå (omkring 5-6 MSEK per år) men växer något med inflationen.

Eftersom intäkterna (värdeförändringarna) antas vara relativt stabila på 6% av substansvärdet per år, kommer "EBIT-marginalen" att påverkas av hur stor del av denna avkastning som äts upp av administrationskostnaderna. Givet att substansvärdet växer långsamt, kommer kostnaderna att utgöra en relativt stabil andel av värdeutvecklingen. Vi modellerar att EBIT-marginalen normaliseras kring 50-60% framöver, förutsatt inga stora negativa börsår. Under terminalperioden antas marginalen stabiliseras på 60% då bolaget förväntas uppnå synergier och skalfördelar om/när RTO-affärer materialiseras och ökar substansvärdet.

DCF Värdering

I värderingen antas att avskrivningarna (D&A) är försumbara och därmed hålls konstanta på 0 % av intäkterna över hela prognosperioden och terminalperioden, eftersom bolaget saknar materiella anläggningstillgångar. Investeringar (CAPEX) hålls stabilt kring historiska 0,15 %, relaterat till mjukvara och kontor. Förändringar i rörelsekapital har historiskt fluktuerat kraftigt i samband med värdepappersköp men normaliseras till 0 % framgent då frigjort kapital i regel återinvesteras snarare än binds upp operativt.

Värderingsansatsen kombinerar en SOTP-metodik baserad på nuvarande substans och en diskonterad kassaflödesanalys (DCF) av den löpande förvaltningsrörelsen (efter avdrag för administrationskostnader). Kapitalbasen (aktiefonder, kassa, dotterbolag) diskonteras enligt bolagets antagna WACC. RTO-satsningen åsätts primärt bokfört värde intill att en skarp affär presenteras.

Viktiga antaganden:

• WACC (Diskonteringsränta): 8,0 %
• Marknadsriskpremie: 5,5 %
• Evig tillväxt (Terminal growth): 5,0 % (nominell)
• Skattesats: 0 %

Riktkurs: 14,50 SEK per aktie.

Känslighetsanalys

• Om WACC ökar till 9,0 % och evig tillväxt sjunker till 4,0 %, faller värdet mot ca 12,00 SEK.
• Om WACC sjunker till 7,0 % och evig tillväxt ökar till 5,5 %, stiger värdet mot ca 18,00 SEK.
• Rimligt värderingsintervall: 12,00 – 18,00 SEK, beroende på hur framgångsrikt bolaget lyckas skapa överavkastning via HF Reverse AB jämfört med en passiv indexfond.

Tabell för prognos av kassaflöden

Post	År 1	År 2	År 3	År 4	År 5	Terminal Value
Avkastning (Intäkter)	10,0	10,6	11,2	11,9	12,6	Evig tillväxt 5%
EBIT (Marginal %)	5,2 (52%)	5,7 (54%)	6,2 (55%)	6,8 (57%)	7,3 (58%)	60% marginal
Skatt (0%)	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0
Avskrivningar (D&A)	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0
Investeringar (CAPEX)	-0,02	-0,02	-0,02	-0,02	-0,02	-0,02
Förändring Rörelsekapital	-1,0	-0,5	0,0	0,0	0,0	0,0
Fritt Kassaflöde (FCFF)	4,18	5,18	6,18	6,78	7,28	Evigt värde

Historisk avkastning är ingen garanti för framtida avkastning. Värdepapper kan både öka och minska i värde och det är inte säkert att du får tillbaka investerat kapital. Inget material ska ses som personliga investeringsrekommendationer eller investeringsrådgivning.