Analys av Hexagon Composites ASA

Årtal och kvartal: År 2026, Kvartal Q3

Företagsbeskrivning

Hexagon Composites ASA är en globalt ledande leverantör av ren energiteknik i form av högtryckscylindrar i komposit och bränslesystem för gasformig energi. Företagets produkter möjliggör säker och effektiv lagring, transport och leverans av komprimerad naturgas (CNG), förnybar naturgas (RNG), vätgas och industriella gaser.

Bolaget bedriver sin verksamhet inom tre huvudsakliga affärsområden:

1. Fuel Systems: Bränslesystem för kommersiella fordon (tunga/medeltunga lastbilar, sopbilar, transitbussar) samt flyg/rymd (aerospace).
2. Mobile Pipeline: Mobila gasdistributionslösningar för transport av gaser på väg till industriella kunder, energibolag och datacenter.
3. Aftermarket: Service, reservdelar, support (Hexagon Agility FleetCare) samt provning och rekvalificering av cylindrar (Hexagon Digital Wave).

Bolaget verkar på en global marknad med sin starkaste position i Nordamerika och Europa. Det har även intressebolag i form av Hexagon Purus (34,6 %) och heiserTEC (49 %).

Rekommendation: Stark operativ turnaround och ny miljardmarknad banar väg för hävstång

Hexagon Composites levererar ett mycket starkt Q3 2026 där sekventiell och årlig återhämtning bekräftar att den operativa turnarounden har burit frukt. Omsättningen steg med 73 % i årstakt och EBITDA-marginalen nådde 12 % (upp från -10 % motsvarande period föregående år). Det fria kassaflödet uppgick till starka 266 MNOK, vilket har stärkt balansräkningen avsevärt och sänkt nettoskulden till 275 MNOK. Genom den historiskt största ordern på 100 MUSD från Certarus har bolaget också etablerat en helt ny tillväxtmarknad inom energiförsörjning till datacenter. Bolaget bekräftar sin helårsguidning för EBITDA på omkring 300 MNOK med hög tilltro till den övre delen av intervallet.

Riktkurs: 32,60 NOK Värderingsintervall: 26 - 41 NOK AI Betyg: 🟢

Långsiktiga Mål & Framtidsutsikter

Hexagons långsiktiga mål kretsar kring att leverera lösningar som sänker ägandekostnaden (TCO) för ren energi och minskar utsläppen globalt. Efter att ha navigerat genom en period av marknadsosäkerhet och genomfört ett framgångsrikt sparprogram (som ger full effekt under 2026), ser bolaget en gradvis stabilisering och växande kommersiell pipeline.

VD Philipp Schramm uttrycker i sitt ord en mycket positiv ton och konstaterar att bolaget lämnat stormigt vatten för mer stabilt sådant. sentimentet är markant bättre än tidigare år, drivet av rekordvolymer inom transitbussar, återhämtning för Mobile Pipeline samt en drastiskt stärkts finansiell ställning.

Framtidsutsikter och drivkrafter:

• Datacenter (Gas-to-Power): Framväxten av datacenter i Nordamerika har skapat en ny, snabbväxande nisch ("behind-the-meter" elproduktion) då elnäten har svårt att möta det omedelbara energibehovet.
• Fordonsflottor & EPA 2027: Skärpta utsläppskrav i USA (EPA 2027 NOx) samt gynnsamma bränsleprisskillnader mellan CNG och diesel stödjer den medel- till långsiktiga efterfrågan på CNG/RNG-fordon.
• Triggers: Ytterligare orderintag inom datacenter-segmentet, snabbare flotta-omställningar till naturgasfordon i Nordamerika samt volymökningar för tunga lastbilar inför 2027.

Kraftig volymtillväxt och tydlig marginalexpansion över samtliga affärsområden

Under Q3 2026 accelererade försäljningen kraftigt till 929 MNOK (538 MNOK), vilket innebär en tillväxt på 73 % (ca 85 % valutajusterat). Tillväxten understöds av uthålliga dekarboniseringstrender, trots viss historisk volatilitet från cykliska kundinvesteringar. Samtliga segment uppvisar styrka: Fuel Systems (526 MNOK, +41 %) drevs av starka transitbussvolymer i Nordamerika och Europa samt ökad lastbilsaktivitet. Mobile Pipeline levererade en anmärkningsvärd ökning till 320 MNOK (+244 %), till stor del triggat av inledda leveranser till Certarus för datacenter-kontraktet och återhämtning inom olja/gas. Aftermarket landade på 111 MNOK med stöd av högre volymer i installationer och cylinderprovning.

Sida vid sida med försäljningstillväxten skedde en betydande marginalförbättring tack vare skalfördelar, en fördelaktig produktmix och lägre materialkostnader. EBITDA för kvartalet uppgick till 108 MNOK (-54 MNOK), motsvarande en marginal på 12 % (-10 %). Den starka volymen i Mobile Pipeline demonstrerade en tydlig operativ hävstång med en EBITDA-marginal på 16 %, medan Fuel Systems expanderade sin marginal till 12 %. Rörelsemarginalen (EBIT) stärktes till 5 % (-22 %) trots avskrivningar om 63 MNOK, vilket understryker att de underliggande kostnadsstrukturerna har optimerats.

Urstark likviditet och stram kapitaldisciplin frigör betydande kassaflöden

Hexagons balansräkning har genomgått en markant förstärkning efter refinansiering och nyemissioner under 2026. Av ett totalt tillgångsvärde på 5 058 MNOK utgörs stora delar av immateriella tillgångar och varulager, men den stora förändringen syns i nettoskulden (NIBD) som rasat från över 1 miljard NOK till blygsamma 275 MNOK. Med ett eget kapital på 2 848 MNOK uppgår soliditeten till trygga 56 %, stöttat av en total tillgänglig likviditet på hela 1 261 MNOK.

Det operativa kassaflödet från fortsatt drift var extremt starkt och uppgick till 281 MNOK (-19 MNOK), starkt påeldat av resultattillväxten samt ett kraftigt frigörande av rörelsekapital (+225 MNOK) främst genom lagerminskningar. Som ett led i bolagets nya strategiska skördefas präglas investeringsstrategin numera av en rigorös kapitaldisciplin. Efter föregående års tunga kapacitetsutbyggnader uppgick CAPEX i kvartalet endast till blygsamma 1,5 % av omsättningen (14,2 MNOK). Framgent prioriteras kassaflödesgenerering, hög nyttjandegrad i befintliga fabriker samt riktade investeringar mot snabbväxande nischer såsom moduler för datacenter-marknaden (Mobile Pipeline TITAN 510).

Försäljningsprognos: Strukturell medvind från grön omställning och AI-infrastruktur

Försäljningsutvecklingen för Hexagon Composites bedöms vara i början av en stark och flerårig tillväxtcykel, primärt driven av underliggande megatrender kring dekarbonisering och energiinfrastruktur. Som ett operativt bolag med tung exponering mot hårdvara för gasinfrastruktur, kommer försäljningen framgent att dikteras av tre huvudsakliga segment: Mobile Pipeline, Fuel Systems och Aftermarket.

Inom Mobile Pipeline förväntar jag mig en explosiv efterfrågan de kommande 2–3 åren. Framväxten av energiintensiva datacenter i Nordamerika (till följd av AI-boomen) har skapat en flaskhals i elnäten, vilket gör bolagets "gas-to-power"-lösningar högst attraktiva. Den rekordstora ordern från Certarus är bara toppen av isberget, och vi förväntar oss att fler aktörer kommer att efterfråga mobila gasdistributionslösningar. Inom Fuel Systems ser vi en stark kortsiktig tillväxt fram till 2027 drivet av de nya skärpta utsläppskraven (EPA 2027) i USA, vilket tvingar åkerier att ställa om sina lastbilsflottor från diesel till CNG/RNG. Aftermarket-segmentet kommer att växa stabilt i takt med att den installerade basen av cylindrar växer och åldras, vilket kräver mer service och rekvalificering.

Prognosen för de kommande fem åren (2027–2031) baseras på en kraftig volymuppgång initialt (inför EPA 2027 och under utbyggnaden av datacenter), som därefter normaliseras mot mer mogna tillväxttal. Det eviga värdet (Terminal Value) baseras på en konservativ, men långsiktigt hållbar, tillväxttakt på 2,5 %, vilket reflekterar en mognad marknad som växer i takt med global BNP och inflation, men där bolagets teknologi är en etablerad standard i den globala energimixen.

Marginalprognos: Kraftfull operativ hävstång efter slutfört sparprogram

EBIT-marginalen förväntas genomgå en betydande expansion över prognosperioden. Hexagon Composites har historiskt lidit av lågt kapacitetsutnyttjande och höga fasta kostnader under expansionsfasen, men befinner sig nu i en skördefas. Eftersom bolaget redan har tagit de stora investeringarna (CAPEX) och genomfört ett framgångsrikt besparingsprogram som får full effekt under 2026, kommer volymtillväxten att leda till en enorm operativ hävstång (operating leverage).

När intäkterna ökar starkt, framförallt inom högmarginalsegmentet Mobile Pipeline och via ökad andel eftermarknadsförsäljning, späds de fasta kostnaderna ut. Dessutom ser vi att materialkostnaderna stabiliseras. EBIT-marginalen, som under 2026 tyngs delvis av historiska avskrivningar, förväntas stiga sekventiellt från en låg ensiffrig nivå upp till ett mer normaliserat tvåsiffrigt mål i slutet av prognosperioden. Motiveringen vilar tungt på att bruttomarginalerna hålls intakta medan OPEX i förhållande till försäljning sjunker markant. I terminalvärdet räknar jag med en uthållig EBIT-marginal på 10,0 %, vilket är en rimlig lönsamhetsnivå för ett industriellt hårdvarubolag med en viss andel repetitiva intäkter (aftermarket).

DCF Värdering

Avskrivningarna (D&A), som historiskt legat högt (ca 9,9 %) på grund av tidigare tunga produktionsinvesteringar, väntas successivt sjunka för att i ett normaliserat terminalvärdesläge stabiliseras kring 3,5 % av omsättningen i takt med att gamla investeringar skrivs av. Bolagets investeringsnivå (CAPEX) är för närvarande låg (1,7 %) då bolaget befinner sig i en skördefas, men förutspås kortsiktigt stiga något till 3–4 % för att möta den växande efterfrågan i Mobile Pipeline, för att sedan plana ut på 3,5 % (CAPEX = D&A i terminalfasen). Det historiskt tunga rörelsekapitalbehovet (NWC) på nära 10,6 % under uppbyggnadsfasen förväntas effektiviseras markant framgent och i prognosen bindas till cirka 10 % av omsättningsökningen snarare än absolut omsättning, för att slutligen normaliseras till noll (0) i evighetsfasen när tillväxten planar ut.

En diskonteringsränta (WACC) på 9,5 % har applicerats, baserat på en kapitalstruktur med 75 % eget kapital och 25 % skuld. Marknadsantagandena inrymmer en riskfri ränta på 3,5 %, en riskpremie på 5,5 % och ett betavärde på 1,2 som speglar bolagets industriella och infrastrukturella exponering. En terminal tillväxt om 2,5 % har antagits. Med bas i dessa parametrar och en utgångsomsättning på 4 500 MNOK beräknas riktkursen till 32,60 NOK.

Känslighetsanalys

För att förstå hur riktkursen påverkas av förändringar i våra huvudantaganden görs en känslighetsanalys kring WACC och evig tillväxt (Terminal Growth):

• WACC 8,5 % / Evig tillväxt 3,0 %: ~41 NOK
• WACC 9,5 % / Evig tillväxt 2,5 %: 32,60 NOK (Base case)
• WACC 10,5 % / Evig tillväxt 2,0 %: ~26 NOK

Ett rimligt värderingsintervall för aktien, givet de fundamentala osäkerheterna i utrullningen av gas-to-power och EPA 2027, bedöms ligga mellan 26 NOK och 41 NOK.

Tabell för prognos av kassaflöden

Nedan visas sammanställningen av kassaflödesprognosen (i MNOK). Basåret 2026 utgörs av en estimerad omsättning på 4 500 MNOK varifrån tillväxttalen appliceras.

År	2027	2028	2029	2030	2031	Terminal Value
Omsättning	5 490	6 313	6 944	7 430	7 802	7 997 (Normaliserad)
EBIT	357	505	625	706	780	800
Skatt (22 %)	-79	-111	-138	-155	-172	-176
NOPAT	278	394	487	551	608	624
Avskrivningar (D&A)	439	410	381	334	273	280
CAPEX	-192	-220	-243	-260	-273	-280
Förändring NWC	-99	-82	-63	-49	-37	0
Fritt Kassaflöde (FCFF)	426	502	562	576	571	624

Historisk avkastning är ingen garanti för framtida avkastning. Värdepapper kan både öka och minska i värde och det är inte säkert att du får tillbaka investerat kapital. Inget material ska ses som personliga investeringsrekommendationer eller investeringsrådgivning.